包惠民

摘 要：本文從融資約束、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)兩個方面，分析控股股東股權(quán)質(zhì)押行為并與委托代理等理論相結(jié)合，討論其是否會對企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生影響。研究后發(fā)現(xiàn)當股權(quán)質(zhì)押行為被控股股東頻繁使用時，上市公司的創(chuàng)新投入金額也會大幅減少;而因為企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，研究發(fā)現(xiàn)對比非國有控股企業(yè)，股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生的負面影響，國有控股企業(yè)相對較弱。

關鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;創(chuàng)新投入;融資約束;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

中圖分類號：F23? ???文獻標識碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.33.036

0 引言

經(jīng)歷了改革開放，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，但這是以大量資源消耗，粗放增長為基礎的模式。隨著時代的變遷，這種發(fā)展模式已經(jīng)不再適合我國的發(fā)展路徑，需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長的方式。創(chuàng)新成為黨的十九大以后的發(fā)展理念，創(chuàng)新是第一生產(chǎn)力，不斷創(chuàng)新的企業(yè)才可以長遠的發(fā)展下去，企業(yè)的發(fā)展也是國家科技進步的重要手段，世界貿(mào)易不斷發(fā)展，提升國家競爭力在全球化競爭的今天是非常重要的。所以為了保證國家競爭力的不斷提高，企業(yè)的發(fā)展不可停滯，企業(yè)對于創(chuàng)新的創(chuàng)新投入也不可或缺。

創(chuàng)新，對企業(yè)來說需要大量的資金投入。以我國目前的商業(yè)環(huán)境來看，企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，普遍存在融資難得問題，企業(yè)很難在正常經(jīng)營的情況下再投入資金進行創(chuàng)新。我國在1995年頒布的《擔保法》《物權(quán)法》中規(guī)定“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份”可以質(zhì)押，給企業(yè)融資開辟了新的渠道。

控股股東將股權(quán)進行質(zhì)押，可以幫助企業(yè)緩解融資壓力，但這一行為伴同著控制權(quán)轉(zhuǎn)移的危險，為了獲取最大的收益且不使控制權(quán)受到影響，控股股東更希望看到資金投入能快速獲得收益且風險較小的項目。但創(chuàng)新需要的創(chuàng)新投入與此相反，創(chuàng)新的回報并不能在短期實現(xiàn)，成功率很難得到有效評估，同時，創(chuàng)新行為會使用企業(yè)投入大量資金，給企業(yè)帶來資金壓力。如果研發(fā)失敗，企業(yè)的經(jīng)營會受到影響，股價也會出現(xiàn)劇烈波動，這對于想要保持企業(yè)控制權(quán)的控股股東來說是難以接受的。因此，股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響是怎樣的？這個課題非常值得研究。

1 股權(quán)質(zhì)押的概念及相關理論

1.1 股權(quán)質(zhì)押的概念

股東用自己的股權(quán)向銀行等金融機構(gòu)進行擔保，進行融資的行為。

1.2 股權(quán)質(zhì)押的動機

企業(yè)的生產(chǎn)銷售及創(chuàng)新研發(fā)需要使用大量資金，但融資難，尤其是民營企業(yè)融資難這一問題給企業(yè)的發(fā)展造成阻礙。和變賣股權(quán)不同，股東在股價沒有大幅波動的情況下，質(zhì)押的股權(quán)不會使股東控制權(quán)受到影響，而且相對其他融資行為，股權(quán)質(zhì)押的審批流程簡單，資金可以更快流入企業(yè)，這是企業(yè)使用股權(quán)質(zhì)押融資的主要原因。

1.3 委托代理理論

能對企業(yè)行為進行控制并擁有其所有權(quán)，是控股股東區(qū)別于中小股東的標志。在委托代理理論中，控股股東兩權(quán)分離會加大掏空行為發(fā)生的可能性。股權(quán)質(zhì)押沒有使控股股東的控制權(quán)產(chǎn)生，使得其仍然可以對上市公司謀取私利。

1.4 信號傳遞理論

創(chuàng)新投入本身伴隨著風險高以及產(chǎn)生成果長這一屬性，一旦創(chuàng)新失敗，企業(yè)披露的信息會給市場傳遞不良信號，股價因此會產(chǎn)生劇烈波動。如果股價大幅下跌，控股股東的控制權(quán)會產(chǎn)生轉(zhuǎn)移風險。因此控股股東會更愿意投資能在短期產(chǎn)生經(jīng)濟效益的項目，向市場傳遞企業(yè)發(fā)展良好的信息。

2 創(chuàng)新對公司戰(zhàn)略管理的影響

企業(yè)是創(chuàng)新的主體，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的靈魂，是企業(yè)一項長遠的戰(zhàn)略活動。同時，創(chuàng)新也是有風險的活動，需要投入大量的資源，然后大量投入的創(chuàng)新活動并不一定能產(chǎn)生回報。正是因為創(chuàng)新具有復雜性、風險性等特征，企業(yè)在創(chuàng)造利潤的過程中，會選擇那些風險小的活動。再加上我國是從短缺經(jīng)濟發(fā)展過來的，之前企業(yè)不需要創(chuàng)新，只需要通過模仿和低成本制造，就能產(chǎn)生利潤，自然而然地，企業(yè)就缺乏足夠的創(chuàng)新動力和能力。進入21世紀以后，企業(yè)發(fā)展依靠傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式已經(jīng)難以維持，必須要走創(chuàng)新發(fā)展的道路，但過去長期形成的路徑依賴，導致大量企業(yè)走不出原有的發(fā)展路子，這是當下企業(yè)轉(zhuǎn)型升級開展得那么困難的原因。

要解決好企業(yè)持續(xù)發(fā)展的問題，必須提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，激發(fā)創(chuàng)新動力。企業(yè)的創(chuàng)新能力是創(chuàng)新發(fā)展的基礎，包括技術(shù)創(chuàng)新能力、市場創(chuàng)新能力、制度創(chuàng)新能力、組織創(chuàng)新能力和商業(yè)模式創(chuàng)新能力等，這些能力需要企業(yè)長期積累才能提高。為了獲取這樣的能力，就需要企業(yè)決策層具有長遠的戰(zhàn)略意識。企業(yè)創(chuàng)新動力則來自市場競爭，技術(shù)進步和企業(yè)家的創(chuàng)新精神等，其中市場競爭，技術(shù)進步是外生動力，而企業(yè)家的創(chuàng)新精神是內(nèi)生動力，如何激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力，同樣需要企業(yè)決策層的戰(zhàn)略意識牽引。因此，無論是創(chuàng)新能力還是創(chuàng)新動力，都需要以戰(zhàn)略意識為前提。

遺憾的是，目前為止我們絕大部分企業(yè)仍沒有正確認識創(chuàng)新的基本規(guī)律，比如80%以上的企業(yè)沒有創(chuàng)新活動，已經(jīng)開展技術(shù)創(chuàng)新活動的企業(yè)，每年的研究經(jīng)費投入不到銷售額的1%，至今仍有不少企業(yè)把創(chuàng)新投入看成利潤的消耗，而不把創(chuàng)新看成資本的積累。在名義上有創(chuàng)新活動的企業(yè)中，90%以上沒有建立起較為完善的創(chuàng)新體系。從總體上看，目前我國企業(yè)中存在的創(chuàng)新能力滯后、動態(tài)能力不足、創(chuàng)新機制缺失、創(chuàng)新人才不被重視等問題，已經(jīng)成為制約企業(yè)長遠發(fā)展的基礎性障礙。要解決這樣的障礙，根本上在于提高企業(yè)家和決策層的創(chuàng)新戰(zhàn)略意識。

3 股權(quán)質(zhì)押對公司創(chuàng)新投入的影響

3.1 融資約束對創(chuàng)新投入的影響

創(chuàng)新能為企業(yè)和社會的進步作出貢獻，為了面對激烈的市場競爭，投入大量的資金來進行研發(fā)，是提高企業(yè)競爭力的有效手段。國內(nèi)對融資約束與創(chuàng)新投入進行論證的文章已不在少數(shù)。顧群等（2011）發(fā)現(xiàn)當外部融資獲取成本較低或融資約束有所緩解時，研發(fā)投資額也會相應增加。彭中文、韓茹（2016）通過分析中國裝備制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的融資壓力越大，投入創(chuàng)新的資金就會越少。孫維峰（2015）利用2009-2013年中國制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流對企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的正的影響。