喬國(guó)榮 馬遙 毛婧寧

當(dāng)前，在美上市中概股面臨著前所未有的困境，我們既需要保持戰(zhàn)略定力，客觀看待并認(rèn)真分析中國(guó)企業(yè)赴美上市的利弊;更需要未雨綢繆，舉一反三，針對(duì)現(xiàn)階段存在和集中暴露的一些問(wèn)題，以及未來(lái)可能出現(xiàn)的種種情形及時(shí)做好相關(guān)應(yīng)對(duì)和預(yù)案工作。

1991年8月，南太地產(chǎn)在美上市，開(kāi)啟了中國(guó)企業(yè)赴美上市的序幕。赴美上市一方面有助于我國(guó)企業(yè)充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)際“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”，是構(gòu)建新發(fā)展格局的有力舉措;另一方面也有助于提升境內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的國(guó)際化水平，是我國(guó)資本市場(chǎng)雙向?qū)ν忾_(kāi)放的重要體現(xiàn)。但赴美上市也存在著優(yōu)質(zhì)上市資源流失以及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差異、國(guó)家安全等方面的隱患。當(dāng)前，美方已將中概股作為中美博弈的籌碼之一，某種程度上中概股已是中美競(jìng)合的重要戰(zhàn)場(chǎng)，不排除未來(lái)該領(lǐng)域的爭(zhēng)端和摩擦頻現(xiàn)。當(dāng)此關(guān)口，我們既需要保持戰(zhàn)略定力，客觀看待并認(rèn)真分析中國(guó)企業(yè)赴美上市的利弊;更需要未雨綢繆，舉一反三，針對(duì)現(xiàn)階段存在和集中暴露的一些問(wèn)題，以及未來(lái)可能出現(xiàn)的種種情形及時(shí)做好相關(guān)應(yīng)對(duì)和預(yù)案工作。

赴美上市中概股總體情況

據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1991年以來(lái)，累計(jì)有380家中國(guó)企業(yè)赴美上市，累計(jì)融資790億美元;同時(shí)，累計(jì)有120家中概股（指在國(guó)外上市的中國(guó)公司，不含港股中資股）從美國(guó)市場(chǎng)退市。截至2020年末，在美國(guó)的中概股上市公司約260家，總市值2.3萬(wàn)億美元，家數(shù)和市值分別占全部中概股 的70%和90%。

第一，中概股赴美上市經(jīng)歷了曲折的發(fā)展歷程。2011年前是中概股赴美上市的“蜜月期”。得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，境外投資者看好中國(guó)前景，境內(nèi)企業(yè)又亟須資金發(fā)展，中概股在美“供需兩旺”。其間上市80家企業(yè)，總?cè)谫Y500億美元。2011—2013年，中概股遭受了一輪“做空潮”，上市節(jié)奏明顯放緩，同時(shí)退市家數(shù)激增，三年間累計(jì)有33家中概股退出美國(guó)市場(chǎng)。此后，隨著信任危機(jī)的消退，中概股赴美上市的熱度重新恢復(fù)。2020年以來(lái)，在美中概股又陷入了困境。一方面，瑞幸咖啡、好未來(lái)教育等公司被爆出財(cái)務(wù)造假問(wèn)題，再度引發(fā)中概股的信任危機(jī);另一方面，在當(dāng)前中美沖突加劇的背景下，美國(guó)政府開(kāi)始對(duì)中概股施加限制，表現(xiàn)出將證券監(jiān)管政治化的傾向。2020年4月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）主席首次在媒體上提醒投資者審慎購(gòu)買(mǎi)中國(guó)公司股票。2020年12月，美國(guó)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》實(shí)施，外國(guó)發(fā)行人若連續(xù)三年不能滿足美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查要求，將禁止其證券在美國(guó)交易，特別是要求外國(guó)發(fā)行人披露董事會(huì)里共產(chǎn)黨員姓名、共產(chǎn)黨黨章是否寫(xiě)入公司章程等，被普遍解讀為針對(duì)中概股“量身定制”。

第二，上市公司質(zhì)量良莠不齊。美股市場(chǎng)中存在著渾水、香櫞之類(lèi)的做空機(jī)構(gòu)，通過(guò)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告盈利，是美股生態(tài)鏈中特殊的一環(huán)。中概股遭遇做空的歷史由來(lái)已久，2010—2019年渾水共做空了全球各地的34家公司，其中中概股占了一半。俗話說(shuō)“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”。誠(chéng)然，不乏一些做空?qǐng)?bào)告的證據(jù)不足，存在“惡意做空”的嫌疑，但也確有一些企業(yè)涉及財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，坐實(shí)了做空機(jī)構(gòu)指控。例如，瑞幸咖啡被指控虛增營(yíng)收、財(cái)務(wù)造假、管理層拋售和關(guān)聯(lián)交易，事后也被證實(shí)。此外，在公司治理方面，部分中概股公司高管合規(guī)意識(shí)薄弱、獨(dú)立董事外部審計(jì)不獨(dú)立、關(guān)聯(lián)交易定價(jià)不公允，也給了做空機(jī)構(gòu)“可乘之機(jī)”。

第三，市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)較好，個(gè)股走勢(shì)差異明顯。美股中概股市場(chǎng)表現(xiàn)一般好于其他市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)股指。2010年以來(lái)，代表美股中概股走勢(shì)的納斯達(dá)克金龍指數(shù)累計(jì)漲幅為183.89%，同期，明晟（MSCI）中國(guó)指數(shù)、恒生指數(shù)及滬深300指數(shù)累計(jì)分別上漲67.27%、24.50%和45.74%。同時(shí)，個(gè)股之間估值、市值等方面差異較大，少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭受到境外投資者追捧，大部分股票的市場(chǎng)認(rèn)同度一般。截至2020年末，只有48只中概股的市盈率超過(guò)20倍，164只市盈率為負(fù)數(shù);33只市值超過(guò)100億美元，184只不足10億美元。

第四，上市主體多采用“協(xié)議控制（VIE）模式”。該模式下，境外擬上市主體通過(guò)與境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)實(shí)體及其境內(nèi)股東簽訂一系列協(xié)議，實(shí)現(xiàn)在不直接持股的情況下實(shí)際控制該境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，并按上市地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表范圍。VIE模式下，股東對(duì)公司的實(shí)際控制力受到多因素影響，與表面的持股比例不盡一致。早期國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司多接受了海外投資，為了同時(shí)滿足國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的法律規(guī)定及境外上市要求從而實(shí)現(xiàn)投資退出，大量公司采用了這種模式。以2018年為例，當(dāng)年在美國(guó)上市的43家中概股公司，有28家采用了VIE架構(gòu)。

中國(guó)企業(yè)赴美上市的利弊權(quán)衡

選擇合適的市場(chǎng)上市是企業(yè)自主決策、自發(fā)選擇的結(jié)果。中國(guó)企業(yè)赴美上市方興未艾，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)也鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”。赴美上市是把“雙刃劍”，既有其利也有其弊，但多年來(lái)的探索表明，赴美上市總體上利大于弊。

從有利的方面看：第一，美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行上市條件相對(duì)寬松靈活，制度包容性強(qiáng)，為難以在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)提供了融資渠道。美國(guó)的證券發(fā)行較早開(kāi)始采用注冊(cè)制，發(fā)行審核側(cè)重信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和可讀性，對(duì)企業(yè)質(zhì)地不做實(shí)質(zhì)性判斷;上市條件也較為靈活多樣，涵蓋市值、收入及股東權(quán)益等多元化上市標(biāo)準(zhǔn)，不以盈利作為上市必要條件。同時(shí)，美國(guó)上市制度包容性強(qiáng)，“同股不同權(quán)”、秘密提交上市申請(qǐng)等制度為企業(yè)提供了更大的自主空間。赴美上市的中概股企業(yè)多數(shù)處于成長(zhǎng)期，具有一定的經(jīng)營(yíng)不確定性。部分TMT行業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，彼時(shí)境內(nèi)上市融資較為困難。美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)寬松和更為包容的上市標(biāo)準(zhǔn)為這些企業(yè)提供了一個(gè)難得的融資場(chǎng)所。此外，美國(guó)發(fā)行上市審核的預(yù)期較為明確，從遞交申請(qǐng)材料到上市一般用時(shí)半年左右，這對(duì)于技術(shù)更新日新月異、技術(shù)迭代快、發(fā)展機(jī)會(huì)稍縱即逝的行業(yè)企業(yè)而言，可以及時(shí)籌集資金，有利于企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

第二，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)接受度較高，股權(quán)激勵(lì)和股份限售機(jī)制靈活，境外上市也有利于提升企業(yè)國(guó)際知名度。美國(guó)股市是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例約45%，成交占比更高。機(jī)構(gòu)投資者具有較高的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)創(chuàng)新企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的容忍度較高，因此美股市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)較具吸引力。同時(shí)，美國(guó)監(jiān)管部門(mén)允許企業(yè)在上市前采用多種股權(quán)激勵(lì)工具結(jié)合的方式，美國(guó)上市公司高管普遍都會(huì)持有大量股權(quán)、期權(quán)或等價(jià)物，原始股東和高管一般在上市半年后即可減持股份，減持的限制也比較少。對(duì)于創(chuàng)新企業(yè)而言，這種機(jī)制更有利于吸引和激勵(lì)優(yōu)秀人才。此外，赴美上市后的企業(yè)猶如獲取一張國(guó)際“名片”，更易獲得較高的國(guó)際知名度，有利于企業(yè)全球化戰(zhàn)略布局。

第三，有助于培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中介機(jī)構(gòu)。根據(jù)美國(guó)監(jiān)管要求，中概股上市主要是由全球性的投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等全程參與。中概股上市需求增加有助于倒逼境內(nèi)中介機(jī)構(gòu)加快與國(guó)際一流機(jī)構(gòu)的接軌，進(jìn)一步提升自身執(zhí)業(yè)的專(zhuān)業(yè)化和國(guó)際化水平，為中國(guó)企業(yè)“走出去”參與國(guó)際循環(huán)規(guī)劃路線、提供全方位的金融支持和解決方案，更好地發(fā)揮跨境聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，我們也要客觀認(rèn)識(shí)到，與國(guó)際一流投行相比，現(xiàn)階段境內(nèi)的證券公司在國(guó)際市場(chǎng)整體參與度還不夠，創(chuàng)新能力和全球影響力尚存不足，仍有較大提升空間。

從主要弊端看：第一，削弱了A股對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的代表性，也制約了A股投資功能的發(fā)揮。股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但這一功能發(fā)揮的前提是上市公司的行業(yè)分布、市值結(jié)構(gòu)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)能夠較好匹配。然而，大量新興行業(yè)企業(yè)赴境外上市，使A股新興行業(yè)上市公司的比重低于新經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比，A股的走勢(shì)也就不能完全反映出我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。截至2020年末，中證數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)成分股市值6.11萬(wàn)億元，占A股總市值的7%，這遠(yuǎn)低于我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重。此外，這些新興行業(yè)企業(yè)赴境外上市也使得境內(nèi)投資者難以分享到其價(jià)值增長(zhǎng)的紅利。目前境內(nèi)投資者只能通過(guò)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）間接投資美股，投資渠道相對(duì)有限。

第二，部分互聯(lián)網(wǎng)中概股企業(yè)涉及敏感信息，可能對(duì)我國(guó)國(guó)家安全造成不利影響。近年來(lái)，SEC和PCAOB多次要求阿里巴巴、百度等在美上市公司提供業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)材料，或要求為上述企業(yè)提供會(huì)計(jì)審計(jì)服務(wù)的境內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所直接向其提供審計(jì)工作底稿。上述材料中可能涉及保密或敏感項(xiàng)目的合同、關(guān)鍵信息技術(shù)（IT）系統(tǒng)控制流程檢查等重大敏感信息，特別是考慮到這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭掌握著中國(guó)消費(fèi)者和網(wǎng)民海量的明細(xì)數(shù)據(jù)，在某種程度上已成為國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施，若不加甄別、全盤(pán)向美方提供，可能會(huì)給我國(guó)的國(guó)家安全帶來(lái)一定的隱患。

第三，容易受到上市地所在國(guó)政治和監(jiān)管環(huán)境變動(dòng)的影響。中美經(jīng)貿(mào)摩擦以來(lái)的一系列事件，一定程度上加大了投資者對(duì)在美上市的中概股的擔(dān)憂情緒，由此導(dǎo)致部分美國(guó)中概股估值下滑，股價(jià)波動(dòng)加大，這無(wú)疑增加了企業(yè)赴美的融資成本。同時(shí)，有爭(zhēng)議的上市結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的所有權(quán)結(jié)構(gòu)也加大了中概股的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，VIE架構(gòu)的合法性歷來(lái)存在較大的爭(zhēng)議，也成為美國(guó)監(jiān)管和做空機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn);還有部分公司采用極為復(fù)雜且超過(guò)商業(yè)需要的公司架構(gòu)。一旦中概股因上述原因被列入投資限制名單或被剔除相關(guān)指數(shù)成分股后，可能引發(fā)重倉(cāng)這些股票的機(jī)構(gòu)大規(guī)模拋售，加劇中概股股價(jià)波動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致后續(xù)投資者的集體訴訟和索賠要求。不但如此，在此前諸如美國(guó)大選前的一些重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，中概股也一度成為特朗普轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)矛盾和施加壓力的“競(jìng)選靶子”和“俎上魚(yú)肉”。從這個(gè)角度看，過(guò)度集中于海外單一上市地也會(huì)對(duì)中概股融資渠道的安全性形成威脅與挑戰(zhàn)。

相關(guān)啟示和建議

雖然當(dāng)前在美上市中概股面臨著前所未有的困境，但要看到，美國(guó)資本市場(chǎng)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將處于全球領(lǐng)先地位，美國(guó)仍是中概股首選的境外融資市場(chǎng)和上市地。為此，我們需要堅(jiān)持“統(tǒng)籌國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)大局，利用好國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極妥善應(yīng)對(duì)在美中概股遇到的挑戰(zhàn)，以我為主，做好自己的事，趨利避害，化危為機(jī)，變被動(dòng)為主動(dòng)。

第一，加強(qiáng)跨境證券監(jiān)管合作，爭(zhēng)取利于我方的適用規(guī)則，彌合雙方分歧。一是探索審計(jì)監(jiān)管合作模式。中國(guó)目前僅允許PCAOB對(duì)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行執(zhí)法調(diào)查，但考慮到金融主權(quán)和保密問(wèn)題，常規(guī)性檢查并不允許，這是當(dāng)前中美雙方的主要分歧所在。可借鑒其他國(guó)家與PCAOB達(dá)成的合作模式，爭(zhēng)取由我國(guó)主導(dǎo)的聯(lián)合檢查。二是推動(dòng)實(shí)現(xiàn)替代合規(guī)。若美國(guó)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)定境外主體所在國(guó)的監(jiān)管要求與美國(guó)監(jiān)管要求類(lèi)似，即可豁免適用美國(guó)規(guī)定。目前，加拿大、日本等多個(gè)國(guó)家的監(jiān)管規(guī)則已獲美國(guó)認(rèn)可，這也是可以爭(zhēng)取的方向。三是完善跨境執(zhí)法合作機(jī)制。進(jìn)一步完善跨境監(jiān)管合作法定授權(quán)，強(qiáng)化跨境執(zhí)法合作人才儲(chǔ)備和隊(duì)伍建設(shè)，提升業(yè)務(wù)國(guó)際化水平。

第二，探索設(shè)立國(guó)際板，吸引境外優(yōu)質(zhì)上市公司。若美國(guó)繼續(xù)對(duì)中概股施壓，不如化危為機(jī)、變被動(dòng)為主動(dòng)，采取相應(yīng)反制措施?？陕?lián)合相關(guān)部委研究制定專(zhuān)門(mén)方案，探索利用上海、前海自貿(mào)區(qū)政策優(yōu)勢(shì)，設(shè)立國(guó)際交易板塊，吸引美國(guó)等境外優(yōu)質(zhì)公司及投資者參與，強(qiáng)化利益捆綁，增加我國(guó)反制籌碼。同時(shí)，可以預(yù)期國(guó)際板的設(shè)立還將吸引回流中概股以外的一批境外一流企業(yè)來(lái)國(guó)內(nèi)上市，有利于提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)高水平雙向開(kāi)放邁上新臺(tái)階。

第三，提升上市公司質(zhì)量，健全危機(jī)和預(yù)案處置機(jī)制。過(guò)往中概股企業(yè)在美資本市場(chǎng)的種種“劣跡”不僅給美方留下了口實(shí)，授美方以“政治化”中概股的把柄，更一次次給我國(guó)企業(yè)敲響了警鐘?！按蜩F還須自身硬”，提高上市公司質(zhì)量才是防范化解風(fēng)險(xiǎn)的根本。中概股企業(yè)應(yīng)苦練內(nèi)功、強(qiáng)筋健骨，提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，聚焦主業(yè)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，不能重蹈瑞幸咖啡靠虛增營(yíng)收激進(jìn)擴(kuò)張的覆轍。同時(shí)，還應(yīng)自覺(jué)遵守所在國(guó)市場(chǎng)規(guī)則，提高信息披露的質(zhì)量。此外，中概股公司應(yīng)當(dāng)健全危機(jī)管理機(jī)制和相應(yīng)預(yù)案，如做空機(jī)構(gòu)存在違法違規(guī)行為，一方面應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)積極運(yùn)用法治規(guī)則進(jìn)行反擊;另一方面要建立突發(fā)輿情處置機(jī)制，及時(shí)與主流媒體通氣，向市場(chǎng)正面“發(fā)聲”。從監(jiān)管層角度，我方須要強(qiáng)化底線思維，尤其要重視在資本市場(chǎng)具有“系統(tǒng)重要性”企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)，提前做好自查自糾，前瞻性地做好應(yīng)對(duì)方案和政策儲(chǔ)備。

第四，優(yōu)化A股上市機(jī)制，多措并舉，多渠道滿足中概股融資上市需求。一是繼續(xù)推進(jìn)境內(nèi)資本市場(chǎng)深化改革，提升制度包容性。落實(shí)優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)通過(guò)中國(guó)存托憑證（CDR）形式回歸A股上市，打通中概股企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市的“最后一公里”。二是在維持在美上市地位的同時(shí)，通過(guò)介紹上市、第二上市等形式，推動(dòng)中概股在中國(guó)香港、倫敦等多地上市，為我國(guó)企業(yè)搭建新的國(guó)際融資格局，提升我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也便于境內(nèi)投資者通過(guò)滬深港通、滬倫通渠道，逐步提高持有中概股的規(guī)模。近期，網(wǎng)易、京東、百度等多家在美上市中概股已完成了在港交所的第二上市。此外，2020年以來(lái)，特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）在美國(guó)蓬勃發(fā)展，目前這一渠道尚未排斥中概股，中概股可探索通過(guò)SPAC方式在美國(guó)上市。

展望未來(lái)美股市場(chǎng)中概股的發(fā)展趨勢(shì)，有進(jìn)有退或?qū)⒏叧B(tài)化。從“進(jìn)”的角度看，存量企業(yè)前期為了謀求海外上市傾注大量精力搭建了VIE架構(gòu)，若將其拆除回歸A股會(huì)面臨時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本的雙重考量，因而這部分企業(yè)多會(huì)繼續(xù)選擇美股市場(chǎng)IPO;增量企業(yè)尤其是亟須融資的創(chuàng)新企業(yè)，也可能會(huì)因目前境內(nèi)IPO排隊(duì)較多而選擇赴美上市。從“退”的角度看，一些企業(yè)出于政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、更嚴(yán)格的信息和獨(dú)立性審查要求等方面的考量，主動(dòng)選擇私有化的情況或?qū)⒃龆?同時(shí)，隨著美方對(duì)中概股的監(jiān)管力度逐漸加碼，因違法違規(guī)而被強(qiáng)制退市的中概股數(shù)量可能會(huì)有所增加。此外，后續(xù)不排除仍有企業(yè)因中美政治、經(jīng)濟(jì)和文化多方面博弈等外生因素而被美方強(qiáng)制要求退市。

（喬國(guó)榮為中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)研究規(guī)劃部高級(jí)主管，馬遙為中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院博士研究生，毛婧寧為中證資本市場(chǎng)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)中心市場(chǎng)分析部研究員。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)。本文編輯/秦婷）