胡語文

很多時候，炒股之人容易執(zhí)著于某個概念、某個題材、某個名相（佛教語，耳可聞?wù)咴幻劭梢娬咴幌啵?，并奉為真理?/p>

引用百度百科的說法，著（讀zhuó）相也是一個佛教術(shù)語，意思是執(zhí)著于外相、虛相或個體意識而偏離了本質(zhì)。“相”這里可理解為某一事物在我們腦中形成的認識，或稱概念。

舉個例子，比如，談到價值投資，過去兩年的經(jīng)驗讓市場很容易形成定式思維，認為買白馬股就是價值投資或買核心資產(chǎn)就是價值投資。其實白馬股如果漲到價格高得太離譜的位置，比如于2020年底去買核心資產(chǎn)的股票或2000元以上再去追漲某核心龍頭，那也不是價值投資，但如果2015年在200元以下重倉它，那才是價值投資，因為價格具備了較大的安全邊際。

同樣，所謂買熱門賽道股，也并非成長投資。因為賽道股一旦業(yè)績不再增長，那就可能變成了偽成長。但為什么還有那么多資金會跟風買入熱門賽道呢？其實大家都知道，他們屬于景氣度的趨勢投資，只要行業(yè)景氣度還保持增長趨勢，那就追隨趨勢而去。至于價格是否便宜，那就不是考慮的重點了。

金剛經(jīng)說：“因無所住而生其心。”恰恰金剛經(jīng)也有一個非常著名的公示來說明這個著相的問題，即“所謂什么，即非什么，是名什么?！彼^牛市，即非牛市，是名牛市。牛市只不過是大家想出來的一個名相而已，等到大家都認為牛市來了的時候，其實牛市也就結(jié)束了。所謂核心資產(chǎn)也不過是大家貼的一個標簽而已，一旦這個名號被市場廣泛接受時，它的價格也就被大幅高估了，它繼續(xù)稱王的概率也就小了。每每登頂封王的時刻，看似高光，但時間都不會長，從古至今，無論是春秋五霸和戰(zhàn)國七雄，或是股市那些一度被封神的一哥一姐們，都只是歷史長河中階段性的傳奇故事。城頭變幻大王旗，斗轉(zhuǎn)星移，世事無常，什么都在變化，唯一不變的是投資的常識，那就是：買價值低估的東西。

2020年當提出要買周期股便宜貨時，市場多數(shù)人還在為核心資產(chǎn)和科技股的龍頭搖旗吶喊，這個時候說周期股是格雷厄姆式撿煙蒂的方法，或會得到眾人的嘲笑。然而，市場無常。站在2021年的四季度回首過去一年的經(jīng)歷，市場風格從核心資產(chǎn)和科技股向周期股的轉(zhuǎn)變恰恰說明了價值投資的常識并沒有因為時間而改變。換言之，格雷厄姆的價值投資經(jīng)驗在當下中國仍然適用。這也是筆者為什么如此推崇格雷厄姆和霍華德·馬克斯的原因。如果說格雷厄姆是上個世紀的華爾街教父，他那邏輯思維十足的理論經(jīng)驗對現(xiàn)代人而言，學習起來還十分困難的話，那么，霍華德·馬克斯的經(jīng)驗就非常適合當下的A股。在他那本《投資最重要的事》第四章《價格與價值的關(guān)系》開篇就說：“對于價值投資者來說，必須以價格為根本出發(fā)點?！彼M一步談到，“事實屢次證明，無論多好的資產(chǎn)，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。同時，很少有資產(chǎn)會差到足夠低的價格都不能轉(zhuǎn)化為成功投資的地步?！边@些論斷無疑進一步的論證了他的判斷，“成功的投資，不在于‘買好的，而在于‘買得好”。

價值投資的本質(zhì)并不是執(zhí)著于某個特定的表象，而是追求深度的安全邊際。買白馬股不一定是價值投資，買科技股也不一定不是價值投資，買垃圾股的人也不一定就不是價值投資。關(guān)鍵在于我們是否能夠堅持從投資的本質(zhì)出發(fā)去追尋深度安全邊際。換言之，任何東西就是看我們在什么價格去買，什么時候去買;只有在正確的時段去做正確的事情才是“見道”。只有在具備安全邊際的位置去買，才是真的價值投資。

低風險偏好的人，追求高度或者深度的安全邊際;高風險偏好的人，追求淺度的安全邊際，甚至是犧牲部分安全邊際或者確定性，來追求更高的賠率。所以，價值投資者卡拉曼寫了一本《安全邊際》，也被投資者奉為圭臬。

圖：國證銀行指數(shù)近七年來走勢

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

那么，在2021年的10月的當下，我們應(yīng)該布局哪些價值機會呢？

筆者認為有三點可以值得參考：

第一，繼續(xù)搜尋市場深度安全邊際的機會;

第二，遠離市場人氣最旺的賽道和投資風格。凡是被市場廣泛追捧的東西，我們都得謹慎對待。就像霍華德馬克斯所言，投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進是最危險的;

第三，通過多維度的比較來尋找高勝率和高賠率的投資機會;

第四，一旦決定買入，那就應(yīng)該耐心持有，并做到越跌越買，不斷攤低成本。

比如，在銀行、地產(chǎn)板塊里面就存在這樣的投資機會：一方面，市場厭惡這些傳統(tǒng)的“三傻”，認為它們已經(jīng)過時;另一方面，它們的價格非常有吸引力，尤其是某些公司從2007年以來股價保持了長期不動，但公司業(yè)績和規(guī)模經(jīng)歷了的大幅增長，而且公司的未來也并非如市場共識那樣顯得如此悲觀。所以，在市場的共識下，往往存在某些認知偏差。尤其是最近港股的大跌，也讓這些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司股價大幅下跌。這種大跌的機會，往往都是價值投資的典型機會，前提是，你具備了風險識別的能力，否則，盲目抄底也會帶來不確定性和風險。