黃耀輝

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 北京 100070）

一、理論回顧

（一）國(guó)外貨幣理論

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于貨幣流通速度存在的觀點(diǎn)主要有費(fèi)雪的現(xiàn)金交易說(shuō)、以庇古與馬歇爾為代表的劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額說(shuō)、凱恩斯學(xué)派的三大動(dòng)機(jī)理論以及以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義需求理論。

費(fèi)雪在其著作《貨幣購(gòu)買力》中提出現(xiàn)金交易說(shuō)，認(rèn)為貨幣流通速度取決于個(gè)人交易方式的心理與制度、金融發(fā)展程度等因素。他提出長(zhǎng)期貨幣史的實(shí)證分析給出貨幣流通速度為常數(shù)的結(jié)論，而在短期的經(jīng)濟(jì)形式內(nèi)可能會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)。即貨幣流通速度長(zhǎng)期內(nèi)具有恒定性，而短期內(nèi)則具有易變性。

以庇古、馬歇爾為代表的劍橋?qū)W派認(rèn)為貨幣具有交易媒介與財(cái)富儲(chǔ)藏的功能，其中馬歇爾認(rèn)為貨幣流通速度取決于人們的持幣時(shí)間與持幣量，而持幣時(shí)間與持幣量又決定于人們的財(cái)產(chǎn)收入中以貨幣形態(tài)貯藏起來(lái)的比例，或者說(shuō)貨幣流通速度與儲(chǔ)蓄率成反比。

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常把貨幣流通速度看做是一個(gè)常數(shù)，而凱恩斯并不這么認(rèn)為，他在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出貨幣具有交易性動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)與投機(jī)性動(dòng)機(jī)的特征。其中交易性動(dòng)機(jī)與謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)是收入的正相關(guān)函數(shù)，而投機(jī)性動(dòng)機(jī)則是利率的負(fù)相關(guān)函數(shù)，并在此基礎(chǔ)上提出流動(dòng)性偏好函數(shù)即Md=L1（Y）+L2（i）。同時(shí)凱恩斯認(rèn)為貨幣流通速度并不是一成不變的，其具有可塑性，并且認(rèn)為貨幣流通速度與收入成反比，與利率成正比。

現(xiàn)代貨幣主義代表人物弗里德曼認(rèn)為貨幣需求與高度恒定的收入成正比，而與利率之間的相關(guān)性很小。而貨幣流通速度與貨幣數(shù)量成反比，所以貨幣流通速度與收入成反比，但與利率的相關(guān)性很小。

（二）國(guó)內(nèi)貨幣流通速度觀點(diǎn)

關(guān)于中國(guó)貨幣流通速度的變化，國(guó)內(nèi)學(xué)者大致認(rèn)為存在市場(chǎng)原因，如利率、通貨膨脹、收入、儲(chǔ)蓄率，也有從貨幣供需兩個(gè)方面的原因，再者是制度原因，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程、金融體系的完善程度以及效率。還有些學(xué)者從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與地域差異去解釋當(dāng)前貨幣流通速度的下降，以下將舉例指出。

現(xiàn)任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱（1996）提出中國(guó)的貨幣化過(guò)程，認(rèn)為貨幣化過(guò)程是貨幣流通速度下降的重要原因。鄭耀東（1998）認(rèn)為通貨膨脹的變化會(huì)導(dǎo)致貨幣流通速度按相同方向變化，是造成貨幣流通速度下降的重要原因。但徐天（2002）并不這么認(rèn)為，并提出長(zhǎng)期通貨膨脹對(duì)貨幣流通速度的關(guān)系并不大，同時(shí)他還認(rèn)為居民收入與貨幣流通速度之間存在著反比關(guān)系。李治國(guó)（2006）認(rèn)為利率水平是造成貨幣流通速度變化的重要原因。王有貴（2002）則認(rèn)為人們的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄偏好是影響貨幣流通速度變化的主要原因。

二、影響因素

貨幣流通速度的影響因素是復(fù)雜的，如以市場(chǎng)角度來(lái)看主要是利率與物價(jià)；以個(gè)人角度來(lái)看有心理活動(dòng)、儲(chǔ)蓄習(xí)慣、支出變化以及收入；以制度角度來(lái)看有經(jīng)濟(jì)貨幣化、金融現(xiàn)代化與金融體系效率。當(dāng)然，還可以從結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，產(chǎn)業(yè)、部位與區(qū)域結(jié)構(gòu)也會(huì)造成貨幣流通速度的變化。本文主要選擇從費(fèi)雪公式中尋找答案。

（一）貨幣化程度

易綱（1996）在《中國(guó)供給與通貨膨脹》中指出貨幣化程度的增大是貨幣流通速度下降的重要原因。他從費(fèi)雪公式MV=PY出發(fā)，首先對(duì)式子取自然對(duì)數(shù)，接著再對(duì)式子求微分，結(jié)果簡(jiǎn)寫成，即表達(dá)為貨幣增量率+貨幣流通增長(zhǎng)率=價(jià)格增長(zhǎng)率+總收入增長(zhǎng)率。在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過(guò)程中，有一部分產(chǎn)出未進(jìn)入市場(chǎng)，這種情況自然也不需要流通中的貨幣作為交易媒介，所以國(guó)民經(jīng)濟(jì)可以分為貨幣化部分與非貨幣化部分。由此，費(fèi)雪公式分別可以表達(dá)為：y=λy+（1-λ）y，MV=λPY。其中λ的表達(dá)為貨幣化部分占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比例，對(duì)費(fèi)雪公式取自然對(duì)數(shù)再求微分得到式子，即貨幣增長(zhǎng)與貨幣流通速度下降、貨幣化程度增加、通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)，而在其他量不變下，貨幣化程度的提高會(huì)導(dǎo)致貨幣流通速度的下降。

對(duì)貨幣化程度的描述，當(dāng)前不存在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算表達(dá)。但將國(guó)民經(jīng)濟(jì)分為貨幣化與非貨幣化的部分，左孝順（1996）認(rèn)為貨幣化程度可以使用農(nóng)業(yè)居民消費(fèi)支出PC與政府支出G之和與國(guó)民生產(chǎn)總值之比來(lái)表達(dá)。

（二）利率與收入

貨幣是衡量市場(chǎng)上商品價(jià)值的符號(hào)，而利率則是貨幣的價(jià)格，用于衡量貨幣的價(jià)值。利率深刻影響著貨幣的方方面面。收入構(gòu)成了人們財(cái)富的主要源泉，而收入的主要表現(xiàn)形式就是貨幣。對(duì)于利率與收入因素經(jīng)濟(jì)學(xué)家存在著不同的看法，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為利率與收入影響著貨幣供應(yīng)進(jìn)而影響貨幣流通速度。凱恩斯通過(guò)提出貨幣持有動(dòng)機(jī)理論以及流動(dòng)性陷阱假說(shuō)認(rèn)為收入和利率分別與貨幣流通速度成負(fù)相關(guān)與正相關(guān)關(guān)系。

而現(xiàn)代貨幣主義代表人物弗里德曼則通過(guò)大量數(shù)據(jù)的實(shí)證分析得出利率對(duì)貨幣需求的影響程度很小，其主要決定于永久性收入，而利率對(duì)貨幣流通速度的影響是微弱的。

（三）通貨膨脹

各國(guó)政府追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常是在穩(wěn)定狀態(tài)的條件進(jìn)行的，否則過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)體所帶來(lái)的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的通貨膨脹。費(fèi)雪公式MV=PY與眾多實(shí)踐表明貨幣供應(yīng)與通貨膨脹，以及貨幣流通速度與通貨膨脹之間存在著雙向因果關(guān)系。弗里德曼（1963）認(rèn)為通貨膨脹總是一種貨幣現(xiàn)象，人們常常從貨幣供給的方向造成通貨膨脹分析，而忽略了通貨膨脹影響貨幣供應(yīng)與貨幣流通速度的關(guān)系，鄭耀東（1996）把這種通貨膨脹加快貨幣流通速度的傳導(dǎo)流程及其相關(guān)影響稱作是通貨膨脹的貨幣效應(yīng)。

三、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選擇

通過(guò)以上影響因素的分析，本文把V1、V2當(dāng)作被解釋變量。對(duì)于貨幣化程度對(duì)貨幣流通速度的影響，本文選用農(nóng)業(yè)居民消費(fèi)支出PC與政府支出G之和與國(guó)民生產(chǎn)總值之比為指標(biāo)，并記作X1，值得注意的是X1數(shù)值越小表示貨幣化程度越高。

對(duì)于利率影響因素，利率存在著多種多樣的形式，本文選擇人民銀行所公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣法定貸款基準(zhǔn)利率一年期作為指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)是所在年份實(shí)行的貸款基準(zhǔn)利率一年期的平均值，記作X2。

對(duì)于實(shí)際收入影響因素，由于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中缺失對(duì)居民收入的連續(xù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，故本文選擇國(guó)民總收入總值指數(shù)（1978年=1）代為指標(biāo)，記作X3。

對(duì)于通貨膨脹影響因素，選擇每年的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為指標(biāo)，并且以增長(zhǎng)率為標(biāo)準(zhǔn)，記作X4。

并且根據(jù)兩個(gè)解釋變量分為兩組數(shù)據(jù)，即V1、X1、X2、X3、X4與V2、X1、X2、X3、X4。以上指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》與中國(guó)人民銀行，截取1990-2019年。

（二）回歸結(jié)果

由表1可知，總體來(lái)看，R2均接近于1說(shuō)明擬合程度好，而F的P值均為0.000說(shuō)明兩組方程式均顯著。

表1 OLS回歸結(jié)果

對(duì)于貨幣化程度來(lái)說(shuō)，貨幣化程度與V1、V2均呈現(xiàn)一種正相關(guān)的關(guān)系，即貨幣化程度與貨幣流通速度成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，結(jié)果顯示貨幣化程度對(duì)M1的影響程度大于M2，這主要是由M1與M2的貨幣范圍所決定的。

對(duì)于利率來(lái)說(shuō)，回歸結(jié)果符合凱恩斯主義所描述的利率與貨幣流通速度之間存在正相關(guān)的關(guān)系，利率對(duì)V1的影響大于對(duì)V2的影響。

對(duì)于收入水平來(lái)說(shuō)，V2受國(guó)民收入的影響是不顯著的，而回歸結(jié)果中V1與國(guó)民總收入指數(shù)之間存在著正相關(guān)的關(guān)系顯然不符合上文分析的負(fù)相關(guān)的理論關(guān)系。

對(duì)于通貨膨脹率來(lái)說(shuō)，通貨膨脹率與V2之間負(fù)相關(guān)關(guān)系顯然不符合上文分析，通貨膨脹與V1之間的正相關(guān)關(guān)系雖然符合上文，但其相關(guān)系數(shù)大于0.05則說(shuō)明通貨膨脹對(duì)貨幣流通速度的影響是不顯著的。

總的來(lái)說(shuō)我國(guó)的貨幣流通速度下降主要是由貨幣化進(jìn)程與利率下降所推動(dòng)的，而收入與通貨膨脹對(duì)貨幣流通速度的影響并不顯著。

四、結(jié)論

通過(guò)以上分析，我國(guó)貨幣化程度的擴(kuò)大對(duì)貨幣流通速度的降低具有顯著的影響，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、貨幣化程度加速擴(kuò)大，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸取代計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的生產(chǎn)與交易方式，工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的推進(jìn)減小了小農(nóng)經(jīng)濟(jì)以及自產(chǎn)自銷的經(jīng)濟(jì)模式的比例，以貨幣為交易媒介的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比例在不斷上升。值得指出的是，一國(guó)的貨幣化進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度高度相關(guān)，是一種正相關(guān)的關(guān)系，而貨幣化進(jìn)程又會(huì)引起貨幣流通速度的下降，這是當(dāng)前中國(guó)貨幣流通速度下降最主要的原因。

從回歸結(jié)果來(lái)看，貨幣需求的利率彈性為負(fù)值從而利率對(duì)貨幣流通速度呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，并且利率對(duì)V1的影響程度大于V2。隨著改革開放的進(jìn)行，貸款利率存在著明顯的下降趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)著貨幣流通速度的下降，是一種下降的正相關(guān)的關(guān)系，但這種關(guān)系并不明顯，主要是由于當(dāng)前我國(guó)的貸款利率受到國(guó)家的相對(duì)嚴(yán)格管控。再者從貨幣供應(yīng)的角度看，利率對(duì)其影響存在著一定的內(nèi)在時(shí)滯，即利率調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)進(jìn)而影響貨幣流通速度的方式并不是那么靈活。

對(duì)于收入這個(gè)影響因素，從回歸結(jié)果來(lái)看V2未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，V1雖然通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但卻是名義國(guó)民收入與貨幣流通速度之間正相關(guān)的關(guān)系。從國(guó)民收入看，其考慮的是名義收入而不是實(shí)際收入，也不是弗里格曼所描述的永久性收入。同樣對(duì)于通貨膨脹來(lái)說(shuō)，從回歸分析的結(jié)果沒有得到預(yù)期理論分析的那樣。

當(dāng)然，除了以上分析的貨幣化程度、利率與收入、通貨膨脹四個(gè)因素外，還存在有許多因素會(huì)影響貨幣流通速度，如政策因素、金融市場(chǎng)因素、意識(shí)觀念、社會(huì)制度因素等。但無(wú)論如何，當(dāng)前在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)仍在相對(duì)快速發(fā)展，在市場(chǎng)制度、意識(shí)觀念以及人民生活水平偏好等的變化下，我國(guó)貨幣的流通速度在一定時(shí)間內(nèi)還存在著一定的下降趨勢(shì)。