文/薛鍵 編輯/白琳

企業(yè)適時根據(jù)境內(nèi)外利差、匯率、融資難易程度、海外合作方等方面的變化，在跨境融資業(yè)務(wù)上及時加以應(yīng)對和調(diào)整，才能持續(xù)高效地利用境內(nèi)外融資渠道，為企業(yè)的健康發(fā)展提供支持。

2020年，境內(nèi)外不同的利率走勢給跨境融資帶來較大境內(nèi)外利率差，也造成了美元對其他各主要貨幣一波明顯的匯率下行，并波及跨境融資的匯率。此外，疫情下各國銀行業(yè)的日常運營受到影響，使跨境融資業(yè)務(wù)在境外各國辦理的難易程度出現(xiàn)分化。因此，有必要分析我國企業(yè)在跨境融資中如何受到包括境內(nèi)外利差、匯率變化、境內(nèi)外融資難易程度等因素的影響。企業(yè)在厘清這些影響后，應(yīng)及時進(jìn)行針對性調(diào)整，在風(fēng)險可控的前提下使企業(yè)更好地降低跨境融資成本，擴大融資渠道，為企業(yè)的健康發(fā)展提供支持。

因素一：跨境融資利差成本

我國境內(nèi)企業(yè)敘做跨境融資，首先考慮的無疑是利差。在合規(guī)且其他條件同等的情況下，“哪里的資金便宜，就從哪里借”是企業(yè)真實的跨境融資動機，即融資價格是企業(yè)跨境融資實務(wù)中最為看重的因素。其次是稅收因素，主要是跨境融資相關(guān)的利息預(yù)提稅（Withholding Tax）。預(yù)提稅是兩個國家之間有跨境融資行為時，一國對境外放款人在本國所放貸款收息時收取的稅項，按利息的一定比例收?。ㄈ?%或10%）。最后是費用因素。由于海外銀行對國內(nèi)融資主體缺少了解，在實務(wù)中大多要求國內(nèi)提供銀行擔(dān)保，而融資性保函需要支付保函手續(xù)費（通常在1%左右）。

2016年6月發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號），為企業(yè)跨境融資建立了管理框架。2017年1月，《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》(銀發(fā)〔2017〕9號)在跨境融資宏觀審慎管理框架內(nèi)進(jìn)一步對相關(guān)參數(shù)及業(yè)務(wù)操作細(xì)節(jié)進(jìn)行了調(diào)整。政策推行后的2016、2017年兩年間，市場上敘做跨境融資的企業(yè)并不多，這與境內(nèi)外利差較小有很大關(guān)系：其時，中美利差在50—150bps間波動。進(jìn)入2018年，中美利差繼續(xù)一路收窄，至2018年年末，一年期中美利差還出現(xiàn)了倒掛。進(jìn)入2019年后，中美利差開始逐步升高，年末達(dá)150bps；2020年，隨著新冠肺炎疫情下美聯(lián)儲實施貨幣寬松政策，美元利率一路走低，而我國國內(nèi)則在疫情控制下貨幣政策逐步趨于正?；瑢?dǎo)致中美利差不斷走高；至2020年11月，境內(nèi)外融資利差幾乎達(dá)250bps。目前，境內(nèi)外利差雖又有所下降，但仍維持在200bps左右，處于歷史較高水平。

從境內(nèi)外利差角度來看，當(dāng)境內(nèi)外利差足以覆蓋跨境融資額外產(chǎn)生的稅收及費用等成本時，對于境內(nèi)企業(yè)而言，是開展跨境融資的有利時期，能為企業(yè)降低融資成本。

因素二：匯率成本及風(fēng)險

在企業(yè)跨境融資幣種為外幣的情況下，跨境融資必定要考慮匯率風(fēng)險。大部分短期限跨境融資業(yè)務(wù)中，融資利率是確定的（中長期可能約定浮動利率）。與相對確定的融資利率不同，借入外幣后，還款時購匯的匯率屬于未來不確定項，借款企業(yè)必定要承擔(dān)匯率變動的風(fēng)險。

在實務(wù)中不同企業(yè)對于跨境融資中面臨的匯率風(fēng)險有不同的處理方式。

第一種方式是完全不留匯率敞口，以遠(yuǎn)期或貨幣掉期等鎖定外幣未來的兌換價格。由于融資的期限、金額及幣種確定，因而鎖定遠(yuǎn)期外幣匯率兌換價，就能鎖定融資的最終成本。鎖定匯率需要付出對價，這為跨境融資增加了額外的鎖匯成本。很多情況下，低利率貨幣的鎖匯成本并不便宜。如海外融資幣種為歐元，雖然歐元的融資利率接近零，但歐元對人民幣的鎖匯成本高企，以歐元進(jìn)行跨境融資，鎖匯后融資總成本很多時候會高于直接在境內(nèi)融入人民幣。

第二種方式是保留匯率敞口，在融資期間的確定成本僅為外幣融資利率，省去了鎖匯成本。這種做法帶有一定的賭博心態(tài)，如判斷有偏差，或由于匯率變動而造成匯兌損失。

第三種方式是僅在敘做跨境融資的初期保留匯率敞口，此后的整個融資期間內(nèi)再進(jìn)行擇期鎖匯。采用此類方式的，其跨境融資期限一般不低于一年，或可長達(dá)兩、三年。企業(yè)在該期限內(nèi)密切關(guān)注鎖匯機會，一旦遠(yuǎn)期或掉期成本能夠接受，即及時鎖定成本。這樣，既不必在跨境融資初期倉促鎖匯，也不放任匯率敞口長期存在，而是留有一個足夠長的窗口期來完成外匯鎖匯交易，是一種較為靈活的做法。

正確的做法是，跨境融資應(yīng)保持匯率中性，不留匯率敞口、不押注于匯率變動方向；同時，跨境融資也并非摒棄全部匯率風(fēng)險承擔(dān)。其中的關(guān)鍵在于對匯率敞口的比例和總量要有所控制，有所管理。假設(shè)企業(yè)的總體融資量為1億元，在實務(wù)中可對其中的1000萬元融資留下外幣匯率敞口或擇期鎖匯安排。這種總量及占比有限的匯率風(fēng)險承擔(dān)，對整個企業(yè)的融資架構(gòu)來說并不會帶來太大的總體風(fēng)險。

因素三：境內(nèi)外融資難易程度

除了利差、匯率因素之外，實務(wù)中境內(nèi)外融資難易程度的差異也影響企業(yè)是否采取跨境融資。當(dāng)境內(nèi)信貸規(guī)模或行業(yè)政策發(fā)生變化時，會對境內(nèi)融資產(chǎn)生一定的正向或負(fù)向影響。如果企業(yè)境內(nèi)融資受限，會有較強的境外融資意愿。而全球各地區(qū)的貨幣流動性差異，以及流動性背后各國央行的貨幣政策、金融監(jiān)管政策、行業(yè)政策、風(fēng)險政策等方面的差異，則會影響境外融資的難易程度。

近十年來，美國次貸危機以及歐債危機后，歐美央行長時間實行大范圍量化寬松，造成了長期以來海外流動性的相對寬裕。從流動性的角度看，境內(nèi)有融資需求的企業(yè)綜合衡量境內(nèi)外融資渠道，企業(yè)從境外取得融資有一定的易得性。2020年是極為特殊的一年，為應(yīng)對新冠肺炎疫情的沖擊，歐美持續(xù)強化貨幣寬松政策，導(dǎo)致海外流動性一直較為充足。2020年，我國銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，有效降低了企業(yè)的融資成本，為穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)提供了有力支撐。2021年的政府工作報告提出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險的關(guān)系，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”?？梢?，隨著全球疫情防控迎來曙光，我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好，貨幣政策將進(jìn)一步回歸正?；?。有跨境融資需求的企業(yè)要基于未來境內(nèi)外流動性和貨幣政策的差異，綜合考量和調(diào)整企業(yè)的融資渠道和手段。

因素四：境外合作方情況

跨境融資中的境外放款方，少數(shù)是境內(nèi)企業(yè)的境外母公司、關(guān)聯(lián)公司，絕大部分則為海外銀行。對于我國境內(nèi)開展跨境融資的企業(yè)來說，海外銀行主要有兩種選擇：中資銀行的海外機構(gòu)，或海外的當(dāng)?shù)劂y行?？缇橙谫Y實踐中，我國企業(yè)多數(shù)選擇中資銀行的海外機構(gòu)，較小部分會與海外當(dāng)?shù)劂y行合作。中資銀行的海外分行或子行的優(yōu)勢在于，比外資銀行更加了解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況和企業(yè)情況。此外，在語言、溝通、授信文化等方面具天然優(yōu)勢，也有利于達(dá)成跨境融資合作。海外當(dāng)?shù)氐耐赓Y銀行的優(yōu)勢則在于海外業(yè)務(wù)規(guī)模、資金成本、運營效率等方面。

在辦理跨境融資業(yè)務(wù)時，企業(yè)還需注意對于海外放款方所屬國家及地區(qū)的選擇。從企業(yè)角度看，海外金融監(jiān)管相對寬松的地區(qū)更便于業(yè)務(wù)開展。比如一些金融監(jiān)管相對嚴(yán)格的大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，對于提供了境內(nèi)保函的全口徑外債業(yè)務(wù)，海外銀行仍然要進(jìn)行較為繁瑣的合規(guī)調(diào)查和授信審批等，國內(nèi)融資方需要為此提供大量的資料說明，融資效率相對較低；相對而言，海外小國及離岸業(yè)務(wù)中心在海外端的KYC（客戶身份識別）處理上則更加高效，有助于企業(yè)跨境融資在海外完成授信審批和款項發(fā)放。此外，2020年以來，受新冠肺炎疫情的影響，歐美多數(shù)銀行長期進(jìn)行輪崗、輪班等安排，給海外行的處理速度造成了較大的影響，境內(nèi)企業(yè)在跨境融資時也應(yīng)充分考慮到這一點。

在金融雙向開放，加快構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展新格局的大背景下，我國企業(yè)進(jìn)一步通過境內(nèi)外融資提升資金運用效率的重要性不斷凸顯。企業(yè)應(yīng)適時根據(jù)境內(nèi)外利差、匯率、融資難易程度以及海外合作方等因素的變化，在跨境融資業(yè)務(wù)上加以及時應(yīng)對和調(diào)整，才能持續(xù)高效地利用境內(nèi)外融資渠道，用好境內(nèi)境外兩個市場、兩種資源，服務(wù)“雙循環(huán)”發(fā)展新格局。