萬(wàn)力

（騰訊科技（北京）有限公司，北京 100000）

2013年5月，A公司以2.94億美元收購(gòu)了G公司。隨著A公司的注資，G公司備受關(guān)注。2014年1月9日，G公司與A公司旗下一家子公司深度整合。挖掘商戶數(shù)據(jù)，合力打造移動(dòng)生活服務(wù)生態(tài)圈，首次推送地圖下單功能，“天貓1111專區(qū)”首次通過(guò)地圖將線上用戶重定向給線下商戶[1]。參考相關(guān)平臺(tái)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，直到2013年10月10日，超過(guò)40萬(wàn)用戶通過(guò)在線地圖軟件排名到線下商家，成為G公司“天貓1111專區(qū)”項(xiàng)目的受益者。由此可見(jiàn)，A公司與G公司的合作取得了不錯(cuò)的效果。2014年4月，雙方正式簽署合并協(xié)議，A公司以10.45億美元收購(gòu)G公司剩余股份。此次合并不僅擴(kuò)大了A公司的業(yè)務(wù)范圍，也為G公司提供了強(qiáng)有力的資金支持。是順應(yīng)時(shí)代潮流、實(shí)現(xiàn)雙贏的并購(gòu)活動(dòng)。

一、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控

（一）并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇上，傳統(tǒng)的評(píng)估方法難以客觀準(zhǔn)確地計(jì)算出G公司的實(shí)際價(jià)值。2013年5月至2014年4月期間，黃金股份的業(yè)績(jī)并未呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不僅市場(chǎng)份額沒(méi)有增加，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)美國(guó)公司的財(cái)報(bào)顯示，G公司2013年第二季度凈利潤(rùn)900萬(wàn)美元，第三季度凈虧損約700萬(wàn)美元，最后一個(gè)季度虧損2500萬(wàn)美元。G公司公司2012年年報(bào)顯示，年終凈利潤(rùn)約為3700萬(wàn)美元，可見(jiàn)G公司的價(jià)值不升反降[2]。然而，財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)并不能完全反映現(xiàn)實(shí)情況。G公司屬于輕資產(chǎn)型企業(yè)，在測(cè)控經(jīng)驗(yàn)、地理數(shù)據(jù)、人力資源、企業(yè)文化等方面屬于無(wú)法量化的新興生產(chǎn)要素，無(wú)法在報(bào)表中體現(xiàn)，因此對(duì)其進(jìn)行評(píng)估存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在A公司對(duì)G公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)控制。A公司忽略了G公司的虧損現(xiàn)狀，更多地關(guān)注了無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的數(shù)據(jù)、用戶、人才、技術(shù)等新興生產(chǎn)要素的價(jià)值。

（二）并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控

1.支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)重組實(shí)施過(guò)程中需要特別關(guān)注的問(wèn)題。如果采用不合理的支付模式，將在一定程度上影響A公司未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況，從而影響并購(gòu)后期的有效整合。在現(xiàn)金不足的情況下，并購(gòu)應(yīng)盡量避免現(xiàn)金支付，否則可能影響企業(yè)資金流動(dòng)性，危及財(cái)務(wù)安全。但如果A公司以自己的股份支付并購(gòu)代價(jià)，可能會(huì)導(dǎo)致每股收益下降。采用第三方股票支付方式可能導(dǎo)致高凱公司控制權(quán)水平下降，全資持股高凱公司無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果。

A公司對(duì)G公司的并購(gòu)采用了全現(xiàn)金支付模式，以避免交易所資本攤薄帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)。如果換股，不僅涉嫌買殼上市，還會(huì)進(jìn)一步稀釋和分散創(chuàng)業(yè)股東馬云原本微薄的控制權(quán)。采用現(xiàn)金收購(gòu)方式不會(huì)影響A公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，且A公司在收購(gòu)前現(xiàn)金流充足，企業(yè)流動(dòng)性強(qiáng)，這為G公司的現(xiàn)金收購(gòu)提供了有力保障。此外，全現(xiàn)金并購(gòu)將助力G公司完成“私有化”。G公司順利完成“私有化”后，將推動(dòng)A公司后期整合的順利開(kāi)展。

2.競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

A公司收購(gòu)G公司用了一年零兩個(gè)月的時(shí)間。在自身業(yè)務(wù)還不成熟、發(fā)展緩慢的時(shí)候，騰訊和百度已經(jīng)有了自己的終端，并投入到O2O市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)中。這給A公司帶來(lái)外部競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在不可逆轉(zhuǎn)的差距。A公司在后期業(yè)務(wù)整合中放棄了長(zhǎng)期堅(jiān)持的O2O戰(zhàn)略，加劇了后期的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

A公司在并購(gòu)中的競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)控制并不理想。在并購(gòu)之前，G公司研究和自主開(kāi)發(fā)導(dǎo)航技術(shù)耗費(fèi)了大量時(shí)間。G公司并購(gòu)的選擇又用了一年零兩個(gè)月。一年將在飛速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生翻天覆地的變化，讓A公司失去很多機(jī)會(huì)。因此，在收購(gòu)G公司的全資交易中，A公司采取了合理溢價(jià)收購(gòu)的方式，盡可能縮短時(shí)間，縮小與卡牌領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。不過(guò)，A公司和G公司并沒(méi)有利用自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)建立行業(yè)壁壘。他們還需要加強(qiáng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的防控。

（三）并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控

1.競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)G公司進(jìn)行業(yè)務(wù)整合的過(guò)程中，A公司發(fā)現(xiàn)G公司自身業(yè)務(wù)系統(tǒng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)共性，操作系統(tǒng)集成差，服務(wù)相互割裂，系統(tǒng)千差萬(wàn)別。汽車用的是離線引擎，系統(tǒng)用的是WinCE和Linux，但移動(dòng)終端用的是在線引擎，系統(tǒng)已經(jīng)用了Android和iOS。此外，兩家公司的研發(fā)方向不同，容易造成大量的資源消耗。因此，A公司需要解決的主要問(wèn)題是如何打造一枚金幣。但截至2015年6月，百度地圖無(wú)線網(wǎng)口月活躍用戶(MAU)為3.04億，同比增長(zhǎng)約48%，發(fā)展速度突飛猛進(jìn)。這意味著，已經(jīng)做出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變放棄O2O進(jìn)行業(yè)務(wù)整合的聘金軟件將帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。但如果忽視這個(gè)問(wèn)題，G公司甚至?xí)ガF(xiàn)有的市場(chǎng)份額。因此，A公司并沒(méi)有讓G公司在各種量上追趕對(duì)手，而是首先加速解決最根本的問(wèn)題，迎接競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

A公司前期花了大量時(shí)間收購(gòu)G公司。并購(gòu)?fù)瓿珊?，A公司將面臨大量整合工作。與終端流量與日俱增的百度、騰訊相比，A公司已經(jīng)輸在了構(gòu)建地圖下綜合業(yè)務(wù)的起跑線上。此時(shí)，A公司只能采取其他方式來(lái)降低競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以求超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，A公司放棄了處于不利競(jìng)爭(zhēng)地位的O2O戰(zhàn)略，提升創(chuàng)新能力，重點(diǎn)打造AE8項(xiàng)目的一體化技術(shù)架構(gòu)引擎。研發(fā)歷時(shí)一年，雖然競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍同時(shí)吞噬市場(chǎng)，但AE8對(duì)G公司的研發(fā)完成了移動(dòng)終端和汽車終端的業(yè)務(wù)整合，解決了內(nèi)部問(wèn)題，為無(wú)人駕駛汽車和自動(dòng)駕駛奠定了基礎(chǔ)，提高了創(chuàng)新能力，掌握了先進(jìn)技術(shù)，對(duì)A公司和G公司未來(lái)的發(fā)展意義重大。

2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

2014年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)掀起了O2O熱潮。互聯(lián)網(wǎng)衍生到實(shí)體的用戶規(guī)模達(dá)到6.1億，占互聯(lián)網(wǎng)用戶總數(shù)的57.5%，即超過(guò)一半的網(wǎng)絡(luò)用戶加入了O2O商業(yè)體驗(yàn)。此外，G公司從2013年開(kāi)始制定O2O戰(zhàn)略。短短一年時(shí)間，O2O業(yè)務(wù)已經(jīng)成為與LBS業(yè)務(wù)同等重要的組成部分。然而，在O2O市場(chǎng)最火熱的時(shí)候，剛剛上任的G公司總裁俞永福卻選擇改變戰(zhàn)略目標(biāo)，放棄O2O。他認(rèn)為，合并后G公司失去了工作重心，應(yīng)該根據(jù)自身價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)重新定位發(fā)展方向。不過(guò)，G公司在O2O業(yè)務(wù)上投入了大量資源。任務(wù)的完成必然會(huì)對(duì)團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生很大的影響，公告也會(huì)產(chǎn)生震蕩，迫使部分員工重新定位甚至離職，導(dǎo)致戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的形成。

O2O的任務(wù)既是戰(zhàn)略挑戰(zhàn)，也是戰(zhàn)略機(jī)遇。作為電子生活交易，O2O在一定程度上會(huì)忽略用戶的需求，基于商家的利益。剛剛完成合并的G公司和A公司在O2O領(lǐng)域并無(wú)優(yōu)勢(shì)。相反，他們投資于用戶服務(wù)，專注于地圖區(qū)域的改進(jìn)，更符合目前的整合狀態(tài)。2015年底，O2O浪潮逐漸平息，不少企業(yè)開(kāi)始走下坡路，促使決定放棄O2O的俞永福在G公司團(tuán)隊(duì)中樹(shù)立威信和領(lǐng)導(dǎo)力。但百度地圖對(duì)O2O市場(chǎng)的追逐并沒(méi)有造成資金的浪費(fèi)。O2O戰(zhàn)略使其利用線上線下引流，實(shí)現(xiàn)用戶量的突破。但在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的接二連三的競(jìng)爭(zhēng)中，G公司從業(yè)務(wù)本質(zhì)出發(fā)，摒棄自身劣勢(shì)，選擇通過(guò)培養(yǎng)用戶來(lái)贏得更廣闊的市場(chǎng)。

3.業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

由于收購(gòu)G公司，團(tuán)隊(duì)效率低下，與A公司的業(yè)務(wù)整合緩慢。雖然地圖平臺(tái)是移動(dòng)端的重要窗口，但用戶打開(kāi)地圖端口的目的仍然是查詢路線，更傾向于使用專業(yè)生活服務(wù)軟件美團(tuán)、糯米等進(jìn)行生活消費(fèi)。隨著用戶使用習(xí)慣的改變，需要進(jìn)一步完善地圖平臺(tái)。2015年3月，A公司啟動(dòng)G公司下一階段業(yè)務(wù)整合。它面臨的是一個(gè)更棘手的問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與汽車業(yè)務(wù)難以融合，內(nèi)部協(xié)作困難。業(yè)務(wù)系統(tǒng)整合的前提是先統(tǒng)一。融合不僅僅是兩家公司的融合，也包括B端技術(shù)和C端消費(fèi)者的融合。只有技術(shù)滿足了消費(fèi)者的需求，才能創(chuàng)造出更大的市場(chǎng)。將兩家關(guān)系并不密切的公司合二為一，不僅需要?jiǎng)?chuàng)新思維，更需要A公司和G公司員工的共同努力。

隨著第一磨合階段和第二階段業(yè)務(wù)整合的順利進(jìn)行，在降低產(chǎn)品崩潰率、減少更新包、提高應(yīng)用流暢度等方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。把用戶需求放在第一位，雖然沒(méi)有功能升級(jí)，但這也會(huì)導(dǎo)致用戶數(shù)量的大量增加。為了將互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與汽車業(yè)務(wù)更好地結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用兩套體系、兩種思維方式，G公司利用技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，從發(fā)動(dòng)機(jī)上制造了全新的AE8發(fā)動(dòng)機(jī)。智能全自動(dòng)引擎可以提高G公司地圖的運(yùn)營(yíng)效率，提升用戶的服務(wù)質(zhì)量，為G公司從數(shù)據(jù)采集公司向互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型提供技術(shù)支撐。汽車業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的融合，讓用戶能夠有效參與到流量數(shù)據(jù)的采集中，一定程度上節(jié)約了G公司的時(shí)間和資金成本。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與建議

本文結(jié)合A公司收購(gòu)高盛軟件風(fēng)控的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其他被收購(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)公司提出如下建議。

（一）并購(gòu)前深入開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防工作

A公司在收購(gòu)G公司時(shí)主要選擇了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)自留法。其戰(zhàn)略決策大多是在并購(gòu)之后做出的，沒(méi)有明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，導(dǎo)致O2O在整合階段的戰(zhàn)略決策被放棄。雖然控制了風(fēng)險(xiǎn)，但草率，導(dǎo)致并購(gòu)時(shí)間長(zhǎng)，出現(xiàn)很多突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，增加了戰(zhàn)略決策的難度。因此，在風(fēng)險(xiǎn)控制上盡量不要采取戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)自留策略。這種策略是指企業(yè)有一定數(shù)量的策略和資源來(lái)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)損失，可以采用風(fēng)險(xiǎn)自保的方法來(lái)促進(jìn)其消失。這種方法不僅風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，控制難度大，而且如果達(dá)到預(yù)期的控制效果，還會(huì)造成很大的損失。因此，為降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和影響，建議互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)中采取風(fēng)險(xiǎn)緩釋和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略，做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作，盡量做好準(zhǔn)備工作。

（二）并購(gòu)后重視業(yè)務(wù)整合與人力整合風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)對(duì)A公司收購(gòu)G公司的分析發(fā)現(xiàn)，俞永福在企業(yè)整合過(guò)程中，經(jīng)常對(duì)人力資源進(jìn)行調(diào)整，無(wú)論是安撫員工，還是重組團(tuán)隊(duì)。他不僅善于分析對(duì)手，而且熟悉自己所能調(diào)動(dòng)的資源。所以他能做到最好，是因?yàn)槿说膽?yīng)用。因此，并購(gòu)后的人力資源整合不應(yīng)脫節(jié)，人力資源轉(zhuǎn)移應(yīng)與業(yè)務(wù)整合并行不悖。企業(yè)并購(gòu)后，要特別注意企業(yè)和人力資源的整合。業(yè)務(wù)和人才帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)短期投資回報(bào)，包括市場(chǎng)份額、用戶利用率、創(chuàng)新能力、企業(yè)知名度等的提升，其潛在價(jià)值甚至超過(guò)以往的資本投入，因此在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中要特別關(guān)注業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)和人的整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

目前關(guān)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的文獻(xiàn)大多集中在傳統(tǒng)行業(yè)，而針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析的相關(guān)文獻(xiàn)較少。即使有對(duì)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)別研究，也往往強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的大趨勢(shì)，闡述防控互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的重要性，而沒(méi)有分析具體的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)和細(xì)化的防控措施。本文試圖運(yùn)用案例研究的方法，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)中比傳統(tǒng)行業(yè)更容易發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行研究分析，并探討其獨(dú)特的應(yīng)對(duì)措施。通過(guò)對(duì)具體案例的探討，希望對(duì)互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與防控提供參考意見(jiàn)。