□文/林廣維

（廣東工業(yè)大學華立學院經(jīng)貿(mào)與外語學院 廣東·廣州）

［提要］計算機網(wǎng)絡技術的進步推動著貨幣的變革，數(shù)字貨幣越來越受到人們的關注。本文以比特幣為例，圍繞比特幣的貨幣屬性和資產(chǎn)屬性展開分析。

一、引言

隨著區(qū)塊鏈技術的應用，基于密碼學基礎上而誕生的數(shù)字貨幣應運而生。近年來各大互聯(lián)網(wǎng)公司和各國中央銀行加入到數(shù)字貨幣的研究上來，引起金融業(yè)界和學界的廣泛關注。

莊雷、趙成國（2017）基于區(qū)塊鏈技術創(chuàng)新的框架下，對數(shù)字貨幣的演化進行探究，認為信用保證是引發(fā)貨幣發(fā)行主體深層次的原因，信用貨幣時代，貨幣本身不具備價值，能夠進行流通是因為有政府信用作為保證，對于“私有鏈”下的比特幣，其貨幣價值能否得到市場的認可值得商榷；另外，數(shù)字貨幣的發(fā)行也存在錨定物的問題，數(shù)字貨幣設計規(guī)則使得數(shù)字貨幣的獲得需要通過網(wǎng)絡挖礦實現(xiàn)，數(shù)字貨幣的發(fā)行量與網(wǎng)絡技術處理能力掛鉤。謝平、石午光（2015）認為加密數(shù)字貨幣的出現(xiàn)使用的是最新的計算機技術，是一種新興產(chǎn)物，在法律和監(jiān)管上存在較大的灰色地帶，主要針對的是稅收方面和反洗錢方面，比特幣等數(shù)字貨幣的出現(xiàn)會使法定數(shù)字貨幣的鑄幣稅造成損失；另一方面在美國不少地方，比特幣與洗錢案件關聯(lián)在一起，這使得相關監(jiān)管部門需要完善這一塊的法律空白，對比特幣的態(tài)度需要謹慎起來。

巴曙松等（2020）從全球視野的角度，探究數(shù)字貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢，認為私人數(shù)字貨幣對法定貨幣會產(chǎn)生影響，一定程度上推動各國中央銀行進行法定數(shù)字貨幣的研究，各中央銀行對法定數(shù)字貨幣發(fā)行的模式、投放機制和監(jiān)管設計有大體的共識；在今后的一段時間內(nèi)，各國央行將會積極推行法定數(shù)字貨幣，從而成為數(shù)字貨幣市場的主力，逐漸取代私人數(shù)字貨幣。劉川等（2021）從貨幣發(fā)展史的角度探究數(shù)字貨幣的屬性，認為數(shù)字貨幣可以分為私人數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣，私人數(shù)字貨幣依賴的是私人信用，法定數(shù)字貨幣依賴的是政府信用，而法定數(shù)字貨幣是數(shù)字貨幣的發(fā)展方向；除此之外，數(shù)字貨幣的發(fā)展還會沖擊當前以美元為主的國際貨幣體系，通過發(fā)展數(shù)字貨幣，提升人民幣在國際貨幣中的地位，推進人民幣國際化的進程，爭取本國更大的鑄幣權(quán)。李建軍、朱燁辰（2017）認為以私有鏈形成的私人數(shù)字貨幣由于不具有公信力，極度依賴私人信用，導致其幣值不穩(wěn)定以及投機性極強，貨幣監(jiān)管當局需要加強對私人數(shù)字貨幣的規(guī)范和監(jiān)管；同時，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，會對原有的貨幣政策傳導機制產(chǎn)生一定的影響，貨幣政策傳導機制的重構(gòu)值得探討。

數(shù)字貨幣主要分為央行數(shù)字貨幣（CBDC）和私人數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣的對比中，是否采取去中心化、多層級匿名監(jiān)管、分布式賬本等是兩者的主要差異。在私人數(shù)字貨幣中，比特幣由于誕生時間比較早，市場份額比較大，在金融市場上的應用和認可程度相對來說比較高。本文以私人數(shù)字貨幣中的比特幣為例，圍繞比特幣的貨幣屬性、資產(chǎn)屬性等方面展開研究。

二、比特幣的貨幣屬性

回顧貨幣發(fā)展的歷史，主要經(jīng)歷了三個階段：實物貨幣、金屬貨幣、紙幣。從實物貨幣到金屬貨幣，冶煉技術起到了重要的推動作用；從金屬貨幣到紙幣，得益于印刷技術的進步。互聯(lián)網(wǎng)時代下的數(shù)字貨幣，是云計算和區(qū)塊鏈等技術的共同推動，將會開啟一個新的階段。

（一）比特幣與貨幣的關系。馬克思認為貨幣的本質(zhì)是價值形式的發(fā)展，是一種社會生產(chǎn)關系。米什金則認為貨幣是由法律規(guī)定，在日常生活交易中被普遍接受的東西，可以把貨幣歸結(jié)為人們的價值認同。無論采用什么定義，歸納起來，貨幣是固定充當一般等價物的商品，在商品經(jīng)濟的條件下，貨幣作為商品價值的代表，直接體現(xiàn)社會價值，可以表現(xiàn)其他一切商品的價值和購買其他一切商品。

對于貨幣的職能，價值尺度和流通手段是貨幣的基本職能，各經(jīng)濟學家和學者對此并沒有太多分歧。從價值尺度上看，指貨幣作為計價標準，充當衡量和表現(xiàn)商品價值大小的社會尺度。比特幣的設計模仿黃金低產(chǎn)出和供給有限的特點，具有稀缺性，因此，比特幣也被稱為網(wǎng)絡時代下的數(shù)字黃金。比特幣主要以美元計價，似乎通過與美元或者其他幣種的換算，來履行價值尺度的職能。然而，在實際經(jīng)濟運行中，比特幣價格波動太大，投機屬性太強，幣值不穩(wěn)定，使其無法履行價值尺度的職能。

從流通手段上看，指貨幣充當商品交換的媒介，是一種現(xiàn)實的貨幣。目前，比特幣還沒有被廣泛使用，雖然像美國、日本、德國、法國、加拿大等主要經(jīng)濟體均承認其合法地位，但在其使用和交易過程中，進行了或多或少的限制，因此用比特幣來進行支付結(jié)算比較少見。

（二）比特幣與信用背書。布雷頓森林體系解體之后，貨幣從貴金屬貨幣發(fā)展到信用貨幣階段，加密數(shù)字貨幣是在信用基礎之上產(chǎn)生的貨幣，本質(zhì)上還是屬于信用貨幣。在信用貨幣時代，信用貨幣本質(zhì)上不具有內(nèi)含價值，各國貨幣的價值來自于中央銀行體系和國家法律的強制力，其背后是否具有政府信用背書，對其能否在社會上流通和能否獲得人們的價值認可具有十分重要的意義。

紙幣作為現(xiàn)代的法定貨幣，本來不具有任何價值，但由于有國家作為后盾進行信用背書，因此才會被人們接受和使用。比特幣屬于私人數(shù)字貨幣（私人信用），其背后沒有政府信用背書，這對其幣值的不穩(wěn)定產(chǎn)生較大的影響，也是眾多私人數(shù)字貨幣存在信用風險的關鍵。

三、比特幣的資產(chǎn)屬性

比特幣誕生于2009年，其價格從最初始的不到1美元上漲至高峰時超過6萬美元，在資本的運作下，比特幣和股票、期貨、黃金一樣，成為資本市場中投資者熱衷的投資品種，市場上默認其為金融資產(chǎn)。

資產(chǎn)按屬性分，可以分為風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)，例如股票、期貨等屬于風險資產(chǎn)，黃金、美元指數(shù)等則屬于避險資產(chǎn)。黃金作為典型的風險資產(chǎn)，將比特幣與黃金進行比較，判斷比特幣的基本屬性。本文對比特幣的資產(chǎn)屬性進行判斷，選擇黃金價格、大宗商品價格、VIX恐慌指數(shù)這三個指標進行分析。

有觀點認為，比特幣的總量固定為2，100萬枚，具有類似黃金有限供給的特點，因此比特幣將會具有與黃金類似的抵御通貨膨脹的功能。如圖1所示，從2019年至今，比特幣與黃金的價格走勢大體呈現(xiàn)出負相關的關系，尤其是從2020年以來，這種負相關的特征更為明顯。（圖1，資料來源：Bl ockchain.inf o，CEIC）

圖1 比特幣與黃金價格走勢圖

根據(jù)圖1的分析，初步判定比特幣與黃金價格的走勢呈現(xiàn)反向關系，但由于比特幣與黃金價格的走勢從相關性上并不是太確定，接下來借助大宗商品價格，來進一步論斷比特幣的風險屬性。圖2為比特幣價格與CCI大宗商品價格走勢圖，可以發(fā)現(xiàn)，比特幣與大宗商品價格的走勢總體上呈現(xiàn)正相關的關系。（圖2，資料來源：Bl ockchain.inf o，CEIC）

圖2 比特幣價格與CCI大宗商品價格走勢圖

由于全球大多數(shù)國家均在實行寬松的貨幣政策，釋放流動性，擴大生產(chǎn)，導致大宗商品價格一路上漲。比特幣從2020年以來，上漲的幅度更為明顯。尤其是從2020年以來，大宗商品價格和比特幣呈現(xiàn)更為明顯的正相關關系的特征。由于大宗商品屬于典型的風險資產(chǎn)，現(xiàn)判定，比特幣更像是一種風險資產(chǎn)。

再借助其他指標，來支撐比特幣是一種風險資產(chǎn)的結(jié)論。全球金融恐慌指數(shù)VIX可以衡量金融市場上投資者的風險偏好，當VIX增大時，表示金融市場出現(xiàn)恐慌現(xiàn)象，投資者的投資將會趨向保守和穩(wěn)健。當VIX變小時，表示金融市場中投資者的投資偏好將會趨向主動和激進。

圖3為比特幣與VIX恐慌指數(shù)走勢圖，總體走勢上，比特幣與VIX走勢呈現(xiàn)負相關的關系，從2020年1月以來，投資者恐慌情緒達到最高值，對應比特幣價格處于低位，在此之后，比特幣價格一路上升，最高值突破6萬美元，而VIX恐慌指數(shù)一路下降，呈現(xiàn)負相關的關系。最近幾個月比特幣價格的持續(xù)下跌，幣值的不穩(wěn)定，也在一定程度上論證了比特幣具有較強的風險屬性和投機屬性。（圖3，資料來源：Bl ockchain.inf o，英為財情）

圖3 比特幣與VIX恐慌指數(shù)走勢圖

四、結(jié)論

第一，從貨幣的職能上看，目前比特幣不具備價值尺度和流通手段的功能，從貨幣的定義上看，由于幣值的極端不穩(wěn)定，導致并不能固定充當一般等價物，因此不能稱之為貨幣。從信用背書上看，比特幣屬于私人數(shù)字貨幣，其背后是私人信用作為支撐，私人信用與國家信用相比，具有較大的不確定性，會對幣值的不穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，并會產(chǎn)生信用風險等問題。

第二，比特幣從誕生之初就設置了供給量的上限，并且由于每年新增供給的速度逐漸下降，比特幣價格變動更多會受到需求端的影響。由于在現(xiàn)實生活中應用的場景不多，價格波動大開大合，更多是受到投機需求的驅(qū)動，而非投資需求驅(qū)動。

第三，從資產(chǎn)屬性上看，比特幣是一種風險資產(chǎn)，其價格變動與大宗商品價格指數(shù)呈現(xiàn)正相關的關系，與黃金價格、VIX恐慌指數(shù)呈現(xiàn)負相關的關系。比特幣在誕生之初價格較為穩(wěn)定和平穩(wěn)；在近幾年，價格呈現(xiàn)大漲大跌的態(tài)勢，價格波動較大。