趙小滿 力量(秦皇島)能源有限公司

一、前言

伴隨著融資并購活動的頻繁發(fā)生，企業(yè)發(fā)展對并購過程中財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避工作也提出了更高的要求，而且財務(wù)管理又是企業(yè)管理的重要組成部分，其對于確保企業(yè)的經(jīng)濟效益以及并購的成功有著非常重要的作用。但是不可否認，當前的財務(wù)風(fēng)險控制還存在有一定的問題，其要受到多方面影響因素的限制，制約了其進一步的發(fā)展。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)進行并購的過程中會存在財務(wù)風(fēng)險，按照并購的流程可能會出現(xiàn)的導(dǎo)致出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的原因需要個別分析。

(一)并購前期的財務(wù)風(fēng)險

并購前期的資產(chǎn)評估十分重要，在這一階段很可能會由于信息的不對稱而對目標公司的價值做出了錯誤的分析，高估了其價值而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險問題的發(fā)生。具體來說，首先是目標公司產(chǎn)品所對應(yīng)的風(fēng)險，企業(yè)進行分析時很可能對目標公司生產(chǎn)的商品進行購買力的錯誤估計，而事實上該商品市場行情并不好。其次，對目標公司的部分資產(chǎn)進行了抵押和擔保，必然會導(dǎo)致收購方的劣勢，潛在的風(fēng)險是不可以預(yù)見的。另外，目標公司有一些潛在的負債并未如實告知，或者有未披露負債，這都是由于信息不對等而導(dǎo)致的并購前期財務(wù)風(fēng)險。

(二)并購中期財務(wù)風(fēng)險

從本質(zhì)上講，并購是收購方的一種投資活動。獲得所需的資金才是企業(yè)會產(chǎn)生并購行為的初衷，這是一種企業(yè)投資行為。因此在進行并購的過程中在保證總需求的前提下，還需要對融資成本和融資風(fēng)險進行全面的評估和考量。

目前，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險非常高，以融資風(fēng)險為首，融資風(fēng)險主要與并購的資本擔保有關(guān)，資本來源風(fēng)險主要與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。在進行并購時要保證所并購的企業(yè)資本中資產(chǎn)與負債的結(jié)構(gòu)平衡性，不可過多的負債經(jīng)營，將債務(wù)資本與股權(quán)資本平衡化，使得企業(yè)在實際營運中長期負債與短期負債有機結(jié)合，規(guī)避融資資金所產(chǎn)生的風(fēng)險。當前企業(yè)并購的最主要原因則是確保企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，在所鎖定的目標公司結(jié)構(gòu)資本過于不平衡時，將投資回收期和融資期與合并所需的長短期資金和正常營運資金相匹配。否則，企業(yè)很可能會因為資金鏈出現(xiàn)問題而導(dǎo)致財務(wù)問題的出現(xiàn)，對企業(yè)的運營造成嚴重的影響。并購?fù)枰揞~資金來完成，這不是單一的融資方式所能解決的。在進行并購基金的多渠道融資過程中，融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險威脅著企業(yè)運行。這時能否在時限內(nèi)籌集到需要的資金就是能否規(guī)避融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險的關(guān)鍵所在。

(三)并購整合過程中的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購過程的財務(wù)活動屬于最主要的活動，它涉及到企業(yè)經(jīng)營的各個方面。因此，并購后應(yīng)該及時采取相關(guān)的措施有效的將不良資產(chǎn)進行消除，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率。這對與企業(yè)運營的靈活性與環(huán)境適應(yīng)性息息相關(guān)。財務(wù)整合環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題不僅會使得企業(yè)在市場競爭中處于競爭劣勢，甚至可能因為負債比例過高而破產(chǎn)，最終無法償還本息。在企業(yè)合并的過程中，存在著各種財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的形成并不是單一因素所造成的，是多種因素共同作用下形成的結(jié)果。當某種因素的影響超過一定的界限之后就會導(dǎo)致企業(yè)金融風(fēng)險，而這對企業(yè)并購的成敗起著決定性的作用。

三、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險控制措施

企業(yè)并購活動想要達成預(yù)期效果，就需要對過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險因素進行有效的控制。買方可以聘請專家進行全面分析，對目標公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力等因素進行全方位的研究與評估，合理地判斷并購行為會對企業(yè)帶來的利益。并采取早期預(yù)警機制，及時有效地對可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險和金融危機采取相應(yīng)的措施，并確保并購成功的可持續(xù)發(fā)展。

(一)正確評估收購目標公司的初始價值

為了有效地降低對目標公司的價值評估風(fēng)險，需要在并購初始階段對目標公司的準確信息進行全方位的分析。在這一過程中，購買方可以聘請專業(yè)的機構(gòu)與專業(yè)人士對目標企業(yè)的財務(wù)經(jīng)濟狀況進行專業(yè)的審核，確保目標公司的評估、核算方法是否符合規(guī)定，財務(wù)經(jīng)營狀況是否適當，是否有人在進一步確認相關(guān)信息的同時操縱利潤，將調(diào)研范圍擴大化，實現(xiàn)對所鎖定的目標公司的資產(chǎn)、負債等披露的信息進行有機核實，做好目標公司的營運情況檢查，評估目標公司資產(chǎn)的可用性，為目標公司的資產(chǎn)估值和確定收購價格提供依據(jù)。徹底清理債務(wù)，防止未披露的債務(wù)或潛在債務(wù)會造成企業(yè)的損失。此外，對于目標公司合并以及內(nèi)部管理問題也需要有關(guān)專家進行評估，從而確定目標公司轉(zhuǎn)型所需的投入量。在并購相關(guān)協(xié)議的制定與簽訂協(xié)議時需要由專業(yè)的律師事務(wù)所進行監(jiān)督，明確并購過程中未盡事宜的法律責(zé)任。

在并購的定價上是十分復(fù)雜的，需要對定價方案進行專業(yè)的制定。收購人可以聘請評估機構(gòu)對目標公司進行評估，同時也要避免單一評估方法進行評估，確保評估的合理性。目前常用的目標企業(yè)價值評估方法有三種，分別為收益法、市場法與成本法。就方法本身而言，各有利弊，由于項目評估目的、評估對象、資料收集情況等相關(guān)條件不同，很難采用一種評估方法達到理想的評估效果。簡而言之，在對目標公司的價值進行評估定價時需要避免單一評估方法的使用，需要根據(jù)并購動機與企業(yè)特點采取不同的評估方式，采用多種思路進行評估，總之，對目標公司的估值需要多層次的思路和方法。

(二)采取合理的融資方式，拓寬并購融資渠道

企業(yè)主要的并購重組的融資方式包括三種，即為債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。在進行融資計劃拓展時，要確保降低杠桿所導(dǎo)致的股東收益稀釋，發(fā)揮財務(wù)杠桿與債務(wù)資本的權(quán)衡作用，制定出最適合企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)融資效率和效益最大化。并購融資具有融資量大、渠道廣、方式多樣的特點，并購之后會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的經(jīng)營管理帶來不可忽視的影響。在進行并購融資過程中企業(yè)需要對融資渠道進行拓寬，降低財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可可能性。在融資政策方面，積極運用多種融資渠道，將資本結(jié)構(gòu)控制在合理范圍內(nèi)，將權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例控制在合理范圍內(nèi)。同時，要合理調(diào)整短期負債與長期負債的比例，有效協(xié)調(diào)償債、現(xiàn)金流量與未來現(xiàn)金流量的關(guān)系，積極規(guī)避企業(yè)將來運營過程中可能會出現(xiàn)的現(xiàn)金流量不足的現(xiàn)象，降低企業(yè)風(fēng)險。

(三)并購中的財務(wù)風(fēng)險控制措施

企業(yè)進行并購行為的最終目的是增加價值。因此，并購后需要將被并購方的企業(yè)管理模式以及風(fēng)險控制機制進行全面的優(yōu)化和統(tǒng)一，通過財務(wù)整合實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。如何管理、控制和任命高級管理人員是企業(yè)整合中最重要的問題。并購后的管理水平?jīng)Q定了企業(yè)能否對被并購公司進行有效的管理和控制，高管人員的不當安置也會給并購帶來阻力。同時在企業(yè)高層管理人員的安置以及企業(yè)文化的融合上也是一大難題，將給企業(yè)帶來風(fēng)險。

首先要在企業(yè)財務(wù)部門的機制與職能構(gòu)成上進行有效的整合。對財務(wù)制度與企業(yè)內(nèi)部財務(wù)審核評估機制進行建立與完善，加強內(nèi)部管理。為被合并公司制定新的財務(wù)管理體系，將被合并公司的財務(wù)目標調(diào)整到與本公司一致的方向上。財務(wù)管理機制的統(tǒng)一，會解決規(guī)避到許多因為財務(wù)管理審查制度上不同而產(chǎn)生的問題。同時要調(diào)整合并企業(yè)財務(wù)人員職責(zé)，對財務(wù)管理人員的管理進行加強。

其次要對企業(yè)內(nèi)部各種資源進行有效的整合，這是合并企業(yè)資源優(yōu)化的重要手段。母公司按比例向現(xiàn)有母公司的股東分配收購業(yè)務(wù)的股份，以合法、系統(tǒng)地將子公司的業(yè)務(wù)與母公司分離，并獲得現(xiàn)金或證券收入。雖然新公司是一個獨立的法人實體，但原公司仍然是新公司的主要股份。原公司與新公司、新公司與新公司之間存在著股權(quán)關(guān)系。此外，在并購和剝離成功后，母公司將獲得超額投資回報。另外，資產(chǎn)剝離可以降低企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)剝離是當企業(yè)發(fā)生重大事件時的一種比較合理性的選擇方式，也是當前狀態(tài)下的最優(yōu)選擇，是一項最優(yōu)的價值戰(zhàn)略。在企業(yè)的并購中，對于不適合企業(yè)發(fā)展或是成長前景小的企業(yè)而言，對于某些無利潤的業(yè)務(wù)要及時做好剝離，使得企業(yè)重新回歸到正常經(jīng)營中，及時做好止損工作，確保企業(yè)的資源利用效率提升，資源配置合理化，增強企業(yè)在激烈市場中的競爭力。

四、結(jié)語

綜上所述，現(xiàn)階段企業(yè)的并購整合工作還要受到財務(wù)制度體系建設(shè)、資產(chǎn)評估方案、并購付款方式以及整合方式等限制，減少企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險。對此，筆者針對企業(yè)并購過程財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因提出一些合理化建議，主要從并購企業(yè)的審核、評估方式的選擇、并購支付方式等方面作為切入點，促進企業(yè)并購的規(guī)范性以及低風(fēng)險性。