余正宏

（中航國際租賃有限公司，上海 200041）

一、融資租賃在中國的發(fā)展

1980年，為了解決購買波音飛機(jī)的資金難題，我國引入了融資租賃模式，至此融資租賃開始在我國落地生根。經(jīng)過40余年的發(fā)展，截止到2020年12月底，全行業(yè)融資租賃合同余額超過65000億元，全行業(yè)融資租賃企業(yè)超過12000家，融資租賃公司已經(jīng)成為我國重要的非銀金融機(jī)構(gòu)，是銀行、證券、信托、基金、資管等傳統(tǒng)金融行業(yè)的重要補(bǔ)充。

二、融資租賃公司的主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)特點(diǎn)

（一）經(jīng)營性租賃

經(jīng)營性租賃，也可以稱為操作性租賃、服務(wù)性租賃或者管理性租賃，是租賃最為傳統(tǒng)的模式，歷史也最為悠久。具體表現(xiàn)為出租人向承租人提供租賃物，承租人按照約定時(shí)間和價(jià)格向出租人支付租金，并于到期后向出租人返還租賃物。

（二）融資性租賃

融資性租賃，也可稱為金融租賃。與經(jīng)營性租賃圍繞租賃物需求展開不同，融資性租賃圍繞資金需求展開。按照承租人對租賃物的選擇權(quán)差異，融資性租賃可以劃分為“直租”和“回租”，前者由承租人決定租賃物的主要標(biāo)準(zhǔn)，包括規(guī)格、型號、功能等，出租人按照承租人的標(biāo)準(zhǔn)選購租賃物并出租給承租人；后者則是由承租人將自有資產(chǎn)先出售給出租人，再通過支付租金的方式予以租回使用。

（三）資產(chǎn)運(yùn)營

相比傳統(tǒng)金融行業(yè)，融資租賃的一大特殊性在于其既有“融資”屬性，又有“融物”屬性。這使得融資租賃公司不但需要懂資金運(yùn)作，還需要懂資產(chǎn)管理，從而催生了資產(chǎn)運(yùn)營業(yè)務(wù)。

三、融資租賃公司面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃公司的資金來源一般以股東投資、外部借款、利潤滾存為主，其中外部借款的占比最高，往往可以占據(jù)一家公司資金來源的70%～80%，負(fù)債經(jīng)營的特征明顯。

融資租賃公司的外部借款主要有兩個(gè)渠道，其一是直接融資（主要為資本市場發(fā)行債券），其二是間接融資（主要為銀行借款）［1］。根據(jù)Wind公開數(shù)據(jù)，融資租賃公司的發(fā)債久期多集中于1年～3年，銀行借款主要依靠銀行的中短期貸款，債券融資的平均負(fù)債久期較短。以2020年新發(fā)債券為例，融資租賃公司新發(fā)公司債1077億元，平均久期2.89年；新發(fā)金融債579億元，平均久期3.57年；新發(fā)中期票據(jù)248億元，平均久期2.9年。由于負(fù)債端久期與收益端久期并非完全匹配，使得融資租賃公司存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通常融資租賃公司內(nèi)部存在一定的資金池，此風(fēng)險(xiǎn)足以通過其他債務(wù)融資加以彌補(bǔ)。但風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，一旦遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者行業(yè)波動(dòng)，致使項(xiàng)目逾期增多，融資困難增加，融資租賃公司面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加嚴(yán)峻。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃公司具有較為明顯的杠桿經(jīng)營或負(fù)債經(jīng)營的特征，一手從銀行或資本市場借入資金，另一手購買租賃物出租給承租人。在負(fù)債端，按照融資利率是否可以調(diào)整，融資租賃公司的借款可以劃分為固定利率借款和浮動(dòng)利率借款。通常美元借款是與LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）掛鉤的浮動(dòng)利率借款；而人民幣借款，2019年8月以后，央行要求金融機(jī)構(gòu)對外人民幣貸款必須與LPR(貸款基礎(chǔ)利率)掛鉤，采用與LPR掛鉤的加點(diǎn)形式。這使得融資租賃公司的借款，主要為浮動(dòng)利率借款，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。但在收益端，無論是基于歷史原因還是受現(xiàn)實(shí)掣肘，融資租賃公司更愿意采用固定利率租約，因?yàn)楣潭ɡ首饧s的收益更可控，定價(jià)也更簡單。由于收益端相對固定，而成本端存在更強(qiáng)的波動(dòng)性，融資租賃公司的利率風(fēng)險(xiǎn)上升，利差空間也面臨更強(qiáng)的不穩(wěn)定性。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，國內(nèi)多數(shù)大中型融資租賃公司的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)遍及全球，這使得多數(shù)大中型融資租賃公司擁有相當(dāng)數(shù)量的境外負(fù)債。因?yàn)閹欧N差異，匯率的波動(dòng)會(huì)帶來匯率風(fēng)險(xiǎn)，融資租賃公司的境外資產(chǎn)以高價(jià)值的飛機(jī)和船舶為主，對應(yīng)融資金額往往較大，匯率風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，尤其是在匯率變動(dòng)幅度較大時(shí)更是如此。

（四）余值管理風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目開始之初，融資租賃公司會(huì)對資產(chǎn)余值進(jìn)行仔細(xì)評估，并會(huì)視情況要求承租人對租賃資產(chǎn)的余值進(jìn)行擔(dān)保。但是由于余值評估是項(xiàng)目之初的立項(xiàng)行為，而不是項(xiàng)目存續(xù)期間的持續(xù)性行為，租賃物的資產(chǎn)余值在整個(gè)項(xiàng)目的存續(xù)期間，會(huì)受到諸多內(nèi)外部因素的影響而波動(dòng)變化，包括經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)變化、使用行為、維護(hù)頻率、自身質(zhì)量等。當(dāng)租賃物被收回以后，資產(chǎn)余值可能與項(xiàng)目之初的評估不符，一旦低于項(xiàng)目之初的評估值，融資租賃公司將產(chǎn)生損失。

四、應(yīng)對措施

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃公司特殊的融資特點(diǎn)和投放特點(diǎn)，使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制對融資租賃公司非常重要，事關(guān)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

第一，加強(qiáng)收益端與負(fù)債端的久期管理，縮短風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間敞口［2］。對于收益端，盡量匹配久期相同或相近的負(fù)債；無法完全匹配的，可以縮短收益端與負(fù)債端的期限敞口。

第二，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化，避免融資來源過于單一。既要爭取股東的支持，也要借助資本市場、銀行拓寬融資渠道。其中，股東的支持可以分為兩個(gè)方面：其一是股東的資金支持，最直接也最見效；其二是股東的信用支持，可以通過股東擔(dān)保等方式提高融資租賃公司的信用評級，降低融資成本和難度。

第三，儲備合理的流動(dòng)性資金。既然風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也需要提升風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，這需要融資租賃公司儲備一定的流動(dòng)性資金，保證合理的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋。但在保證風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的同時(shí)，也需要防止資金閑置成本過高。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，主要是因?yàn)樵诟?dòng)利率模式下利息支出存在一定程度的不可控。如果宏觀利率處于下行通道，則可以為融資租賃公司帶來一定收益，那么在利率上行通道，就會(huì)增加利息支出，增加資金的調(diào)度風(fēng)險(xiǎn)。為了控制利率風(fēng)險(xiǎn)，融資租賃公司應(yīng)提高收益端和負(fù)債端在利率上的匹配程度，通過收益端和負(fù)債端的精細(xì)化管理，在項(xiàng)目資金的匹配上，為固定利率租約匹配固定利率負(fù)債，為浮動(dòng)利率租約匹配浮動(dòng)利率負(fù)債。

同時(shí)，還可以通過合理使用金融衍生品降低利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前較為成熟的利率衍生產(chǎn)品主要是通過利率互換的形式降低利率風(fēng)險(xiǎn)，即將兩筆金額相同、期限相同、幣種相同但只是利率形式不同的債務(wù)通過交換的方式實(shí)現(xiàn)固定利率和浮動(dòng)利率計(jì)息方式的轉(zhuǎn)換。當(dāng)前，銀行間同業(yè)拆借中心已經(jīng)發(fā)布了不同期限的利率互換曲線和利率互換估值，預(yù)計(jì)未來能實(shí)現(xiàn)利率互換的產(chǎn)品也會(huì)增多。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)

針對外匯市場的高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性，融資租賃公司應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)需要做到“內(nèi)外兼修”：一方面，儲備專業(yè)人才，對全球經(jīng)濟(jì)、外匯市場、衍生工具等進(jìn)行一定的研究；另一方面，選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。當(dāng)前使用較多的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具有外匯掉期和匯率鎖定。外匯掉期是國際外匯市場上常用的一種匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，即通過與銀行簽訂掉期協(xié)議，分別約定即期外匯買賣匯率、遠(yuǎn)期外匯買賣匯率、起息日等信息。到期后，客戶按照合約約定與銀行進(jìn)行人民幣和外匯的轉(zhuǎn)換，并按約定的遠(yuǎn)期匯率與銀行進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換的業(yè)務(wù)。匯率鎖定，又被銀行稱為“遠(yuǎn)期結(jié)售匯”，即在匯率波動(dòng)劇烈且頻繁的情況下，企業(yè)提前與銀行進(jìn)行鎖定匯率的操作，在結(jié)匯當(dāng)天，雙方并不按照即期的外匯牌價(jià)進(jìn)行結(jié)算，而是按照之前合約約定的匯率進(jìn)行結(jié)算。

（四）余值管理風(fēng)險(xiǎn)。

對于余值風(fēng)險(xiǎn)，融資租賃公司可以從團(tuán)隊(duì)建設(shè)、方案設(shè)計(jì)、租后管理等方面入手，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

第一，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，建立專業(yè)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)。一方面，可以對承租人合理使用相關(guān)資產(chǎn)提出意見和建議，延長資產(chǎn)壽命；另一方面，當(dāng)出現(xiàn)退租情況以后，也可以對資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)維護(hù)，為二次出租創(chuàng)造條件，降低余值損失。

第二，優(yōu)化報(bào)價(jià)方案，確定合理的保證金額。在項(xiàng)目盡調(diào)階段，應(yīng)對資產(chǎn)的運(yùn)作環(huán)境、承租人的使用習(xí)慣、資產(chǎn)價(jià)值的歷史走勢等進(jìn)行合理判斷并反映到報(bào)價(jià)方案中。

第三，合理運(yùn)用保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償工具。對于飛機(jī)、船舶等多區(qū)域頻繁游走的高價(jià)值資產(chǎn)，可以為其購買合適的保險(xiǎn)，降低戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、意外事件等導(dǎo)致的價(jià)值損失。

五、結(jié)語

融資租賃公司屬于資本密集型企業(yè)，負(fù)債經(jīng)營的特征比較明顯。基于資金層面，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)是其面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；基于資產(chǎn)層面，余值管理風(fēng)險(xiǎn)是其面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是融資租賃“融資”和“融物”雙重屬性導(dǎo)致的。融資租賃公司應(yīng)該提升風(fēng)險(xiǎn)管控意識，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理方式，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。