邢正權(quán)

近年來(lái)，隨著權(quán)益市場(chǎng)上漲，再加上公募基金管理人的主動(dòng)管理能力，主動(dòng)管理型基金逐漸表現(xiàn)出較強(qiáng)的超額收益能力：近五年，上證綜指漲幅為22.58%；同期滬深300增長(zhǎng)65.64%，而偏股基金指數(shù)增長(zhǎng)超97個(gè)百分點(diǎn)（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2016/7/1-2021/6/30）。

但是對(duì)于基民來(lái)說(shuō)，他們的賺錢情況如何呢？

這里有一組有趣的數(shù)據(jù)：我們以2019年基金市場(chǎng)為例，全市場(chǎng)7284只基金中，有2370只基金2019年度收益率高于30%，占比達(dá)32.5%；而根據(jù)《公募基金個(gè)人投資者投資狀況調(diào)查（2019 年度）》數(shù)據(jù)顯示，只有19.2%的基民2019年度投資收益率超過(guò)30%，從數(shù)據(jù)上看，基民的確未能完全賺到基金創(chuàng)造的回報(bào)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，這一現(xiàn)象是否存在呢？這個(gè)現(xiàn)象背后的原因又是什么呢？通過(guò)季報(bào)里的一組數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬計(jì)算，也許可以幫助我們透視這一問(wèn)題。

基金賺錢，基民難賺錢

在公募基金的季報(bào)中，有“基金本期利潤(rùn)”這一欄數(shù)據(jù)，它代表著基金在本季度中的基金資產(chǎn)本期已實(shí)現(xiàn)收益和本期公允價(jià)值變動(dòng)收益，是基金資產(chǎn)作為一個(gè)整體的盈利情況。如果我們將基金收益增長(zhǎng)理解為基金的凈值收益率，那我們可以將“持有人實(shí)際收益率”用基金區(qū)間利潤(rùn)與基金區(qū)間平均資產(chǎn)規(guī)模的比值為基礎(chǔ)來(lái)模擬計(jì)算。

對(duì)于開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，由于每天會(huì)面對(duì)較多的申購(gòu)贖回，因此兩項(xiàng)指標(biāo)并不完全相等。但無(wú)論如何，如果基金凈值收益率非常高，但模擬計(jì)算得到的持有人實(shí)際收益率遠(yuǎn)低于凈值收益率，則說(shuō)明基金可能并沒(méi)有給持有人帶來(lái)與業(yè)績(jī)一致的良好收益。

而“持有人實(shí)際收益率”和“基金凈值收益率”之間的差值，我們稱之為交易損耗：交易損耗的絕對(duì)值越高，意味著持有的基民更容易高買低賣，追漲殺跌，導(dǎo)致基民整體實(shí)際投資收益率下降。

截至2021年6月30日，全市場(chǎng)成立五年以上的805只主動(dòng)權(quán)益基金近五年凈值收益率平均值為123.33%；但是通過(guò)模擬測(cè)算，可以看到這805只基金的持有人實(shí)際收益率平均值為85.75%，比凈值收益率低了37.58%。

為什么較之主動(dòng)權(quán)益基金的賺錢效應(yīng)，持有人本身收益率卻可能會(huì)打個(gè)折扣？這背后的原因可能是：過(guò)去股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，經(jīng)歷了多輪急漲急跌的行情，投資者可能會(huì)在市場(chǎng)急漲的階段買入基金；在市場(chǎng)急跌的時(shí)候，又忍不住，選擇拋掉手里的基金，這種頻繁的交易，可能導(dǎo)致交易損耗的增加。

這里以某基金A為例，該基金2021上半年凈值增長(zhǎng)超20%，但是基民的真實(shí)收益率卻為-1.52%，交易損耗近-23%。出現(xiàn)這種情況的原因可能是，2021年初市場(chǎng)急漲，這只基金凈值上漲明顯；但在接下來(lái)的市場(chǎng)中，這只基金出現(xiàn)了凈值較大幅度的回撤和震蕩，使得“高位進(jìn)場(chǎng)”的基民實(shí)際收益率下降。

如何降低交易損耗

對(duì)于基民投資者，我們?cè)撊绾谓档徒灰讚p耗，盡可能爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)益基金的賺錢效應(yīng)呢？這里有幾點(diǎn)建議——

建議一：關(guān)注收益率，更要關(guān)注基金的波動(dòng)。

投資者選擇基金時(shí)，基金的波動(dòng)率是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。基金波動(dòng)越大，會(huì)降低持有人的持有體驗(yàn)，使得基民對(duì)基金的持有信心大打折扣，可能會(huì)導(dǎo)致基金的實(shí)際收益減少。

我們統(tǒng)計(jì)了近五年交易損耗與基金凈值波動(dòng)率的關(guān)系。近五年低波動(dòng)組的基金，交易損耗最低，相較于高波動(dòng)組，低波動(dòng)組可以幫助投資者降低69.28%的交易損耗。背后的原因是：波動(dòng)較低的基金，可能基民持有體驗(yàn)更好，交易沖動(dòng)也會(huì)更低，持有人實(shí)際收益率的交易損耗更少。

建議二：長(zhǎng)期投資，耐心應(yīng)對(duì)波動(dòng)。

其實(shí)，有種方法可以輕而易舉地減少交易損耗——那就是管住手，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，避免頻繁交易。畢竟交易損耗部分來(lái)源于投資者的頻繁申贖，所以如果減少不必要的交易，交易損耗自然會(huì)降低。

除此之外，如果我們能堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，基金持有正收益占比可能也會(huì)提高。比較近十年的偏股基金指數(shù)和滬深300指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，隨著持有時(shí)間的增長(zhǎng)，偏股基金指數(shù)的超額收益愈發(fā)明顯；盡管偏股基金短期會(huì)存在波動(dòng)，但當(dāng)持有時(shí)間拉長(zhǎng)，正收益占比也會(huì)上升。

建議三：避免盲目追逐熱點(diǎn)。

投資中有句俗語(yǔ)：風(fēng)險(xiǎn)總在人聲鼎沸處。當(dāng)某一類資產(chǎn)成為人們趨之若鶩的對(duì)象時(shí)，投資者往往不得不為這種群體性熱情支付高昂的溢價(jià)。每年市場(chǎng)中，都會(huì)出現(xiàn)一些漲幅較猛、風(fēng)格較為極致的基金，投資者難免也會(huì)追逐這些熱點(diǎn)基金，但是如果遇到市場(chǎng)行業(yè)輪換，可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，影響持有人的真實(shí)收益率。

我們回顧2020年基金收益率排前10%的基金，如果在2021年上半年選擇持有的話，可以看到這些基金的基金凈值收益率為16.20%，高于平均收益近五個(gè)點(diǎn)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們的實(shí)際收益率為7.25%，低于平均值。

當(dāng)然，“交易損耗高”并不代表這些基金不值得投資，而是說(shuō)，我們?cè)谕顿Y之前，應(yīng)該了解、探究這些基金背后更深層次的原因，并選擇真正適合自己、能夠拿得住的基金。

不要在高峰時(shí)慕名而來(lái)，也不要在低谷時(shí)轉(zhuǎn)身離開(kāi)，如果我們想爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)益基金的賺錢效應(yīng)，找到一只適合自己的基金并堅(jiān)持長(zhǎng)期走下去，也許會(huì)有機(jī)會(huì)獲取更高的勝率和更良好的持有體驗(yàn)。