□文/蔡巖松 朱松琪

（黑龍江大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］近年來，隨著社會的不斷發(fā)展，股權(quán)激勵逐漸受到更多企業(yè)的關(guān)注。本文依托于保利地產(chǎn)，介紹其股權(quán)激勵的實施情況，說明實施股權(quán)激勵的原因，根據(jù)實施情況分析股權(quán)激勵帶來的效果，最后發(fā)現(xiàn)問題并提出解決方法。

一、股權(quán)激勵的起源以及在我國發(fā)展過程

（一）股權(quán)激勵的起源。股權(quán)激勵最初設(shè)立的目的是避免高額的所得稅。在20世紀(jì)50年代，美國菲澤爾公司為了避免公司高管的現(xiàn)金薪酬繳納高額的所得稅，首次推出了股權(quán)激勵計劃，股權(quán)激勵從此開始正式實行。早期主要是西方發(fā)達(dá)國家對股權(quán)激勵的使用比較普遍，隨著股權(quán)激勵方案的不斷優(yōu)化和深入，目前股權(quán)激勵已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行長期激勵的必要手段，其方法越來越受到大家的歡迎。

（二）股權(quán)激勵在我國的發(fā)展過程。20世紀(jì)90年代初期，我國企業(yè)逐步適用股權(quán)激勵管理方法，其中萬科集團(tuán)是國內(nèi)最早實施股權(quán)激勵的企業(yè)。但由于股權(quán)激勵相關(guān)政策還沒有出臺，同時證監(jiān)會對于發(fā)行股份的要求也十分嚴(yán)格，最終導(dǎo)致股權(quán)激勵并沒有在我國企業(yè)得到廣泛的應(yīng)用。2006年1月，我國出臺《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，讓股權(quán)激勵在我國得以進(jìn)一步的實施。隨著股權(quán)激勵制度的不斷完善，越來越多的企業(yè)選擇采用股權(quán)激勵管理辦法。

二、股權(quán)激勵案例介紹

（一）保利地產(chǎn)基本情況。保利地產(chǎn)股份有限公司是一家房地產(chǎn)企業(yè)，成立于1992年，總部在廣州。2006年7月31日，保利地產(chǎn)在上海證券交易所掛牌上市，證券代碼為600048。作為一家大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，保利地產(chǎn)始終堅持務(wù)實創(chuàng)新的經(jīng)營戰(zhàn)略，將“和諧舒適”作為企業(yè)不斷追求的目標(biāo)，力求給客戶提供更高質(zhì)量的服務(wù)。2018年，公司宣布其更名為保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司，這從側(cè)面體現(xiàn)出公司的發(fā)展將不再局限于現(xiàn)有形式，將開拓更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（二）股權(quán)激勵方案介紹

1、本計劃有效期內(nèi)各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤不得低于股票期權(quán)授權(quán)日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)。

2、上一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率第1個行權(quán)期不低于14%、第2個行權(quán)期不低于14.5%、第3個行權(quán)期不低于15%。

3、每個行權(quán)日前一年度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不低于0.25。

根據(jù)上述方案可知，保利地產(chǎn)通過股票期權(quán)的方式進(jìn)行激勵，公司董事和高級管理人員為主要激勵對象，激勵的有效期為6年，和上期方案相比，在行權(quán)業(yè)績條件上增加了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，使方案更加嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致。截至目前，保利地產(chǎn)在三個行權(quán)期內(nèi)均達(dá)到了行權(quán)條件。（表1）

表1 股權(quán)激勵計劃項目一覽表

三、保利地產(chǎn)實施股權(quán)激勵的目的

（一）解決委托代理問題。與私營企業(yè)相比，保利地產(chǎn)作為國有企業(yè)，其委托代理問題較為突出。因為私營企業(yè)由股東來控制，他們?yōu)榱俗陨淼臋?quán)益，會密切的監(jiān)督企業(yè)的管理者，從而提升公司的經(jīng)營業(yè)績，解決了企業(yè)的委托代理問題。但由于國企的股東是廣大人民，所有權(quán)較為分散，這就導(dǎo)致了國企的管理層受到的監(jiān)督力度較小，致使國有企業(yè)的“所有者缺位”，從而引發(fā)委托代理問題。此時，股權(quán)激勵剛好可以解決這一問題，因為通過實施股權(quán)激勵方案可以有效的將管理層的利益和企業(yè)利益聯(lián)系起來，利用股權(quán)激勵中的股票期權(quán)和限制性股票等方式，使員工的薪酬和企業(yè)的效益區(qū)域一致，從而提升管理者的工作效率，達(dá)到解決委托代理問題的目的。

（二）提升管理層的工作積極性。在私營企業(yè)中，員工為企業(yè)帶來的收益更多，他們獲得的薪酬也就越多，二者呈正比關(guān)系，即“多勞多得”。所以，私營企業(yè)的管理者會努力工作從而贏得更多的報酬，其工作積極性不言而喻。但相比之下，保利地產(chǎn)作為國有企業(yè)，由于管理層的薪酬是受政府相關(guān)部門控制的，而且薪酬并不高，即使為企業(yè)做出了很大貢獻(xiàn)，也不會獲得更多的報酬，這就導(dǎo)致員工缺乏工作熱情，工作效率低。而通過實施股權(quán)激勵可以解決這一問題。保利地產(chǎn)可以通過授予管理層和相關(guān)核心技術(shù)人員股票的方式，提升管理人員的薪酬，同時，企業(yè)的效益越好，他們獲得的薪酬也就越多，這就可以很好地提升管理層的工作積極性，從而促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（三）積極響應(yīng)國家政策。股權(quán)激勵在20世紀(jì)90年代開始引入我國，隨著應(yīng)用的企業(yè)不斷增多，國家相繼出臺了多個有關(guān)股權(quán)激勵的政策。這從側(cè)面也可以說明，股權(quán)激勵已經(jīng)成為國家支持的一種激勵方式，但目前為止，采用股權(quán)激勵制度的企業(yè)大多數(shù)為民營企業(yè)，相比之下使用股權(quán)激勵的國有企業(yè)較少，隨著國企不斷改革，使用股權(quán)激勵的企業(yè)也逐漸增多。此時，作為國有企業(yè)的保利地產(chǎn)也積極的響應(yīng)了國家的號召，實施了股權(quán)激勵方案，也是順應(yīng)企業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果。

四、保利地產(chǎn)股權(quán)激勵實施效果分析

（一）實施效果財務(wù)分析

1、盈利能力分析。通過表2、圖1我們可以得出如下結(jié)論：在2015～2016年，企業(yè)的三個指標(biāo)均呈下降趨勢，但由于國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策緊縮，導(dǎo)致凈利潤增長率下降幅度較大，凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率的下降幅度較小，在這過程中保利地產(chǎn)實施了股權(quán)激勵，所以企業(yè)的凈利潤增長率在2016年之后大幅上升，在2020年由于受到了疫情的影響，導(dǎo)致其再次下降；但企業(yè)的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均保持穩(wěn)定。綜上我們可以得出結(jié)論，股權(quán)激勵對于保利地產(chǎn)的盈利能力產(chǎn)生了一定的效果。（表2、圖1）

圖1 盈利能力指標(biāo)變動圖

表2 盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

2、營運(yùn)能力分析。根據(jù)表3、圖2數(shù)據(jù)，保利地產(chǎn)在實施股權(quán)激勵后，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016～2017年呈下降趨勢，隨后一直保持穩(wěn)定，但企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在實施股權(quán)激勵后大幅提升；由于受到疫情影響，導(dǎo)致三個指標(biāo)在2020年均有所下降?？傮w來說，本次股權(quán)激勵對企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的作用明顯，在一定程度上產(chǎn)生正面的影響。（表3、圖2）

圖2 營運(yùn)能力指標(biāo)變動圖

表3 營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表

3、發(fā)展能力分析。根據(jù)表4、圖3數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率在2017年大幅下降，甚至為負(fù)，主要是因為國家實施了緊縮的宏觀政策，但在實施股權(quán)激勵后又恢復(fù)增長，此時房地產(chǎn)行業(yè)的收入均呈下滑趨勢，而保利地產(chǎn)依舊可以保持穩(wěn)定，然而在2018年之后卻一路下跌，增長幅度較小。此外，企業(yè)的資本積累率在實施了股權(quán)激勵后同樣呈上升趨勢，但之后的增長并不明顯，說明股權(quán)激勵只能起到短時的效果，從長遠(yuǎn)來看效果并不明顯。（表4、圖3）

圖3 發(fā)展能力指標(biāo)變動圖

表4 發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

（二）實施效果非財務(wù)分析。在非財務(wù)角度主要分析的是員工的流動性。留住人才也是許多公司實施股權(quán)激勵的重要目的，它被企業(yè)家稱為“金手銬”，企業(yè)能否留住人才在一定程度上也可以看作股權(quán)激勵是否成功的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。保利地產(chǎn)通過實施股權(quán)激勵留住人才，從而不斷為公司創(chuàng)造價值。表5是保利地產(chǎn)在實施股權(quán)激勵期間的人員變動匯總表。（表5）

表5 保利地產(chǎn)實施股權(quán)激勵期間人員變動一覽表（單位：人）

該表將離職人數(shù)按照原因分為兩類：一類是因為激勵對象的自身原因而離職；另一類是因為退休和職務(wù)調(diào)動等客觀因素而離職。從表中可以看出，保利地產(chǎn)在實施第二次股權(quán)激勵后離職人員較多，理論上來說保利地產(chǎn)作為一家央企，離職率應(yīng)該較低，而且激勵的對象均為企業(yè)的高管和核心技術(shù)人員，和基層員工相比這些人員的流動性也是較低的，因此我們可以得出結(jié)論，保利地產(chǎn)的股權(quán)激勵并沒有在保留人才上產(chǎn)生效果，在這方面企業(yè)還需進(jìn)一步加強(qiáng)。

根據(jù)上述分析，站在財務(wù)分析角度上，保利地產(chǎn)通過股權(quán)激勵使得其盈利能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力均有一定程度的改善，其中盈利能力的提升最為顯著，說明股權(quán)激勵的實施對公司經(jīng)營產(chǎn)生了效果；在非財務(wù)角度上，保利地產(chǎn)并沒有因為股權(quán)激勵的實施而留住更多人才。所以，保利地產(chǎn)的股權(quán)激勵方案在財務(wù)方面起到促進(jìn)作用，而非財務(wù)方面并沒有顯著效果。

五、股權(quán)激勵過程中存在的問題

（一）行權(quán)條件過于單一。保利地產(chǎn)在設(shè)計行權(quán)業(yè)績考核指標(biāo)時，一方面僅考慮了財務(wù)指標(biāo)，通過凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率和營業(yè)利潤占利潤總額的比重對企業(yè)進(jìn)行考核，得出的所有數(shù)據(jù)指標(biāo)均反映的是企業(yè)的經(jīng)營成果，而且企業(yè)均以利潤為基礎(chǔ)來計算這些指標(biāo)數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論均反映的是企業(yè)的過去，并沒有考慮到非財務(wù)指標(biāo)的重要性，即使企業(yè)在實施第二次股權(quán)激勵的時候加入了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但該比率仍屬于財務(wù)指標(biāo)。這樣做只會讓更多企業(yè)的管理者過分關(guān)注企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)，如何做出一份“好看”的財務(wù)報告，這將會嚴(yán)重阻礙企業(yè)的進(jìn)步。財務(wù)指標(biāo)可以反映企業(yè)的經(jīng)營績效，非財務(wù)指標(biāo)能夠反映企業(yè)未來的發(fā)展前景，如果企業(yè)把非財務(wù)指標(biāo)也兼顧起來作為行權(quán)條件之一，那么企業(yè)會得到更好的發(fā)展。

（二）激勵對象范圍較小，忽視員工感受。在保利地產(chǎn)的兩次股權(quán)激勵中，激勵對象主要是各個地區(qū)的高層管理人員，范圍較小。根據(jù)保利地產(chǎn)發(fā)布的激勵公告，第二次股權(quán)激勵的人數(shù)為682人，雖然激勵人數(shù)的比重有所提升，但總的激勵人數(shù)仍然很少，而且均集中在企業(yè)高層人員，忽略企業(yè)的核心管理人員。此外，股權(quán)激勵政策的方法也較為單一，激勵方式、股權(quán)激勵的來源也是比較單一的，這在一定程度上并不能很好的滿足員工們的需要。同時，一味地關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營利潤容易導(dǎo)致員工們的短視行為，這將與股權(quán)激勵的初心背道而馳。

（三）激勵目標(biāo)不明確。保利地產(chǎn)第二次股權(quán)激勵的目標(biāo)是：進(jìn)一步促進(jìn)公司建立、健全激勵與約束共存的分配機(jī)制，激勵公司董事、高級管理人員和對公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理骨干和技術(shù)骨干誠信勤勉地開展工作，提高管理水平，促使公司業(yè)績穩(wěn)步提升。可以發(fā)現(xiàn)，其目標(biāo)較為模糊，可以適用于任何一個公司，然而對于不同行業(yè)在不同發(fā)展時段的公司來說，其激勵目標(biāo)應(yīng)該是有所差異的。同時，方案中并沒有提到員工的目標(biāo)，只是單純的闡述了公司的目標(biāo)，導(dǎo)致激勵目標(biāo)沒有落實到員工個人，也是激勵目標(biāo)不明確的一種表現(xiàn)。

六、保利地產(chǎn)股權(quán)激勵方案完善建議

（一）豐富企業(yè)的考核指標(biāo)。保利地產(chǎn)在設(shè)計業(yè)績的考核指標(biāo)時，除了財務(wù)指標(biāo)，還可以加入一些非財務(wù)指標(biāo)，這樣可以更加全面的考核企業(yè)的績效。保利地產(chǎn)在之前的兩次股權(quán)激勵中采用的考核指標(biāo)均為財務(wù)指標(biāo)，它們的確可以反映企業(yè)的經(jīng)營情況，但并不全面。而非財務(wù)指標(biāo)在一定程度上可以彌補(bǔ)這一缺陷，常用的非財務(wù)指標(biāo)比如市場占有率、員工滿意度等，它們更側(cè)重于反映企業(yè)的長期經(jīng)營情況。保利地產(chǎn)可以將二者相結(jié)合，更有利于考核企業(yè)的績效，從而推動企業(yè)的發(fā)展。

（二）擴(kuò)大激勵對象的范圍。首先，保利地產(chǎn)的兩次股權(quán)激勵對象均局限于企業(yè)的高層管理人員，企業(yè)中的重要管理人員并未涉及，這會使激勵效果大打折扣，從而阻礙企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。其次，保利地產(chǎn)的第二次股權(quán)激勵人數(shù)已經(jīng)大幅增長，但激勵的人員依舊沒有包括企業(yè)的管理者們，保利地產(chǎn)在制定股權(quán)激勵方案時可適當(dāng)增加人數(shù)，在選擇激勵對象時覆蓋到那些對企業(yè)有重大貢獻(xiàn)的核心管理人員和技術(shù)人員。

（三）明確激勵目標(biāo)。保利地產(chǎn)在實施股權(quán)激勵時，首先要清楚目前所處的內(nèi)外部環(huán)境，公司的發(fā)展進(jìn)程以及想要達(dá)到的預(yù)期目標(biāo)；然后結(jié)合公司發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境以及實際情況，制訂出一份合理的激勵方案，這更有利于激勵目標(biāo)的實現(xiàn)，同時在一定程度上可以提升激勵的效率。