文/郭灝天 編輯/張美思

2021年上半年，全球新冠疫苗接種不斷推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇；與此同時，通脹壓力也有所增大。在此背景下，全球外匯市場主要幣種會呈現(xiàn)何種走勢？其下半年的前景如何？以下是筆者的分析。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與貨幣政策主導(dǎo)美元指數(shù)走勢

2021年上半年，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹壓力抬升、就業(yè)形勢不穩(wěn)等多重因素的影響下，美元指數(shù)呈現(xiàn)先升后降的走勢。一季度，由于美國疫苗接種速度領(lǐng)先歐洲，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段占有先機(jī)，市場對美國經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的樂觀預(yù)期帶動美元指數(shù)快速攀升至93.18，漲幅達(dá)3.75%。二季度，美國1.9萬億美元刺激法案落地實(shí)施，在促進(jìn)居民消費(fèi)的同時，一些負(fù)面影響也逐漸顯現(xiàn)，包括就業(yè)意愿不足、供給端恢復(fù)遲緩等。4月，美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位大幅下降至26.6萬，遠(yuǎn)低于前值的91.6萬人，5月也差于市場預(yù)期，僅55.9萬。與此同時，與消費(fèi)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)劇烈波動，居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）大幅增長，拖累了消費(fèi)者信心指數(shù)。受上述因素的影響，美元指數(shù)大幅回落，截至6月14日收盤于90.51，抹平了一季度的漲幅，較年初僅微漲0.78%。

展望下半年，美元的走勢變化將主要取決于美聯(lián)儲何時收緊貨幣政策。盡管目前美國通脹數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，但美聯(lián)儲認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)及就業(yè)情況仍未恢復(fù)至疫情前水平，因此持續(xù)釋放鴿派信號，帶動大宗商品價格高位企穩(wěn)，美債收益率也趨于穩(wěn)定。不過，目前短暫的平衡主要是由于市場對美聯(lián)儲貨幣政策退出預(yù)期的降溫；而隨著美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的繼續(xù)回升，以及通脹壓力的持續(xù)加大，美聯(lián)儲收緊貨幣政策或勢在必行。屆時，美元或?qū)⒂瓉韽?qiáng)勢反彈。目前美聯(lián)儲逆回購規(guī)模使用量再創(chuàng)新高，達(dá)4861億美元，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對于美聯(lián)儲即將調(diào)整隔夜逆回購利率的預(yù)期。這或?qū)⒊蔀槊缆?lián)儲退出量化寬松的開端。預(yù)計(jì)2021年四季度美聯(lián)儲或開始縮減購債規(guī)模。在此背景下，下半年美元指數(shù)或呈現(xiàn)先跌后升的態(tài)勢。

歐元走勢與美元“此消彼長”

上半年，在歐洲疫情逐步好轉(zhuǎn)的情況下，歐元呈現(xiàn)與美元走勢“此消彼長”的態(tài)勢。一季度，歐洲面對疫苗短缺和確診病例居高不下，歐元對美元大幅下跌至1.1731，跌幅達(dá)4.16%。二季度，隨著歐元區(qū)疫苗接種的加速推進(jìn)，歐洲復(fù)蘇勢頭較一季度明顯好轉(zhuǎn)；與此同時，美元指數(shù)走弱也推升了歐元對美元匯率，使得歐元收復(fù)了一季度的跌幅。截至6月14日，歐元兌美元收報1.2121，較年初下跌0.97%。

展望下半年，在歐洲貨幣政策仍不明朗的情況下，歐美利差將決定歐元走勢，并仍將呈現(xiàn)與美元“此消彼長”的情況。當(dāng)前，歐元區(qū)同樣面臨通脹壓力上升的難題，不過由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢，歐洲央行短期內(nèi)不會縮減當(dāng)前的購債規(guī)模。后續(xù)隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，四季度美聯(lián)儲或開始縮減購債規(guī)模。屆時，美歐利差走闊將會促使歐元回落。因此，預(yù)計(jì)下半年歐元或呈先升后降的態(tài)勢。

英鎊走勢受疫情及脫歐因素交織的影響

2021年上半年，在英國順利脫歐，政治不確定性得以緩解，以及疫情控制超出預(yù)期帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，英鎊成為十國集團(tuán)（G10）中表現(xiàn)最好的貨幣，從年初的1.3670持續(xù)上漲至6月14日的1.4109，漲幅達(dá)3.21%。

展望下半年，英國脫歐帶來的不利因素影響或逐漸放大，預(yù)計(jì)將對英鎊走勢產(chǎn)生負(fù)面影響。一季度，英歐之間的雙邊貿(mào)易額環(huán)比去年第四季度下降20.3%，導(dǎo)致英國成為一季度二十國集團(tuán)（G20）中唯一一個貿(mào)易額下跌的經(jīng)濟(jì)體。與之形成對比的是，英國與非歐盟國家間的貿(mào)易額僅下降不到0.4%。由于貿(mào)易額占英國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重超過60%，貿(mào)易額的下降將抑制英國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這意味著脫歐對英國貿(mào)易產(chǎn)生的負(fù)面影響可能會長期保持，進(jìn)而影響英國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，盡管英國已經(jīng)完成脫歐并達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，但蘇格蘭更傾向于留在歐盟，因此，后續(xù)英國還將面臨蘇格蘭是否獨(dú)立的考驗(yàn)。此外，英國當(dāng)局計(jì)劃于6月21日全面開放經(jīng)濟(jì)，放開程度領(lǐng)先于大部分國家，但來自變異病毒的威脅，可能導(dǎo)致英國再度進(jìn)入反復(fù)封鎖的局面。整體而言，預(yù)計(jì)今年下半年英鎊很難繼續(xù)維持強(qiáng)勢，未來幾個月，進(jìn)一步波動的風(fēng)險可能會增加。

美日利差等因素持續(xù)影響日元

上半年，日元走勢主要受到美日利差的影響。一季度，由于10年期美債收益率持續(xù)沖高，美日10年期國債收益率擴(kuò)大，促使美元對日元的匯率從年初的103.28迅速攀升到110.71，漲幅達(dá)7.19%；二季度，在美債收益率震蕩下行的情況下，日元略有反彈，6月14日美元對日元收報110.07，較年初上漲6.57%。

展望下半年，日元的前景并不樂觀。當(dāng)前，日本經(jīng)濟(jì)仍深陷通貨緊縮局面。日本5月CPI維持在-0.4%的低位，與日本央行2%的通脹目標(biāo)仍有很大差距，因此日本央行貨幣政策難以出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)變?？紤]到目前日本疫情的持續(xù)擴(kuò)散，預(yù)計(jì)日本央行可能將其疫情援助計(jì)劃延遲至9月以后。這將會降低其后續(xù)削減債券購買的可能性。如果下半年美聯(lián)儲開始縮減購債規(guī)模，美日利差將繼續(xù)擴(kuò)大，會對日元匯率形成持續(xù)壓力。此外，日本東京奧運(yùn)會或“無觀眾”舉行，也仍然存在再次推遲甚至取消的風(fēng)險，以及日本核污染水排海問題加重等，都將對日本經(jīng)濟(jì)和日元產(chǎn)生負(fù)面影響。綜合來看，預(yù)計(jì)下半年日元易跌難漲，波動率將有所增加。

大宗商品價格驅(qū)動商品貨幣走勢

上半年，鐵礦石和原油等大宗商品價格持續(xù)走高，帶動商品貨幣澳元、加元逐漸升值。今年一季度，隨著疫苗接種的逐步推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度加快，市場對于鐵礦石和原油等商品需求旺盛，帶動澳元和加元迅速沖高。進(jìn)入二季度，澳元和加元走勢出現(xiàn)分化，加元跟隨原油價格上漲而持續(xù)走高，6月14日美元/加元收于1.2146，較年初下跌4.55%；澳元由于鐵礦石出口量持續(xù)下降而保持震蕩走勢，6月14日澳元/美元收于0.7712，較年初上漲了0.21%。

展望下半年，在商品貨幣國貨幣政策維持寬松、大宗商品價格上漲動能轉(zhuǎn)弱的背景下，商品貨幣走勢或有所走弱。澳元方面，澳聯(lián)儲6月維持基準(zhǔn)利率不變，符合市場預(yù)期，同時澳聯(lián)儲重申目前澳大利亞致力于恢復(fù)充分就業(yè)，并使得通脹率和目標(biāo)的2%—3%保持一致，2024年之前不太可能加息。如果疊加美聯(lián)儲下半年縮減量化寬松預(yù)期漸起，以及澳洲鐵礦石出口量持續(xù)下降等因素，預(yù)計(jì)下半年澳元或?qū)⒊袎赫鹗幾呷?。加元方面，加拿大央行?月議息會議宣布，將每周資產(chǎn)購買規(guī)模從40億加元下降至30億加元，反映出加拿大央行對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期樂觀。但隨著原油價格回升至疫情前水平，其上漲的空間在縮小，加元或因此轉(zhuǎn)為震蕩走弱的態(tài)勢。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶動新興市場貨幣走勢

上半年，包括資本流動、商品價格及出口需求等在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢雖略有變化，但對新興市場國家而言仍相對友好，疊加部分新興市場國家率先調(diào)整貨幣政策，使得新興市場貨幣整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢。

一季度明晟（MSCI）新興市場貨幣指數(shù)跌至1700.17，跌幅為1.14%；二季度以來，新興市場貨幣指數(shù)反彈，至6月11日反彈至歷史新高1755.59，較年初上漲2.08%。特別是4月美國國債收益率從高位回落，降低了新興市場國家投資回報的機(jī)會成本，提升了市場的風(fēng)險偏好，有利于資金流入新興市場。與此同時，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)對原材料需求旺盛，進(jìn)一步推升商品價格大幅上漲，利好原材料出口國。例如，二季度巴西貿(mào)易順差逐漸回升，5月貿(mào)易順差相比1月份的-4.15億美元迅速擴(kuò)大至92.90億美元，帶動巴西雷亞爾逐月升值；印尼4月貿(mào)易順差升至21.94億美元，較1月漲幅達(dá)12%，這推升了印尼盧比的匯率，促使其自4月初至5月底升值1.71%。

展望下半年，美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整將對新興市場貨幣走勢造成重大影響?；仡?013年，美聯(lián)儲透露即將縮減購債規(guī)模時，曾引發(fā)新興市場貨幣的恐慌性貶值。展望后市，隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，市場預(yù)期美聯(lián)儲今年下半年或?qū)⒅鸩娇s減量化寬松規(guī)模。對新興經(jīng)濟(jì)體而言，仍需警惕其可能導(dǎo)致外資持續(xù)流出，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌和貨幣貶值的風(fēng)險。短期來看，新興市場貨幣或仍有上升空間，但如果下半年美聯(lián)儲逐漸縮減量化寬松規(guī)模，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣將會面臨較大的貶值壓力。

整體而言，筆者認(rèn)為，下半年市場運(yùn)行主線將圍繞主要國家疫情形勢與通脹壓力等因素影響下的貨幣政策變化而展開，不同幣種自身基本面因素的差異，將進(jìn)一步促使其走勢分化。綜合來看，預(yù)計(jì)全球匯市的波動較上半年將更加劇烈。