文/謝亞軒 編輯/孫艷芳

新冠疫情沖擊給全球各國經(jīng)濟帶來顯著影響，也給我國國際收支形勢帶來諸多變化。這些影響和改變，有的是一次性的，有的則是周期性乃至結構性的；有的主要體現(xiàn)在供給側，有的則主要體現(xiàn)在需求側；有的將隨疫情的平復恢復常態(tài)，而有的則將在更長時間維度上延續(xù)疫情沖擊后的新常態(tài)。

疫情沖擊給我國國際收支帶來的變化

從國際收支平衡表的各主要項目來看，疫情沖擊給中國的國際收支形勢帶來以下明顯變化。

一是貨物出口增速快于進口，進出口順差規(guī)模擴大。根據(jù)國家外匯管理局公布的國際收支數(shù)據(jù)，2020年中國貨物貿(mào)易出口24972億美元，同比增長4%（2019年同期為下降1%）；進口19822億美元，同比增長0.4%（2019年同期為下降2%）。貨物貿(mào)易進出口實現(xiàn)順差5150億美元，同比增長31%（2019年同期為增長8%）。2021年第一季度，由于疫情沖擊主要影響的是2020年第一季度這個基數(shù)時期，因而以上特征體現(xiàn)的更為顯著：當季，貨物貿(mào)易出口6942億美元，同比增長414%，上年同期疫情沖擊最嚴重的時候是-76%；進口5755億美元，同比增長49%，上年同期為-14%。貨物進出口為順差1187億美元，同比增長30%，上年同期為-1%。

二是服務貿(mào)易支出降速快于收入，逆差規(guī)模收窄。2020年服務貿(mào)易收入2352億美元，同比下降4%，2019年為增長5%；支出3805億美元，同比下降25%，上年為下降4%。服務貿(mào)易總體為逆差1453億美元，同比收窄44%，2019年為收窄11%。其中，旅游項目2020年實現(xiàn)逆差1163億美元，同比下降47%，是逆差規(guī)模收窄的主要貢獻項目。進入2021年第一季度，服務貿(mào)易形勢出現(xiàn)明顯變化，收入722億美元，同比增長33%，較上年同期大幅增加41個百分點；支出945億美元，同比下降7%，降速較上年同期減少11個百分點。服務貿(mào)易總體為逆差223億美元，較上年同期顯著收窄53%。分項目來看，一季度服務貿(mào)易收入上升的167億美元中，來自運輸服務收入的增長為125億美元。

三是經(jīng)常賬戶順差規(guī)模與GDP之比上升。2020年，中國經(jīng)常賬戶實現(xiàn)順差2740億美元，與GDP之比為1.9%，較2019年和2018年分別上升1.2個、1.7個百分點，是自2016年來的最高值。2021年第一季度，經(jīng)常賬戶順差規(guī)模為751億美元，上年同期為逆差405億美元；與GDP之比為2%，順差規(guī)模進一步擴大。

四是直接投資順差規(guī)模顯著擴大。2020年境外對我國直接投資2125億美元，同比增長14%，2019年同期為下降34%；我國對境外直接投資1099億美元，同比下降20%，2019年同期為下降34%，已連續(xù)兩年下降。直接投資總體為順差1026億美元，較2019年上升100%。2021年第一季度，境外對我國直接投資延續(xù)上升趨勢，流入931億美元，較上年同期增長171%；我國對境外直接投資226億美元，扭轉下降趨勢，同比增長26%；直接投資整體實現(xiàn)順差705億美元，是去年同期順差規(guī)模的4.3倍。

五是證券投資連續(xù)第四年保持順差。2020年，我國對外證券投資1673億美元，同比增長87%，上年同期為67%；境外對我國證券投資2547億美元，同比增長73%，而上年同期為下降8%。證券投資總體為順差873億美元，同比增長51%，連續(xù)第四年保持順差。

六是其他投資逆差規(guī)模顯著擴大。2020年，境外對我國其他投資凈流入（負債凈增加）579億美元，同比增長33%；我國對境外其他投資凈流出（資產(chǎn)凈增加）3142億美元，同比大增近10倍。其他投資總體呈逆差，為2562億美元，規(guī)模同比顯著擴大2.4倍，規(guī)模較上年擴大1803億美元。其主要因是國內經(jīng)濟主體增加了1616億美元對境外主體的貸款，同時在境外金融機構的貨幣和存款增加了441億美元，自主性的國際資本流出發(fā)揮了自動平衡國際收支的作用。

七是儲備資產(chǎn)呈上升趨勢。2020年儲備資產(chǎn)改變了2019年減少193億美元的狀況，轉為增加280億美元。2021年第一季度，儲備資產(chǎn)延續(xù)上升趨勢，且有加快傾向，增加350億美元。

我國國際收支形勢變化的原因分析

表面看，2020年以來中國國際收支形勢變化主要來自于疫情沖擊；但如果要尋找到更多影響中國國際收支形勢的關鍵周期性和結構性因素，以加強對未來形勢的精準預判，就需要對疫情沖擊進行更深入的分析。鑒此，筆者嘗試將那些疫情得到控制后能夠恢復常態(tài)的沖擊視為總需求沖擊；而將疫情得到控制后仍不能恢復常態(tài)的沖擊視為總供給沖擊。

疫情導致的總供給沖擊

疫情帶來的總供給沖擊對中國國際收支形勢的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是2020年“宅經(jīng)濟”有關商品出口同比增速達22%，反映了疫情對生產(chǎn)生活方式及出口產(chǎn)品結構和增速的影響。二是疫情形勢變化帶來的大宗商品價格、國際集裝箱運輸價格等的下降和上升，影響了進出口的規(guī)模和增速。三是疫情沖擊條件下，中國在運輸服務等生產(chǎn)性服務領域競爭力的上升，為服務貿(mào)易在未來拓寬更大的國際市場奠定了堅實基礎。四是疫情推動中國在全球市場中占有了更大的市場份額。2020年，我國由于有效控制了疫情，市場得以迅速恢復，經(jīng)常賬戶順差達2740億美元，較2019年增長1.7倍；而同期德國經(jīng)常賬戶為順差2674億美元，較2019年收窄8%。類似的實例還出現(xiàn)在中國與日本、印度等競爭對手之間。五是疫情中供應鏈中斷的風險帶來跨國公司供應鏈多元化的需求，中國憑借出色的綜合實力再次成為跨國公司的關注焦點，吸引了更多境外直接投資流入。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的報告，2020年中國成為最大的直接投資流入國。

疫情帶來的總需求沖擊

疫情帶來的總需求沖擊突出表現(xiàn)在以下兩個方面：一是疫情顯著加大了對防疫物資的需求，2020年防疫物資出口同比增長29%；二是疫情限制出行和對外交往，導致旅游和留學等服務支出增速顯著下降，是服務貿(mào)易逆差收窄的主因。

發(fā)達國家寬松政策的溢出效應

以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達國家寬松貨幣政策的溢出效應對中國國際收支產(chǎn)生了多方面的影響：一是匯率渠道。美聯(lián)儲的寬松貨幣政策推動美元指數(shù)走弱，帶動人民幣匯率走強。二是全球金融市場渠道。寬松貨幣政策緩解了全球風險狀況，帶來信用的內生擴張和國際資本涌入中國，追捧中國資產(chǎn)，推高國內金融資產(chǎn)價格。這是2020年第二季度以來我國國際收支證券項下國際資本流入規(guī)模顯著上升的一個重要原因。三是資產(chǎn)組合再平衡渠道。美國利率和匯率的走弱，貨幣條件的寬松，帶來中國家庭、企業(yè)和金融機構資產(chǎn)組合的再平衡調整，增加持有更多國際資產(chǎn)，表現(xiàn)為其他投資的逆差規(guī)模上升，促進國際收支平衡。四是全球貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈轉移。預計2020年美聯(lián)儲寬松貨幣政策開啟的弱美元周期將持續(xù)數(shù)年，國際貿(mào)易規(guī)模在此期間將重新擴張，全球產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)轉移將重新活躍。2020年以來，中國的經(jīng)常賬戶順差與GDP比值的回升，中國吸收境外直接投資和對境外直接投資規(guī)模的上升，都是這一趨勢的開始。

證券投資雙向開放進一步加大

2020年，國家外匯管理局進一步采取措施擴大金融市場的雙向開放，進一步擴大QFII/RQFII投資范圍并放寬準入要求，明確了資金管理要求；富時羅素WGBI指數(shù)納入中國國債取得重要進展，從2021年10月開始把中國國債納入富時世界國債指數(shù)，預計將帶來1000億—1200億美元的流入；境外紅籌企業(yè)回歸境內科創(chuàng)板上市；常態(tài)化發(fā)放合格境內機構投資者額度，便利國內投資者全球配置金融資產(chǎn)。

2021年我國國際收支形勢展望

展望2021年，預計疫情將逐步得到控制，全球各國生產(chǎn)和生活將逐步恢復正常，發(fā)達國家可能僅收縮政策寬松力度。在此背景下，筆者對我國國際收支形勢判斷如下：

一是2021年經(jīng)常賬戶順差規(guī)模有望達到3000億美元左右。隨著疫情得到控制，一方面經(jīng)常賬戶中一部分被抑制的需求如旅游和留學支出將得到釋放；另一方面，各國恢復正常生產(chǎn)和生活對于中國生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品的需求也會繼續(xù)上升。綜合考慮各國經(jīng)濟增長速度回升和全球貿(mào)易活動恢復活躍等因素，預計中國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模將保持占GDP2%左右的比值，順差規(guī)模將達到3000億美元左右。

二是非儲備性質金融賬戶保持逆差，發(fā)揮平衡作用。直接投資項目具備較強的穩(wěn)定性，預計其順差規(guī)模有望擴大。證券投資，特別是債券投資項目的資本凈流入規(guī)模也有望穩(wěn)定增加。國內經(jīng)濟主體將繼續(xù)通過貨幣和存款、貸款和貿(mào)易信貸等渠道增加持有境外資產(chǎn)，其他投資項目將保持一定規(guī)模的逆差，有利于發(fā)揮平衡國際收支的作用。2021年下半年，要警惕在“國外疫情得到控制，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢明確”的條件下，主要經(jīng)濟體央行寬松政策退出預期帶來的跨境資本流動異常波動的風險。

三是儲備資產(chǎn)可能出現(xiàn)“自然增長”。2021年5月23日，央行副行長劉國強表示，“人民銀行將注重預期引導，發(fā)揮匯率調節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。筆者理解，這是決策層對堅持匯率市場化，不干預外匯市場政策立場的重申。據(jù)此，筆者預計2021年儲備資產(chǎn)不會因外匯市場干預而發(fā)生變動，更可能的是，儲備資產(chǎn)投資收益“自然增長”1000億美元左右。