李硯秋，馬 浩

(1.江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)有限公司，江蘇 南京210019；2.南京大學(xué)工程管理學(xué)院，江蘇 南京 210093)

一、對信保和保險(xiǎn)企業(yè)的調(diào)研分析

文章以信用再擔(dān)保和保險(xiǎn)企業(yè)作為調(diào)研對象，展開調(diào)研，深度挖掘重要數(shù)據(jù)，分析其歷史經(jīng)營表現(xiàn)和可以進(jìn)一步改善提升的地方。 通過調(diào)研，我們了解到其主營業(yè)務(wù)面臨市場競爭的壓力，需要資本金的良好運(yùn)作來提升凈資產(chǎn)收益率。 近年來，企業(yè)的投資收益率基本上在5% 到6% 之間，與當(dāng)前的發(fā)債利率還是有一定差距的。 所以可行的操作是，首先利用資本金，然后再適當(dāng)借助一些債務(wù)融資。 根據(jù)以上的調(diào)研分析，并結(jié)合我國投資者的存款、買房、理財(cái)、投資的發(fā)展歷史，我們認(rèn)為可以考慮運(yùn)用股權(quán)投資和資產(chǎn)管理的手段，進(jìn)一步提升企業(yè)的收益。

二、對金融投資產(chǎn)品的分類討論

主要方法是以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢為基礎(chǔ)，從金融資產(chǎn)中挑選收益率高于企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率的資產(chǎn)，并結(jié)合其風(fēng)險(xiǎn)特征，進(jìn)行綜合性的投資組合管理。

(一)私募股權(quán)

我們注意到，雙循環(huán)的新發(fā)展格局強(qiáng)調(diào)國內(nèi)高水平的自立自強(qiáng)和技術(shù)創(chuàng)新，隨著科創(chuàng)板的成立和創(chuàng)業(yè)板注冊制的改革，大量的中小微科技企業(yè)能夠直接融資，獲得發(fā)展的機(jī)會。改革的紅利不斷釋放，投資者應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)遇，參與私募股權(quán)/ 風(fēng)險(xiǎn)投資( PE/ VC) 投資。 2019 至2021年6 月我國PE/ VC 退出的盈虧表現(xiàn)如表1 所示。 其中，只有2019年出現(xiàn)了少量的退出虧損，2019 和2020年的平均賬面投資回報(bào)倍數(shù)都在9 倍以上。

表1 2019年至2021年6 月PE/ VC 退出盈虧表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源:Wind。

時(shí)間退出盈利 退出虧損退出金額/ 億元退出案例數(shù)平均賬面投資回報(bào)倍數(shù)退出金額/ 億元退出案例數(shù)平均賬面投資回報(bào)倍數(shù)2021年上半年 228.66 175 2.24 0.00 0 0.00 2020年 29.51 27 9.29 0.00 0 0.00 2019年 314.11 155 9.88 2.23 4 －0.12

(二) 公募基金

2020年是我國公募基金行業(yè)的黃金發(fā)展期，共發(fā)行1432只基金，規(guī)模合計(jì)31535.74 億份，到2020年底的總規(guī)模為19.89 萬億元，總份額為17.03 億份，相比2019年分別增加了34.66% 和24.40%。 公募基金成為投資的熱點(diǎn)，主要是由于其相對于銀行理財(cái)具有更強(qiáng)的投研能力和更高的凈值化程度。 國內(nèi)市場的非有效性使得公募基金經(jīng)理有較大的可發(fā)揮空間，Wind 數(shù)據(jù)顯示，2020年混合型基金的平均收益率最高，為47.47%，其次是股票型基金，平均收益率為45.94%，接下來是QDII 型基金，平均收益率為16.78%，然后是另類投資型基金(平均收益率為10.58%)，以及債券型基金(平均收益率為4.02%)，最后是貨幣型基金(平均收益率為2.02%)。

隨著逆周期調(diào)節(jié)政策的逐步退出和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長，2021年上半年公募基金的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。 Wind 數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年QDII 型基金的平均收益率最高， 為8.70%，其次是股票型基金，平均收益率為8.31%，接下來是混合型基金，平均收益率為7.66%，然后是債券型基金(平均收益率為1.94%)，以及貨幣型基金(平均收益率為1.10%)，最后是另類投資型基金(平均收益率為0.17%)。

近三年，不同類型公募基金的表現(xiàn)有顯著的區(qū)別。 具體來看，股票型基金的收益翻倍，混合型基金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償比較高，指數(shù)增強(qiáng)型(尤其是運(yùn)用AI 技術(shù)的) 基金擁有顯著的超額收益，ETF 基金體現(xiàn)出配置工具的特點(diǎn)，“固收＋” 基金表現(xiàn)相對均衡，債基的表現(xiàn)平穩(wěn)，QDII 型基金擴(kuò)大了國內(nèi)投資者的選擇范圍。

(三)私募基金

跟公募基金一樣，2020年也是我國私募基金的爆發(fā)期，能夠穿越牛熊、發(fā)現(xiàn)價(jià)值的私募基金經(jīng)理逐漸被投資者認(rèn)可，管理資產(chǎn)規(guī)模近4 萬億元，相比2019年增長50% 以上。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2020年宏觀策略的平均收益率最高， 為45%，其次是股票策略，平均收益率為42%，接下來是CTA 管理期貨的平均收益率(38%)，然后是組合基金策略的平均收益率(32%)，以及多策略的平均收益率(28%)，市場中性的平均收益率(27%)，套利策略的平均收益率(15%)，最后是債券策略的平均收益率(10%)。

近三年，不同策略私募基金的表現(xiàn)有顯著的區(qū)別。 具體來看，宏觀策略的表現(xiàn)最優(yōu)異，股票策略的表現(xiàn)次之。

(四)券商資管

如表2 所示，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，券商資管公布收益率且成立滿一年的集合理財(cái)產(chǎn)品在2020年的算術(shù)平均收益率為14.98%，優(yōu)于同一時(shí)期上證綜指的表現(xiàn)(13.87%)。 近三年，券商資管產(chǎn)品的整體收益表現(xiàn)逐漸向好。

表2 公布收益率且成立滿一年的集合理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)(2018～2020年)

數(shù)據(jù)來源:Wind。

類型 數(shù)量 平均收益率/%2020年 2019年 2018年股票型 59 43.07 25.73 －18.10混合型 408 27.55 18.73 －12.55債券型 806 5.10 6.10 3.76 FOF 基金 172 26.06 21.40 －4.85 FOT 基金 24 6.92 6.17 6.48 QDII 基金 7 0.05 10.62 －1.72貨幣市場 37 2.52 3.24 2.96另類投資 2 27.38 33.99 －25.38合計(jì) 1515 14.98 12.57 －4.67

(五)銀行理財(cái)

從行為金融學(xué)的角度來看，銀行理財(cái)要打破投資者心中的 “剛性兌付” 觀念，進(jìn)而避免不成熟的投資行為造成不必要的產(chǎn)品凈值波動(dòng)。 2020年全年，銀行理財(cái)產(chǎn)品的加權(quán)平均收益率在3% ～4% 波動(dòng)，表現(xiàn)比較穩(wěn)健。 2021年6 月份，銀行理財(cái)產(chǎn)品的加權(quán)平均收益率為3.52%，高出同一時(shí)點(diǎn)的10年期國債收益率42BP。

(六)信托產(chǎn)品

國內(nèi)集合信托產(chǎn)品的收益下行趨勢仍未結(jié)束，目前的平均預(yù)期年收益率在7% 以下。 究其主要原因，一是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策大環(huán)境對信托產(chǎn)品收益走勢的不利影響；二是信托在工商企業(yè)領(lǐng)域的投資展業(yè)空間有限；三是信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型對產(chǎn)品收益走勢造成了不利影響。

(七)保險(xiǎn)產(chǎn)品

保險(xiǎn)資管的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品逐漸增多，為投資者提供了多元化和差異化的投資理財(cái)選擇。 Wind 數(shù)據(jù)顯示，近三年，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的整體收益為正，其中，股票型的產(chǎn)品三年中位數(shù)收益率最高，為58.61%；其次是混合型的產(chǎn)品，三年中位數(shù)收益率為41.63%；接下來是另類投資型的產(chǎn)品，三年中位數(shù)收益率為20.23%；然后是債券型產(chǎn)品，三年中位數(shù)收益率為19.23%；最后是貨幣市場型產(chǎn)品， 三年中位數(shù)收益率為10.45%。

三、資產(chǎn)配置和管理體系的構(gòu)建

綜上所述，國內(nèi)的金融市場逐漸發(fā)展壯大，提供了豐富的可配置標(biāo)的，其中部分金融產(chǎn)品的收益率確實(shí)高于我們調(diào)研的企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率，再結(jié)合其風(fēng)險(xiǎn)特征，可以進(jìn)行投資組合管理。 需要強(qiáng)調(diào)的是，對于體量較大的金融機(jī)構(gòu)，投資的安全性非常重要，應(yīng)該以行業(yè)的平均收益率作為標(biāo)尺，先搭建投資安全墊。 具體來講，至少80% 的資金應(yīng)配置固定收益類的產(chǎn)品，例如優(yōu)質(zhì)的純債型公募基金，然后再配置一些偏股混合型的權(quán)益類產(chǎn)品，形成一個(gè)投資組合，依靠信保和保險(xiǎn)企業(yè)投研團(tuán)隊(duì)的專業(yè)優(yōu)勢，通過對市場利率、宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策的研判，定期對投資組合進(jìn)行微調(diào)，并借助交易所的期權(quán)工具來對沖風(fēng)險(xiǎn)，確保實(shí)現(xiàn)5% 以上的年化收益。 在這個(gè)模式成立的基礎(chǔ)上，以信保和保險(xiǎn)企業(yè)的3A 級資質(zhì)發(fā)債，同時(shí)確保負(fù)債率可控，就可以增厚回報(bào)。 此外，在法律法規(guī)允許的前提下，還可以為其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司提供資管服務(wù)，以管理費(fèi)收入和業(yè)績回報(bào)來增加凈資產(chǎn)收益率。 不同資產(chǎn)管理規(guī)模對應(yīng)的收益增厚測算如表3 所示。

表3 不同資產(chǎn)管理規(guī)模對應(yīng)的收益增厚測算

資產(chǎn)管理規(guī)模 (扣除成本后)達(dá)到5%年化收益時(shí)帶來的增厚10 億元 0.5 億元50 億元 2.5 億元

典型的資產(chǎn)管理組織架構(gòu)包括董事會、總經(jīng)理、投資決策委員會、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會、督察長等。 詳細(xì)的組織架構(gòu)如圖1 所示。

圖1 典型的資產(chǎn)管理組織架構(gòu)

筆者對投資分析、金融市場和工具有一系列深入的研究。 在實(shí)際操作時(shí)，主要以現(xiàn)代投資組合理論為指導(dǎo)，結(jié)合上述對金融資產(chǎn)的分析，進(jìn)行資產(chǎn)配置和管理。 具體步驟如下:

(1)風(fēng)險(xiǎn)等級的匹配。 對自身的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)等級進(jìn)行識別，細(xì)分層次并與特定風(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品進(jìn)行匹配。

(2)構(gòu)建資產(chǎn)備選池。 主要通過金融資產(chǎn)的穩(wěn)定性與一致性分析、歸因分析、異常分析、特殊市場情景分析、同類對比、相關(guān)性分析等。

(3)策略選擇與配置。 主要包括市場中性策略、股指期貨套利策略、ETF 套利策略、債券策略、期權(quán)策略等。

(4)組合投資與管理。 主要包括資產(chǎn)組合構(gòu)建、定性分析、組合回測、壓力測試、合規(guī)風(fēng)控體系模型(事前、事中、事后)的使用。

(5)業(yè)績評估與總結(jié)。 按照經(jīng)營策略，定期衡量投資的表現(xiàn)，評估組合是否達(dá)到了目的，討論是否需要調(diào)整，施行激勵(lì)機(jī)制，回到第一步。

四、穩(wěn)健和數(shù)字化的資管品牌打造

信用再擔(dān)保和保險(xiǎn)企業(yè)嵌入的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的生態(tài)圈，因此打造的資管品牌特色應(yīng)該是 “穩(wěn)” ，強(qiáng)調(diào)高水平的風(fēng)險(xiǎn)控制。 在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為要打造數(shù)字化資管核心能力。 參考國內(nèi)學(xué)者對品牌文化戰(zhàn)略的研究，我們認(rèn)為，只有打造和提升自身的數(shù)字化資管核心能力，方能不斷地積累價(jià)值，形成資管品牌的影響力。 首先要推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展數(shù)字化資管核心能力，然后在管理好自有資金的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展對外的資管業(yè)務(wù)，服務(wù)廣大的客戶。

從全球范圍來看，為什么國際上的頂尖金融機(jī)構(gòu)都在大力發(fā)展數(shù)字化的資管經(jīng)營模式? 研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告給出了答案:在過去的30年里，每增加1 美元的數(shù)字技術(shù)投資，就能相應(yīng)地撬動(dòng)GDP 增加20 美元，由此可見數(shù)字技術(shù)帶來的巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 目前國內(nèi)資管的數(shù)字化轉(zhuǎn)型所面臨的痛點(diǎn)主要包括:線上自動(dòng)化對人工的替代程度不高、數(shù)字化賦能的效果不佳、高科技智能化的程度較低、用戶體驗(yàn)仍有待提升、生態(tài)體系架構(gòu)還需要進(jìn)一步完善。 基于此，文章認(rèn)為可以從以下五個(gè)方面入手來打造數(shù)字化資管的核心能力。

(1)積極開展 “產(chǎn)學(xué)研” 合作交流，企業(yè)要與國內(nèi)外的機(jī)構(gòu)、科研院所、高校進(jìn)行深入的人才聯(lián)合培養(yǎng)、交流和互動(dòng)，培養(yǎng)符合市場要求的專業(yè)人才，形成各方之間的人才供給與需求的動(dòng)態(tài)平衡。 人才儲備越充足，核心能力越強(qiáng)。

(2)對現(xiàn)有的前、中、后臺業(yè)務(wù)流程進(jìn)行梳理，找出尚未自動(dòng)化的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，充分利用金融科技手段進(jìn)行數(shù)字化改造和升級，理順企業(yè)自身的數(shù)字化經(jīng)營脈絡(luò)。 數(shù)字化程度越深，核心能力越強(qiáng)。

(3)抓住新一輪技術(shù)革命的機(jī)遇，重點(diǎn)發(fā)展人工智能和大數(shù)據(jù)，替代重復(fù)機(jī)械式的人工勞動(dòng)，賦能決策分析，增強(qiáng)投研實(shí)力，精準(zhǔn)營銷產(chǎn)品，提升服務(wù)水平。 現(xiàn)如今在各家企業(yè)的算法性能差異不大的情況下，關(guān)鍵就是數(shù)據(jù)的質(zhì)量。 數(shù)據(jù)庫的質(zhì)量和廣度越高，核心能力越強(qiáng)。

(4)在國內(nèi)金融不斷開放的今天，借助多層次的資本市場，積極通過戰(zhàn)略入股、并購等資本運(yùn)作來打造創(chuàng)新合作的生態(tài)體系和開放平臺，在產(chǎn)品、股權(quán)、管理和人才等方面進(jìn)行合作，實(shí)現(xiàn)共贏。 這里面既包括技術(shù)資源的整合，也包括營銷渠道資源(傳統(tǒng)渠道＋數(shù)字渠道) 的整合。 生態(tài)體系越合理，核心能力越強(qiáng)。

(5)在資管產(chǎn)品越來越同質(zhì)化的今天，需要不斷地追求創(chuàng)新，不斷地更新迭代，尋找投資產(chǎn)品之外的以人為本的服務(wù)模式拓展和創(chuàng)新。 將資產(chǎn)配置的環(huán)節(jié)提前，采用智能化、定制化的手段協(xié)助客戶進(jìn)行具體的操作，增加客戶的全程參與度，提升客戶的體驗(yàn)感和滿意度。 服務(wù)的差異化越顯著，核心能力越強(qiáng)。

五、相關(guān)路徑和機(jī)制建設(shè)的建議

根據(jù)以上的分析，文章提出打造有特色的資管品牌的相關(guān)路徑和機(jī)制建設(shè)的建議。

實(shí)施路徑主要包括兩個(gè)方面。 一是頂層戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，要牢記以服務(wù)客戶、賦能業(yè)務(wù)、培養(yǎng)人才為目標(biāo)。 二是轉(zhuǎn)型的方式，在對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行數(shù)字化改造的同時(shí)，還要積極借助金融科技，發(fā)掘數(shù)字化帶來的模式創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級。

機(jī)制建設(shè)主要包括兩個(gè)方面。 一是企業(yè)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)營機(jī)制的建設(shè)。 具體包括采取市場化的薪酬機(jī)制和晉升機(jī)制，分工到部門的招聘機(jī)制，權(quán)責(zé)利分明的分工機(jī)制，定性＋定量的考核機(jī)制，兩兩PK 的競爭機(jī)制，期權(quán)激勵(lì)等方式的留人機(jī)制，分紅等形式的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，愉悅的文化機(jī)制，定期的開會機(jī)制。 二是相關(guān)的金融人才培養(yǎng)體系與引進(jìn)機(jī)制的建設(shè)。 具體包括企業(yè)內(nèi)部人才的選拔與培養(yǎng)機(jī)制、“產(chǎn)學(xué)研”合作培養(yǎng)機(jī)制、留學(xué)歸國金融人才引進(jìn)機(jī)制等。