蔚璐

摘 要：近年來對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范越來月成為機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門等關(guān)注重點(diǎn)，本文回顧了過去基于機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險度量方法，尤其是金融危機(jī)發(fā)生后，風(fēng)險度量技術(shù)由基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量和銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)進(jìn)一步發(fā)展為更加先進(jìn)、準(zhǔn)確依托微觀數(shù)據(jù)的度量方法。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險度量;網(wǎng)絡(luò)分析法;尾部度量發(fā)

1.危機(jī)前的系統(tǒng)性風(fēng)險度量

在2008年全球金融危機(jī)以前，衡量系統(tǒng)性風(fēng)險主要基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量和銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，比如CAEL和CAMEL體系主要從單個銀行風(fēng)險測度出發(fā)，通過系統(tǒng)性重要銀行和多個銀行的風(fēng)險狀況反映系統(tǒng)性風(fēng)險;綜合指數(shù)法是通過一定的加權(quán)統(tǒng)計(jì)方法對影響系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)進(jìn)行加總得到一個綜合指數(shù)，綜合指數(shù)超過根據(jù)歷史數(shù)據(jù)設(shè)定的閾值表明經(jīng)濟(jì)處于風(fēng)險與危機(jī)之中，Illing 和Liu（2003），Hakkio和Keeton（2009），Cardarelli et al.（2009）都基于此方法構(gòu)建了不同國家和地區(qū)的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo);早期預(yù)警系統(tǒng)是通過找出歷次危機(jī)的共同點(diǎn)構(gòu)建預(yù)警指標(biāo)體系來實(shí)現(xiàn)對金融危機(jī)的早期預(yù)警，如Frankel 和 Rose（1996）提出的FR概率預(yù)警模型、Sachs等（1996）提出的 STV 模型、由Kaminsky等（1998）提出的KLR信號法、IMF（1999）針對發(fā)展中國家的危機(jī)所提出 DCSD模型、Nag和Mitra（1999）的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型以及Abiad（2003）構(gòu)建的時變轉(zhuǎn)移概率的馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型等。這些方法簡單易行但是信息獲取頻率低、滯后嚴(yán)重，因此對風(fēng)險衡量缺乏前瞻性和準(zhǔn)確性，也沒有考慮到風(fēng)險的外部性、傳染性和溢出性。此外危機(jī)爆發(fā)前，在險價值（VaR）也是一種對債券和股票市場進(jìn)行風(fēng)險測度的重要工具，但是VaR模型不滿足次可加性、對尾部風(fēng)險估計(jì)不足、所依賴的正態(tài)分布假定與金融收益率分布特征不相符并且對歷史數(shù)據(jù)依賴嚴(yán)重導(dǎo)致對未來風(fēng)險預(yù)測能力不足。

2.危機(jī)后的系統(tǒng)性風(fēng)險度量

次貸危機(jī)以后，對于金融風(fēng)險的測度更加注重時效性以及風(fēng)險的外部性和溢出性，一系列新的風(fēng)險測度方法和技術(shù)出現(xiàn)。目前國際上用于度量系統(tǒng)性風(fēng)險的主流方法主要有一下四類。

（一）網(wǎng)絡(luò)分析法

這種方法著眼于由機(jī)構(gòu)之間的資產(chǎn)負(fù)債表敞口、支付結(jié)算體系內(nèi)的對手方或者信息層面關(guān)聯(lián)性結(jié)成的網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)中一個或者多個銀行遭受風(fēng)險沖擊時，風(fēng)險將通過關(guān)聯(lián)性傳染給他們的對手方進(jìn)而蔓延至整個銀行。Chan-Lau 等（2009）和 IMF（2009）提出了基于資產(chǎn)負(fù)債表敞口渠道下的網(wǎng)絡(luò)模型;Acharya 和 Thakor（2016）還考察了基于信息渠道的傳染下的網(wǎng)絡(luò)模型;Zawadowski （2013）、 Acharya 和 Bisin （2014）以及 Duf？e 和 Zhu（2011）等研究了基于支付結(jié)算體系內(nèi)對手方風(fēng)險的傳染。用網(wǎng)絡(luò)分析法測度系統(tǒng)性風(fēng)險非常直觀，但是基于各個機(jī)構(gòu)現(xiàn)實(shí)中的雙邊關(guān)系構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)模型在分析上比較靜態(tài)，對于沖擊事件發(fā)生以后銀行之間的動態(tài)性變化刻畫不準(zhǔn)確，進(jìn)而對沖擊過后的系統(tǒng)性風(fēng)險的追蹤也缺乏準(zhǔn)確性。

（二）Systemic CCA

由Gray和Jobst（2011）提出的Systemic CCA方法基于CCA方法計(jì)算出單個銀行或者機(jī)構(gòu)的違約率、違約距離和預(yù)期損失，將金融系統(tǒng)視為單個機(jī)構(gòu)或有權(quán)益的組合，通過多元極值理論、Couple函數(shù)等對機(jī)構(gòu)間違約風(fēng)險進(jìn)行建模分析來度量系統(tǒng)性風(fēng)險。這種方法加入了市場風(fēng)險這個因素對風(fēng)險刻畫更加及時準(zhǔn)確，并且可以量化銀行資產(chǎn)負(fù)債表對于外部沖擊敏感度，用于政策分析，但是基于資產(chǎn)收益分布的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不相符，且當(dāng)市場劇烈波動時存在過度放大風(fēng)險的問題。

（三）宏觀壓力測試法

這種方法是考察整體經(jīng)濟(jì)面對專業(yè)性假定或者歷史情景數(shù)據(jù)下的壓力情景沖擊下的穩(wěn)健性，常見的宏觀壓力情景測試是通過對一個或者一組基本經(jīng)濟(jì)變量取不同的值，比如Alfaro等（2009）所提出的GDP 壓力測試，Hirtle等（2009）提出的用于在監(jiān)管資本評估項(xiàng)目壓力測試，Duf？e（2011）提出的衡量金融體系風(fēng)險的“10×10×10”方法等。這種方法可以有效測出機(jī)構(gòu)在不同壓力下的風(fēng)險敞口，對于監(jiān)管意義重大但是存在數(shù)據(jù)可得性限制，這種衡量系統(tǒng)性風(fēng)險的方法只能由政府部門主導(dǎo)。

（四）尾部度量法

尾部度量法基于金融市場的高頻數(shù)據(jù)并且強(qiáng)調(diào)對尾部風(fēng)險的關(guān)注，而且能夠有識別單個機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)性風(fēng)險的貢獻(xiàn)。如Acharya等（2010）提出的邊際期望損失法（MES）以及基于MES基礎(chǔ)上拓展的系統(tǒng)損失預(yù)期法（SES），后來 Brownlees 和 Engle（2011）以及Acharya 等（2012）又對MES做了進(jìn)一步的完善提出了系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)法（SRISK），此外Adrian 和 Brunnermeier（2011）在VaR基礎(chǔ)上提出了CoVaR條件在險價值法（CoVaR）。

對風(fēng)險度量方法的研究不僅有助于提前預(yù)警風(fēng)險，科學(xué)測度，從而降低風(fēng)險造成的對相關(guān)機(jī)構(gòu)和市場的損失，也有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好的對市場主體進(jìn)行監(jiān)管，根據(jù)其風(fēng)險狀況對不同的機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化管理，促進(jìn)金融市場的良性發(fā)展。

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