崔海軍

菜籽粕(簡稱“菜粕”)是油菜籽壓榨之后的殘?jiān)?，?00 公斤油菜籽大約出油30 公斤，扣除水分蒸發(fā)壓榨損耗剩余出粕約58 公斤。豆粕和菜粕是我國供需量排名前兩位的蛋白粕品種， 兩者是可以相互替代的， 但菜粕占全部蛋白粕市場的比重遠(yuǎn)低于豆粕，這是因?yàn)椴似珊胁糠钟泻ξ镔|(zhì)，在用作飼料蛋白原料時，很少用于禽畜飼料原料，主要用于水產(chǎn)品魚類養(yǎng)殖飼料加工。 菜粕價(jià)格一般跟隨豆粕價(jià)格的走勢， 其基本面的強(qiáng)弱一般通過兩者的價(jià)差體現(xiàn)出來， 同時， 菜粕價(jià)格還與大豆、豆油、菜籽油、棕櫚油關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。

表1 油脂油料品種間相關(guān)性

1 菜粕供給與需求的季節(jié)性特征

受我國菜粕季節(jié)性生產(chǎn)以及蛋白飼料消費(fèi)旺季和淡季明顯的影響， 我國菜粕價(jià)格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動規(guī)律如下：

一：02-04 月份，國產(chǎn)菜粕庫存較少，水產(chǎn)養(yǎng)殖開始增加，菜粕價(jià)格一般上漲；

二：05-08 月份， 國產(chǎn)油菜籽開始集中上市，供給量增加，國內(nèi)菜粕價(jià)格會出現(xiàn)下跌，在新季菜粕供應(yīng)能力最強(qiáng)的6-7 月份， 價(jià)格往往會跌至年內(nèi)低點(diǎn)；

三：08-10 月份， 國產(chǎn)油菜籽壓榨陸續(xù)結(jié)束，菜粕供應(yīng)能力較少，水產(chǎn)養(yǎng)殖缺進(jìn)入需求旺季，呈現(xiàn)供減需增的格局，價(jià)格上漲趨勢較為明顯；

四：11-12 月份， 水產(chǎn)養(yǎng)殖采購?fù)窘Y(jié)束，價(jià)格一般呈現(xiàn)穩(wěn)定或者小幅下降。

2 菜粕價(jià)格漲跌規(guī)律

中國分為冬油菜(9 月底種植，5 月底收獲)和春油菜(4 月底種植，9 月底收獲)兩大產(chǎn)區(qū)。 冬油菜面積和產(chǎn)量均占90%以上， 在新季油菜籽大量上市前以及水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季的影響下， 上年菜粕期價(jià)上漲概率較大； 下半年在新季油菜籽上市以及夏秋季節(jié)洪澇災(zāi)害的沖擊下菜粕期價(jià)下跌概率較大。 如圖1 所示，自菜粕期貨合約2012 年年底上市以來， 上漲概率大于50%的有1 月、3 月和12月，下跌概率大于50%的有8 月和9 月。其中月度收益率最大的是5 月份，最小的是8 月份。

圖1 菜粕指數(shù)價(jià)格每月上漲概率統(tǒng)計(jì)

3 菜粕價(jià)格季節(jié)性規(guī)律

菜粕2012 年底上市， 上市時間相對較晚，從菜粕指數(shù)2013-2017 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，2、4、6 月上漲概率大于50%，5、7、8、9、11、12 月份上漲概率不足50%。菜粕期貨價(jià)格也有明顯的季節(jié)性，如圖2 所示，上半年2-5 月價(jià)格容易上漲，6-9 月價(jià)格容易下跌，10、11 月價(jià)格相對穩(wěn)定。 頂部出現(xiàn)在5、6 月份，底部出現(xiàn)在9、10 月份，在期貨價(jià)格相對較低的2 月、10 月，期價(jià)上漲的幅度較大。 菜粕期貨盤子相對較小，走勢跟隨豆粕，整體期價(jià)季節(jié)性與豆粕類似，5 月份是國內(nèi)長江流域油菜籽上市時間，油菜籽集中上市對期貨價(jià)格影響較大，頂部基本在6 月。 現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性來看，2-8 月現(xiàn)價(jià)容易上漲，8 月過后現(xiàn)貨價(jià)格容易下跌，頂部出現(xiàn)在8 月，較期價(jià)晚兩個月左右時間。

圖2 菜粕期價(jià)與現(xiàn)價(jià)季節(jié)性

總之， 在2-5 月建議做多菜粕期貨合約，做空需謹(jǐn)慎，6-9 月建議做空菜粕期貨合約，做多需謹(jǐn)慎。 其他月份操作期貨效果不理想。

4 菜粕基差季節(jié)性

從菜粕基差季節(jié)因子可以看出，如圖3 所示，菜粕基差在4-8 月有明顯的上升，在9-12 月明顯的下降。 下游飼料廠可以在4 月、5 月基差低點(diǎn)與上游企業(yè)簽訂基差合同，鎖定基差，而在下半年菜粕期貨價(jià)格低位時進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，以此優(yōu)化成本。

圖3 菜粕基差與期現(xiàn)價(jià)季節(jié)性

5 豆粕與菜粕價(jià)差的季節(jié)性規(guī)律

豆粕和菜粕作為兩種飼料蛋白原料， 二者之間的價(jià)差套利機(jī)會一直被市場所關(guān)注。 豆粕的蛋白含量在43%，菜粕的蛋白含量低一些，在36%。假設(shè)豆粕和菜粕蛋白質(zhì)量一樣， 那么豆粕與菜粕單位蛋白價(jià)差正常情況下應(yīng)該滿足43/36，所以如果豆粕與菜粕的比值低于1.2，這個時候都是比較不錯的做多豆粕做空菜粕的機(jī)會。

由于菜粕大約只有10%屬于淡水養(yǎng)殖的剛性需求之外， 其他部分的需求都是可以被豆粕進(jìn)行替代的，所以當(dāng)豆粕與菜粕之間的價(jià)差過低，會導(dǎo)致飼料配方的改變，而且豆粕標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，現(xiàn)貨市場規(guī)模更大，采購也方便，所以當(dāng)豆粕與菜粕比值低于1.2 時，配方師也會愿意去用豆粕。同時，豆粕對菜粕的替代不受量上的限制， 而菜粕對豆粕的替代存在量上的限制。 所以建議只做豆粕對菜粕的替代，不去做菜粕對豆粕的替代。

正常情況下， 兩種具有一定替代性的蛋白原料會具有較為穩(wěn)定的價(jià)差結(jié)構(gòu)， 短期內(nèi)如果價(jià)差過大，價(jià)格發(fā)生偏離，套利資金會入場，從而把價(jià)差拉回合理區(qū)間。從期貨價(jià)格季節(jié)性因子來看，如圖4 所示， 我們發(fā)現(xiàn)上半年兩者的價(jià)差保持相對穩(wěn)定，價(jià)差波動幅度較小。 下半年在7-9 月份，豆菜粕價(jià)差呈現(xiàn)上漲，在10-12 月份價(jià)差呈現(xiàn)下跌，究其原因，7 月、8 月豆粕受美豆天氣炒作容易快速上漲， 從而拉開與菜粕的價(jià)差。 而在10-12 月份，豆粕價(jià)格較平穩(wěn)，而菜粕價(jià)格容易上漲，兩者價(jià)差容易下跌。 總之， 在7、8 月適合買豆粕拋菜粕，而在10-12 月買菜粕拋豆粕理論上盈利的概率較大。

圖4 豆菜粕期價(jià)價(jià)差

6 基于季節(jié)性規(guī)律下的飼料企業(yè)采購策略

近年來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動非常頻繁， 如果能提前預(yù)測這些農(nóng)產(chǎn)品的行情波動， 我們就能抓住機(jī)會，減少我們的成本，菜粕采購主要受區(qū)域、季節(jié)、國家政策、天氣、運(yùn)輸以及豆粕的影響。 因此在采購菜粕時，要了解國家對于菜粕的政策支持，了解市場情況和行情， 具有對價(jià)格進(jìn)行分析預(yù)測的能力， 抓住一定的時機(jī)進(jìn)行采購， 會節(jié)約很大的成本，會使企業(yè)在價(jià)格、質(zhì)量等方面比其他廠家有一定的優(yōu)勢，增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力，給企業(yè)帶來一定的效益。當(dāng)然在選擇供應(yīng)商時要貨比三家，多與供應(yīng)商溝通行情。

同時，對于競爭性比較激烈的飼料行業(yè)來說，過去那種等著供應(yīng)商來聯(lián)系的采購模式比較被動，產(chǎn)生依賴性和盲知性，飼料企業(yè)應(yīng)該是主動性采購，在采購時準(zhǔn)備較足，談判時能知己知彼，而且和供應(yīng)商的關(guān)系會更融洽，關(guān)系感情比較恰當(dāng)，這樣才能拿到增加價(jià)值的原料， 才能掌握和采購到降低成本的原料。采購科學(xué)經(jīng)濟(jì)，采購的飼料原料價(jià)格就低， 就會給企業(yè)帶來潛在利潤， 增加效益，價(jià)值采購將是采購工作的一個重要尺度。

由于蛋白粕價(jià)格會受到宏觀經(jīng)濟(jì)金融情況、供求基本面、期貨技術(shù)面情況等多方面的影響，豆粕和菜粕的季節(jié)性規(guī)律沒有以前那么明顯， 行情波動較快，難以把握，但我們要多學(xué)習(xí)和研究，多收集信息，掌握一般規(guī)律，更加準(zhǔn)確地把握采購時機(jī)。