（中鐵建投資基金管理有限公司，北京 100089）

一、引言

在市場經(jīng)濟背景下，企業(yè)的融資模式和渠道更加多元化，企業(yè)能夠從更多的途徑獲取資金，從而為企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。在現(xiàn)有的融資模式中，產(chǎn)業(yè)投資基金是一種具有操作靈活、準(zhǔn)入門檻低、受眾廣泛、資金優(yōu)勢大、抵御風(fēng)險能力強等優(yōu)勢的股權(quán)融資模式，其在企業(yè)中的應(yīng)用比較普遍。但對產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)用現(xiàn)狀進行分析，發(fā)現(xiàn)該融資模式存在一些問題，需要企業(yè)有效解決這些問題，更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念、特征及優(yōu)勢

產(chǎn)業(yè)投資基金指的是向具有很大潛力且未上市的企業(yè)進行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，獲取參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理資格，并實施管理，以期在該企業(yè)發(fā)育成熟后通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)實現(xiàn)資本增值。

產(chǎn)業(yè)投資基金的特點有以下幾點：投資的對象是未上市的企業(yè)；投資期限一般在3-7年；一般都積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作；投資的目的是通過衡量企業(yè)的潛在價值，利用投資推動企業(yè)快速發(fā)展，然后在合適的時機退出，以獲得資本增值收益。

產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢表現(xiàn)在3個方面：第一，可以緩解地方財政資金和項目投資的資金缺口，豐富大型項目和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資渠道。第二，可發(fā)揮杠桿效應(yīng)，推動財政資金的引導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)投資基金可以推動產(chǎn)業(yè)聚集，實現(xiàn)資金多樣化利用，加快產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等。第三，可以發(fā)揮專業(yè)管理團隊優(yōu)勢，實現(xiàn)項目運行和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專業(yè)化服務(wù)，能有效辨別新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心要素，培育具備高附加值的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，推動產(chǎn)業(yè)要素集聚，而且對于某些行業(yè)的發(fā)展而言，可以借助產(chǎn)業(yè)投資基金解決融資能力弱、結(jié)構(gòu)調(diào)整難度大等問題。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的主要問題

（一）績效評價體系不健全

目前，對于產(chǎn)業(yè)投資基金的績效評價體系集中在投資機制和退出機制兩方面，缺乏對募集期和投后管理期的評價。這樣一來，就無法保證對投資者的資金來源和投資資質(zhì)進行全面評估，可能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金出現(xiàn)同質(zhì)化問題。同時，投資后管理情況的評估不足表現(xiàn)出重投資輕管理的問題，這很有可能給投資者帶來不利影響，引發(fā)投資失敗。就投資者來說，要保證盈利，單純選擇有潛質(zhì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行投資是不夠的，還需要參與后續(xù)的管理，確保被投資企業(yè)的優(yōu)勢持續(xù)存在，這樣才能保證被投資企業(yè)健康發(fā)展，能夠確保投資者的投資收益。

（二）法律體系不完善

從我國投資現(xiàn)狀來看，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金在各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域都處于初期階段，各方面的體制還不夠成熟，尤其在法律體系上存在很多缺漏，監(jiān)管機制也存在不足，影響到產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。一方面，國內(nèi)缺乏針對產(chǎn)業(yè)投資基金的專項法律，因為在如何有效處理爭議信息方面存在不同意見，所以還沒有出臺專門的法律法規(guī)，這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金運作混亂，權(quán)責(zé)混淆。另一方面，產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管機制不完善，監(jiān)管力度不足，存在監(jiān)管主體不明確、監(jiān)管不到位、監(jiān)管責(zé)任不清晰等問題，使得個別政府單位出現(xiàn)濫用權(quán)力、以權(quán)謀私的問題。同時，因為政府方面的干預(yù)，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資和產(chǎn)業(yè)屬性弱化，強化了資金的蓄水池效應(yīng)，影響到其作用發(fā)揮。

（三）基金發(fā)展不平衡

產(chǎn)業(yè)投資基金在區(qū)域和結(jié)構(gòu)發(fā)展上表現(xiàn)出不均衡。在區(qū)域上，不同地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的差異性，使得政府財政在產(chǎn)業(yè)投資基金中表現(xiàn)不同，對于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，政府財政可能表現(xiàn)出輔助作用，主要是這些地區(qū)市場經(jīng)濟條件成熟，社會資本成熟，基本不需要政府資本的干預(yù)。在結(jié)構(gòu)上，主要表現(xiàn)為人才和資金分配不平衡，產(chǎn)業(yè)投資基金在國內(nèi)各個產(chǎn)業(yè)都有應(yīng)用，但缺乏專業(yè)的基金管理機構(gòu)和人才，部分地區(qū)在實施產(chǎn)業(yè)投資基金沒有考慮專業(yè)性因素，使得部分基金機構(gòu)盲目擴大基金規(guī)模，盲目投資，忽視了專業(yè)管理服務(wù)的存在，導(dǎo)致投資失敗。

（四）利益訴求存在矛盾

很多地方政府都存在隱性債務(wù)，其開展融資活動會面臨償債風(fēng)險。而地方政府在開展產(chǎn)業(yè)投資基金時一般會選擇投入大量財政資金，以保證基金可以服務(wù)于宏觀政策，這就給政府財政和社會資本帶來矛盾，如果大量地方政府財政資金進場，則會壓縮社會資本的準(zhǔn)入空間。如果政府機構(gòu)參與某一產(chǎn)業(yè)投資基金，社會資本在參與該基金投資時往往需要考慮地方政府的意見。

四、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展建議

（一）優(yōu)化績效評價體系

一方面，完善產(chǎn)業(yè)投資基金募集環(huán)節(jié)的績效評價體系。這要求關(guān)注三個核心指標(biāo)：可行性指標(biāo)，即產(chǎn)業(yè)投資基金是否可以滿足法律規(guī)定的要求，是否與地方經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃相適應(yīng)；資金來源指標(biāo)，工作人員需要對產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源進行分析，保證資金的真實性，避免出現(xiàn)“以債養(yǎng)基”的現(xiàn)象；投資者指標(biāo)，要求考核投資者的專業(yè)性和規(guī)范性，掌握他們的賬務(wù)情況和信用條件，以保證投資的有效性。另一方面，要完善投后管理環(huán)節(jié)的績效評價體系。要對基金管理機構(gòu)資質(zhì)和業(yè)績表現(xiàn)進行考核，前者包括管理經(jīng)驗和管理成績，后者是機構(gòu)在基金運作時的業(yè)績表現(xiàn)。通過合理的績效評級體系地建設(shè)，對基金的資金來源、投資適用、機構(gòu)管理、盈利退出等建立對應(yīng)的評價體系，以此為基礎(chǔ)打造基金行業(yè)守信聯(lián)合激勵和失信聯(lián)合懲戒機制，完善行業(yè)信用體系。

（二）完善法律體系

要推動產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)管理規(guī)范的落實，促進政府部門積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)基金管理制度，關(guān)注產(chǎn)業(yè)基金管理制度的優(yōu)化和執(zhí)行，為投資行為提供法律保障。面對新的發(fā)展格局，政府出臺的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）使得資管行業(yè)總體規(guī)模收縮，不僅在短時間內(nèi)縮小了產(chǎn)業(yè)投資基金的擴張規(guī)模，也在長久地提高了投資者的準(zhǔn)入門檻，控制了投資者數(shù)量和產(chǎn)業(yè)投資基金無序增長的局面，同時還可以避免出現(xiàn)資金同質(zhì)化的問題。資管新規(guī)細(xì)化了資管行業(yè)的分類細(xì)則，統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高了投資者的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和投資門檻。投資者要積極配合資產(chǎn)新規(guī)，保證將盈余資金投入到真正需求資金的產(chǎn)業(yè)中，打造規(guī)范化的募集機制。

（三）遵循因地制宜的原則

產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展不均衡的根本原因是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不均衡，政府部門需要遵循因地制宜的原則，結(jié)合當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的實情，妥善設(shè)置產(chǎn)業(yè)投資基金。要促進產(chǎn)業(yè)投資基金在不同地區(qū)之間的均衡發(fā)展，要避免因人才、資本等生產(chǎn)要素差異帶來較大影響。從中央政府的角度分析，要避免“一刀切”，盡量考慮各地區(qū)的特殊性，因地制宜，適當(dāng)放權(quán)給地方政府，保證各個地方政府政策制定的科學(xué)性。地方政府可以充分利用當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)要素和資源，發(fā)揮特色優(yōu)勢，發(fā)展不同領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金項目，扶持地方特色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，打造品牌效應(yīng)。

（四）遵循讓利互贏的原則

平衡好財政資金和社會資本在產(chǎn)業(yè)投資基金中的投入，把握好兩者的關(guān)系，妥善處理好社會資本的利益訴求。一方面，財政資金需要適當(dāng)讓利給社會資本，重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)投資基金的募集、投入、管理和退出工作，對績效評價機制進行優(yōu)化，嚴(yán)格按照評分確定財政資金和社會資本各自的利益占比。不同的產(chǎn)業(yè)基金需要確定不同的讓利比例，一般政策相關(guān)性越高的基金，讓利程度越大。另一方面，政府部門需要減少對社會資本投入產(chǎn)業(yè)投資基金的干預(yù)，充分發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后及時退出，保證政府部門處于引導(dǎo)而不是主導(dǎo)地位，由市場決定資源配置而非政府決定，這樣才能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金對行業(yè)發(fā)展和金融市場的引導(dǎo)作用，聚集閑散資金，避免流動性過剩，促進儲存資金轉(zhuǎn)化為投資。

五、結(jié)語

隨著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求的提出，市場對于產(chǎn)業(yè)投資基金的需求不斷提高，為其發(fā)展打造良好的外部環(huán)境，但在產(chǎn)業(yè)投資基金運行過程中也出現(xiàn)一些問題，需要政府部門和社會加以關(guān)注，進行妥善處理，促進產(chǎn)業(yè)投資基金的穩(wěn)定健康發(fā)展。