文/張婷 編輯/白琳

黨的十八大以來，上海國際金融中心建設(shè)在服務(wù)金融改革開放和人民幣國際化進(jìn)程中取得了顯著成果，邁入全球前列。作為金融市場的核心組成部分，金融基礎(chǔ)設(shè)施在國際金融中心建設(shè)中具有重要作用。構(gòu)建國際化的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，將有利于上海持續(xù)提升對外資的吸引力，實(shí)現(xiàn)更高層次的開放創(chuàng)新。

建立符合國際金融中心定位的金融基礎(chǔ)設(shè)施國際體系

從紐約、倫敦等國際著名金融中心形成軌跡來看，國際性金融中心的發(fā)展高度依賴金融基礎(chǔ)設(shè)施體系的支持，以形成功能整合、協(xié)同互動的金融市場群，實(shí)現(xiàn)資源的聚集和輻射效應(yīng)。因此，各國際金融中心都將金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)置于重要戰(zhàn)略位置。如歐盟在2021年1月發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)歐元全球地位的戰(zhàn)略性文件中，就明確提出要大力發(fā)展歐盟內(nèi)主要證券清結(jié)算機(jī)構(gòu)。

上海在國際金融中心建設(shè)過程中，要加快形成“布局合理、治理有效、先進(jìn)可靠、富有彈性”的金融基礎(chǔ)設(shè)施國際體系，應(yīng)從以下兩方面入手。

推動跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，增強(qiáng)上海金融中心與全球金融體系的聯(lián)動融合

“十三五”期間，上海邁入全球金融中心前列，包括債券、股票、期貨、信托在內(nèi)的各要素市場平臺相繼落滬，各市場基礎(chǔ)設(shè)施也基本確立了分層有序、互聯(lián)互通的發(fā)展格局，初步形成了國內(nèi)市場大循環(huán)。

打通國內(nèi)大循環(huán)是推動國內(nèi)國際雙循環(huán)的基礎(chǔ)。從現(xiàn)狀來看，債券市場的國內(nèi)大循環(huán)處于打通和堵塞并存的局面。一方面，作為債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）以債券擔(dān)保品應(yīng)用為主線，先后與中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）、上海期貨交易所、上海黃金交易所、上海清算所等其他市場基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，實(shí)現(xiàn)了要素的跨市場流動；但交易所和銀行間兩個債券市場，則仍處于堵塞狀態(tài)，未來還需進(jìn)一步打通，以實(shí)現(xiàn)要素資源的高效流動。

推動國內(nèi)國際雙循環(huán)，還應(yīng)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境互聯(lián)。國際金融中心必然是四通八達(dá)的開放型金融體，這就需要發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施的鋪路架橋作用。比如在歐盟，為實(shí)現(xiàn)不同市場賬戶、資產(chǎn)池、信息等方面的銜接，歐洲央行主導(dǎo)成立了泛歐證券結(jié)算平臺（T2S），使歐洲的跨區(qū)域、跨市場證券交易更加安全高效，促進(jìn)了倫敦、法蘭克福等金融中心在歐洲范圍內(nèi)更深層次的互動。

金融基礎(chǔ)設(shè)施還代表著市場底層的運(yùn)行規(guī)則，以及金融標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則。基礎(chǔ)設(shè)施間的合作和互聯(lián)，其背后是不同市場標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的對接與融合。跨境基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)的道路一旦聯(lián)通，就可以克服不同區(qū)域間法律基礎(chǔ)、市場規(guī)則不統(tǒng)一的障礙。因此，上海在建設(shè)開放型金融中心時，應(yīng)賦予基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)更加重要的戰(zhàn)略作用。

依托基礎(chǔ)設(shè)施推動金融創(chuàng)新，從供給側(cè)角度完善產(chǎn)品服務(wù)供給

基礎(chǔ)設(shè)施是金融體系的中心節(jié)點(diǎn)和樞紐平臺，發(fā)揮著底層服務(wù)功能，具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)外溢性。因此，基礎(chǔ)設(shè)施體系本身的優(yōu)化和完善，也應(yīng)該遵循經(jīng)濟(jì)節(jié)約的市場規(guī)律，形成專業(yè)分工、互聯(lián)合作的合理布局。同時，由于基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通著各類金融市場、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品，依托基礎(chǔ)設(shè)施推動金融創(chuàng)新，能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和示范作用，有效提升行業(yè)整體運(yùn)行效率。

在上海國際金融中心建設(shè)框架下，金融基礎(chǔ)設(shè)施在金融創(chuàng)新和支持方面取得了很多成果。以中央結(jié)算公司為例：2016年，其面向自貿(mào)區(qū)內(nèi)及境外投資者，支持發(fā)行了首單自貿(mào)區(qū)債券；2021年2月，又落地了首單境外企業(yè)發(fā)行的自貿(mào)區(qū)離岸美元債券，支持上?？缇惩度谫Y中心的建設(shè)；2017年，專門為上海編制上海關(guān)鍵收益率曲線（SKY），以提升“上海價格”的全球影響力；2020年，推動多項(xiàng)擔(dān)保品服務(wù)創(chuàng)新，相繼推出了同業(yè)授信質(zhì)押產(chǎn)品和協(xié)議存款質(zhì)押產(chǎn)品，落地了首單自貿(mào)區(qū)外幣融資擔(dān)保品業(yè)務(wù)，以支持上海建設(shè)風(fēng)險管理中心?？梢灶A(yù)見，依托基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行特色化或差異化的金融創(chuàng)新，將是未來國際金融中心建設(shè)重要的發(fā)力點(diǎn)。

持續(xù)提升對境外資本的吸引力，實(shí)現(xiàn)更高層次的開放創(chuàng)新

近年來，我國債券市場在對外開放方面取得了令人矚目的跨越式發(fā)展，境外機(jī)構(gòu)取得我國債市的“入場券”更加便利。下一步，需要更好地讓境外機(jī)構(gòu) “留下來”，深度參與我國債券市場。對此，可重點(diǎn)關(guān)注三個方面。

入市渠道方面，鞏固直接入市的主渠道作用

至2021年6月，中美利差依然維持在150bp以上，境外機(jī)構(gòu)對境內(nèi)債券的投資量節(jié)節(jié)攀升，已連續(xù)31個月增持我國債券，僅2021年上半年增持就超4900億元。截至2021年6月，境外投資者持有境內(nèi)債券的總量達(dá)到3.7萬億元，其中3.3萬億元（近90%）托管于中央結(jié)算公司。目前，境外投資者主要有兩條入市渠道：直接入市模式和債券通模式。在中央結(jié)算公司的持券客戶中，約75%是通過直接入市渠道進(jìn)入我國債券市場的。這表明，直接入市依然是境外機(jī)構(gòu)入市的主渠道，也是法律關(guān)系更清晰、結(jié)算效率更高的一種方式。

為進(jìn)一步鞏固直接入市的主渠道開放，一是要提高入市便利性。監(jiān)管部門在這方面也在不斷進(jìn)行嘗試，如2021年3月，人民銀行發(fā)布通知，允許非法人產(chǎn)品開戶以管理人名義備案，無需再逐一備案。二是開放機(jī)制要充分發(fā)揮我國市場的制度優(yōu)勢。以中央確權(quán)登記為基礎(chǔ)的直接入市渠道，能夠及時、清晰地掌握債券和資金的確權(quán)與流動，真正實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管要求，提高對外開放效率和安全性。三是在國際服務(wù)方面應(yīng)充分發(fā)揮中資金融機(jī)構(gòu)的主場優(yōu)勢，共享開放紅利。在直接入市渠道下，境外客戶和資金都直接進(jìn)入境內(nèi)市場，我國銀行、保險、證券、基金都有機(jī)會直接為國際客戶服務(wù)，更好地統(tǒng)籌在岸和離岸兩個市場、兩種資源，提高參與國際市場的競爭力。

金融法律制度方面，進(jìn)一步與國際接軌

長期以來，境外投資者一直呼吁要建立“穩(wěn)定且可預(yù)期的制度環(huán)境”。圍繞完善制度供給，我國近年來取得多方面進(jìn)展和突破。在立法層面，《中華人民共和國民法典》的出臺解決了民事領(lǐng)域法律規(guī)范相對分散的問題，使我國法律框架進(jìn)一步與國際慣例接軌。2021年4月發(fā)布的《中華人民共和國期貨法（草案）》，明確接受了國際上通行的“單一協(xié)議”和“終止凈額結(jié)算”原則，邁出了國際規(guī)則本土化的重要一步。在司法層面，2018年，上海金融法院正式成立，專門受理金融民商事糾紛和涉金融行政案件，為上海金融中心建設(shè)提供了司法服務(wù)保障。在業(yè)務(wù)實(shí)踐層面，中央結(jié)算公司從基礎(chǔ)設(shè)施的角度做出嘗試，2019年推出擔(dān)保品違約處置服務(wù)，在現(xiàn)有法律框架下，支持違約后采用拍賣、變賣等方式快速處置擔(dān)保品，填補(bǔ)了債券市場在違約處置領(lǐng)域的關(guān)鍵空白。

金融產(chǎn)品服務(wù)方面，引入更多符合境外投資者交易習(xí)慣的產(chǎn)品服務(wù)

境內(nèi)市場層面。在期貨市場，中央結(jié)算公司推動引入債券作為保證金制度，極大提高了市場效率。2015年，中央結(jié)算公司與中金所合作，啟動國債期貨保證金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，收到了良好成效。截至目前，債券作為期貨保證金這一國際通行做法，已在境內(nèi)全面實(shí)施，覆蓋全部期貨交易所和期貨品種，債券擔(dān)保品余額迅速突破890億元。在債券市場，基于優(yōu)化債券交易機(jī)制的需要，投資者也呼吁引入三方回購業(yè)務(wù)。三方回購是國際回購市場的主要品種，具有顯著降低成本、提高效率、盤活零碎債券等優(yōu)勢。2018年以來，美國市場三方回購日均操作量約2萬億美元，占回購市場總量的80%。因此，借鑒三方回購機(jī)制，中央結(jié)算公司于2021年7月12日推出了外幣回購業(yè)務(wù)，通過創(chuàng)新第三方擔(dān)保品管理服務(wù)，來滿足投資者多樣化的交易需求。

國際市場層面。隨著我國債券市場國際認(rèn)可度的不斷提升，投資者使用境內(nèi)債券參與國際交易的需求顯著增加。對此，中央結(jié)算公司已支持多家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)使用人民幣債券開展跨境業(yè)務(wù)。目前，中央結(jié)算公司正與國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）開展合作，推動人民幣債券應(yīng)用在國際衍生品交易中，進(jìn)一步豐富跨境服務(wù)場景。