摘要：就目前來看，我國資本市場的發(fā)展還處于初級階段，對于我國企業(yè)而言，融資難免會(huì)有一些困難。為了更好滿足自身對于資本的需要，企業(yè)將這一目標(biāo)轉(zhuǎn)向國際資本市場，以幫助企業(yè)獲得更好發(fā)展。對賭協(xié)議作為一種估值調(diào)整機(jī)制，對企業(yè)投融資而言有著十分重要的作用。但是對賭協(xié)議的簽訂還存在一些問題，如果企業(yè)沒有注意這些問題就會(huì)為企業(yè)帶來很大損失。為此，本文對現(xiàn)階段我國對賭協(xié)議中存在的問題進(jìn)行分析，并提出一些對策，以供參考。

關(guān)鍵詞：對賭協(xié)議;簽訂;投資方;融資

對賭協(xié)議作為一種融資協(xié)議，通常是資本在投資過程時(shí)，投資方和融資方兩者并沒有對當(dāng)前企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行確定，而是通過商討企業(yè)今后發(fā)展目標(biāo)，以企業(yè)今后經(jīng)營發(fā)展效益作為企業(yè)估值進(jìn)行調(diào)整，投資和融資雙方所簽訂協(xié)議就是對賭協(xié)議。在對賭協(xié)議簽訂后，如果融資企業(yè)在今后經(jīng)營發(fā)展過程中達(dá)到了雙方所約定的發(fā)展目標(biāo)，那么融資方就可以享受一定權(quán)利，如果沒有達(dá)到發(fā)展目標(biāo)，那么投資方就會(huì)享受一定權(quán)利。

一、對賭協(xié)議簽訂的意義

1.提升信息對稱性

當(dāng)資本市場信息不對稱時(shí)，就會(huì)增加市場交易的風(fēng)險(xiǎn)，因此在資本市場中信息的對稱性尤為重要。很多時(shí)候，在資本市場中掌握較多信息資源的主體常常為了獲得更多效益而故意損害信息資源掌握少的主體。當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)被分離，企業(yè)價(jià)值的所少取決于其今后經(jīng)營發(fā)展情況。就比如說，企業(yè)在被并購時(shí)，并購方對企業(yè)的信息掌握并無法做到全面，所以被并購的企業(yè)和并購方的信息就無法實(shí)現(xiàn)對稱，因此并購風(fēng)險(xiǎn)就非常大。簽訂對賭協(xié)議可以有效解決企業(yè)價(jià)值估值問題，如果被并購企業(yè)今后經(jīng)營業(yè)績達(dá)到雙方約定目標(biāo)，那么就可以獲得并購方的獎(jiǎng)勵(lì)，反之則賠償并購方。對賭協(xié)議可以有效防止容易并購行為的發(fā)生，并且避免被并購企業(yè)故意隱瞞信息的情況，提升信息的對稱性。

2.加強(qiáng)企業(yè)信息的對外披露

并購重組活動(dòng)可以增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，進(jìn)而為企業(yè)帶來更多投資。通過簽訂對賭協(xié)議可以有效保障企業(yè)信息的真實(shí)性，以獲得投資者的信任。同時(shí)，避免在并購中謀取個(gè)人私利的行為，進(jìn)而保障投資者的利益。如果要想充分發(fā)揮對賭協(xié)議的作用和價(jià)值，提升信息的真實(shí)性十分重要，也因此對賭協(xié)議簽訂可以加強(qiáng)企業(yè)信息的對外披露。

二、現(xiàn)階段我國對賭協(xié)議簽訂中存在的問題

現(xiàn)階段，我國對賭協(xié)議簽訂雙方大多是國外投資方與國內(nèi)發(fā)展前景比較好的一些企業(yè)。其中投資方有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和雄厚的資金，在對外投資時(shí)最主要的目的就是獲得理想的投資收益。[1]對于一些企業(yè)而言，雖然發(fā)展前景比較好，但是在發(fā)展中常常受到資金限制，導(dǎo)致其發(fā)展受阻，通過簽訂對賭協(xié)議對于企業(yè)來說有著重要意義，不僅可以為企業(yè)獲得充足的發(fā)展資金，還可以幫助企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。但是對賭協(xié)議的簽訂還有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有正確處理對賭協(xié)議簽訂中的一些問題，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨非常嚴(yán)重的損失。一般來說，對賭協(xié)議簽訂中存在的問題主要如下：第一，融資方對未來自身發(fā)展情況過度自信，同時(shí)也為了獲得更多融資，進(jìn)而對自己進(jìn)行錯(cuò)誤評估，并與投資方的要求存在很大差距，這就使得對賭協(xié)議的簽訂面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)很可能無法達(dá)到投資者的要求而面臨巨大損失;第二，企業(yè)制定的經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)過高。對賭協(xié)議簽訂中，如果制定的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)過高，就會(huì)影響企業(yè)做出正確的決策和發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展帶來影響;第三，盲目分散企業(yè)控制權(quán)。一些投資方在投入資金后，常常會(huì)在企業(yè)中安排管理者來負(fù)責(zé)企業(yè)的一些管理工作，但是所派出的管理者對于企業(yè)經(jīng)營實(shí)際情況并沒有全面了解，如果企業(yè)盲目分散控制權(quán)會(huì)對企業(yè)的發(fā)展帶來不利影響。

三、我國對賭協(xié)議簽訂的對策

1.做好對賭協(xié)議簽訂前的準(zhǔn)備工作

投資方和融資方在簽訂對賭協(xié)議之前，要做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。對于融資方而言，首先要全面認(rèn)識(shí)對賭協(xié)議簽訂后所面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題，避免存在由于追求眼前利益而盲目簽訂協(xié)議的問題。對于投資方而言，應(yīng)當(dāng)對投資方進(jìn)行全面了解和分析，以長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)來確定合理的投資金額。要知道，融資方并不是獲得的資金越多就越好，要能夠立足于自身實(shí)際情況和未來發(fā)展前景，對其中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理性思考和分析。

2.要能夠正確認(rèn)識(shí)對賭協(xié)議中的利害關(guān)系

盡管對賭協(xié)議的簽訂后會(huì)使企業(yè)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，但是如果能夠正確認(rèn)識(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)就可以使其轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿?dòng)企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。在對賭協(xié)議簽訂過程中，要能夠基于企業(yè)發(fā)展詳情，并結(jié)合市場發(fā)展環(huán)境和規(guī)律正確認(rèn)識(shí)對賭協(xié)議中的利害關(guān)系，以盡可能保障投資和融資雙方的利益。通常情況下，投資方在信息不對稱的情況下會(huì)通過控制企業(yè)經(jīng)營發(fā)展來維護(hù)自身利益，而融資方為了贏得更多資金，就會(huì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。[2]然而在此過程中，一旦遭遇市場環(huán)境變化，就很有可能導(dǎo)致企業(yè)遭受損失，所以要對其中的利害關(guān)系進(jìn)行充分分析，并基于風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置底線，使投資和融資方保持公平關(guān)系。

3.做好對賭協(xié)議簽訂風(fēng)險(xiǎn)防范工作

一般情況下，投資方有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，并且有著雄厚的資金實(shí)力，而且很多投資方都是國外投資機(jī)構(gòu)，國外投資機(jī)構(gòu)對于我國的市場環(huán)境和法律制度缺乏充足的了解，所以會(huì)加大投資風(fēng)險(xiǎn)，要想避免這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生還需要做到以下幾點(diǎn)：第一，如果投資方作為國外投資機(jī)構(gòu)，那么在簽訂對賭協(xié)議時(shí)應(yīng)當(dāng)注意，簽訂對賭協(xié)議雙方對于股權(quán)的調(diào)整會(huì)受到相關(guān)法律制度的限制，并且一些行業(yè)管理者股份向國外投資者轉(zhuǎn)讓還需要有關(guān)部門的審批，所以還需要在簽訂對賭協(xié)議時(shí)對這一因素進(jìn)行注意;第二，為了避免融資方通過隱藏企業(yè)真實(shí)情況而獲得更多資金情況的發(fā)生，投資方應(yīng)當(dāng)在對賭協(xié)議中增加約定，如果融資方故意隱瞞重要信息，提供錯(cuò)誤信息導(dǎo)致投資方遭受損失，則對賭協(xié)議無效，并且融資方還需要向投資方賠償。以此來防范由于信息不對稱而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)問題。

四、結(jié)語

對賭協(xié)議簽訂對于融資方而言十分重要，并且還可以幫助投資者獲得更多投資利益。但是我國市場環(huán)境復(fù)雜多變，在簽訂對賭協(xié)議時(shí)，一定要能夠?qū)ζ渲写嬖诘娘L(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行全面分析和謹(jǐn)慎處理，這樣才可以發(fā)揮對賭協(xié)議的作用，實(shí)現(xiàn)投資方和融資方的共贏。

參考文獻(xiàn)

[1]王怡涵.我國對賭協(xié)議的應(yīng)用與相關(guān)法律問題[J].河北企業(yè)，2020（09）：139-142.

[2]潘修平，朱宇軒，崔盛楠.對賭協(xié)議的效力及法律風(fēng)險(xiǎn)控制[J].北京郵電大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2016，18（05）：29-35.

[作者簡介]周裕東（1985年05月生），男，漢族，籍貫安徽宿州，曾就職于大型金融機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，通過十多年金融工作積累了豐富債權(quán)、股權(quán)投資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在公司全面負(fù)責(zé)投融資和IPO申報(bào)工作，畢業(yè)于安徽安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)專業(yè)，安徽工商職業(yè)學(xué)院MBA研究生同等學(xué)力（在讀），工作單位：安徽中技國醫(yī)醫(yī)療科技有限公司，研究方向：私募股權(quán)投資和公司治理方向.