張京蓓，楊 峰

（長春工業(yè)大學(xué)，長春 130000）

0 引言

企業(yè)跨國并購是指企業(yè)為擴(kuò)大市場占有率，提高市場競爭力，通過相關(guān)交易的方式獲得外國企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)，從而獲取被并企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的過程。近年來我國民營企業(yè)已逐漸成為跨國并購的主力軍，然而由于民營企業(yè)跨國并購中存在諸多風(fēng)險，導(dǎo)致部分民營企業(yè)在并購?fù)瓿珊蟛]有得到預(yù)期的效果，因此，在當(dāng)前社會背景下探究我國民營企業(yè)跨國并購的風(fēng)險并進(jìn)行有效的識別及防范，成為當(dāng)下越來越被關(guān)注的問題。

1 民營企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

1.1 民營企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀

由于中國民營企業(yè)起步較晚，在早期階段其跨國并購不論是從數(shù)量還是金額層面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國有企業(yè)。2008 年，以全球金融危機(jī)為契機(jī)，越來越多的民營企業(yè)積極地通過跨國并購的方式進(jìn)入國際市場。隨后，在世界經(jīng)濟(jì)融合進(jìn)程的不斷加快和我國堅(jiān)定不移的實(shí)施“走出去”以及“一帶一路”戰(zhàn)略的大背景下，我國民營企業(yè)跨國并購的數(shù)量金額不斷增加，并在2016 年達(dá)到最大值，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016 年民營企業(yè)跨國并購數(shù)量和金額首次大規(guī)模超過國有企業(yè)。2017 年國內(nèi)出臺相對嚴(yán)格的政策限制跨國并購，并且受到貿(mào)易摩擦的影響，民營企業(yè)跨國并購規(guī)模有所下滑，并在2019 年降至近年來的最低水平。

1.2 民營企業(yè)跨國并購特點(diǎn)

（1）民營企業(yè)在跨國并購交易數(shù)量上和金額上已經(jīng)超過國有企業(yè)，由于民營企業(yè)相比于國企而言自身規(guī)模小、實(shí)力相對較弱，所以民營企業(yè)跨國并購小規(guī)模交易居多。

（2）民營企業(yè)因受自有資金限制，更傾向于并購陷入經(jīng)濟(jì)困境的外國企業(yè)，具有“強(qiáng)弱聯(lián)合”特點(diǎn)。

（3）由于民營企業(yè)相比國有企業(yè)而言受到較大的融資約束，非上市民營企業(yè)還無法在股票市場融資，使得民營企業(yè)在融資模式上較為單一，這導(dǎo)致較多民營企業(yè)在跨國并購中選擇以現(xiàn)金支付為主。

2 我國民營企業(yè)跨國并購風(fēng)險分析

2.1 準(zhǔn)備階段的估值風(fēng)險

由于在跨國并購中并購雙方國別不同，存在著制度距離、法律距離、文化距離等諸多復(fù)雜因素，導(dǎo)致我國和外國的會計(jì)制度存在明顯差異，難免會出現(xiàn)并購雙方財(cái)務(wù)信息可比性差的問題。而財(cái)務(wù)報(bào)表作為并購方對目標(biāo)方進(jìn)行估值的重要依據(jù)，需要并購方獲取真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息，但很多國外企業(yè)的內(nèi)部信息往往不對外公開，并且部分國外企業(yè)為了吸引外資，可能會出現(xiàn)為隱瞞真實(shí)財(cái)務(wù)信息而利用相關(guān)會計(jì)政策對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行不同程度的修飾的情況，造成并購雙方信息不對稱，嚴(yán)重加大并購方的估價難度［1］。因此，我國民營企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時往往會選擇聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行估值，但我國民營企業(yè)跨國并購起步較晚，國內(nèi)目前還缺乏具有豐富價值評估經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，所以并購方通常會選擇聘請國外的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行價值評估，但所支付的高昂咨詢費(fèi)用給很多民營企業(yè)帶來不小的壓力。

2.2 執(zhí)行階段的融資風(fēng)險

民營企業(yè)跨國并購需要通過融資方式籌集大量資金，融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資，但內(nèi)源融資具有較大局限性，民營企業(yè)的內(nèi)部自有資金對跨國并購融資來說十分有限，很難通過自有資金完成收購，通過發(fā)行股票債券進(jìn)行融資的復(fù)雜性與長期性也增加了民營企業(yè)跨國并購的難度。因此，大部分民營企業(yè)都選擇外源融資的方式進(jìn)行大規(guī)模融資，雖然國內(nèi)出臺了大量扶持政策，但大多數(shù)都是針對國有企業(yè)而言，對民營企業(yè)則缺乏相應(yīng)的政策扶持。在通過銀行進(jìn)行融資時，我國銀行也更偏向于貸款給國有企業(yè)，對民營企業(yè)貸款融資要求較高，條件嚴(yán)格，且審批過程復(fù)雜，辦理周期長，這導(dǎo)致很多民營企業(yè)錯過了跨國并購良機(jī)。除在國內(nèi)進(jìn)行融資以外，部分民營企業(yè)還會借助國際市場來籌集資金，然而國際市場利率波動以及匯率變化也會產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險。

2.3 執(zhí)行階段的支付及匯率風(fēng)險

民營企業(yè)跨國并購選擇的支付方式通常有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付以及混合支付4 種，不同的支付方式帶來的風(fēng)險各有差異。目前，我國民營企業(yè)在跨國并購中的支付方式仍然比較單一，多為現(xiàn)金支付和股權(quán)支付。［2］雖然現(xiàn)金支付能在短時間內(nèi)迅速與目標(biāo)方達(dá)成協(xié)議，取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，但在籌集階段壓力較大，民營企業(yè)很難在短期內(nèi)獲得足夠的現(xiàn)金，并且即使籌集到足夠的現(xiàn)金，企業(yè)也因短期內(nèi)流失大量現(xiàn)金而產(chǎn)生流動性風(fēng)險，進(jìn)而增加民營企業(yè)自身的運(yùn)營風(fēng)險，削弱了其抵御外部財(cái)務(wù)風(fēng)險的能力。同時，企業(yè)也需要承擔(dān)由于匯率變動所引發(fā)的匯率風(fēng)險，民營企業(yè)跨國并購?fù)芷谳^長，并購金額也較大，匯率的微小波動都將給企業(yè)帶來巨大影響。股票支付雖然可以降低因跨國并購所引起的資金壓力，但會給企業(yè)帶來股權(quán)被稀釋的風(fēng)險，容易激發(fā)股東之間的矛盾，還會導(dǎo)致企業(yè)因控制權(quán)分散導(dǎo)致管理效率低下。

2.4 并購?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險

首先，由于并購雙方處于不同國家，雙方企業(yè)所采用的財(cái)務(wù)制度體系、會計(jì)核算方法、財(cái)務(wù)管理模式都存在較大差異。如果沒有合理統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度體系約束并購雙方，就會引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)并購后的整合工作。其次，并購后需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行有效整合，但民營企業(yè)往往缺乏對目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理評估能力，這會導(dǎo)致并購后的資產(chǎn)負(fù)債比例失衡，增大整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險，使并購企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

由于我國民營企業(yè)的跨國并購經(jīng)驗(yàn)不足，并購的主要目的都是為了獲取目標(biāo)企業(yè)的資源與技術(shù)，而忽略了與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行文化整合的重要性。并且跨國并購企業(yè)之間的企業(yè)文化及價值觀由于國別不同而存在較大差異，如果不重視并購后的文化整合問題，很有可能和目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生文化沖突，致使目標(biāo)企業(yè)重要人員流失，降低并購整合效率。

3 我國民營企業(yè)防范跨國并購風(fēng)險的對策和建議

3.1 制訂合理戰(zhàn)略計(jì)劃，選擇科學(xué)評估方法

民營企業(yè)跨國并購成功與否取決于并購方是否具有準(zhǔn)確清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此，我國民營企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時，不能僅僅考慮短期企業(yè)效益，而應(yīng)該從企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展方向考量。我國民營企業(yè)首先要基于自身發(fā)展戰(zhàn)略定位，明確自身發(fā)展需求，合理評估目標(biāo)方發(fā)展前景，謹(jǐn)慎選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，制訂合理戰(zhàn)略計(jì)劃。

在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時需要全面衡量目標(biāo)企業(yè)所在國的政治法律環(huán)境、社會環(huán)境以及目標(biāo)企業(yè)潛在價值等因素。由于民營企業(yè)自身獲取信息能力有限，可以借助目標(biāo)國的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行詳盡調(diào)查，利用其豐富的并購經(jīng)驗(yàn)和其當(dāng)?shù)厝松矸莸膬?yōu)勢，對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀以及潛力進(jìn)行全方位判斷。并且企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況選擇多種估值方法進(jìn)行比較分析，準(zhǔn)確估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益，選擇最佳估值模型，降低估值風(fēng)險。同時，企業(yè)還可以通過提高協(xié)商議價能力盡可能地降低并購成本。

3.2 積極擴(kuò)展融資渠道，科學(xué)制定融資結(jié)構(gòu)

民營企業(yè)跨國并購需要大量的融資額，融資結(jié)構(gòu)的合理性對并購是否成功起到至關(guān)重要的作用，但我國民營企業(yè)一直存在融資難的問題，因此民營企業(yè)在選擇融資方式時，需要民營企業(yè)正確評估自身資本結(jié)構(gòu)情況，可以參考同行業(yè)的平均負(fù)債率，借鑒以往民營企業(yè)跨國并購的成功案例，科學(xué)制定融資結(jié)構(gòu)，確定合適的融資規(guī)模，既要避免因債務(wù)過多造成的還本付息巨大壓力，也要考慮因股權(quán)融資過多造成的控制權(quán)分散。同時，民營企業(yè)還應(yīng)積極拓展融資渠道，自身實(shí)力較強(qiáng)的民營企業(yè)可以通過內(nèi)部借貸、關(guān)聯(lián)交易等方式進(jìn)行內(nèi)部融資，還可以尋求地方政府的幫助，通過政府獲取支持，加快審批進(jìn)度以減少成本。與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，通過私募基金、投行等方式也能有效的分擔(dān)交易成本、降低交易費(fèi)用，有效解決融資窘境。

3.3 多措并舉分散支付風(fēng)險，合理規(guī)避匯率風(fēng)險

民營企業(yè)在選擇支付方式時要具有靈活性，避免使用單支付的方式，可采取多元化的支付方式減少流動性帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險，將現(xiàn)金、股權(quán)等支付方式合理組合，長短期資金需求合理安排，既要達(dá)到并購雙方的要求，同時減輕民營企業(yè)并購后的還貸壓力，確保財(cái)務(wù)安全［3］。募集的資金可以設(shè)置專戶管理以降低其自身財(cái)務(wù)風(fēng)險。對于匯率風(fēng)險問題，由于匯率變動沒有規(guī)律、難以預(yù)測，民營企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況適當(dāng)使用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，以此規(guī)避匯率風(fēng)險，保證企業(yè)本身現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

3.4 進(jìn)行有效財(cái)務(wù)整合，重點(diǎn)關(guān)注文化整合

跨國并購后的民營企業(yè)能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，一定程度上取決于并購后的整合情況，而財(cái)務(wù)整合的效果在很大程度上影響著民營企業(yè)跨國并購的成功。民營企業(yè)應(yīng)多吸收成功企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在并購前期，并購方應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡調(diào)查，在發(fā)現(xiàn)問題時及時上報(bào)，并商量科學(xué)合理的對策，做好初步的財(cái)務(wù)整合規(guī)劃。并購?fù)瓿珊?，企業(yè)應(yīng)因地制宜地從并購雙方角度全面地考慮，將自身發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)整合相結(jié)合，保證企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)發(fā)展目標(biāo)相匹配。首先，民營企業(yè)要統(tǒng)一與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，學(xué)習(xí)掌握被并購方所在國的政策規(guī)定和財(cái)務(wù)制度。其次要與被并購方統(tǒng)一會計(jì)核算口徑、編制規(guī)范以及具體要求，雙方共同建立科學(xué)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度體系，以降低整合成本，形成協(xié)同效應(yīng)。

在文化整合方面，民營企業(yè)不可將自身的企業(yè)文化強(qiáng)加于被并購企業(yè)之上，要尊重文化差異，重視員工培養(yǎng)。在整合初期可以考慮差別管理，保留部分被并企業(yè)的管理模式，賦予原有管理者較多的自主決策權(quán)以穩(wěn)住核心團(tuán)隊(duì)，避免人才流失。同時積極開展跨文化培訓(xùn)交流，加深雙方員工對企業(yè)文化的認(rèn)同感，共同打造企業(yè)新文化，使企業(yè)盡快度過文化磨合期。