○南京審計(jì)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 韋 敏

一、引言

從上世紀(jì)80年代末開(kāi)始，盈余管理一直是財(cái)經(jīng)實(shí)證領(lǐng)域的重要課題之一，而長(zhǎng)期以來(lái)首次公開(kāi)發(fā)行(Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱“IPO”)又是盈余管理研究領(lǐng)域里的關(guān)注熱點(diǎn)。上世紀(jì)70年代美國(guó)芝加哥大學(xué)法瑪教授提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，而我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于弱式有效市場(chǎng)，且企業(yè)與其他各方參與者信息流通不對(duì)稱，這都為我國(guó)企業(yè)為了IPO進(jìn)行盈余管理提供了理論基礎(chǔ)。大量研究表明企業(yè)在IPO前有顯著的向上盈余管理動(dòng)機(jī)，但是這種追求業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行的操控盈余的行為違背了會(huì)計(jì)信息公允的質(zhì)量屬性，會(huì)誤導(dǎo)投資者及相關(guān)利益者作出錯(cuò)誤決策，最終對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展反噬，甚至對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有惡劣的負(fù)面影響。黃有為和史建平[1]認(rèn)為企業(yè)在IPO過(guò)程中進(jìn)行操控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)不僅會(huì)損害企業(yè)形象，侵犯了投資者及其他利益相關(guān)者的利益，當(dāng)這種行為成為一種資本市場(chǎng)惡劣且普遍的商業(yè)行為時(shí)，甚至?xí)?yán)重?fù)p害市場(chǎng)的秩序和資源配置。

為了減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)或逆向選擇，需要同時(shí)來(lái)自外部和內(nèi)部條件約束企業(yè)人為操控利潤(rùn)的行為，降低投資者信息獲取成本，優(yōu)化市場(chǎng)對(duì)資源的配置效率。邢春玉等[2]研究發(fā)現(xiàn)，越透明、市場(chǎng)化程度越高的市場(chǎng)環(huán)境越能降低持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)下的盈余管理行為，所以優(yōu)質(zhì)的外部環(huán)境可以降低人為操控利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。2013年國(guó)家首次提出法制化營(yíng)商環(huán)境建設(shè)， 2017年國(guó)家總理李克強(qiáng)提出“營(yíng)商環(huán)境就是生產(chǎn)力”，再到2020年國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境更好服務(wù)市場(chǎng)主體的實(shí)施意見(jiàn)》，近幾年?duì)I商環(huán)境在國(guó)內(nèi)一直是熱點(diǎn)話題，也是“放管服”改革道路上的重要領(lǐng)域。營(yíng)商環(huán)境的建設(shè)也會(huì)影響到企業(yè)行為，所以研究營(yíng)商環(huán)境對(duì)IPO盈余管理的調(diào)節(jié)作用具有重要理論意義。

眾所周知，內(nèi)部控制是內(nèi)部治理的一種形式，能夠規(guī)范企業(yè)的行為，從而確保會(huì)計(jì)信息的真實(shí)公允，財(cái)報(bào)的合法合規(guī)，最終保障企業(yè)價(jià)值。李萬(wàn)福等[3]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，良好的內(nèi)部控制可以緩解因信息不對(duì)稱和代理沖突引起的投資不足問(wèn)題，從而提高企業(yè)投資效率。內(nèi)部控制除了影響企業(yè)的投資行為，大量研究通過(guò)內(nèi)控各方面的替代性變量進(jìn)行實(shí)證研究，得出內(nèi)控還會(huì)影響企業(yè)的盈余管理行為。內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，也會(huì)提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以及人為操控利潤(rùn)被審查出的可能性，從而在一定程度上也可能會(huì)對(duì)IPO盈余管理存在影響。

本文將基于有效市場(chǎng)和信息不對(duì)稱理論，構(gòu)建研究假設(shè)，以2006—2019年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)比IPO前后盈余管理程度差異，并分別從外部和內(nèi)部角度考察了所屬地區(qū)營(yíng)商環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)IPO盈余管理程度的調(diào)節(jié)作用。分析顯示，相對(duì)于IPO后，企業(yè)在IPO前更具有進(jìn)行操控盈余的動(dòng)機(jī)，且當(dāng)企業(yè)所屬地區(qū)的營(yíng)商環(huán)境質(zhì)量或者企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量較差時(shí)，這種關(guān)系會(huì)顯著增強(qiáng)。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：第一，通過(guò)對(duì)IPO盈余管理相關(guān)文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)學(xué)者主要考察了IPO當(dāng)年的盈余管理程度，或者分IPO前與IPO后兩階段考察其他因素對(duì)當(dāng)年盈余管理的影響作用。本文立足于IPO因素，將IPO年份設(shè)置為虛擬變量，并將其作為因變量進(jìn)行回歸分析，考察企業(yè)IPO因素對(duì)盈余管理程度的影響機(jī)制。第二，已有許多學(xué)者研究了外部環(huán)境對(duì)IPO盈余管理的影響，但主要集中第三方聲譽(yù)、社會(huì)資本和法律制度等具體的某方面。近幾年?duì)I商環(huán)境在我國(guó)學(xué)術(shù)界開(kāi)始成為研究熱點(diǎn)，但是研究營(yíng)商環(huán)境這樣綜合性的指標(biāo)對(duì)IPO盈余管理調(diào)節(jié)機(jī)制的幾乎沒(méi)有。本文使用了考慮社會(huì)、金融、稅務(wù)等各種因素的綜合性指標(biāo)營(yíng)商環(huán)境指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量，探討了營(yíng)商環(huán)境質(zhì)量對(duì)IPO盈余管理的替代性效應(yīng)，這為學(xué)者理解不同地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的差異性對(duì)企業(yè)IPO盈余管理行為的影響提供新的證據(jù)，也為發(fā)審委及相關(guān)行政部門的政策提供理論性參考意見(jiàn)。第三，國(guó)內(nèi)外已有許多文獻(xiàn)實(shí)證研究了企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量對(duì)盈余管理行為的影響作用，本文從另一個(gè)角度，將內(nèi)控質(zhì)量作為調(diào)節(jié)變量，研究其是否對(duì)出于IPO動(dòng)機(jī)的盈余管理行為有削弱作用，豐富了影響IPO盈余管理因素的學(xué)術(shù)研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)IPO對(duì)盈余管理的影響

企業(yè)在IPO過(guò)程中，特別是那些急需上市但財(cái)務(wù)要求不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，受制于前三年必須連續(xù)盈利且累計(jì)盈利達(dá)到一定數(shù)額的硬性政策條件，他們有強(qiáng)烈的意圖利用應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)制度或改變會(huì)計(jì)政策的選擇等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)達(dá)到上市的基本要求。Teoh,Hong,Wong和Rao[4]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于同行業(yè)的其他非IPO企業(yè)，IPO企業(yè)會(huì)在IPO當(dāng)年選擇使盈利增多的折舊政策或者計(jì)提較少的壞賬損失，通過(guò)這些盈余管理手段來(lái)增加可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，提高發(fā)行股票價(jià)格，同時(shí)結(jié)果顯示在IPO過(guò)后企業(yè)會(huì)發(fā)生業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象,并且之前盈余管理程度越高的企業(yè)，其利潤(rùn)下降也就越多。Nurwati[5]對(duì)馬來(lái)西亞254家IPO企業(yè)上市前后按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于IPO前期，IPO當(dāng)年和后三年都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑的情況，并且證實(shí)了業(yè)績(jī)的下滑是與存在IPO管理層進(jìn)行操控盈余行為有關(guān)。以國(guó)內(nèi)企業(yè)為樣本的許多研究結(jié)果也同樣證明了這一觀點(diǎn)。林舒和魏明海[6]以1992—1995年間我國(guó)A股IPO企業(yè)為樣本考察了企業(yè)IPO前后的盈利情況，結(jié)果顯示企業(yè)的利潤(rùn)在前兩年內(nèi)達(dá)到峰值，在上市當(dāng)年會(huì)有所下降，這說(shuō)明了企業(yè)在總體上會(huì)使用盈余管理各種手段來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表導(dǎo)致上市后盈利能力顯著下降。蔡寧[7]研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)投背景的企業(yè)比無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)在IPO時(shí)更有盈余管理的傾向，并且企業(yè)上市后的長(zhǎng)期盈利能力與IPO當(dāng)年的盈余管理程度呈反向關(guān)系。

但也有研究表明企業(yè)不一定在IPO前有顯著盈余管理傾向。徐浩萍和陳超[8]以發(fā)行制度改革后的IPO企業(yè)為樣本，從總體上進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，企業(yè)IPO前進(jìn)行正向盈余管理的行為并不顯著，表明沒(méi)有足夠的證據(jù)支持IPO公司普遍存在利用操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)虧損的行為。方軍雄[9]也研究發(fā)現(xiàn)了與大多數(shù)研究相反的結(jié)果，即企業(yè)上市后的盈余管理程度反而顯著高于上市前的，并且通過(guò)進(jìn)一步地研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革后的民營(yíng)企業(yè)上市前后的正向盈余管理差異更具有顯著性。因此為了檢驗(yàn)企業(yè)IPO對(duì)盈余管理的影響作用，根據(jù)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)學(xué)術(shù)研究，提出假設(shè)：

假設(shè)1：為了IPO，企業(yè)會(huì)進(jìn)行顯著的盈余管理，具體表現(xiàn)IPO前公司盈余管理程度顯著高于IPO后的盈余管理程度。

(二)營(yíng)商環(huán)境與IPO盈余管理

許多研究證明外部環(huán)境對(duì)企業(yè)存在著支持和監(jiān)督約束作用，因此同樣也會(huì)影響到企業(yè)盈余管理行為。Powell[10]肯定了外部環(huán)境對(duì)企業(yè)行為的影響作用，并且以“環(huán)境—行為—績(jī)效”的模式影響到企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。鄧新明和田志龍[11]認(rèn)為外部環(huán)境和企業(yè)組織存在一定聯(lián)系，影響著企業(yè)管理層作出戰(zhàn)略決策，特別是市場(chǎng)和制度因素都應(yīng)該在制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略的考慮范圍里。社會(huì)資本和法律制度是兩種完全不同形式存在的外部環(huán)境，同樣也影響著企業(yè)的決策。潘越等[12]通過(guò)對(duì)1998—2007年的IPO企業(yè)上市當(dāng)年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)所屬地區(qū)的社會(huì)資本水平越高，企業(yè)進(jìn)行IPO盈余管理的傾向越弱，說(shuō)明社會(huì)資本能作為一種非正式形式存在的制度約束管理層操控利潤(rùn)的行為。另外法律制度作為一種有形的制度對(duì)社會(huì)資本對(duì)IPO盈余管理影響具有替代效應(yīng)，即法治水平較高的地區(qū)，社會(huì)資本抑制企業(yè)IPO盈余管理的能力越弱。柳建華等[13]在成熟資本市場(chǎng)的條件下，發(fā)現(xiàn)第三方條件也會(huì)影響企業(yè)盈余管理行為，即券商的聲譽(yù)與IPO企業(yè)盈余管理程度呈正相關(guān)，且投資者法律保護(hù)越差的地區(qū)，這種正向關(guān)系就會(huì)越顯著。

營(yíng)商環(huán)境是一個(gè)綜合性的概念，它涉及了企業(yè)從登記到退出的整個(gè)生命周期企業(yè)經(jīng)營(yíng)依賴的外部環(huán)境，包括社會(huì)資本、稅收服務(wù)、行政管理、法治環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、金融服務(wù)、社會(huì)環(huán)境等。許多研究證明營(yíng)商環(huán)境對(duì)提高企業(yè)活力和保持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要作用。程虹和張力偉[14]通過(guò)對(duì)問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果進(jìn)行逐步回歸分析發(fā)現(xiàn)，營(yíng)商環(huán)境與企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量投入、管理效率和研發(fā)創(chuàng)新投入呈正向關(guān)系，而這三個(gè)行為都對(duì)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量具有激勵(lì)作用，最終說(shuō)明良好的營(yíng)商環(huán)境對(duì)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量有促進(jìn)的作用。鄒薇和雷浩[15]研究發(fā)現(xiàn)營(yíng)商環(huán)境與企業(yè)的資源錯(cuò)配呈反向關(guān)系，即營(yíng)商環(huán)境每增加1%，資源錯(cuò)配就會(huì)降低0.011%。其中營(yíng)商環(huán)境對(duì)企業(yè)資源錯(cuò)配的影響機(jī)制在全要素生產(chǎn)效率較高的企業(yè)樣本中效果最顯著。通過(guò)查閱，研究外部環(huán)境對(duì)IPO盈余管理的影響主要集中在第三方、社會(huì)資本和法律制度等具體的某方面上，而研究營(yíng)商環(huán)境這樣綜合性的指標(biāo)對(duì)IPO盈余管理影響機(jī)制的文獻(xiàn)幾乎沒(méi)有，所以本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外的相關(guān)學(xué)術(shù)研究，提出假設(shè)：

假設(shè)2：營(yíng)商環(huán)境越差的地區(qū)，公司IPO盈余管理程度越大。

(三)內(nèi)部控制質(zhì)量與IPO盈余管理

從內(nèi)部微觀角度，企業(yè)的內(nèi)部治理也影響著企業(yè)行為，以一種內(nèi)部監(jiān)督的形式約束著管理層潛在的機(jī)會(huì)主義行為。內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部治理的有效機(jī)制，可以規(guī)范管理流程，對(duì)企業(yè)行為有約束及引導(dǎo)作用，進(jìn)而影響到公司的未來(lái)業(yè)績(jī)和發(fā)展。許瑜和馮均科[16]以2012—2014年的上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制通過(guò)影響公司治理的途徑來(lái)正向調(diào)節(jié)了高管激勵(lì)和創(chuàng)新績(jī)效，并在進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)控有效性能夠?qū)?chuàng)新對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的正向影響起到保障的作用。楊德明和史亞雅[17]認(rèn)為作為內(nèi)部控制要素之一的內(nèi)部環(huán)境與企業(yè)治理密切相關(guān)，繼而會(huì)影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策，即企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與上市公司實(shí)施商業(yè)模式概率呈正相關(guān)關(guān)系。楊旭東等[18]認(rèn)為提高內(nèi)部控制質(zhì)量能夠保障企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展能力，并且這種促進(jìn)作用在民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)最為顯著。

同時(shí)國(guó)內(nèi)外許多研究也發(fā)現(xiàn)了內(nèi)控與企業(yè)盈余管理有著內(nèi)在聯(lián)系，且普遍認(rèn)為內(nèi)部控制的有效性可以削弱企業(yè)的盈余管理行為，因?yàn)槌墒煊行Ц哔|(zhì)量的內(nèi)部控制體系可以阻止管理層進(jìn)行舞弊或者進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。Ashbaugh-Skaife et al.[19]發(fā)現(xiàn)內(nèi)控存在缺陷的企業(yè)盈余質(zhì)量相對(duì)比不存在缺陷的企業(yè)較低，并且在進(jìn)一步的研究中發(fā)現(xiàn)有內(nèi)控缺陷企業(yè)的異常應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著增多，這也表明內(nèi)控上的缺陷可能會(huì)導(dǎo)致管理人員無(wú)意識(shí)或有意識(shí)地犯錯(cuò)誤。葉建芳等[20]通過(guò)回歸企業(yè)內(nèi)控缺陷與盈余管理代理指標(biāo)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不管是通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目還是真實(shí)活動(dòng)手段進(jìn)行的盈余管理，其程度都在存在內(nèi)控缺陷的企業(yè)里最高。李媛媛和李東偉[21]以2007—2015年滬深制造業(yè)上市公司為樣本，從內(nèi)部控制的三個(gè)角度實(shí)證與盈余管理程度的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)控體系存在缺陷會(huì)削弱各部門的監(jiān)管力度，給管理層進(jìn)行操控盈余提供機(jī)會(huì)?；趪?guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，本文探討內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)IPO盈余管理的調(diào)節(jié)效應(yīng)，提出假設(shè)：

假設(shè)3：內(nèi)控質(zhì)量越低的公司，IPO盈余管理程度越大。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

為了對(duì)比分析企業(yè)IPO前后的盈余管理程度，本文研究中需要企業(yè)上市前兩年和后兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)，所以本文選取2008—2017年A股IPO企業(yè)為樣本，最終使用了2006—2019年A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)。本文對(duì)樣本和數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選處理：(1)剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)、ST和*ST 的公司；(2)由于青海和西藏地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的指數(shù)缺失，剔除了所屬地區(qū)為青海和西藏的IPO公司。(3)為了保證足夠的樣本數(shù)量，對(duì)主要變量缺失值用樣本的均值來(lái)代替；(4)防止極端值對(duì)分析結(jié)果造成影響，對(duì)主要變量進(jìn)行了1%的winsorize處理。經(jīng)過(guò)篩選處理后最終獲得1863家IPO企業(yè)樣本，觀察每家企業(yè)IPO前兩年、當(dāng)年及后兩年年數(shù)據(jù)共計(jì)9315個(gè)觀測(cè)值。

本文所使用的IPO企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和迪博數(shù)據(jù)庫(kù)，營(yíng)商環(huán)境計(jì)量指數(shù)來(lái)自《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》[22]和《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》[23]，所有數(shù)據(jù)結(jié)果均通過(guò)Stata15.1分析得到。

(二)變量的定義與計(jì)量

1.被解釋變量。企業(yè)通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，比如調(diào)整確認(rèn)收入的時(shí)點(diǎn)、更改減值準(zhǔn)備或折舊的數(shù)額來(lái)改變企業(yè)盈余，成本較小，所以本文參考國(guó)內(nèi)外研究大多采用的分行業(yè)分年度的修正瓊斯模型來(lái)計(jì)量盈余管理程度。不管是正向或是反向操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，都屬于盈余管理行為，所以本文采用模型估算出來(lái)的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值(DTAC)來(lái)計(jì)量盈余管理程度。

首先公式(1)計(jì)算出總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(TAC)，公式為：

TACi,t=ERi,t-NCPOAi,t

(1)

其中，TACi,t指第i公司第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，ERi,t是指第i公司第t年的凈利潤(rùn)，NCPOAi,t指第i公司第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。

其次是回歸公式(2)估算出參數(shù)α1，α2，α3，并把參數(shù)α1，α2，α3分別代入到公式(3)計(jì)算出非操控總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(NDTAC)，公式為：

(2)

(3)

其中：Ai,t-1指第i公司第t-1年的資產(chǎn)，ΔRevi,t為第i公司第t年與第t-1年?duì)I業(yè)收入的差額，PPEi,t指第i公司第t年的固定資產(chǎn)，ΔARi,t第i公司第t年與第t-1年期末應(yīng)收賬款余額的差額，εi,t是殘差。

最后根據(jù)公式(4)計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(DTAC)，公式為：

(4)

2.解釋變量。為了分析IPO因素對(duì)企業(yè)盈余管理的影響作用，本文設(shè)置IPO年度(Year)為解釋變量，IPO當(dāng)年及前兩年取值為1，IPO后兩年取值為0。

3.調(diào)節(jié)變量。本文參考付東[24]對(duì)營(yíng)商環(huán)境(BE)的計(jì)量，使用《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》和《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》每年的各省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)總體評(píng)分來(lái)表示，其評(píng)分越高就代表企業(yè)所在省份的營(yíng)商環(huán)境質(zhì)量越好。由于報(bào)告里只展示了每?jī)赡昊蛎克哪甑脑u(píng)分，所以本文參考付東的測(cè)算方法，根據(jù)兩年或四年間的平均增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算出缺失年份的各省份營(yíng)商環(huán)境評(píng)分。為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，本文將營(yíng)商環(huán)境變量滯后一期，所以最后測(cè)算出2005—2018年各省份的企業(yè)營(yíng)商環(huán)境評(píng)分。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量由迪博數(shù)據(jù)庫(kù)里的內(nèi)部控制指數(shù)(ICI)的對(duì)數(shù)來(lái)表示。內(nèi)部控制指數(shù)越高代表企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越好，相反指數(shù)越低，表明企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越差。由于迪博數(shù)據(jù)庫(kù)里企業(yè)IPO當(dāng)年及以前的指數(shù)沒(méi)有，所以本文采用樣本企業(yè)IPO后兩年指數(shù)均值來(lái)代替缺失的數(shù)據(jù)。

4.控制變量。本文的其他控制變量定義及解釋如表1所示。

(三)模型設(shè)計(jì)

首先本文構(gòu)建了多元回歸模型(5)來(lái)驗(yàn)證假設(shè)1，是否企業(yè)在IPO前會(huì)進(jìn)行顯著的盈余管理。

|DTACi,t|=α0+α1Year+α2Controlsi,t+α3Ind+εi,t

(5)

其次本文構(gòu)建了多元回歸模型(6)和(7)來(lái)驗(yàn)證假設(shè)2和假設(shè)3，即分別從宏觀和微觀視角來(lái)研究營(yíng)商環(huán)境和內(nèi)控質(zhì)量對(duì)企業(yè)IPO盈余管理的調(diào)節(jié)作用。

|DTACi,t|=α0+α1Year+α2Year×BE+α3Controlsi,t+α4Ind+εi,t

(6)

|DTACi,t|=α0+α1Year+α2Year×ICI+α3Controlsi,t+α4Ind+εi,t

(7)

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)分組描述性統(tǒng)計(jì)

表1 控制變量定義及解釋

根據(jù)表2，企業(yè)IPO前兩年及當(dāng)年可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值(|DTAC|)的均值和中位數(shù)分別為0.092和0.061，都比IPO后兩年的均值和中位數(shù)高，說(shuō)明企業(yè)IPO前后的盈余管理程度存在差異，且企業(yè)IPO前及當(dāng)年的盈余管理程度高于IPO后的盈余管理程度。成長(zhǎng)性(Growth)和速動(dòng)比率(Qratio)在上市后的均值都比上市前高，說(shuō)明企業(yè)IPO后會(huì)提高其經(jīng)營(yíng)能力并且改善現(xiàn)金流狀況。同時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)的均值從IPO前的0.378下降到了0.305，有可能是因?yàn)槠髽I(yè)上市后融資有效緩解了企業(yè)短期的負(fù)債狀況。

表2 分組描述性統(tǒng)計(jì)

續(xù)表2

(二)相關(guān)性分析

在回歸前，為了檢驗(yàn)不同隨機(jī)變量之間的相關(guān)性，本文對(duì)假設(shè)1基本模型的全部變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，兩兩變量之間的相關(guān)系數(shù)如表3所示。根據(jù)表3，可操控性總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值(|DTAC|)與變量年度(Year)的賦值呈正相關(guān)的關(guān)系且關(guān)系顯著，說(shuō)明企業(yè)IPO前及當(dāng)年的盈余管理程度比企業(yè)IPO后的盈余管理程度高?？刂谱兞科髽I(yè)規(guī)模(SIZE)、資本密集度(Capital)、標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量(NCPOA)、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)、成長(zhǎng)性(Growth)、速動(dòng)比率(Qratio)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(OCycle)與被解釋變量可操控性總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值(|DTAC|)都有顯著的相關(guān)性，說(shuō)明選取的變量都是應(yīng)該被考慮納入控制范圍的。

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣，除了變量標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(NCPOA)與資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)以及資本密集度(Capital)與財(cái)務(wù)杠桿(LEV)，其他變量之間的相關(guān)性的絕對(duì)值都在0.5以下，且大多數(shù)兩兩變量之間的相關(guān)性絕對(duì)值都是0.3以下，說(shuō)明變量之間存在多重共線性的可能性小，可以進(jìn)行回歸分析。

(三)回歸分析

本文將2006—2019年所有觀測(cè)值整體代入到三個(gè)模型中進(jìn)行線性回歸，以分析企業(yè)IPO對(duì)盈余管理的影響作用。表4報(bào)告了模型(5)、模型(6)和模型(7)的各自回歸結(jié)果。

表4 IPO對(duì)盈余管理的影響

1.IPO年度與盈余管理的回歸分析

表4第一列展示了模型(5)的回歸結(jié)果，結(jié)果展示Year的回歸系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，從而驗(yàn)證了假設(shè)1，企業(yè)IPO前的盈余管理程度顯著高于IPO后的盈余管理程度，這反映了企業(yè)在IPO前更有強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)政策，企業(yè)IPO前三年必須連續(xù)盈利且累計(jì)盈利有數(shù)額要求，所以為了獲得IPO上市資格，在不違背準(zhǔn)則的情況下，可能會(huì)選擇通過(guò)賒銷和固定資產(chǎn)折舊項(xiàng)目來(lái)影響應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，最終獲得可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)從而來(lái)符合上市的相關(guān)政策要求，因此IPO過(guò)后，企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)減弱，可能會(huì)發(fā)生“業(yè)績(jī)變臉”?？刂谱兞縉CPOA的回歸系數(shù)為-0.146且在1%的水平上顯著，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與盈余管理的動(dòng)機(jī)呈反向關(guān)系。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也是投資者評(píng)判一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的標(biāo)準(zhǔn)之一，所以當(dāng)現(xiàn)金流狀況不好，企業(yè)可能會(huì)采取操控盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)金流的缺點(diǎn)。

2. 營(yíng)商環(huán)境對(duì)IPO盈余管理的調(diào)節(jié)作用

表4第二列展示了模型(6)的回歸結(jié)果，在加入Year×BE交互項(xiàng)后，Year的回歸系數(shù)依然為正且在1%的水平上顯著，而交互項(xiàng)Year×BE的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明營(yíng)商環(huán)境對(duì)IPO盈余管理具有替代效應(yīng)，即IPO盈余管理會(huì)隨著營(yíng)商環(huán)境質(zhì)量越高而降低，驗(yàn)證了假設(shè)2的合理性，從外部宏觀因素來(lái)看，營(yíng)商環(huán)境越差的地區(qū)，公司IPO前后盈余管理程度的差異更顯著。良好的營(yíng)商環(huán)境既包括有活力、包容開(kāi)放的市場(chǎng)，還包括規(guī)范有序的市場(chǎng)監(jiān)管準(zhǔn)則。企業(yè)在規(guī)范嚴(yán)格的監(jiān)管準(zhǔn)則下，通過(guò)準(zhǔn)則漏洞來(lái)投機(jī)操控盈余的動(dòng)機(jī)就會(huì)減弱。

3. 內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)IPO盈余管理的調(diào)節(jié)作用

表4第三列展示了模型(7)的回歸結(jié)果，在加入Year×IDI交互項(xiàng)后，Year的回歸系數(shù)依然為正且在1%的水平上顯著，而交互項(xiàng)Year×IDI的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)部治理對(duì)IPO盈余管理同樣具有替代效應(yīng)，支持了假設(shè)3的結(jié)論。從內(nèi)部治理的角度來(lái)看，內(nèi)控質(zhì)量越低的企業(yè)，IPO前后公司盈余管理程度的差異更顯著。說(shuō)明健全完備高質(zhì)量的內(nèi)控制度可以防止管理層舞弊，抑制其操控財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的意圖。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

企業(yè)除了運(yùn)用會(huì)計(jì)手段來(lái)操控盈余，還會(huì)通過(guò)削減研發(fā)費(fèi)用等真實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)操控企業(yè)業(yè)績(jī)的目的。所以為了進(jìn)一步保證結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文參照Sugata & Roychowdhury[25]和李增福等[26]的研究，使用考慮了異常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常費(fèi)用綜合性指標(biāo)重新計(jì)量盈余管理，并代入上述三個(gè)模型里重新回歸，結(jié)果如表5所示，Year的回歸系數(shù)仍為正，兩個(gè)交互項(xiàng)的回歸系數(shù)負(fù)，并都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

表5 IPO對(duì)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的影響

續(xù)表5

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文利用2006—2019年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，研究IPO因素對(duì)企業(yè)盈余管理的影響機(jī)制。然后從外部環(huán)境的角度，探討各省地區(qū)營(yíng)商環(huán)境差異對(duì)IPO盈余管理的調(diào)節(jié)作用；從內(nèi)部治理的角度，探討各企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)IPO盈余管理的調(diào)節(jié)作用。最終得出以下結(jié)果：第一，為了IPO，企業(yè)會(huì)進(jìn)行顯著的盈余管理，表現(xiàn)為IPO前的盈余管理程度顯著大于IPO后的盈余管理程度。這是因?yàn)槌鲇贗PO動(dòng)機(jī)的企業(yè)，會(huì)為了滿足上市三年盈利條件或者為了以更高的發(fā)行價(jià)格融資而進(jìn)行操控盈余，虛增應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。第二，各省地區(qū)的營(yíng)商環(huán)境差異對(duì)企業(yè)進(jìn)行IPO盈余管理存在替代性調(diào)節(jié)作用，即營(yíng)商環(huán)境越差的地區(qū)，公司IPO前后盈余管理程度的差異更顯著。這是因?yàn)橥獠繝I(yíng)商環(huán)境條件越好的企業(yè)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)會(huì)受到嚴(yán)格的法律制度約束、良好社會(huì)環(huán)境商業(yè)風(fēng)氣感染以及地方政策保護(hù)等而抑制企業(yè)進(jìn)行盈余管理。第三，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)IPO盈余管理同樣存在替代性調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量越低的企業(yè)，公司IPO前后盈余管理程度的差異更顯著。這是因?yàn)榱己玫膬?nèi)部控制可以以一種內(nèi)部監(jiān)督的形式約束著管理層的機(jī)會(huì)主義行為，特別是在外部監(jiān)督機(jī)制存在缺陷的情況下，更能減低過(guò)度盈余管理風(fēng)險(xiǎn)。

(二)啟示與建議

從IPO角度，一是貫徹落實(shí)IPO發(fā)行改革，加強(qiáng)外部審核監(jiān)管力度。企業(yè)的自覺(jué)性需要嚴(yán)苛的外部監(jiān)管，才能迫使他們抑制盈余管理的動(dòng)機(jī)。我國(guó)新股發(fā)行的審核制度正在貫徹落實(shí)由核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變。2019年，我國(guó)科創(chuàng)板率先實(shí)行注冊(cè)制，強(qiáng)化了上市企業(yè)的信息披露要求，審核機(jī)構(gòu)由證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)交為上交所，雖然大大縮短了企業(yè)上市的時(shí)間、減少了企業(yè)上市成本，但這不意味著相關(guān)監(jiān)管部門職能的削弱，而是把監(jiān)管重點(diǎn)從上市前調(diào)整到了上市后，加強(qiáng)事后監(jiān)督的職能，退市制度更嚴(yán)格，即使已經(jīng)上市的企業(yè)依然可以因?yàn)椤芭撟骷佟薄I(yíng)造盈余假象而導(dǎo)致投資者作出錯(cuò)誤判斷決策接受比如注銷上市資格等相關(guān)的懲罰。同時(shí)，注冊(cè)制削弱了發(fā)行人持續(xù)盈利的要求，在一定程度上會(huì)降低企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。二是選取高質(zhì)量大型的審計(jì)事務(wù)所之類的中介機(jī)構(gòu)輔助IPO。獨(dú)立于企業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO過(guò)程中，可以執(zhí)行外部監(jiān)督的職能。同時(shí)排名前列的中介機(jī)構(gòu)往往因?yàn)楦呗曌u(yù)而提供高質(zhì)量的專業(yè)服務(wù)，因此能確保這些中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，從而能夠降低管理層進(jìn)行過(guò)度操控盈余的風(fēng)險(xiǎn)。

從外部環(huán)境角度，建設(shè)高質(zhì)量的營(yíng)商環(huán)境有助于抑制企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)。一是豐富優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境的評(píng)價(jià)體系，一個(gè)具體到細(xì)枝末節(jié)的評(píng)價(jià)體系可以更切實(shí)地了解一個(gè)地區(qū)的營(yíng)商環(huán)境建設(shè)程度。只有深入了解了該地區(qū)營(yíng)商環(huán)境欠缺的部分，比如是金融服務(wù)還是地方行政服務(wù)，是社會(huì)環(huán)境還是法治環(huán)境，這樣才能有針對(duì)性地全面建設(shè)營(yíng)商環(huán)境。二是建立多元的、有系統(tǒng)法律制度保障的金融體系。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展離不開(kāi)資金，特別是小微企業(yè)更需要銀行貸款的支持。良好的金融環(huán)境可以防止資本只在金融體系里循環(huán)周轉(zhuǎn)，從而抑制企業(yè)以惡意動(dòng)機(jī)進(jìn)行上市融資的意圖，從而抑制這些企業(yè)為了上市而進(jìn)行過(guò)度操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)行為。

從內(nèi)部控制角度，良好穩(wěn)健的內(nèi)部控制可以抑制管理層出于各種動(dòng)機(jī)的盈余管理或者其他投機(jī)主義行為，互相監(jiān)督互相牽制才利于提高企業(yè)的盈余質(zhì)量。一是企業(yè)健全完善內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，防范因內(nèi)控的無(wú)效性沒(méi)能阻止管理層有意或無(wú)意的錯(cuò)誤行為。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)和外部環(huán)境進(jìn)行動(dòng)態(tài)更新自身的內(nèi)控目標(biāo)，再根據(jù)各項(xiàng)控制目標(biāo)完善具體控制流程和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估以及應(yīng)對(duì)程序，真正落實(shí)權(quán)責(zé)分離，牽制住管理層惡意的操控盈余動(dòng)機(jī)。二是提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量，完善信息披露制度。許多研究證明內(nèi)控信息尤其是內(nèi)控缺陷信息披露的質(zhì)量與企業(yè)的盈余管理程度呈反向關(guān)系，因此企業(yè)應(yīng)該在健全內(nèi)部控制制度的基礎(chǔ)之上，定期對(duì)內(nèi)控信息披露特別是內(nèi)控缺陷信息披露進(jìn)行考核。按照企業(yè)內(nèi)控流程制定信息披露合理范圍，規(guī)范信息披露要求，在高效履行信息披露的同時(shí)也節(jié)省了企業(yè)管理成本。