高嘉萱（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

■ 前言

在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展過程中，企業(yè)為了更好地經(jīng)營(yíng)，往往會(huì)結(jié)合外部環(huán)境，考慮自身發(fā)展特色，制定各種提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的戰(zhàn)略。如何得知試行這些戰(zhàn)略后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是否比之前更好，為了滿足股東了解企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益與為內(nèi)部管理者提供管理企業(yè)可量化依據(jù)的需求，各種評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的方法應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過不斷改進(jìn)優(yōu)化，目前企業(yè)普遍采用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法有四種，分別側(cè)重于成本、財(cái)務(wù)、價(jià)值和平衡。雖然選擇不同的方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)側(cè)重點(diǎn)不同，但共同的目標(biāo)都是為了評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。不同的行業(yè)適用于不同的評(píng)價(jià)方法，相同行業(yè)中的不同企業(yè)適合的評(píng)價(jià)方法也不完全相同，可以根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)，結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展，選擇最適合自己的評(píng)價(jià)方法。

本文以河北省汽車制造業(yè)代表性企業(yè)長(zhǎng)城汽車為研究對(duì)象，建立EVA模型，計(jì)算出長(zhǎng)城汽車的EVA值，以此對(duì)長(zhǎng)城汽車經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

■ 案例企業(yè)分析

公司成立于1984年，總部位于河北省保定市，擁有國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的SUV、皮卡專業(yè)廠的長(zhǎng)城汽車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)城汽車），是在香港H股上市的首家大陸民營(yíng)汽車企業(yè)。根據(jù)長(zhǎng)城汽車2021年一季度報(bào)告，相比于去年同期，今年長(zhǎng)城汽車運(yùn)營(yíng)能力明顯改善，主營(yíng)獲利能力成績(jī)亮眼，成長(zhǎng)能力還有進(jìn)步空間，營(yíng)業(yè)收入不及以往，償債能力明顯惡化，現(xiàn)金流能力有所削弱，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力轉(zhuǎn)向惡化。長(zhǎng)城汽車在2021年6月初正式宣布與寧德時(shí)代實(shí)行戰(zhàn)略合作，國(guó)產(chǎn)汽車代表企業(yè)與動(dòng)力電池制造商巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，表明了長(zhǎng)城汽車大力發(fā)展新能源汽車的決心。新能源汽車是目前“碳中和”背景下的大勢(shì)所趨，兩強(qiáng)聯(lián)手必將對(duì)新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生巨大的影響。

■ 長(zhǎng)城汽車EVA計(jì)算

由于EVA的計(jì)算涉及多項(xiàng)項(xiàng)目的調(diào)整，不同企業(yè)選擇調(diào)整的項(xiàng)目也不盡相同，所以目前尚沒有形成統(tǒng)一的計(jì)算公式。本文根據(jù)國(guó)資委頒布的相關(guān)公告，再結(jié)合汽車行業(yè)特征和長(zhǎng)城汽車自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，參考張丹等選擇了一些會(huì)計(jì)調(diào)整科目，使EVA的計(jì)算結(jié)果更加真實(shí)可靠。EVA的計(jì)算公式為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

其中，NOPAT是在企業(yè)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)調(diào)整得到的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；TC是企業(yè)調(diào)整后的凈投入資本；WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

（一）NOPAT的計(jì)算

調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)能夠更加真實(shí)地反映資產(chǎn)盈利水平，為了提高長(zhǎng)城汽車稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算的準(zhǔn)確度，本文參考相關(guān)汽車行業(yè)做法，采取相關(guān)的調(diào)整公式計(jì)算得到長(zhǎng)城汽車2017—2020年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為704945.92萬元、498203.92萬元、570091.00萬元和625145.61萬元。

（二）TC的計(jì)算

債務(wù)資本和權(quán)益資本共同構(gòu)成企業(yè)的資本總額，本文結(jié)合長(zhǎng)城汽車企業(yè)自身特點(diǎn)，選取了研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅負(fù)債、遞延所得稅資產(chǎn)、在建工程等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。計(jì)算結(jié)果如表1所示。

表1 長(zhǎng)城汽車總投入資本計(jì)算表 單位：萬元

（三）WACC的計(jì)算

1.權(quán)益資本成本

參考實(shí)務(wù)中的做法，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參考國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)速率，選取2017—2020年五年期國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，β系數(shù)參考長(zhǎng)城汽車股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（數(shù)據(jù)來源：CCER數(shù)據(jù)庫）。根據(jù)CAPM模型，計(jì)算長(zhǎng)城汽車近4年權(quán)益資本和債務(wù)資本，權(quán)益資本計(jì)算結(jié)果分別為7.28%、9.22%、11.83%、6.71%；債務(wù)資本計(jì)算結(jié)果分別為3.27%、3.31%、3.77%、3.51%。

2.WACC

根據(jù)債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本，分別按照債務(wù)資本與權(quán)益資本在總資本中所占比例，與相應(yīng)的資本成本相乘，可得長(zhǎng)城汽車近4年的WACC分別為6.42%、7.91%、10.95%、5.86%。

（四）EVA的計(jì)算

根據(jù)前文計(jì)算所得的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、總投入資本和加權(quán)平均資本成本，按照EVA計(jì)算公式可得長(zhǎng)城汽車2017—2020年的EVA值，分別為316311.00萬元、-12469.90萬元、-76763.37萬元、170782.19萬元。由此可以看出長(zhǎng)城汽車近四年的加權(quán)平均資本成本波動(dòng)幅度較大，導(dǎo)致企業(yè)的EVA值不穩(wěn)定，其中2017年的EVA值最高，為316311.00萬元，最低的是2018年，為-12469.90萬元。

■ 長(zhǎng)城汽車EVA指標(biāo)分析

長(zhǎng)城汽車2017—2020年的EVA值波動(dòng)較大，2017年、2020年的EVA值為正，說明從企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除全部投入資本的成本后仍有盈利，這兩年企業(yè)是為股東創(chuàng)造了價(jià)值的。而2018年、2019年兩年的EVA值表現(xiàn)為較大的負(fù)數(shù)，說明這兩年企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)低于投入資本成本，雖然財(cái)務(wù)報(bào)表體現(xiàn)的數(shù)據(jù)表示公司是盈利的，但是并沒有真正為股東創(chuàng)造價(jià)值。進(jìn)一步分析2018年、2019年兩年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)由于公司自身原因和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響使得權(quán)益資本成本大幅增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升，所以當(dāng)年EVA值呈現(xiàn)較大的負(fù)數(shù)。這說明2018年、2019年長(zhǎng)城汽車的實(shí)際業(yè)績(jī)被高估，公司為股東創(chuàng)造的財(cái)富并沒有財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示的那樣“美好”。

對(duì)長(zhǎng)城汽車的EVA值與企業(yè)的凈利潤(rùn)進(jìn)行對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，2017—2020年長(zhǎng)城汽車的凈利潤(rùn)比較穩(wěn)定，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)；但是EVA值波動(dòng)較大，可以看出除2018年EVA變化趨勢(shì)與企業(yè)凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)相反，其他年份二者均呈現(xiàn)相同的變化趨勢(shì)。對(duì)比2017年、2018年報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2017年企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為704945.92萬元，而2018年企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為498203.92萬元，同比下降29.33%；而在稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的情況下，2018年長(zhǎng)城汽車長(zhǎng)期借款多達(dá)21.58億元，相比于2017年增幅高達(dá)409.21%，同時(shí)2.53億元的遞延所得稅負(fù)債相比于2017年的4.24億元增長(zhǎng)了1127.09%。高額的長(zhǎng)期借款和遞延所得稅負(fù)債，使得長(zhǎng)城汽車2018年的總投入資本高于2017年，但是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是下降的，所以2018年的EVA值與凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)相反。凈利潤(rùn)與EVA的差異進(jìn)一步表明凈利潤(rùn)指標(biāo)不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。

■ 總結(jié)

通過以上對(duì)長(zhǎng)城汽車案例的分析可以看出，相比于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，基于經(jīng)濟(jì)附加值模型對(duì)企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法將權(quán)益資本成本考慮在內(nèi)，更準(zhǔn)確地衡量了長(zhǎng)城汽車的業(yè)績(jī)水平。因?yàn)镋VA的計(jì)算方法與企業(yè)價(jià)值直接掛鉤，所以更加客觀、準(zhǔn)確，為國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)廣泛接受，在企業(yè)中有較強(qiáng)的可行性。對(duì)計(jì)算所得的長(zhǎng)城汽車4年的EVA值進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況并不像年度報(bào)告中披露的那樣良好，還存在一些難以發(fā)現(xiàn)的問題，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)目前的發(fā)展情況，挖掘企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高企業(yè)業(yè)績(jī)。