賈 君

(南通師范高等專(zhuān)科學(xué)校，江蘇 南通 226010)

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表越來(lái)越受到市場(chǎng)各方面的關(guān)注，財(cái)務(wù)報(bào)表可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況，但是財(cái)報(bào)使用者僅通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)很難直觀了解公司的實(shí)際狀況，不能全面說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這就需要通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合和量化分析，以滿足不同利益相關(guān)者的使用需求，從而幫助其做出正確的決策。

杭州L 電器股份有限公司( 簡(jiǎn)稱(chēng)L 電器) 創(chuàng)立于1979年，專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)吸油煙機(jī)、集成油煙機(jī)、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機(jī)、凈水器、燃?xì)鉄崴鞯燃矣脧N房電器產(chǎn)品。 L 電器至今已有42年歷史，通過(guò)不斷發(fā)展和壯大，現(xiàn)已成為中國(guó)廚房電器行業(yè)發(fā)展歷史最悠久、市場(chǎng)份額最高、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)。

本文整理了杭州L 電器股份有限公司2015 ～ 2019年的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從償債、盈利、營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力四個(gè)角度出發(fā)進(jìn)行了縱向比較分析。

二、償債能力分析

償債能力是企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)按時(shí)償還債務(wù)的能力，它是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和信用的重要標(biāo)志。 償債能力的大小直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)健康發(fā)展的前提條件，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人以及其他利益相關(guān)者重點(diǎn)關(guān)心的問(wèn)題。

(一)短期償債能力

通過(guò)表1 可以發(fā)現(xiàn)，L 電器的流動(dòng)比率在2015 ～ 2019年較為穩(wěn)定地上升，除了2015年是2.17 外，其余各年都穩(wěn)定在2.5 左右，與國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)2∶1 相比較為優(yōu)秀，這說(shuō)明公司資金流動(dòng)性較好，以流動(dòng)資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力較強(qiáng)。 企業(yè)的速動(dòng)比率是去除了不容易變現(xiàn)的存貨影響，更能真實(shí)地反映企業(yè)的短期償債能力，一般國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是1∶1。 2015～2019年，L 電器的速動(dòng)比率與流動(dòng)比率類(lèi)似，遠(yuǎn)超國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，反映出企業(yè)以速動(dòng)資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。 通過(guò)對(duì)保守速動(dòng)比率的計(jì)算分析可以發(fā)現(xiàn)，L電器2015 ～ 2019年期間，處于先上升后下降再上升的趨勢(shì)，但都大于1，相對(duì)于前面兩個(gè)比率，保守速動(dòng)比率能夠更好地評(píng)價(jià)企業(yè)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱和償債能力的大小，通過(guò)L 電器的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，其流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金占比最高，每年都超過(guò)40%，反映出當(dāng)企業(yè)需要償還債務(wù)時(shí)，不需要?jiǎng)佑闷渌Y產(chǎn)，僅動(dòng)用貨幣資金就可以?xún)斶€短期債務(wù)，體現(xiàn)了較優(yōu)秀的短期償債能力，這也是債權(quán)人非常愿意看到的。 但是對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理而言，過(guò)多閑置的貨幣資金也面臨著利用率較低的情況，機(jī)會(huì)成本增大，會(huì)降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力及盈利能力。

表1 2015～ 2019年L 電器償債能力相關(guān)指標(biāo)

指標(biāo) 財(cái)務(wù)比率 2015 2016 2017 2018 2019短期償債能力分析指標(biāo)流動(dòng)比率 2.17 2.42 2.58 2.47 2.54速動(dòng)比率 1.78 2.01 2.15 2.05 2.17保守速動(dòng)比率 1.76 1.99 1.54 1.23 2.03長(zhǎng)期償債能力分析指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率/% 37.01 35.70 33.67 35.16 34.53產(chǎn)權(quán)比率 0.59 0.55 0.51 0.55 0.54

L 電器近幾年的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，雖然公司近幾年的流動(dòng)負(fù)債逐年增加，但絕大多數(shù)都是應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)，合計(jì)接近流動(dòng)負(fù)債的90%，均無(wú)短期借款，這說(shuō)明公司只需償還無(wú)息負(fù)債，相對(duì)于強(qiáng)制性還款的有息負(fù)債而言，償還債務(wù)的壓力更小。 說(shuō)明了L 電器在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為強(qiáng)勢(shì)的地位，這也是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種體現(xiàn)，能使公司在今后激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中降低可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 綜上所述，L 電器短期償債能力是非常優(yōu)秀的，可以抵御財(cái)務(wù)上可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)長(zhǎng)期償債能力

對(duì)于企業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債率一般處于50% 左右，產(chǎn)權(quán)比率一般標(biāo)準(zhǔn)值為1.2 較為合適，從2015～ 2019年的資產(chǎn)負(fù)債率看，L 電器基本穩(wěn)定在35% 左右，產(chǎn)權(quán)比率在0.5 左右，而同行業(yè)的H 股份公司這幾年的資產(chǎn)負(fù)債率基本處于45% ～50%，產(chǎn)權(quán)比率在1 左右，通過(guò)與同行業(yè)公司比較可以發(fā)現(xiàn)，L電器長(zhǎng)期負(fù)債金額還處于偏低水平。 尤其公司主要是短期經(jīng)營(yíng)性無(wú)息負(fù)債，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比較低。 在今后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，L 電器一方面可以提升閑置資金的使用效率，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效益，另一方面可以適當(dāng)增加負(fù)債，適度加大財(cái)務(wù)杠桿比例，這樣可以給公司帶來(lái)更多的杠桿收益。 通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)償還能力較強(qiáng)，可給予企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的樂(lè)觀評(píng)價(jià)。

三、盈利能力分析

通過(guò)表2 可以發(fā)現(xiàn)， L 電器的銷(xiāo)售毛利率在2019年較2018年稍有提升，但2015～ 2019年基本是逐年下降，顯示出營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)幅度超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，主要原因是占營(yíng)業(yè)成本86% 以上的原材料價(jià)格大漲，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本漲幅較大，因而毛利率在降低，這也體現(xiàn)出L 電器無(wú)法把因原材料上漲導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加的部分完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

表2 2015～ 2019年L 電器盈利能力相關(guān)指標(biāo)

指標(biāo) 2015 2016 2017 2018 2019銷(xiāo)售毛利率/% 58.17 57.31 53.68 53.52 54.27銷(xiāo)售凈利率/% 18.23 20.83 20.82 19.98 20.80凈資產(chǎn)收益率/% 29.10 33.38 31.66 26.40 25.10總資產(chǎn)收益率/% 19.14 21.09 20.38 17.07 16.06每股收益/(元/ 每股) 1.15 1.28 1.54 1.55 1.68

而從銷(xiāo)售凈利率看，L 電器2016年較2015年的18.23%提升到20.83% 后，這幾年基本穩(wěn)定在20% 以上，說(shuō)明公司期間費(fèi)用控制得比較好，盡可能克服銷(xiāo)售毛利率下降的不利因素，盈利能力較強(qiáng)。

凈資產(chǎn)收益率是站在所有者的立場(chǎng)來(lái)衡量企業(yè)盈利能力的高低，也是被投資者最為關(guān)注的指標(biāo)之一，反映了公司股東獲取投資收益的高低。 總資產(chǎn)收益率主要用來(lái)反映企業(yè)利用總資產(chǎn)獲得利潤(rùn)的能力，它反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利。 所以這兩個(gè)指標(biāo)可以綜合反映公司所有者權(quán)益的回報(bào)率。 根據(jù)表2 數(shù)據(jù)并與同行業(yè)公司進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，2015～2019年L 電器的凈資產(chǎn)收益率一直比較高，體現(xiàn)出公司的盈利能力較強(qiáng)，在行業(yè)內(nèi)部處于優(yōu)勢(shì)地位。 但是公司的凈資產(chǎn)收益率從2015年的29.1% 上升到2016年的33.38%高點(diǎn)后一直在往下走，2019年下降到了25.1%，體現(xiàn)出L 電器權(quán)益資本獲利能力在下降。 總資產(chǎn)收益率的變化趨勢(shì)與凈資產(chǎn)收益率類(lèi)似，先升后降，同樣體現(xiàn)出L 電器運(yùn)用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力在下降。

由杜邦分析體系可知，營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)是影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的主要因素。 根據(jù)分析可知，這幾年資產(chǎn)負(fù)債率和銷(xiāo)售凈利率基本保持穩(wěn)定，說(shuō)明公司償債壓力不大，獲利能力較強(qiáng)，也表明了凈資產(chǎn)收益率不斷下降可能主要是受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。 但營(yíng)業(yè)毛利率逐年下降，說(shuō)明企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，管理層需要引起注意。 雖然公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)面臨各種各樣的挑戰(zhàn)，但每股收益逐年穩(wěn)步增加，從2015年的每股1.15 元上升到2019年的每股1.68 元，說(shuō)明了L 電器有較強(qiáng)的盈利能力，在廚電行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

四、營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)通過(guò)有限的各類(lèi)資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和管理效率的體現(xiàn)，可以用于判斷企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率的高低，揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平和管理水平，從而全面評(píng)價(jià)公司的資產(chǎn)獲利能力。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)反映企業(yè)應(yīng)收賬款的收款速度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度越慢，就表明企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)越高，資金的使用效率越低。 由表3 可知，L 電器應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2015年的120.82 天下降至2017年的112.26 天后上升到2019年的136.26 天，雖然與同行業(yè)公司相比較好，但也說(shuō)明近兩年來(lái)公司收款效率在下降。 所以在營(yíng)業(yè)收入增速放緩的情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，說(shuō)明應(yīng)收賬款的增加速度超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增速，可以看出L 電器這兩年的應(yīng)收賬款管理能力有一定的下降，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有一定提升。

表3 2015～ 2019年L 電器營(yíng)運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)

指標(biāo) 2015 2016 2017 2018 2019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/ 天 24.74 20.25 18.03 19.83 27.19存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/ 天 120.82 119.03 112.26 128.32 136.26流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/ 次 1.30 1.23 1.16 1.01 0.91固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/ 次 7.64 6.72 8.35 8.89 9.30總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/ 次 1.05 1.01 0.98 0.85 0.77

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)反映存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的能力，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，說(shuō)明存貨變現(xiàn)速度越快，反映出較好的銷(xiāo)售狀況。 由表3 可知，L 電器存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)先降后升，從2015年的24.74 天下降至2017年的18.03 天后上升到2019年的27.19 天，與同行業(yè)H 股份公司相比，L 電器的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)偏多，存貨對(duì)流動(dòng)資金的占用時(shí)間較長(zhǎng)，雖然可能和它的代銷(xiāo)制度有一定關(guān)系，但也反映出L 電器自身存貨營(yíng)運(yùn)能力較差，營(yíng)運(yùn)效率有待進(jìn)一步增強(qiáng)，這樣不僅可以提升日常經(jīng)營(yíng)資金的使用效率，也可以提高短期償債能力。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和綜合利用效率的指標(biāo)，越高說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果越好，從而企業(yè)的償債能力和盈利能力都得到加強(qiáng)。 L 電器流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)從2015年的1.3 次逐年下降至2019年的0.91 次，周轉(zhuǎn)次數(shù)減少，周轉(zhuǎn)速度在減慢，雖然主要和資產(chǎn)中占比較大并逐年上升的貨幣資金有關(guān)，但也說(shuō)明了L 電器流動(dòng)資產(chǎn)使用效率在不斷降低。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)之一，L 電器從2015年的7.64 次短暫下降至2016年的6.72次后穩(wěn)步提升到2019年的9.3 次，反映了公司的固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率在穩(wěn)步提高。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)全部資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力最有代表性的指標(biāo)，越高表明管理層管理資產(chǎn)的水平越高，利用全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率越高。 L 電器從2015年的1.05 次逐年下降至2019年的0.77 次，與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)一致，說(shuō)明公司整體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率在下降，也是這幾年公司凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因之一。

綜上幾個(gè)指標(biāo)，L 電器應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這幾年不斷增加，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不斷減少，說(shuō)明了公司各項(xiàng)資產(chǎn)使用效率偏低，需要在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)方面加強(qiáng)管理，提高營(yíng)運(yùn)效率。

五、發(fā)展能力分析

表4 顯示，L 電器營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率自2015年的26.58% 短暫上升至2016年的27.56% 后開(kāi)始逐年下降，尤其是2018年從2017年的21.1% 斷崖式下降到5.81%，說(shuō)明公司這幾年銷(xiāo)售陷入了困境，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率從2015年的48.91% 到2018年的0.71% 再到2019年的9.99%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率一致， 從2015年的44.58% 到2018年的0.85% 再到2019年的7.89%，說(shuō)明了公司的盈利能力在不斷減弱。 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率也是逐年回落，從2015年的38.64% 下降至2019年的12.64%，表明公司資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模在萎縮。 L 電器在2018年度報(bào)告中給出的理由是當(dāng)年企業(yè)面臨著一些不利因素，如:原材料成本大幅上升、地產(chǎn)調(diào)控對(duì)廚電行業(yè)的影響日趨顯現(xiàn)、廚電行業(yè)整體低迷。

表4 2015～ 2019年L 電器發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)

指標(biāo) 2015 2016 2017 2018 2019營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率/% 26.58 27.56 21.10 5.81 4.52營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率/% 48.91 40.08 26.59 0.71 9.99凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率/% 44.58 45.32 21.08 0.85 7.89總資產(chǎn)增長(zhǎng)率/% 38.64 27.61 23.57 19.28 12.64

綜合以上幾個(gè)指標(biāo)可知，這幾年公司的發(fā)展陷入了困境，而導(dǎo)致公司收入增速及盈利增速放緩的這些不利因素所帶來(lái)的問(wèn)題是暫時(shí)性的還是長(zhǎng)期性的，值得不同的公司利益相關(guān)者在未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注。

六、結(jié)語(yǔ)

本文以L 電器為案例，從償債、盈利、營(yíng)運(yùn)、發(fā)展這四大能力對(duì)其進(jìn)行了初步定量分析，上述分析結(jié)果表明雖然L 電器資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為健康，負(fù)債水平較低，負(fù)債都是無(wú)息負(fù)債，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較小，各項(xiàng)指標(biāo)與行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司相比也較為優(yōu)秀，但是公司的發(fā)展與它所處行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。而廚電行業(yè)作為典型的地產(chǎn)后周期行業(yè)，其發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)性很大。 2017年之前，商品房市場(chǎng)住宅銷(xiāo)售面積增速較快，L 電器享受了這一輪地產(chǎn)紅利，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)喜人。 2017年之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)控，L 電器營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)增速快速回落。 而另一方面，國(guó)內(nèi)的美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭不斷加大在廚電市場(chǎng)的投入，廚電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，不僅拉低了整個(gè)行業(yè)的毛利率，而且也對(duì)原來(lái)在廚電行業(yè)處于龍頭地位的L 電器的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不利影響。

總之，作為廚電行業(yè)領(lǐng)軍者的L 電器在發(fā)展過(guò)程中雖然面臨著一些不利因素，但只要能增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提升市場(chǎng)占有率和管理效率，就較容易贏得市場(chǎng)認(rèn)可。