肖康康 強(qiáng)皓凡

引 言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。習(xí)近平總書記更是強(qiáng)調(diào)要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深化金融改革開放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。事實(shí)上，1973年金融深化理論提出以來，金融發(fā)展對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性已成為基本共識(shí)。(1)R.Levine,“Finance and Growth: Theory and Evidence”, Handbook of Economic Growth, No.1, 2005, pp.865-934.在深化金融改革的過程中，怎樣設(shè)計(jì)布局我國(guó)金融結(jié)構(gòu)，從而最有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是我們研究的重要課題?？v觀全球，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)多為市場(chǎng)主導(dǎo)型，伴隨著新自由主義思潮風(fēng)靡全球，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀念甚囂塵上。尤其是近年來，西方一些學(xué)術(shù)文獻(xiàn)愈發(fā)突出地視歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)為最優(yōu)，(2)A.Demirgüc-Kunt, E.Feyen and R.Levine, “Optimal Financial Structures and Development: The Evolving Importance of Banks and Markets”, World Bank, 2011; P. Sethi, B. Kumar, “Financial Structure Gap and Economic Development in India”, Journal of Business Economics and Management, Vol.15, No.4, 2014, pp.776-794.將大力建設(shè)證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展績(jī)效直接掛鉤。但證券市場(chǎng)的建設(shè)成本相當(dāng)高昂，為了我國(guó)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是否需要“一步到位”地將金融結(jié)構(gòu)調(diào)整為歐美國(guó)家的市場(chǎng)主導(dǎo)型，是否需要“一步到位”地舍棄我國(guó)長(zhǎng)期運(yùn)用的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)？

回首我國(guó)改革開放以來的金融結(jié)構(gòu)演化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，雖然金融結(jié)構(gòu)不似西方國(guó)家那般發(fā)達(dá)和完備，尤其是20世紀(jì)90年代初證券市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)以后亂象叢生，屢開屢關(guān)、狂漲狂跌，機(jī)制不健全、制度不完善，且大小銀行差距懸殊、金融壟斷水平高企，但年均9%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡卻是全球范圍內(nèi)耀眼的成就，給予了“市場(chǎng)主導(dǎo)論”一個(gè)有力的挑戰(zhàn)。究竟最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是否存在，如果存在，有無標(biāo)準(zhǔn)范式？對(duì)此，一類學(xué)者秉持“市場(chǎng)主導(dǎo)論”，認(rèn)為市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)在信息透明化、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、創(chuàng)新激勵(lì)、分散截面風(fēng)險(xiǎn)及改善企業(yè)管理等方面具有積極作用。(3)C. Jensen, J. Murphy, “Performance Pay and Top-Management Incentives”, Journal of Political Economy, Vol.98, No.2, 1990, pp.225-264; H. Boyd, D. Smith, “The Evolution of Debt and Equity Markets in Economic Development”, Economic Theory, Vol.12, No.3, 1998, pp.519-560; R. Stulz, “Does Financial Structure Matter for Economic Growth? A Corporate Finance Perspective”, Financial Structure and Economic Growth: A Cross-country Comparison of Banks, Markets and Development, 2001, pp.143-188.持有“銀行主導(dǎo)論”的學(xué)者則認(rèn)為，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)在動(dòng)員社會(huì)儲(chǔ)蓄、項(xiàng)目搜集處理、企業(yè)監(jiān)督、平滑跨期風(fēng)險(xiǎn)等方面具有積極作用，更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(4)W. Diamond, “Financial Intermediation and Delegated Monitoring”, The Review of Economic Studies, Vol.51, No.3, 1984, pp.393-414; E. Stiglitz, “Credit Markets and the Control of Capital”, Journal of Money, Credit and Banking, Vol.17, No.2, 1985, pp.133-152; F. Allen, D. Gale, Comparing Financial Systems, Cambridge, MA: MIT Press, 2000.還有部分學(xué)者提出了“結(jié)構(gòu)無關(guān)論”，主張只有金融功能會(huì)顯著影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而金融結(jié)構(gòu)無明顯作用，如Merton、Bodie、Levine等提出的金融功能觀，認(rèn)為金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在于金融功能的良好發(fā)揮，與金融結(jié)構(gòu)無關(guān)。(5)Z. Bodie, C. Merton, “Financial Infrastructure and Public Policy: A Functional Perspective”, SSRN 6639, 1995; R. Levine, “Bank-based or Market-based Financial Systems: Which is Better”, Journal of Financial Intermediation, Vol.11, No.4, 2002, pp.398-428.

以林毅夫等為代表的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)亦論及最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，其或可成為解釋中國(guó)金融結(jié)構(gòu)-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之謎的鑰匙。這一觀點(diǎn)認(rèn)為，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于一國(guó)稟賦及與其相適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平，且當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與技術(shù)發(fā)展水平相適應(yīng)時(shí)，才能取得穩(wěn)定快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且這種最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)也是動(dòng)態(tài)演化的。(6)林毅夫、孫希芳、姜燁：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第8期。以此來解釋，考慮我國(guó)的歷史現(xiàn)實(shí)，在初期以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和模仿創(chuàng)新為主時(shí)，產(chǎn)業(yè)高級(jí)化程度低，生產(chǎn)效率不高，同期金融結(jié)構(gòu)以銀行為主，雖金融市場(chǎng)整體規(guī)模不大，但完全可以適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化完善，我國(guó)逐步開啟多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，漸進(jìn)式金融結(jié)構(gòu)改革為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了所需的金融結(jié)構(gòu)，從而使經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)，這一邏輯體系的解釋更具現(xiàn)實(shí)一致性。

在此基礎(chǔ)上，部分文獻(xiàn)開始著手于中國(guó)金融結(jié)構(gòu)-經(jīng)濟(jì)發(fā)展之謎的解釋研究。例如，龔強(qiáng)等研究發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)將隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化而變遷。(7)龔強(qiáng)、張一林、林毅夫：《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)特性與最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2014年第4期。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，眾多產(chǎn)業(yè)不斷接近世界技術(shù)前沿，金融市場(chǎng)的重要性將逐步顯現(xiàn)。張成思和劉貫春以股市資本形成總額、交易總額與銀行信貸的比例作為測(cè)度金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng)顯著為正，且金融結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的單向格蘭杰因。(8)張成思、劉貫春：《最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的存在性、動(dòng)態(tài)特征及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)》，《管理世界》2016年第1期。景光正等研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)更有利于推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，雙向FDI是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的兩個(gè)渠道，但金融市場(chǎng)在金融結(jié)構(gòu)中的比重并非越高越好，而是需要建立與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。(9)景光正、李平、許家云：《金融結(jié)構(gòu)、雙向FDI與技術(shù)進(jìn)步》，《金融研究》2017年第7期。盛斌和景光正研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)能顯著提升國(guó)家的全球價(jià)值鏈地位，且隨著價(jià)值鏈分工地位的提升，金融市場(chǎng)的促進(jìn)作用會(huì)依次遞增，而人力資本提升和研發(fā)創(chuàng)新激勵(lì)是造成這一現(xiàn)象背后的重要渠道。(10)盛斌、景光正：《金融結(jié)構(gòu)、契約環(huán)境與全球價(jià)值鏈地位》，《世界經(jīng)濟(jì)》2019年第4期。劉曉光等在最優(yōu)產(chǎn)業(yè)配置框架下，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)能更有效地促進(jìn)資源配置向最優(yōu)狀態(tài)收斂，且銀行業(yè)集中度越低、股市發(fā)展越有效率和活力時(shí)，市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)越能加速推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向最優(yōu)配置前沿收斂。(11)劉曉光、茍琴、姜天予：《金融結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于最優(yōu)產(chǎn)業(yè)配置框架的分析》，《管理世界》2019年第5期。

然而，金融體系是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，過去的研究所采用的單指標(biāo)方法，無法全面反映金融結(jié)構(gòu)的演化過程，且以往文獻(xiàn)大多孤立地研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，忽視了金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間一供一求、復(fù)雜交錯(cuò)、協(xié)調(diào)影響的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)多集中于國(guó)際面板數(shù)據(jù)的研究，缺乏從中國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，而采用省級(jí)面板數(shù)據(jù)能為我們提供更多所需信息。最后，也是重要的一點(diǎn)，即與一定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配相適宜的金融結(jié)構(gòu)是以何種方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，現(xiàn)有文獻(xiàn)在這方面的討論相對(duì)不足。

對(duì)此，本文主要的貢獻(xiàn)在于：第一，與既有研究不同，本文采用了物理學(xué)中的耦合協(xié)調(diào)模型，從更廣義的角度來度量金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，避免過去單指標(biāo)研究方法無法真實(shí)全面衡量這兩個(gè)交錯(cuò)而復(fù)雜的系統(tǒng)的弊端，對(duì)兩者之間的互動(dòng)關(guān)系予以充分考慮，也為未來的研究提供一種新的思路。第二，本文基于新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，為金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互耦合匹配、彼此協(xié)同發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及其背后作用機(jī)制提供了理論與實(shí)證解釋。第三，本文基于門限模型，研究了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間的關(guān)系，為新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)中“與一定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配相適宜的金融結(jié)構(gòu)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”這一重要命題提供了佐證。

一、模型框架與理論分析

采用單指標(biāo)和線性運(yùn)算方法來刻畫金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，無法完全體現(xiàn)二者的非線性特征，也無法準(zhǔn)確描繪兩個(gè)系統(tǒng)之間交錯(cuò)而復(fù)雜的影響反饋?zhàn)饔谩Ｒ虼?，本文借用物理學(xué)中的“耦合”概念——兩個(gè)或兩個(gè)以上系統(tǒng)相互作用和影響以至聯(lián)合并協(xié)調(diào)發(fā)展的現(xiàn)象，即系統(tǒng)之間的競(jìng)合且聯(lián)動(dòng)、多樣且協(xié)調(diào)、關(guān)聯(lián)且整體，對(duì)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間協(xié)調(diào)互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行研究。

為刻畫金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化情況，本文首先構(gòu)建子系統(tǒng)有序度模型。所謂有序，是指系統(tǒng)超越某一臨界點(diǎn)時(shí)呈現(xiàn)某種規(guī)律的結(jié)構(gòu)狀態(tài)。設(shè)Xij為i子系統(tǒng)中第j個(gè)指標(biāo)序參量，本文中i=1，2；j=1，2，…，n。其中，i=1代表金融結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)，i=2代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)，且有βij≤Xij≤αij，βij和αij分別為序參量分量Xij的下限和上限臨界點(diǎn)，本文采用序參量的最小、最大值。一般假定Xi1，Xi2，…，Xil為正向功效指標(biāo)，即系統(tǒng)有序度是其取值的增函數(shù)，取值越大則系統(tǒng)有序度越大；假定Xi(l+1)，Xi(l+2)，…，Xin為負(fù)向功效指標(biāo)，即系統(tǒng)有序度是其取值的減函數(shù)，取值越大則系統(tǒng)有序度越低。定義標(biāo)準(zhǔn)化功效函數(shù)xij∈[0,1]作為序參量Xij對(duì)系統(tǒng)的功效貢獻(xiàn)值，反映達(dá)到目標(biāo)的滿意程度。

(1)

考慮到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)系統(tǒng)的復(fù)雜性，其演化過程為非線性過程，設(shè)其隨時(shí)間變化的演化方程如下：

(2)

在公式(2)中，f為xi的非線性函數(shù)。由于非線性系統(tǒng)運(yùn)動(dòng)的穩(wěn)定性取決于一次近似特征根的性質(zhì)，在保持系統(tǒng)穩(wěn)定性的前提下，將f在x=0上按照泰勒級(jí)數(shù)展開：

(3)

在公式(3)中，f(0)=0，θ(x1，x2，…，xn)為xi的不低于二次方的解析函數(shù)。根據(jù)李雅普諾夫(Lyapunov)第一近似定理，省略公式(3)中的高次項(xiàng)，得到保持系統(tǒng)穩(wěn)定性下的非線性系統(tǒng)近似表達(dá)：

(4)

在公式(4)中，ai為xt對(duì)xi的一階偏導(dǎo)，可理解為權(quán)數(shù)。于是，某一時(shí)刻金融子系統(tǒng)與產(chǎn)業(yè)子系統(tǒng)的發(fā)展演化水平為：

(5)

在公式(5)中，F(xiàn)St和ISt分別為金融結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)的綜合序參量，xt,ij為序參量對(duì)子系統(tǒng)i的功效(i=1，2)，ωt,ij為各序參量對(duì)應(yīng)的權(quán)重。

那么，“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”復(fù)合系統(tǒng)的演化方程為：

A=dFSt/dt=f1(FS,IS),B=dISt/dt=f2(FS,IS)

(6)

在公式(6)中，A和B分別為金融子系統(tǒng)和產(chǎn)業(yè)子系統(tǒng)的演化方程。根據(jù)上述分析，本文建立發(fā)展度指數(shù)，衡量金融系統(tǒng)與產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)的整體發(fā)展水平：

T1=φtFSt+φ2ISt

(7)

在公式(7)中，T為“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”系統(tǒng)發(fā)展程度，φ1和φ2分別為金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)子系統(tǒng)在整體系統(tǒng)運(yùn)行中的重要程度，鑒于二者在當(dāng)前發(fā)展中的重要性，本文視兩者同等重要，取φ1=φ2=0.5。

系統(tǒng)耦合度的概念最初來源于物理學(xué)，是兩種或兩種以上系統(tǒng)或系統(tǒng)要素之間的相互關(guān)聯(lián)，包括系統(tǒng)之間或系統(tǒng)內(nèi)要素之間配合得當(dāng)、和諧一致、良性循環(huán)，反映了系統(tǒng)或運(yùn)動(dòng)方式之間通過相互作用而彼此影響以致協(xié)同的現(xiàn)象。在本文中，將金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)系統(tǒng)通過各自的功能元素相互作用、彼此影響的現(xiàn)象定義為金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)耦合。借鑒物理學(xué)中的容量耦合(Capacitive Coupling)概念及容量耦合系數(shù)模型，通過令偏離差系數(shù)最小進(jìn)行推導(dǎo)，得到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的耦合度函數(shù)：(12)張勇、蒲勇健、陳立泰：《城鎮(zhèn)化與服務(wù)業(yè)集聚——基于系統(tǒng)耦合互動(dòng)的觀點(diǎn)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2013年第6期。

(8)

本文參考逯進(jìn)和周惠民的研究，對(duì)這一指標(biāo)的實(shí)際意義進(jìn)行說明。(13)逯進(jìn)、周惠民：《中國(guó)省域人力資本與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)耦合關(guān)系的實(shí)證分析》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2013年第9期。繪制T1、T2、T3三條等發(fā)展水平線，表征不同金融結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)的復(fù)合系統(tǒng)具有相同的發(fā)展水平，且由T1向右上到T3表示由低水平向高水平演進(jìn)的系統(tǒng)發(fā)展水平(見圖1)。根據(jù)耦合度的模型可知，當(dāng)耦合度達(dá)到最大值1時(shí)，恰有兩系統(tǒng)坐標(biāo)點(diǎn)數(shù)列位于從原點(diǎn)出發(fā)的45°射線上，即C1，而C2和C3均表示金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間存在一定的偏離。值得注意的是，不應(yīng)片面強(qiáng)調(diào)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的耦合或發(fā)展。如A、B兩點(diǎn)擁有相同的協(xié)調(diào)度，而A點(diǎn)發(fā)展水平低于B點(diǎn)，在缺乏外力推動(dòng)下，A點(diǎn)其實(shí)是一種“低發(fā)展陷阱”；而B、D兩點(diǎn)具有相同的發(fā)展水平，但D點(diǎn)耦合度低于B點(diǎn)，這是一種無法發(fā)揮兩系統(tǒng)最大合力的“低效率陷阱”。

圖1 “金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)發(fā)展模式

由此可見，耦合度C不失為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)相互協(xié)調(diào)的重要指標(biāo)，但耦合度并未考慮到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的總體發(fā)展水平，由于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有復(fù)雜交錯(cuò)、動(dòng)態(tài)變化和不平衡的特性，僅依據(jù)耦合度難以反映出二者互動(dòng)的整體功效與協(xié)同效應(yīng)，因此，須引入?yún)f(xié)調(diào)分析。協(xié)調(diào)一般指系統(tǒng)演變過程中各子系統(tǒng)及子系統(tǒng)構(gòu)成要素各種質(zhì)的差異部分，在組成復(fù)合系統(tǒng)時(shí)表現(xiàn)出相互配合與和諧一致的屬性。根據(jù)上文分析，耦合水平線與發(fā)展水平線的交點(diǎn)綜合且形象地描繪了系統(tǒng)的協(xié)調(diào)演進(jìn)水平。因此，構(gòu)建既能反映金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)二者耦合程度，又能體現(xiàn)二者發(fā)展水平的協(xié)調(diào)度函數(shù)如下：

(9)

在公式(9)中，D為協(xié)調(diào)度；一般T∈(0,1)，以保證D∈(0，1)。

結(jié)合以上分析，時(shí)期t的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)二者耦合協(xié)調(diào)的演進(jìn)過程可描述如下：

FSt=FSt-1+ξIS→FSdIS-FS,t-1

(10)

ISt=ISt-1+ξFS→ISdFS-IS,t-1

(11)

在公式(10)和(11)中，dIS-FS,t和dFS-IS,t分別表示t-1期金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的偏離度。為了不失一般性，令兩系統(tǒng)之間的偏離度為二者所處狀態(tài)位置的差值：

(12)

則公式(10)和(11)可改寫為：

FSt=(1-ξIS→FS)FSt-1+ξIS→FSISt-1

(13)

ISt=(1-ξFS→IS)FSt-1+ξFS→ISFSt-1

(14)

因此，在不考慮其他影響因素條件下，經(jīng)過一定時(shí)期的耦合作用后，可推導(dǎo)出“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”復(fù)合系統(tǒng)將趨于收斂的協(xié)調(diào)發(fā)展系統(tǒng)：

(15)

接下來，本文嘗試基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)子系統(tǒng)協(xié)調(diào)發(fā)展的動(dòng)態(tài)演進(jìn)機(jī)制，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響進(jìn)行解釋。根據(jù)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)的內(nèi)在規(guī)律是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展需求，將資源配置到特定階段最具比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)中，為其提供所需金融服務(wù)，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)體的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)時(shí)，金融結(jié)構(gòu)就達(dá)到了最優(yōu)的水平，這樣便能最大限度地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展。根據(jù)本文建立的耦合協(xié)調(diào)模型，經(jīng)濟(jì)體要擺脫“低發(fā)展陷阱”和“低效率陷阱”，實(shí)現(xiàn)“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”系統(tǒng)協(xié)調(diào)發(fā)展，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要選擇適宜的耦合演進(jìn)模式。

以經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際來看(見圖2)，假設(shè)某地初始耦合點(diǎn)為F，根據(jù)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，由于金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因此假設(shè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)先行變化。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，為提振經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，實(shí)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造，建立起一批符合當(dāng)?shù)刭Y源稟賦的產(chǎn)業(yè)，一段時(shí)間后到達(dá)G點(diǎn)，表示該地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了一定的優(yōu)化升級(jí)。在這一時(shí)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要大量資金支持，金融結(jié)構(gòu)向以規(guī)?；癁橹鞣较虬l(fā)展，從G點(diǎn)移動(dòng)至I點(diǎn)。由此建立起來的金融結(jié)構(gòu)更加適應(yīng)當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過加速資本積累，給予更多的金融服務(wù)支持，如融資方面，增加產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，使勞動(dòng)力、土地等其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素也流向相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)部門，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，金融-產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了協(xié)調(diào)演進(jìn)的耦合發(fā)展態(tài)勢(shì)，進(jìn)而到達(dá)J點(diǎn)。此時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升，產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，高級(jí)產(chǎn)業(yè)具備更多增長(zhǎng)動(dòng)力，開始嘗試向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)、高效、合理的方向發(fā)展，技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新開始發(fā)揮關(guān)鍵作用。隨著向產(chǎn)業(yè)技術(shù)前沿邁進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)展的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求更多元化的金融產(chǎn)品、更市場(chǎng)化的融資渠道和更高效的資本配置。隨著金融結(jié)構(gòu)向活力化、效率化的方向發(fā)展，通過提供更加豐富的金融產(chǎn)品和更高效的資本配置，金融資本逐漸流向高附加值的創(chuàng)新型企業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，完成由J到K再到M點(diǎn)的運(yùn)動(dòng)，并最終再次實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向更優(yōu)質(zhì)耦合協(xié)調(diào)水平演進(jìn)的態(tài)勢(shì)，即移動(dòng)至N點(diǎn)。

圖2 耦合度、發(fā)展水平與協(xié)調(diào)度

那么，金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)耦合協(xié)調(diào)如何對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生作用呢？筆者認(rèn)為，不同金融結(jié)構(gòu)有各自的比較優(yōu)勢(shì)，適合不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段。當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段相匹配時(shí)，金融市場(chǎng)效率在社會(huì)生產(chǎn)中能夠發(fā)揮最大化效應(yīng)；當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段不匹配時(shí)，金融市場(chǎng)便會(huì)成為社會(huì)生產(chǎn)的障礙。根據(jù)“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)發(fā)展模式可知，金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展是為了及時(shí)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向技術(shù)前沿邁進(jìn)，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷向高級(jí)化邁進(jìn)需要金融服務(wù)支持，而產(chǎn)業(yè)在得到所需金融支持后，更有動(dòng)力擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在這一過程中，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)良性的協(xié)調(diào)演進(jìn)具有溢出效應(yīng)，能促進(jìn)資本的有效配置與勞動(dòng)力生產(chǎn)效率的提高，即兩者良好配合所帶來的有形生產(chǎn)要素投入以外的社會(huì)生產(chǎn)效率提升，從而促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。舉例來看，假設(shè)一個(gè)生產(chǎn)服從如下的經(jīng)濟(jì)形式：

Y=A·F(K,L)

(16)

在公式(16)中，Y為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)出水平，K為物質(zhì)資本投入，L為人力資本投入，A表示除資本與勞動(dòng)力等有形生產(chǎn)要素投入以外的技術(shù)水平等生產(chǎn)率提升方面的內(nèi)容?？紤]到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)演進(jìn)的溢出效應(yīng)，能影響社會(huì)生產(chǎn)中的生產(chǎn)效率，因此：

Y=f[g(FSt,ISt),X]·F(K,L)

(17)

在公式(17)中，g(FSt，ISt)表示t時(shí)期金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)演進(jìn)水平，X表示影響社會(huì)生產(chǎn)效率的其他因素。

最后，關(guān)于指標(biāo)序參量權(quán)重的確定，主要有層次分析法、德爾菲法等主觀賦權(quán)法和熵值法、變異系數(shù)法、主成分分析法等客觀賦權(quán)法兩類。本文采用基于香農(nóng)(Shannon)“信息熵”思想的熵值法。作為一種客觀賦值法，其基于客觀的現(xiàn)實(shí)原始信息，通過對(duì)指標(biāo)蘊(yùn)含信息及彼此關(guān)聯(lián)程度的分析確定權(quán)重，不受個(gè)人主觀判斷影響，既能反映指標(biāo)信息的效應(yīng)價(jià)值，又能克服指標(biāo)之間的信息重疊，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)等研究領(lǐng)域廣泛采用。

二、指標(biāo)、數(shù)據(jù)與實(shí)證策略

(一)指標(biāo)體系建立

考慮到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)子系統(tǒng)的交錯(cuò)性和復(fù)雜性，本文改變了以往研究多采用的狹義單指標(biāo)度量方法，采取多指標(biāo)以求實(shí)現(xiàn)全面的綜合評(píng)價(jià)(見表1)。

在金融結(jié)構(gòu)方面，本文借鑒Demirgüc-Kunt、Levine等的做法，從規(guī)?；?、活力化和效率化三個(gè)維度進(jìn)行衡量。(14)A. Demirgüc-Kunt, R. Levine, Financial Structure and Economic Growth: A Cross-Country Comparison of Bank, Markets, and Development, Massachusetts: MIT Press, 2001.其中，規(guī)?；x取股票市場(chǎng)規(guī)模、金融相關(guān)比率和金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值三個(gè)角度；活力化考慮股票市場(chǎng)活力、信貸分配市場(chǎng)化、保險(xiǎn)深度三個(gè)方面；效率化則考慮金融市場(chǎng)效率、金融中介效率和金融業(yè)產(chǎn)出效率三個(gè)指標(biāo)。其中，選擇股票市場(chǎng)規(guī)模、股票市場(chǎng)活力和金融市場(chǎng)效率這三個(gè)與直接融資緊密相關(guān)的指標(biāo)且屬性均為正，是因?yàn)樾陆Y(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的眾多研究表明，隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)不斷向前邁進(jìn)，金融市場(chǎng)較金融中介能提供更有力的資金支持。選擇信貸分配市場(chǎng)化與金融中介效率且定義為正，是由于中國(guó)金融體系仍具銀行為主的現(xiàn)實(shí)特征，中介效率提高對(duì)各地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)有正向促進(jìn)作用。高效的金融機(jī)構(gòu)能使資金從盈余部門向赤字部門轉(zhuǎn)化，若儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程受到抑制，則產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿㈦y以充分發(fā)揮。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，本文從高級(jí)化、高效化和合理化三個(gè)角度賦予其更豐富的內(nèi)涵。其中，一般文獻(xiàn)根據(jù)克拉克定律采用非農(nóng)產(chǎn)值比重度量高級(jí)化，但鑒于“經(jīng)濟(jì)服務(wù)化”過程中第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率快于第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率的典型事實(shí)及相關(guān)文獻(xiàn)，本文采用第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之比、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重和R&D經(jīng)費(fèi)投入，從產(chǎn)出與投入兩個(gè)方面度量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向技術(shù)前沿的邁進(jìn)。所謂產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高效化，是指產(chǎn)業(yè)資源配置效率的提高，即因科技創(chuàng)新和要素稟賦變化，生產(chǎn)資源在產(chǎn)業(yè)之間流動(dòng)并不斷優(yōu)化配置，最終表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率的提升及投入產(chǎn)出效率提高。本文基于配第-克拉克定理，采用第二、三產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出比和人均產(chǎn)值進(jìn)行表征。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化則主要表現(xiàn)為三次產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展，過去研究常以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏離度來衡量，本文則采用干春暉等重新定義的泰爾指數(shù)，該指數(shù)考慮了產(chǎn)業(yè)相對(duì)重要性并避免了絕對(duì)值計(jì)算，同時(shí)保留了結(jié)構(gòu)偏離度的理論基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)含義。(15)干春暉、鄭若谷、余典范：《中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)的影響》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011年第5期。同時(shí)，參考韓永輝等的方式，度量國(guó)有產(chǎn)業(yè)占比。(16)韓永輝、黃亮雄、王賢彬：《產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)了嗎?——基于發(fā)展型地方政府的理論解釋與實(shí)證檢驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第8期。此外，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可持續(xù)性越來越受到重視，故將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展性也納入其中，以單位生產(chǎn)總值能源消費(fèi)量來度量。

(二)基本事實(shí)

基于上述模型框架與指標(biāo)設(shè)計(jì)，本文選取我國(guó)1995年至2017年全國(guó)31個(gè)省、直轄市和自治區(qū)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、歷年分省統(tǒng)計(jì)年鑒及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

表1 金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)耦合協(xié)調(diào)系統(tǒng)子變量

在時(shí)間維度上(17)囿于篇幅，具體數(shù)據(jù)未列出。，筆者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)耦合度始終處于0.9左右的水平，這表明盡管不同時(shí)期金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展情況不同，但兩者總體上保持了良好的協(xié)同促進(jìn)作用，即金融結(jié)構(gòu)能為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)供給發(fā)展所需的配套金融服務(wù)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也能基于其需求，及時(shí)把握金融結(jié)構(gòu)提供的發(fā)展機(jī)遇并進(jìn)行優(yōu)化生產(chǎn)。這也從側(cè)面驗(yàn)證了新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)中“處于不同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體具有不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、資本需求和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)有不同的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”這一論點(diǎn)。雖然我國(guó)過去的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展水平較發(fā)達(dá)國(guó)家具有一定差距，如直接融資比例較低、市場(chǎng)發(fā)展較為落后、多層次資本市場(chǎng)尚未建成等，但還是適宜同時(shí)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展需求的。值得注意的是，金融結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)發(fā)展水平與1998年、2008年兩次金融危機(jī)和我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展——尤其是幾次較大的牛熊市交替——密切相關(guān)。協(xié)調(diào)度的幾次起伏與當(dāng)期金融結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的波動(dòng)緊密相關(guān)，由起初受耦合度主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楹笃谑馨l(fā)展度主導(dǎo)，這說明未來我國(guó)要進(jìn)一步促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)同演進(jìn)，應(yīng)注意提升二者的發(fā)展水平以及降低金融體系波動(dòng)性、嚴(yán)格把控金融風(fēng)險(xiǎn)、杜絕金融危機(jī)等方面。

在空間維度上，筆者將計(jì)算得到的“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)程度作空間可視化處理(見圖3)。一方面，各地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互耦合匹配、彼此協(xié)同發(fā)展的水平明顯提高，從1995年所有省份處于勉強(qiáng)協(xié)調(diào)狀態(tài)，到2017年所有省份均處于中度協(xié)調(diào)以上，其中，有27個(gè)省份實(shí)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)協(xié)調(diào)。另一方面，區(qū)域集聚特征也發(fā)生了明顯變化。1995年，江西、甘肅和山西分列協(xié)調(diào)演進(jìn)水平前三位，而北京、上海、廣東等地位居倒數(shù)，區(qū)域產(chǎn)業(yè)需求與金融供給存在明顯的錯(cuò)位現(xiàn)象，呈“多核心”格局特征；2017年，協(xié)調(diào)演進(jìn)水平高值區(qū)主要集中在東部沿海地區(qū)，如上海、江蘇、廣東、浙江、遼寧、福建分列前六位，但中部地區(qū)如四川、河南、安徽等地也較高。究其原因，一方面是這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支撐，另一方面也是在產(chǎn)業(yè)政策與金融政策推動(dòng)下技術(shù)要素和金融要素資源優(yōu)化配置與要素之間相互協(xié)調(diào)的結(jié)果。這一事實(shí)也啟示我們，研究“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)的作用時(shí)應(yīng)考慮地區(qū)效應(yīng)差異。

圖3 1995年與2017年“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平分布

(三)實(shí)證分析策略

本文在借鑒King、Levine等研究金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響計(jì)量模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下模型：(19)G. King, R. Levine, “Finance and Growth: Schumpeter might be Right”, The Quarterly Journal of Economics, Vol.108, No.3, 1993, pp. 717-737; R. Levine, N. Loayza and T. Beck, “Financial Intermediation and Growth: Causality and Causes”, Journal of Monetary Economics, Vol.46, No.1, 2000, pp. 31-77.

G(j)=α+βF(i)+γX+ε

(18)

在公式(18)中，G(j)表示第j個(gè)衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變量，F(xiàn)(i)表示第i個(gè)衡量金融發(fā)展的變量，X表示控制變量。結(jié)合本文研究特點(diǎn)與思路，參考林毅夫、邵宜航、陶新宇、盛斌等人的研究成果，在公式(18)中加入時(shí)間與地區(qū)因素，得到驗(yàn)證“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的面板回歸模型：(20)林毅夫、姜燁：《經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展——基于分省面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》，《金融研究》2006年第1期；邵宜航、劉仕保、張朝陽：《創(chuàng)新差異下的金融發(fā)展模式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：理論與實(shí)證》，《管理世界》2015年第11期；陶新宇、靳濤、楊伊婧：《“東亞模式”的啟迪與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“結(jié)構(gòu)之謎”的揭示》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第11期；盛斌、蘇丹妮、邵朝對(duì)：《全球價(jià)值鏈、國(guó)內(nèi)價(jià)值鏈與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：替代還是互補(bǔ)》，《世界經(jīng)濟(jì)》2020年第4期。

(19)

在公式(19)中，Yit為地區(qū)i在t期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；Dit表示地區(qū)i在t期的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)適宜度和匹配度，考慮到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩系統(tǒng)的交錯(cuò)性和復(fù)雜性，本文采用前述計(jì)算的“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平進(jìn)行檢驗(yàn)；Controlijt表示地區(qū)i在t期的第j個(gè)控制變量；μi為地區(qū)固定效應(yīng)；μt為時(shí)間固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

在被解釋變量和控制變量的選擇上，為盡量保證準(zhǔn)確而全面，本文參考張杰、楊子榮等人的研究成果，以人均真實(shí)GDP對(duì)數(shù)值(Pgdp)衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，其引入還有助于從國(guó)民福利的角度對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。(21)張杰、高德步、夏胤磊：《專利能否促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于中國(guó)專利資助政策視角的一個(gè)解釋》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2016年第1期；楊子榮、張鵬楊：《金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于新結(jié)構(gòu)金融學(xué)視角的實(shí)證檢驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)》2018年第2期?？刂谱兞窟x取如下：物質(zhì)資本投資水平(Inv)以各省物質(zhì)資本投資額占GDP比率表示；創(chuàng)新活動(dòng)能力(Sci)以各省專利授權(quán)量對(duì)數(shù)值表示，這是因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家創(chuàng)新能力仍處模仿和學(xué)習(xí)階段，專利更能體現(xiàn)創(chuàng)新活動(dòng)的價(jià)值；由于真正對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起作用的是人力資本的存量水平，選取每千人口高等學(xué)校在校生人數(shù)這一存量性指標(biāo)作為人力資本投入水平(Hr)的度量標(biāo)準(zhǔn)；外資投資水平(Fdi)以各省實(shí)際利用外商直接投資占GDP比率表示；貿(mào)易水平(Exp)以各省出口總額占GDP比率表示；財(cái)政支出水平(Gov)以各省地方公共財(cái)政支出占GDP比率表示；最后，加入GDP平減指數(shù)(Def)，衡量宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。數(shù)據(jù)來源同前，同時(shí)給出各變量基本統(tǒng)計(jì)性質(zhì)(見表2)。筆者計(jì)算出各解釋變量VIF最大值為3.97，考慮到各變量最大值VIF≤10則多重共線性問題不存在這一計(jì)量經(jīng)驗(yàn)法則，本文所取解釋變量之間不存在多重共線性問題。

考慮到金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生性問題，即金融結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷中的內(nèi)生變量，則模型中可能存在金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)演進(jìn)之間的聯(lián)立性，若直接采用混合最小二乘、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型等傳統(tǒng)面板估計(jì)技術(shù)，往往會(huì)導(dǎo)致估計(jì)有偏和不一致。為盡量解決這一問題，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)(SYS-GMM)。Arellano、Bond提出了差分廣義矩估計(jì)模型(DIF-GMM)，一方面通過一階差分消除固定效應(yīng)影響，另一方面引入所有可能的滯后變量為工具變量，具有更高的估計(jì)效率，能有效解決解釋變量的內(nèi)生性問題。(22)M. Arellano, S. Bond, “Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations”, Review of Economic Studies, Vol.58, No.2, 1991, pp. 277-297.但隨著其被廣泛應(yīng)用，研究發(fā)現(xiàn)DIF-GMM估計(jì)存在弱工具變量問題，差分矩估計(jì)量可能存在嚴(yán)重的小樣本偏誤。在此基礎(chǔ)上，Arellano、Bover、Blundell、Bond等提出了系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法(SYS-GMM)，(23)M. Arellano, O. Bover, “Another Look at the Instrumental Variable Estimation of Error-Components Models”, Journal of Econometrics, Vol.68, No.1, 1995, pp. 29-51; R. Blundell, S. Bond, “Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models”, Journal of Econometrics, Vol.87, No.1, 1998, pp. 115-143.相對(duì)于DIF-GMM，SYS-GMM一方面以差分變量滯后項(xiàng)作為水平方程相應(yīng)變量的工具變量，增加更多工具變量運(yùn)用以去除內(nèi)生性；另一方面通過有效利用水平方程的信息減小有限樣本的偏誤，控制異方差問題，從而使估計(jì)結(jié)果有效性大幅提升。(24)馬勇、陳雨露：《金融杠桿、杠桿波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第6期。Blundell等指出，樣本時(shí)序較短時(shí)，相對(duì)于DIF-GMM，SYS-GMM更能充分利用樣本信息，使得估計(jì)量的小樣本偏誤明顯降低。(25)R. Blundell, S. Bond and F. Windmeijer, “Estimation in Dynamic Panel Data Models: Improving on the Performance of the Standard GMM Estimator”, Advances in Economics, Vol.15, No.2, 2001, pp.53-91.GMM估計(jì)又可進(jìn)一步分為一步GMM估計(jì)和兩步GMM估計(jì)，但兩步估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤會(huì)嚴(yán)重向下偏誤，影響統(tǒng)計(jì)推斷的準(zhǔn)確性。(26)F. Windmeijer, “A Finite Sample Correlation for the Variance of Linear Efficient Two-step GMM Estimators”, Journal of Econometrics, Vol.126, No.1, 2005, pp.25-51.

因此，本文選擇一步SYS-GMM估計(jì)方法，同時(shí)為避免工具變量過多的問題，參照Roodman的做法，(27)D. Roodman, “How to do Xtabond2: An Introduction to Difference and System GMM in Stata”, The Stata Journal, Vol.9, No.1, 2009, pp.86-136.限制最多使用兩階滯后變量作為工具變量，并通過兩個(gè)檢驗(yàn)來驗(yàn)證其適用性。其一，用Hansen Test檢驗(yàn)過度識(shí)別約束，用以檢驗(yàn)過度識(shí)別情況下所選工具變量是否準(zhǔn)確，若在10%顯著性水平上不能拒絕原假設(shè)，表明工具變量不存在過度識(shí)別問題；其二，采用Arellano-Bond二階序列統(tǒng)計(jì)量來檢驗(yàn)擾動(dòng)項(xiàng)無自相關(guān)的假設(shè)，若顯著則以三階及更高階作為工具變量，然后檢驗(yàn)三階序列統(tǒng)計(jì)量是否顯著。同時(shí)，為進(jìn)一步消除異方差影響，估計(jì)時(shí)均采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤處理。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

三、計(jì)量結(jié)果分析

(一)耦合效應(yīng)的灰色關(guān)聯(lián)分析

在進(jìn)行回歸前，本文利用灰色關(guān)聯(lián)技術(shù)對(duì)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)耦合作用的最主要因素進(jìn)行遴選，對(duì)兩者之間交錯(cuò)而復(fù)雜的耦合機(jī)制進(jìn)行一定的揭示(見表3)。(28)根據(jù)張勇等人的研究，耦合度值為(0，0.3)(0.3，0.5)(0.5，0.8)(0.8，1)時(shí)，系統(tǒng)分別處于低水平耦合、頡頏階段、磨合階段、高度耦合；協(xié)調(diào)度值為(0，0.3)(0.3，0.6)(0.6，0.8)(0.8，1)時(shí)，系統(tǒng)分別處于低度協(xié)調(diào)、勉強(qiáng)協(xié)調(diào)、中度協(xié)調(diào)、優(yōu)質(zhì)協(xié)調(diào)。在金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)中，金融市場(chǎng)效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的平均影響最為顯著，關(guān)聯(lián)度達(dá)到0.801，金融業(yè)產(chǎn)出效率和金融相關(guān)比率的影響次之，影響最弱的是金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，但關(guān)聯(lián)度仍達(dá)到0.731，處于中等耦合強(qiáng)度。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)中，第三產(chǎn)業(yè)人均產(chǎn)值、國(guó)有企業(yè)占比、R&D經(jīng)費(fèi)投入與金融結(jié)構(gòu)的平均關(guān)聯(lián)度均超過0.8，達(dá)到高水平耦合強(qiáng)度，這說明它們是約束金融體系發(fā)展的主要因素，其他指標(biāo)關(guān)聯(lián)度也基本保持在0.7以上。上述結(jié)論說明，金融結(jié)構(gòu)各指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)各指標(biāo)之間都有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度，兩個(gè)體系是緊密聯(lián)系、彼此作用、互相影響的，也在一定程度上反映出本文指標(biāo)系統(tǒng)構(gòu)建的準(zhǔn)確性與合理性。這也提示在推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)耦合協(xié)調(diào)的發(fā)展過程中，抓住主要影響因素提升優(yōu)化，不僅能促進(jìn)自身發(fā)展，還能通過耦合作用促進(jìn)另一體系良性的共同演進(jìn)。

(二)單位根分析

在回歸分析前，為判定變量平穩(wěn)性，避免出現(xiàn)偽回歸，應(yīng)首先對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用LLC檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)、ADF-Fisher檢驗(yàn)和PP-Fisher檢驗(yàn)等4種方法，對(duì)基準(zhǔn)模型中各變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明，所有變量均為非平穩(wěn)過程，而一階差分后均變?yōu)槠椒€(wěn)過程，即本文基準(zhǔn)回歸采用的面板數(shù)均為一階單整[I(1)]過程。這滿足了方程協(xié)整的必要條件，為檢驗(yàn)各變量之間是否存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，從而可使用原數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，本文繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，采用Kao提出的建立在Engle和Granger二步法檢驗(yàn)基礎(chǔ)上的面板協(xié)整檢驗(yàn)方法。(29)C. Kao, “Spurious Regression and Residual-based Tests for Cointegration in Panel Data”, Journal of Econometrics, Vol.90, No.1, 1999, pp.1-44.囿于篇幅，未具體列出(下同)。結(jié)果強(qiáng)烈支持變量系統(tǒng)存在協(xié)整關(guān)系，可以對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行面板回歸。

表3 金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)耦合作用矩陣

(三)基準(zhǔn)回歸分析

由于影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素很多，因而在選取控制變量時(shí)可能會(huì)發(fā)生遺漏。為了盡可能降低遺漏變量問題所產(chǎn)生的影響，本文借鑒楊子暉、田磊等人的做法，首先以核心解釋變量回歸模型為分析對(duì)象，再采用逐步添加其他控制變量的方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，以考察核心解釋變量影響的穩(wěn)健性及各控制變量的影響(見表4)。(30)楊子暉、田磊：《“污染天堂”假說與影響因素的中國(guó)省際研究》，《世界經(jīng)濟(jì)》2017年第5期。根據(jù)第(1)至(8)列的回歸結(jié)果，通過逐步加入其他控制變量，“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)度或協(xié)調(diào)演進(jìn)水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的回歸系數(shù)始終為正，且始終通過1%的置信度水平檢驗(yàn)。這說明“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平的提升，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向促進(jìn)作用顯著且穩(wěn)健，即一個(gè)地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互耦合匹配、彼此協(xié)同發(fā)展的協(xié)調(diào)程度越高，越有利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)績(jī)效的提升。在控制變量方面，物質(zhì)資本投資水平、創(chuàng)新活動(dòng)能力、人力資本水平、外資投資水平和貿(mào)易水平都能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這與既有研究結(jié)果相一致。此外，二階序列相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，可以推斷原模型的誤差項(xiàng)不存在二階序列相關(guān)性，內(nèi)生性得以克服，證明了模型設(shè)定的合理性；Hansen過度識(shí)別檢驗(yàn)在10%的顯著性水平上不能拒絕過度識(shí)別約束有效的原假設(shè)，證明了工具變量有效性。

表4 “金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展分步檢驗(yàn)

(四)分地區(qū)回歸

作為一個(gè)區(qū)域發(fā)展程度差異很大的國(guó)家，中國(guó)不同地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異巨大，因此，有必要對(duì)不同地區(qū)作分組回歸比較。但由于系統(tǒng)GMM估計(jì)中加入過多解釋變量會(huì)產(chǎn)生較多的工具變量，因此為避免樣本數(shù)據(jù)數(shù)量過小的問題，本文將全國(guó)分為東、中西兩部分進(jìn)行區(qū)域效應(yīng)檢驗(yàn)。(31)具體而言，根據(jù)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)中部地區(qū)崛起的若干意見》(中發(fā)〔2006〕10號(hào))以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施西部大開發(fā)若干政策措施的通知》(國(guó)發(fā)[2000]33號(hào))等文件，將北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南劃分為東部地區(qū)；將山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆劃分為中西部地區(qū)。

“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響在兩個(gè)分組均顯著為正，再次證明了前述結(jié)論的穩(wěn)健性，但不同地區(qū)的影響程度存在差異(見表5)。無論是否加入各控制變量，中西部地區(qū)“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平回歸系數(shù)均超過東部地區(qū)(且通過組間差異檢驗(yàn))。這說明“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”耦合匹配、協(xié)同發(fā)展程度的提升能給欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更大的邊際影響，而在更為發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)，協(xié)調(diào)演進(jìn)水平的提升對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用相對(duì)較小。從這個(gè)意義上說，在改善我國(guó)區(qū)域發(fā)展差異時(shí)，尤其要注意使欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融體系與產(chǎn)業(yè)體系形成良好配合，助力當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，二階序列相關(guān)檢驗(yàn)和Hansen過度識(shí)別檢驗(yàn)結(jié)果同樣證明了模型設(shè)定的合理性和工具變量選擇的有效性。

(五)穩(wěn)健性分析

為確?；貧w結(jié)果的有效性和準(zhǔn)確性，本文從以下幾個(gè)角度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

首先，替換估計(jì)方法。一方面，采用OLS進(jìn)行估計(jì)；另一方面，由于兩步系統(tǒng)GMM在一步GMM基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將一步GMM殘差納入新估計(jì)中，進(jìn)一步放寬一步GMM中殘差獨(dú)立

表5 區(qū)域效應(yīng)檢驗(yàn)

與同方差的假設(shè)，因此，同時(shí)采用兩步系統(tǒng)GMM估計(jì)，以有效避免變量之間以及變量和殘差之間的內(nèi)生性問題。但同時(shí)須用WC-robust估計(jì)方法，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，以增強(qiáng)回歸結(jié)果可信度。其次，降低逆向因果關(guān)系。從理論上說，合適的工具變量可以解決這種內(nèi)生性問題。但在現(xiàn)實(shí)中，往往沒有完全合適的工具變量，著名的“各國(guó)到赤道的距離”“歐洲早期殖民者在各殖民地的死亡率”等工具變量仍受到許多批評(píng)。因此，本文一方面參照劉曉光等人的方法，在缺乏有效且隨時(shí)間變化的系統(tǒng)外部工具變量時(shí)，以解釋變量的2-3階滯后項(xiàng)作自身有效的工具變量進(jìn)行2SLS法估計(jì)，以有效解決內(nèi)生性問題；(32)劉曉光、劉元春、王健、劉嘉桐：《行為監(jiān)管與股市發(fā)展》，《世界經(jīng)濟(jì)》2020年第4期。另一方面，考慮到核心解釋變量及控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響可能存在時(shí)滯效應(yīng)，將各解釋變量當(dāng)期項(xiàng)替換為各自滯后一期項(xiàng)重新進(jìn)行回歸。(33)J. Barro, “Inequality and Growth in a Panel of Countries”, Journal of Economic Growth, Vol.5, No.1, 2000, pp.5-32.最后，考慮空間上的穩(wěn)健性。由于中國(guó)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展很不平衡，一些省市在經(jīng)濟(jì)上的特殊性可能會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響，參照劉曉光和盧鋒等人的做法，分別進(jìn)行了剔除北京和上海及剔除西藏自治區(qū)的子樣本回歸。(34)劉曉光、盧鋒：《中國(guó)資本回報(bào)率上升之謎》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)》2014年第3期。

在上述穩(wěn)健性估計(jì)結(jié)果中，“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響均為正顯著，且數(shù)值差異較小，這說明本文結(jié)論是穩(wěn)健的。

(六)機(jī)制分析

上述結(jié)果證明了“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”耦合匹配、協(xié)同發(fā)展程度的提升對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用及這一結(jié)論的穩(wěn)健性，但這種促進(jìn)作用是通過何種機(jī)制產(chǎn)生的？理論分析認(rèn)為，這是通過帶來有形生產(chǎn)要素投入以外的生產(chǎn)效率提升，本文選擇全要素生產(chǎn)率(TFP)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。近年來，TFP的計(jì)算主要通過估計(jì)前沿生產(chǎn)函數(shù)，然后根據(jù)投入、產(chǎn)出變動(dòng)和前沿函數(shù)變動(dòng)來計(jì)算生產(chǎn)率變化，而生產(chǎn)前沿估計(jì)則通過以參數(shù)方法(如隨機(jī)前沿分析方法，SFA)、OP方法和LP方法為代表的半?yún)?shù)分析方法或非參數(shù)方法(如數(shù)據(jù)包絡(luò)方法，DEA)來實(shí)現(xiàn)。其中，DEA方法對(duì)樣本容量的要求較低，且對(duì)生產(chǎn)函數(shù)的具體設(shè)定沒有要求，完全避免了由于隨意假定生產(chǎn)函數(shù)而導(dǎo)致的衡量誤差。因此，本文采取DEA方法計(jì)算TFP，其中，對(duì)資本存量的計(jì)算參考了單豪杰的相關(guān)研究。(35)單豪杰：《中國(guó)資本存量K的再估算：1952—2006年》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2008年第10期。囿于篇幅，具體計(jì)算公式不再列出。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

這一部分基于Baron、Kenny等采用的中介效應(yīng)模型，對(duì)“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平影響全要素生產(chǎn)率的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。(36)R. Baron, A. Kenny, “The Moderator-mediator Variable Distinction in Social Psychological Research: Conceptual, Strategic and Statistical Considerations”, Journal of Personality and Social Psychology, Vol.51, No.6, 1986, p.1173.為了克服變量?jī)?nèi)生性導(dǎo)致的估計(jì)偏誤，機(jī)制檢驗(yàn)部分繼續(xù)采用一步SYS-GMM估計(jì)方法。結(jié)果顯示，第(1)列D的回歸系數(shù)顯著為正，證明了“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”耦合匹配、協(xié)同發(fā)展程度的上升能顯著促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升(見表7)。第(2)列中Tfp的回歸系數(shù)通過1%置信水平檢驗(yàn)，說明TFP作為中介變量是顯著的。在此基礎(chǔ)上，第(2)列中D的回歸系數(shù)也在1%水平上顯著，故部分中介效應(yīng)顯著，這表明提升全要素生產(chǎn)率是通過“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平提升來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要渠道(見表7)。

表7 中介效應(yīng)影響機(jī)制檢驗(yàn)估計(jì)結(jié)果

由于TFP可以分解為技術(shù)進(jìn)步指數(shù)、技術(shù)效率指數(shù)和規(guī)模效率指數(shù)，其中，前者刻畫了技術(shù)前沿的移動(dòng)情況(增長(zhǎng)效應(yīng))，而后兩者合并起來衡量了規(guī)模報(bào)酬不變且要素自由可處置條件下相對(duì)效率的變化，刻畫了對(duì)最佳生產(chǎn)前沿的追趕程度(追趕效應(yīng))，如生產(chǎn)中采取最佳方式減少技術(shù)使用和無效率分配，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提升管理效率等。因此，為進(jìn)一步分析“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平對(duì)TFP各組成部分的異質(zhì)性影響，本文分別將技術(shù)進(jìn)步(TP)、技術(shù)效率(TE)和規(guī)模效率(SE)作為中介變量，再次進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)(見表8)。可見，在TFP的三個(gè)組成部分中，技術(shù)進(jìn)步(TP)與規(guī)模效率(SE)通過了中介效應(yīng)檢驗(yàn)，“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平的提升更有利于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步(TP)水平的提升，其次是促進(jìn)規(guī)模效率(SE)的提升，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這一結(jié)論與F?re等所指出的“技術(shù)進(jìn)步是全要素生產(chǎn)率提升的主要來源，技術(shù)效率的波動(dòng)主要體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周期因素，而規(guī)模效應(yīng)的貢獻(xiàn)穩(wěn)定而相對(duì)較小”基本一致。(37)R. F?re, S. Grosskopf, M. Norris and Z. Zhang, “Productivity Growth, Technical Progress and Efficiency Change in Industrialized Countries”, The American Economic Review,1994, pp.66-83.此外，雖然過去TFP提升對(duì)我國(guó)粗放式經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率不及要素投入，其中，技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用也比較有限，(38)根據(jù)國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部的測(cè)算，參見http://www.sic.gov.cn/News/455/6841.htm。但在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，原有成本優(yōu)勢(shì)逐漸消失，傳統(tǒng)增長(zhǎng)方式難以為繼，未來經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展越來越離不開技術(shù)進(jìn)步的驅(qū)動(dòng)作用，因此，推動(dòng)各地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)良性耦合、緊密協(xié)調(diào)、共同發(fā)展應(yīng)是未來經(jīng)濟(jì)工作中的一個(gè)重點(diǎn)。

表8 基于TFP組成部分的中介效應(yīng)估計(jì)

四、進(jìn)一步的分析

(一)門限效應(yīng)回歸模型設(shè)定

在以面板GMM方法研究了“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及其作用機(jī)制后，這一部分通過Hansen提出的面板門限模型，(39)E. Hansen, “Sample Splitting and Threshold Estimation”, Econometrica, Vol.68, No.3, 2000, pp.575-603.實(shí)證研究不同“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)發(fā)展水平下金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間的關(guān)系。

首先，檢驗(yàn)不同“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)發(fā)展水平下金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，模型設(shè)定如下：

(20)

在公式(20)中，被解釋變量Yit為第i省第t年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，選取真實(shí)人均GDP(Pgdp)和真實(shí)GDP(Gdp)度量，核心解釋變量Fsit為第i省第t年的金融結(jié)構(gòu)，本文參照Demirgüc-Kunt、Levine、楊子榮、張鵬楊等人的研究方法，從規(guī)模、活力和效率三個(gè)維度度量金融結(jié)構(gòu)，即金融結(jié)構(gòu)規(guī)模(Fssize)=股市總市值/銀行貸款，金融結(jié)構(gòu)活力(Fsactivity)=股票市場(chǎng)總交易量與GDP的比值比上銀行貸款與銀行存款的比值，金融結(jié)構(gòu)效率(Fsefficiency)=(股票市場(chǎng)總交易量/GDP)×銀行凈利差，這三者分別衡量了股票市場(chǎng)較之銀行系統(tǒng)的比重輕重、活力大小和效率高低。門限效應(yīng)變量為前文計(jì)算出的耦合協(xié)調(diào)度，θn為待估計(jì)的門限值，其余變量同前文。

其次，檢驗(yàn)不同“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)發(fā)展水平下金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間的關(guān)系，模型設(shè)定如下：

(21)

在公式(21)中，被解釋變量Upgradeit為第i省第t年的產(chǎn)業(yè)升級(jí)水平，本文參考楊可方等人的研究方法度量產(chǎn)業(yè)升級(jí)，(40)楊可方、李世杰、楊朝軍：《金融結(jié)構(gòu)與中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究》，《管理世界》2018年第8期。即產(chǎn)業(yè)升級(jí)是第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)逐步演進(jìn)的過程，以第二產(chǎn)業(yè)增加值比第一產(chǎn)業(yè)增加值度量產(chǎn)業(yè)向工業(yè)化升級(jí)程度(Upgrade1)，以第三產(chǎn)業(yè)增加值比第二產(chǎn)業(yè)增加值度量產(chǎn)業(yè)向服務(wù)化升級(jí)程度(Upgrade2)。其余變量同前文，且為消除地區(qū)固定效應(yīng)影響，對(duì)上述二式分別進(jìn)行組內(nèi)平均，再用原式減去該組內(nèi)平均。

最后，門限效應(yīng)檢驗(yàn)是面板門限模型適用與否的必要條件，本文對(duì)門限效應(yīng)是否顯著和門限估計(jì)值是否等于其真實(shí)值兩個(gè)方面進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)前者而言，構(gòu)造門限效應(yīng)的F統(tǒng)計(jì)量；對(duì)后者而言，構(gòu)造似然比統(tǒng)計(jì)量。

(二)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的門限回歸

與楊子榮、張鵬楊的做法相同，本文首先使用雙向固定效應(yīng)，就金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響進(jìn)行面板估計(jì)。結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、活力和效率皆與經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈負(fù)相關(guān)，其估計(jì)系數(shù)分別為-0.011(不顯著)、-0.007(1%水平顯著)和-0.0002(5%水平顯著)，與楊子榮、張鵬楊的研究結(jié)果類似，(41)囿于篇幅，雙重固定面板估計(jì)結(jié)果未列出。這說明金融結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)化邁進(jìn)不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，銀行系統(tǒng)較之股票市場(chǎng)更能對(duì)提升經(jīng)濟(jì)績(jī)效作出貢獻(xiàn)。然而，考慮到我國(guó)不同地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其與金融結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)演進(jìn)的發(fā)展水平存在巨大差異，且處于不斷變化過程中，在不同地區(qū)和同一地區(qū)不同“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)發(fā)展水平下，金融結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)因地制宜，而面板回歸結(jié)果無法揭示這一機(jī)理。因此，本文以“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平為門限變量，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)之間是否存在門限效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)(見表9)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，分別在10%、5%和1%置信水平下，可以認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)活力、金融結(jié)構(gòu)效率、金融結(jié)構(gòu)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在單一門限效應(yīng)。

表9 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的門限效應(yīng)檢驗(yàn)與估計(jì)

在門限值測(cè)度的基礎(chǔ)上，繼續(xù)使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型對(duì)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系是否受“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平影響進(jìn)行檢驗(yàn)(見表10)。囿于篇幅，后續(xù)只報(bào)告核心變量回歸結(jié)果。通過表10第(1)列可知，當(dāng)“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平低于門限值0.5658時(shí)，金融結(jié)構(gòu)(規(guī)模)的提升，即金融結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)化邁進(jìn)程度的提升，或直接融資規(guī)模較間接融資規(guī)模的提升，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈顯著抑制作用，而當(dāng)協(xié)調(diào)演進(jìn)水平高于門限值時(shí)，金融結(jié)構(gòu)提升的經(jīng)濟(jì)發(fā)展抑制作用不再顯著。表10第(2)和(3)列給出了類似的結(jié)論。將被解釋變量由真實(shí)人均GDP(Pgdp)替換為真實(shí)GDP水平(Gdp)后，上述結(jié)論不變。由此可知，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)時(shí)，會(huì)明顯抑制經(jīng)濟(jì)績(jī)效提升，但當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)適應(yīng)水平增加時(shí)，金融結(jié)構(gòu)提升對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈不顯著抑制作用，或表現(xiàn)出不顯著促進(jìn)作用。這從側(cè)面說明，隨著我國(guó)科技創(chuàng)新水平不斷向國(guó)際前沿邁進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在逐漸提升的同時(shí)，推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)適時(shí)適宜地向市場(chǎng)化邁進(jìn)是合理的。這其實(shí)也是對(duì)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)中“與一定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配相適宜的金融結(jié)構(gòu)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”這一重要命題的佐證。

表1 0經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)關(guān)系的門限回歸結(jié)果

在穩(wěn)健性方面，除了表10第(4)至(6)列替換被解釋變量重新進(jìn)行回歸外，本文還從變量核算角度重新進(jìn)行實(shí)證估計(jì)，將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模指標(biāo)改為股票市場(chǎng)總市值比銀行存款，金融結(jié)構(gòu)活力指標(biāo)選取的是股票市場(chǎng)總交易量比銀行貸款，重新進(jìn)行門限回歸，發(fā)現(xiàn)核心解釋變量的系數(shù)正負(fù)號(hào)及顯著性與前文一致，估計(jì)結(jié)果穩(wěn)健性得到驗(yàn)證。

(三)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與金融結(jié)構(gòu)的門限回歸

過去針對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究多聚焦對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面的影響，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論關(guān)注到了兩者之間的關(guān)系，但目前仍缺乏基于最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證研究，這一部分內(nèi)容嘗試彌補(bǔ)這一缺點(diǎn)。與前文做法相同，這一部分首先使用雙向固定效應(yīng)，就金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響進(jìn)行面板估計(jì)。結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、活力和效率皆與產(chǎn)業(yè)升級(jí)呈正相關(guān)，對(duì)于Upgrade1，其回歸系數(shù)分別為0.427(10%水平顯著)、0.573(1%水平顯著)和0.021(1%水平顯著)，對(duì)于Upgrade2，其回歸系數(shù)分別為0.142(5%水平顯著)、0.016(5%水平顯著)和0.0003(不顯著)。(42)囿于篇幅，雙重固定面板估計(jì)結(jié)果未列出。這說明金融結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)化邁進(jìn)能有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，股票市場(chǎng)較之銀行系統(tǒng)更能對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)作出貢獻(xiàn)。同樣，考慮到面板回歸結(jié)果的缺陷，下文采用門限模型進(jìn)行研究。因此，本文以“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平為門限變量，對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與金融結(jié)構(gòu)之間是否存在門限效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)(見表11)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在1%置信水平下，金融結(jié)構(gòu)規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)活力、金融結(jié)構(gòu)效率與產(chǎn)業(yè)升級(jí)均存在單一門限效應(yīng)和雙重門限效應(yīng)。

當(dāng)“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平低于門限值時(shí)，金融結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)化的邁進(jìn)會(huì)顯著抑制產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而當(dāng)協(xié)調(diào)演進(jìn)水平高于門限值時(shí)，金融結(jié)構(gòu)提升則呈現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的顯著促進(jìn)作用(見表12)?？梢?，由于低級(jí)企業(yè)與高級(jí)企業(yè)、傳統(tǒng)企業(yè)與創(chuàng)新企業(yè)、低附加值企業(yè)與高附加值企業(yè)對(duì)金融需求存在差異，而金融體系中銀行系統(tǒng)與股票市場(chǎng)的金融供給也存在差異，只有金融結(jié)構(gòu)供給與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)的金融需求相適應(yīng)，才能提升金融資源配置與市場(chǎng)運(yùn)行效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)逐步升級(jí)。在新常態(tài)背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)比以往任何時(shí)候都更需要憑技術(shù)創(chuàng)新來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效和升級(jí)。隨著我國(guó)“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平跨越門限值，以銀行為主導(dǎo)的傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)無法完全滿足產(chǎn)業(yè)科研能力與創(chuàng)新水平提升的資金需要，推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化改革更能符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。

表1 1產(chǎn)業(yè)升級(jí)的門限效應(yīng)檢驗(yàn)與估計(jì)

在穩(wěn)健性方面，從變量核算角度重新進(jìn)行實(shí)證估計(jì)，將金融結(jié)構(gòu)規(guī)模指標(biāo)改為股票市場(chǎng)總市值比銀行存款，金融結(jié)構(gòu)活力指標(biāo)選取的是股票市場(chǎng)總交易量比銀行貸款，重新進(jìn)行門限回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，核心解釋變量系數(shù)的正負(fù)號(hào)及顯著性與前文一致，結(jié)果穩(wěn)健性得到驗(yàn)證。

表1 2產(chǎn)業(yè)升級(jí)與金融結(jié)構(gòu)關(guān)系的門限回歸結(jié)果

(四)金融風(fēng)險(xiǎn)與金融結(jié)構(gòu)關(guān)系初探

當(dāng)前我國(guó)金融改革的重點(diǎn)：一是提高促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，二是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。以往中國(guó)金融結(jié)構(gòu)以銀行為主(以央行基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)運(yùn)行)，但在逐漸偏向市場(chǎng)后，信貸、杠桿、跨境資本流動(dòng)等可能誘發(fā)金融不穩(wěn)定，造成金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，這也是次貸危機(jī)后各國(guó)強(qiáng)化宏觀審慎調(diào)節(jié)的動(dòng)因。因此，在系統(tǒng)研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間的作用關(guān)系后，本文進(jìn)一步對(duì)金融結(jié)構(gòu)演變與金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系作出討論。

如何度量金融風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)難題。本文采用PRS提供的ICRG指數(shù)作為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的代理指標(biāo)基礎(chǔ)，其也是IMF、World Bank等國(guó)際組織推薦并使用的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。該指數(shù)包含外債占比、匯率穩(wěn)定性等5個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)，指數(shù)值越低則宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)越高。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)上述5個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，得到最終的被解釋變量，其中，Bartlett球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為98.12，相應(yīng)的顯著性概率為0.000，同時(shí)，KMO值為0.645，這說明數(shù)據(jù)適合因子分析。在控制變量方面，本文控制了以下三個(gè)方面：以通貨膨脹率絕對(duì)值自然對(duì)數(shù)度量貨幣政策質(zhì)量(Monquality)，以政府總支出變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差度量財(cái)政政策質(zhì)量(Fisquality)，以進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比重度量貿(mào)易開放程度(Open)。通過回歸結(jié)果可知，金融結(jié)構(gòu)的提升或向市場(chǎng)化邁進(jìn)，會(huì)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管控產(chǎn)生一定不利影響，因此，在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的過程中，要特別注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)(見表13)。

表1 3金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)與金融風(fēng)險(xiǎn)

五、結(jié)論與政策建議

改革開放以來，中國(guó)沒有盲目模仿和復(fù)制西方證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，而是以配合產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的漸進(jìn)式金融改革，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的奇跡。那么，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互耦合匹配、彼此協(xié)同發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及其作用機(jī)制是怎樣的？在不同“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)發(fā)展水平下，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間的關(guān)系又是怎樣的？本文試圖對(duì)此作出回應(yīng)。研究主要結(jié)論包括：第一，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了從低級(jí)向高級(jí)的發(fā)展，即金融結(jié)構(gòu)走向規(guī)模化、活力化、效率化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)走向高級(jí)化、高效化、合理化，在這一過程中，兩者始終保持高度耦合，這說明我國(guó)在各時(shí)點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)適合當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，且金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了由勉強(qiáng)協(xié)調(diào)到優(yōu)質(zhì)協(xié)調(diào)的演進(jìn)過程。第二，一個(gè)地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互耦合匹配、彼此協(xié)同發(fā)展的協(xié)調(diào)程度越高，越有利于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，并且，中西部地區(qū)較之東部地區(qū)，二者協(xié)調(diào)演進(jìn)水平的提升給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更大的邊際影響。第三，提升全要素生產(chǎn)率是通過“金融結(jié)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”協(xié)調(diào)演進(jìn)水平提升來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要渠道，其中，主要是有利于促進(jìn)技術(shù)水平提高，其次是促進(jìn)規(guī)模效率提升，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第四，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)適應(yīng)水平較低時(shí)，金融結(jié)構(gòu)提升會(huì)明顯抑制經(jīng)濟(jì)績(jī)效和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而當(dāng)協(xié)調(diào)演進(jìn)水平高于門限值時(shí)，金融結(jié)構(gòu)提升則表現(xiàn)出對(duì)二者有利的作用，此外，金融結(jié)構(gòu)提升會(huì)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管控造成一定的不利影響。

因此，本文的政策意義包括：第一，不存在普適最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，單純模仿和復(fù)制西方金融結(jié)構(gòu)是不合理的，我國(guó)以銀行為主導(dǎo)同時(shí)漸進(jìn)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的金融改革路徑符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化與技術(shù)發(fā)展需要，符合同期實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。金融結(jié)構(gòu)調(diào)整或改革應(yīng)從供給側(cè)入手，避免簡(jiǎn)單的指標(biāo)達(dá)標(biāo)式金融管理，以滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要為準(zhǔn)繩，以產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)條件為依據(jù)。第二，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互耦合匹配、彼此協(xié)同發(fā)展的協(xié)調(diào)程度越高，越有利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，這不僅提供了中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展的理論解釋，也為未來改革提供了思路。從內(nèi)部來看，我國(guó)東部與中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在較大差距，應(yīng)根據(jù)自身需要著重建設(shè)相適宜的金融結(jié)構(gòu)，尤其需要政府以政策、資金等多種方式，促進(jìn)中西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)適應(yīng)，使欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融體系能及時(shí)滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。從外部來看，我國(guó)與世界技術(shù)前沿的差距日益縮小，由“模仿創(chuàng)新”逐漸走向“自主創(chuàng)新”，這一方面需要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提供風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)更高的直接融資予以支持，拓寬企業(yè)投融資渠道，為長(zhǎng)期的技術(shù)創(chuàng)新鋪平道路；另一方面要提升現(xiàn)實(shí)規(guī)模龐大的金融中介的服務(wù)效率，通過取消存貸款基準(zhǔn)利率、完善利率走廊機(jī)制、提升商業(yè)銀行市場(chǎng)化定價(jià)能力等措施，揚(yáng)其長(zhǎng)處，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)。第三，建立與高級(jí)、高效、合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)的有規(guī)模、有活力、有效率的金融結(jié)構(gòu)。結(jié)合實(shí)際來看：一是要以政策引導(dǎo)企業(yè)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)技術(shù)研發(fā)；二是要提升產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率，同時(shí)協(xié)調(diào)好不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，既要加強(qiáng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)的積極推動(dòng)，又要維護(hù)先進(jìn)制造業(yè)對(duì)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)支持，通過先進(jìn)制造業(yè)與生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的互動(dòng)協(xié)同來擺脫“微笑曲線”的低洼地帶；三是要推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)活力，提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)注意產(chǎn)業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展；四是要逐步建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，擴(kuò)大對(duì)外開放，進(jìn)一步擴(kuò)大金融規(guī)模；五是要協(xié)調(diào)好金融中介和金融市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展普惠金融、數(shù)字金融等，提升金融效率；六是要及時(shí)監(jiān)測(cè)不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融因素，降低金融體系波動(dòng)性，嚴(yán)格把控金融風(fēng)險(xiǎn)，杜絕金融危機(jī)發(fā)生。