田淮南

2021年9月14日中午，外面大雨，位于深圳福田鼎和大廈23樓的辦公室很安靜，辦公區(qū)是一排排5座無隔斷的辦公長桌，可容納百人，此刻他們多半在各個會議室的閉門會議中。

“如果你們下半周過來，就見不到這么多人，他們?nèi)纪獬隹错?xiàng)目了。”牛若磊介紹說，他是碧桂園創(chuàng)投管理合伙人，剛剛結(jié)束上一場會議。

超百人的規(guī)模、專注一級市場的投資團(tuán)隊(duì)，在中國并不多見，而他們成立還不到三年，公開的投資項(xiàng)目已超過50家，且多為行業(yè)龍頭。2019年投給了一家火箭企業(yè)5億元，迄今仍是中國商業(yè)航天領(lǐng)域單筆最大投資紀(jì)錄;從公開披露的項(xiàng)目看，他們也是2021年中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資總額最大的市場化投資機(jī)構(gòu)之一。

這一切是如何發(fā)生的？

半導(dǎo)體行業(yè)來了陌生人

2020年5月20日，紫光展銳（上海）科技有限公司（以下簡稱“展銳”）完成股權(quán)重組，增發(fā)50億元新股、轉(zhuǎn)讓交易73.66億元老股，引入國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等24家新股東。重組后，碧桂園創(chuàng)投獲得展銳2.52%的股權(quán)。這是碧桂園創(chuàng)投在半導(dǎo)體行業(yè)的首次亮相，不鳴則已，一鳴驚人。

展銳是我國集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，也是中國大陸公開市場唯一擁有5G芯片能力并已成功商用的主芯片平臺提供者。為加強(qiáng)在5G、物聯(lián)網(wǎng)等核心技術(shù)和產(chǎn)品上的研發(fā)并形成核心競爭優(yōu)勢，2019年10月展銳增資項(xiàng)目和股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目在北交所一掛牌，便受到各路資本角逐。

根據(jù)遴選方案，除考慮投資報(bào)價，意向投資方的綜合實(shí)力和能否為公司發(fā)展提供業(yè)務(wù)發(fā)展、市場化管理及運(yùn)營、提升研發(fā)能力等支持以及與融資方的契合程度也將成為考慮的重要因素。

“你們?yōu)槭裁赐栋雽?dǎo)體？”牛若磊被多次反復(fù)問到。很多企業(yè)在引入產(chǎn)業(yè)資本時，更傾向于行業(yè)內(nèi)部資金，因?yàn)楸舜烁脤Ψ?。而在很多人看來，有些產(chǎn)業(yè)資本可能是沖動型投資，不是系統(tǒng)化、市場化的投資機(jī)構(gòu)。

牛若磊會向?qū)Ψ浇忉?，“其?shí)我們集團(tuán)本來就是一家高科技綜合性企業(yè)啊?！?/p>

2019年1月成立之初，碧桂園創(chuàng)投的很多投資都是圍繞著碧桂園的主業(yè)——地產(chǎn)、機(jī)器人、農(nóng)業(yè)——展開的。比如產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料，是地產(chǎn)建筑的供應(yīng)商;產(chǎn)業(yè)鏈下游的房產(chǎn)交易，和碧桂園都有業(yè)務(wù)交集。同樣，從機(jī)器人出發(fā)，他們很自然地將目光投向芯片;除了機(jī)器人，碧桂園的社區(qū)物聯(lián)網(wǎng)場景也與芯片高度重疊，智慧小區(qū)、智慧家居等都是其產(chǎn)業(yè)鏈下游。

展銳，無疑是中國芯片行業(yè)的絕對龍頭，但要說服對方接受投資，絕非易事。

牛若磊坦言，最難的是見第一面、獲得溝通交流的機(jī)會。展銳股權(quán)交易掛牌的消息出來之后，碧桂園創(chuàng)投通過財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)、北京產(chǎn)權(quán)交易中心、中關(guān)村等多個渠道，才終于接觸到對方，獲得投資機(jī)會。

“說服對方接受我們的投資，要花一定時間;在說服之后，留給我們的時間就很短了，所以我們很多時候要把投資研究工作前置?！迸Ｈ衾谡f，第一次見面，他們就給到對方一份詳盡的產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告，分享自己對行業(yè)的看法和觀點(diǎn)，并解釋為何要做高科技投資，讓對方相信碧桂園創(chuàng)投“將會是一個有長線資金優(yōu)勢的友好型投資人”。

展銳2021年上半年業(yè)績迎來快速增長，1-6月營收同比增長240%;碧桂園創(chuàng)投也贏得了展銳的更多信任。

2021年4月，展銳宣布完成新一輪53.5億元融資，根據(jù)天眼查等第三方平臺的數(shù)據(jù)，碧桂園創(chuàng)投持股比例升至5.529%，成為其第四大股東。

展銳是碧桂園創(chuàng)投進(jìn)入半導(dǎo)體的第一個項(xiàng)目，它幫助碧桂園創(chuàng)投打開行業(yè)局面。很快他們又敲開了比亞迪半導(dǎo)體、壁仞科技等企業(yè)的門。

“進(jìn)入任何一個新行業(yè)，我們希望能夠投到行業(yè)最核心的企業(yè);如果做不到，寧愿不進(jìn)?！迸Ｈ衾谥毖?，投第一個可能是最難的，但第一個落地之后，后續(xù)推進(jìn)就容易多了。

“投資組合中的異類”

翻看碧桂園創(chuàng)投的項(xiàng)目籃子，藍(lán)箭航天可能是最另類的一個。

2019年12月，藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司（簡稱“藍(lán)箭航天”）宣布完成5億元C輪融資，投資方為碧桂園創(chuàng)投。

在碧桂園創(chuàng)投成立之前，一家國際投行曾向中國資本推介投資Space X的機(jī)會;碧桂園創(chuàng)投成立之后，便著手調(diào)研中國的商業(yè)航空航天產(chǎn)業(yè)。

“我們花了近半年的時間，把全行業(yè)的企業(yè)都訪談了一遍，覺得最終能夠成功的還是要走Space X的模式，做自主研發(fā)、重資產(chǎn)?！迸Ｈ衾谡f，之所以選擇藍(lán)箭航天，是因?yàn)樵谌袠I(yè)處于萌芽狀態(tài)、大部分人選擇輕資產(chǎn)路徑的時候，它堅(jiān)持建設(shè)自己的火箭發(fā)動機(jī)試車臺、自己的工廠、發(fā)射工位，態(tài)度很堅(jiān)定。

牛若磊還記得，跟多個行業(yè)專家訪談時，他們都給予藍(lán)箭航天團(tuán)隊(duì)很高的評價。

在碧桂園創(chuàng)投之前，藍(lán)箭航天獲得5輪共計(jì)約9億元融資，但都投入到了早期研發(fā)中。碧桂園創(chuàng)投這筆投資，被很多人稱為“可能改變中國商業(yè)航天歷史的一筆”。

藍(lán)箭航天成立于2015年6月，獲得創(chuàng)想天使基金千萬元天使輪融資，2016年下半年開始液體發(fā)動機(jī)火箭研發(fā)。2018年在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心開啟中國民營航天的首飛，“朱雀一號”一、二級成功分離，但第三級未能正確入軌。

好在2019年5月17日，藍(lán)箭航天首臺80噸液氧甲烷發(fā)動機(jī)“天鵲”試車成功，成為國內(nèi)首家完成整機(jī)試車的民營企業(yè)。該發(fā)動機(jī)是繼美國Space X、藍(lán)色起源之后，世界上第三臺完成全系統(tǒng)試車考核的大推力液氧甲烷火箭發(fā)動機(jī)，宣告中國民營企業(yè)首次掌握了百噸級液體火箭發(fā)動機(jī)的全部關(guān)鍵技術(shù)。

碧桂園創(chuàng)決定向藍(lán)箭航天投資5億元。這個數(shù)字是他們共同測算出的足夠造出一枚火箭、同時再多備兩發(fā)的資金。牛若磊說，“火箭發(fā)射是需要有耐心的，不能指望一把上去就成功，更不希望它的資金只夠做一發(fā)?！?/p>

過去，互聯(lián)網(wǎng)的投資模式是希望公司小步快跑迭代、不停融資做大規(guī)模，但硬科技不同。在牛若磊看來，硬科技的milestone（里程碑）非常明確，從一個milestone到下一個milestone，中間沒有任何產(chǎn)出，必須有足夠的錢支撐到把事情做到100%，價值才會出現(xiàn)。

牛若磊坦言，2019年評估藍(lán)箭航天時，更多把它當(dāng)作一個財(cái)務(wù)型投資，現(xiàn)在隨著航空航天熱潮興起，估值上漲了不少。2020年9月，藍(lán)箭航天宣布完成12億元人民幣C+輪融資，碧桂園創(chuàng)投再次領(lǐng)投。

不過至今碧桂園創(chuàng)投沒有再出手投資第二家同領(lǐng)域的公司。在牛若磊看來，在航天航空的“火箭-衛(wèi)星-應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈中，由于火箭發(fā)射的瓶頸尚未解決，下游投資時機(jī)未到，“我們在持續(xù)關(guān)注?！?h3>啞鈴策略，生態(tài)布局與數(shù)字化助力

成立之初，碧桂園創(chuàng)投便鎖定了硬科技賽道。他們對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的研判是，從經(jīng)濟(jì)增長的各要素來看，勞動力見頂、投資拉動作用遞減，全要素生產(chǎn)率成為最重要的變量，新技術(shù)、新模式是未來最值得投資的方向。

此外，他們也看到各行業(yè)瘋狂生長的時代已結(jié)束，進(jìn)入高度動態(tài)整合。“只要是細(xì)分行業(yè)龍頭，能夠走向行業(yè)整合者，我們也愿意參與它的成長，”牛若磊說。這并不局限于常規(guī)意義上的科技企業(yè)，很多傳統(tǒng)行業(yè)的整合提升，往往是通過數(shù)字化、信息化、精細(xì)化管理和轉(zhuǎn)型，這也是中國社會正在進(jìn)行中的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型。

碧桂園創(chuàng)投最早投資的項(xiàng)目，如貝殼是數(shù)字化的房產(chǎn)服務(wù)平臺，快手是數(shù)字化的內(nèi)容平臺;以此為基礎(chǔ)，他們又繼續(xù)往產(chǎn)業(yè)上游投資了秦淮數(shù)據(jù)等等。這些都是各行業(yè)數(shù)字化的代表企業(yè)。

沿著碧桂園主業(yè)的上下游投資布局，再從被投資企業(yè)繼續(xù)往外延伸，耕耘產(chǎn)業(yè)生態(tài)的同時，也形成了碧桂園創(chuàng)投的“啞鈴策略”：一端是屬于發(fā)展中后期的產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)，另一端是圍繞這些核心企業(yè)的早期項(xiàng)目——A輪甚至A輪以前，中間段則是在已投的A輪項(xiàng)目后續(xù)的B輪、C輪融資中持續(xù)加注。

碧桂園創(chuàng)投真正開始介入早期項(xiàng)目，是在2020年上半年。如果說在PE階段，單筆投資金額大，項(xiàng)目比較成熟、有比較穩(wěn)定的估值邏輯和框架，做判斷相對容易;早期項(xiàng)目則投資者眾，競爭者多為純財(cái)務(wù)VC。碧桂園創(chuàng)投勝在能給企業(yè)立體的產(chǎn)業(yè)賦能，難在價值判斷以及在海量的早期項(xiàng)目中篩選好項(xiàng)目。

為此，碧桂園創(chuàng)投自研了一整套數(shù)字化管理系統(tǒng)“鳳翎”，將投研流程框定下來。在每個領(lǐng)域上實(shí)現(xiàn)研究的全覆蓋，明確判斷為積極進(jìn)入、謹(jǐn)慎進(jìn)入或暫不進(jìn)入;“鳳翎”可以全景式展現(xiàn)項(xiàng)目完整的投出流程：“行業(yè)選擇-項(xiàng)目判斷-投資決策-投后管理”等等。每個項(xiàng)目投出全程中的訪談記錄、會議發(fā)言、決策要點(diǎn)、企業(yè)補(bǔ)充資料等也都在系統(tǒng)一站式呈現(xiàn)。流程高度規(guī)范化、集中化，以提升投資決策的效率。

“我們接觸和投資了中國各行業(yè)里數(shù)字化做得最好的企業(yè)，數(shù)字化是他們的核心競爭力，反過來他們也啟發(fā)了我們。”牛若磊說。