河南華潁會計師事務(wù)所有限公司

引言

資本成本是主體為籌集和使用資本而付出的價格，發(fā)行和使用資本的成本都在資本成本的范疇之內(nèi)。對于企業(yè)的財務(wù)管理工作來說，資本就是管理的基礎(chǔ)。在現(xiàn)階段的公司財務(wù)決策中最重要的問題，就是怎樣用有效的資本成本去贏得最大的經(jīng)濟利益。當(dāng)前的債務(wù)成本利率和本金償還額使公司很容易忽略資本成本的壓力，經(jīng)常將公開發(fā)行視為不需要本金償還的壞賬融資方法。這增加了公司財務(wù)決策的風(fēng)險。管理資本用資本作為代價就能夠有效降低財務(wù)風(fēng)險并推動公司發(fā)展。

一、資本成本理念

就經(jīng)濟視角來看，資本成本是理財者進行投資項目所需的收益或機會成本。對于理財者來說，獲得更好的收益才是理財?shù)闹饕繕?biāo)，所以他們更關(guān)注項目的投資回報率，對于企業(yè)的角度來說，資本成本是投資的機會。為了使公司吸引投資者的注意力，其業(yè)務(wù)收入必須能夠吸引投資者的注意力，并且公司資本的回報率必須高于投資者采取任何投資行動之前所要求的回報率。同時，資本成本由資本市場決定，資本成本的計算基于市場價值。資本成本的概念反映了實現(xiàn)股東價值最大化的財務(wù)目標(biāo)，對于企業(yè)而言，公司財務(wù)決策的可行性與公司資本收益相關(guān)的公司資金使用具有之間聯(lián)系。資本成本的概念可以有效地評估公司的投資，融資和運營活動。根據(jù)公司在投資、融資、運營等活動中的資本成本概念，企業(yè)能夠?qū)ζ浣?jīng)濟活動作出科學(xué)的評價，為財務(wù)調(diào)查提供依據(jù)，并實現(xiàn)經(jīng)濟價值的最大化[1]。通過有效利用資本成本的概念，企業(yè)可以長期增長并擴大可持續(xù)和健康的規(guī)模。

二、資本成本理念在企業(yè)財務(wù)決策中的作用

從投資者的角度來看，資本成本是投資者在資本市場上投資特定項目所需的回報或機會成本。更具吸引力的投資選擇意味著更高的預(yù)期回報，投資者就會將投資轉(zhuǎn)移。從企業(yè)的視角來進行分析，資本成本是企業(yè)為把握投資機會并從資本市場吸引資本所必須付出的最低價格。如果公司資本收益低于投資者要求的收益，將很難吸引投資者投資于資本市場，資本成本反映了實現(xiàn)股東價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。任何資產(chǎn)的價值是該資產(chǎn)在資本市場中預(yù)計的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)值是一種折現(xiàn)率，反映了資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流量收益的風(fēng)險，即預(yù)計的未來現(xiàn)金流量收入已折算為資本成本。資本成本內(nèi)在價值的概念體現(xiàn)在公司投資，融資和經(jīng)營活動的評估標(biāo)準(zhǔn)中。第一，企業(yè)可以采用財務(wù)準(zhǔn)則或折現(xiàn)率來獲得投資機會。僅當(dāng)預(yù)期的投資機會回報超過資本成本時，才進行此項投資。第二，它用于評估企業(yè)內(nèi)運營的業(yè)務(wù)部門的資本運營績效，并為重組業(yè)務(wù)資產(chǎn)或獲得更多資金提供決策依據(jù)。只有當(dāng)投資回報率高于資金成本時，業(yè)務(wù)部門才能繼續(xù)運營并具有經(jīng)濟價值。第三，它是公司隨著預(yù)期收益和風(fēng)險變化而動態(tài)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。期望獲得穩(wěn)定回報的公司可以通過增加低成本長期債務(wù)和減少高成本股權(quán)資本來降低加權(quán)資本成本。第四，作為資本市場，它是評估公司是為股東創(chuàng)造價值還是資本保留價值的指數(shù)。當(dāng)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估公司的整體價值時，還需要估算資本成本。以往的經(jīng)驗證明，投資項目的預(yù)期回報風(fēng)險是資本成本的決定性因素，并取決于資本的使用。不同的公司，相同的公司，投資機會以及不同的公司具有不同的資本成本。資本成本不是由企業(yè)直接確定的，而是由資本市場估價的，必須在資本市場中找到。資本成本的計算基于市場價值，而不是賬面價值[2]。

三、資本成本理念在企業(yè)財務(wù)決策中的運用

（一）經(jīng)營理念上的應(yīng)用

經(jīng)營理念要求公司了解資金成本的含義，但與其過度關(guān)注特定的資金成本數(shù)字，不如他們必須專注于正確的投資，建立和傳播資本成本概念的目的不是要準(zhǔn)確地計算無法實際準(zhǔn)確估計的資本成本，而是要建立為股東創(chuàng)造市場價值而不是賬面價值的管理理念，以及實現(xiàn)股東價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。資本成本是企業(yè)資本市場的外部評估指標(biāo)之一，其估計必須由資本市場完成[3]。當(dāng)前我國當(dāng)資本市場對如何估算資本沒有達(dá)成數(shù)字共識時，企業(yè)將過多地關(guān)注企業(yè)資本成本的具體價值，對于以技術(shù)創(chuàng)新為企業(yè)理念的成長型公司而言，并不需要特別。資本成本不是主要考慮因素，因為快速增長的公司的預(yù)期利潤通常會大大超過資本成本。籌資決策的關(guān)鍵是解決運營風(fēng)險，增加公司的財務(wù)靈活性并維持合理的信用等級。例如，1998年微軟的資本回報率為52.9%，資本成本率為14.2%，英特爾公司的資本收益率為42.7%，資本成本率為15.1%，所以成長企業(yè)應(yīng)該努力形成和加強企業(yè)的競爭優(yōu)勢和價值驅(qū)動力，例如技術(shù)革新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等。

（二）在投資決策中的應(yīng)用

將資本成本的概念納入企業(yè)的投資決策有助于確定單一投資和證券投資的風(fēng)險程度以及這些風(fēng)險的成本，即市場價格。換句話說，資本投資的機會成本是通過比較金融市場中的風(fēng)險投資（例如資本投資）來確定的。① 使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估投資機會。因此，如果需要計算股本成本，則可以使用幾種普遍接受的方法估計股本成本的區(qū)間值，并將其用作敏感性分析的一個因素。當(dāng)前可用的方法是：a加上與當(dāng)前國債收益率相對應(yīng)的風(fēng)險溢價。我國參照國外上市公司的外資投資機構(gòu)的貝塔估算值，計算國內(nèi)上市公司的股本成本，直接參照上市公司的股本收益率[4]。② 使用其他適當(dāng)?shù)墓烙嫹椒ê凸乐抵笜?biāo)代替資本加權(quán)成本估計使用內(nèi)部收益率方法，包括：a，調(diào)整后的現(xiàn)值方法（apv）將項目的現(xiàn)金流量劃分為非杠桿運營現(xiàn)金流量和與項目融資相關(guān)的現(xiàn)金流量。此分類將使用不同的折現(xiàn)率。b，收購合并可以采用市長/市場收益率（p/e）、股票市值/賬面值（mv/sv）和ebitda倍數(shù)。

（三）在融資決策中的應(yīng)用

根據(jù)財務(wù)決策和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準(zhǔn)則，確定公司的資產(chǎn)收入風(fēng)險，保持合理的信貸和財務(wù)靈活性，確定資金類型，使用財務(wù)顧問的專業(yè)知識以及與稅法和其他政策環(huán)境合作。利用金融市場的影響，靈活的條款和條件，融資時間和地點選擇等。

融資是公司財務(wù)的重要組成部分，與企業(yè)相比，融資問題一直是企業(yè)面臨的重要難題?；I資問題意味著無法為公司發(fā)展提供必要的資金，也無法限制公司投資活動的發(fā)展。資本成本的概念可以應(yīng)用于融資決策，根據(jù)公司自身的資產(chǎn)收益風(fēng)險來分析融資環(huán)境和金融市場的效率，根據(jù)公司調(diào)整融資類型，提高融資決策的靈活性。增加并解決企業(yè)資金問題。例如，如果打算在A，B上市一周之內(nèi)盲目以資本成本的概念在海外上市，而價格相差較大，則可能會很昂貴。企業(yè)融資決策應(yīng)考慮在海外和國內(nèi)股票市場上市之間的差異，更好地應(yīng)對資產(chǎn)收益風(fēng)險并降低融資成本。

（四）股利決策中的應(yīng)用

股息決策中包含支付給股東的現(xiàn)金股息的剩余百分比，絕對股息，股票股息和股票分割的派息趨勢的穩(wěn)定性，股票贖回等。股息支付率決定了公司的剩余金額，應(yīng)該對照最大化股東財富的目標(biāo)進行評估，股利決策中引入了資本成本的概念，因為股利必須將投資者的價值與以保留收益形式損失的機會結(jié)合起來。

財務(wù)管理主要為公司的投資決策，融資決策和股息決策提供解決方案，并共同確定公司對股東的價值，為了最大限度地提高這一價值，公司需要找到三種類型決策相互連接的最佳組合，共同解決。投資新資本項目的決定必須籌資，籌資決定最終同時受到股息決定和紅利決定的影響。適當(dāng)利用資本成本的概念，有助于實現(xiàn)最佳組合決策。

結(jié)語

總之，最重要的投資方法，即資本成本的概念，在企業(yè)的財務(wù)決策中起著重要的作用。對于企業(yè)而言，公司財務(wù)策略的正確與否事關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟利益，而有效的財務(wù)策略可以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險并提高生產(chǎn)效率。資本成本概念的應(yīng)用可以有效保障財務(wù)策略的科學(xué)性與合理性，遵循資本成本概念的指導(dǎo)，可以對公司財務(wù)策略進行全面分析，以評估決策風(fēng)險的類型和大小，降低公司財務(wù)風(fēng)險，降低運營成本并促進公司未來的可持續(xù)發(fā)展。