郭施亮

多年來，因?yàn)閲鴥?nèi)資本市場(chǎng)的上市門檻比較高，部分不符合國內(nèi)市場(chǎng)上市要求的中國企業(yè)，為了拓寬融資渠道，并滿足融資需求，不得不考慮赴美上市等計(jì)劃。中概股是指外國投資者對(duì)所有海外上市的中國股票的統(tǒng)稱，近年來也有部分中概股企業(yè)發(fā)展壯大成為巨無霸企業(yè)，并在全世界范圍內(nèi)具有一定的影響力。

政策監(jiān)管環(huán)境收緊

近年來，全球資本市場(chǎng)發(fā)生了重要的變化，國內(nèi)在市場(chǎng)制度等方面也進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的改革。與此同時(shí)，外部市場(chǎng)的政策環(huán)境也發(fā)生了巨大的變化，政策監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)收緊，對(duì)中概股企業(yè)赴美上市也帶來了一定程度上的沖擊。

其中，美國證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布的《外國公司問責(zé)法案》最終修正案終于得到了落實(shí)，對(duì)遠(yuǎn)赴海外市場(chǎng)上市的中概股企業(yè)來說，赴美上市的難度已經(jīng)越來越大了。

具體而言，在《外國公司問責(zé)法案》中，需要外國公司遵守美國的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。有些規(guī)則顯示，如果外國公司連續(xù)3年未能通過美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的審計(jì)，那么外國公司在美股市場(chǎng)的交易將會(huì)受到影響。

由此可見，在外部市場(chǎng)的政策環(huán)境發(fā)生實(shí)質(zhì)性收緊的背景下，給赴美上市的外國公司帶來了不小的阻力。但是在《外國公司問責(zé)法案》正式落地之后，實(shí)際上將會(huì)在一定程度上影響到美股市場(chǎng)的包容性與開放性，未來中概股企業(yè)很有可能會(huì)選擇私有化退市，或者選擇同步上市和二次上市的策略，赴美上市已經(jīng)不是首要選擇。

回歸國內(nèi)上市或是首選

回歸A股市場(chǎng)以及港股市場(chǎng)上市，可能會(huì)是未來中國企業(yè)首要選擇的上市方向。但是對(duì)中概股企業(yè)來說，在國內(nèi)市場(chǎng)仍需要關(guān)注國內(nèi)政策監(jiān)管松緊的因素，這也是目前中概股回歸國內(nèi)市場(chǎng)上市的重要考慮因素。

從反壟斷到中概股監(jiān)管的收緊，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨著內(nèi)外部政策環(huán)境的壓力。受此影響，今年以來中概股企業(yè)的股價(jià)處于跌跌不休的狀態(tài)，包括騰訊、美團(tuán)、快手等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它們的累計(jì)跌幅巨大，短短半年時(shí)間平均跌幅達(dá)40%。

如果說股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表，那么上市公司的股票價(jià)格表現(xiàn)也是上市公司經(jīng)營狀況的先行指標(biāo)。在互聯(lián)網(wǎng)巨頭們股價(jià)跌跌不休的背后，實(shí)際上與政策監(jiān)管環(huán)境收緊因素有關(guān)，市場(chǎng)更擔(dān)心互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的投資邏輯以及估值體系已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化。

退一步思考，假如某一家互聯(lián)網(wǎng)知名企業(yè)的年均盈利增速達(dá)到30%以上，市場(chǎng)可能會(huì)給予其較高的估值溢價(jià)空間。但是，如果企業(yè)的投資邏輯發(fā)生了變化，并導(dǎo)致企業(yè)盈利增速從30%以上下跌至15%以內(nèi)的水平，那么市場(chǎng)可能會(huì)把企業(yè)的估值定價(jià)體系從互聯(lián)網(wǎng)股票調(diào)整為傳統(tǒng)的公共事業(yè)股票，盈利預(yù)期以及行業(yè)賽道的優(yōu)勢(shì)也會(huì)大打折扣。

中概股值得抄底嗎

從騰訊控股到阿里巴巴，都是知名的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)。但是在這一輪調(diào)整行情中，它們的累計(jì)跌幅卻達(dá)到了40%以上，甚至一度跳出了全球前10大市值企業(yè)的名單。此外，對(duì)美團(tuán)、快手、百度等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它們的累計(jì)最大跌幅達(dá)到50%以上，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值溢價(jià)空間正在顯著壓縮。

中概股企業(yè)值得抄底嗎？或許就目前來說，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的不確定因素來自內(nèi)外部政策監(jiān)管環(huán)境的影響。

從外部市場(chǎng)的角度出發(fā)，主要來自《外國公司問責(zé)法案》的影響，未來中概股企業(yè)赴美上市的難度也會(huì)顯著提升，對(duì)部分牽涉到財(cái)務(wù)問題或信息披露問題的中概股企業(yè)來說，還可能會(huì)存在強(qiáng)制退市或集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。

從內(nèi)部市場(chǎng)的角度出發(fā)，主要來自反壟斷以及監(jiān)管收緊等因素的沖擊。與此同時(shí)，從巨頭企業(yè)的角度分析，在它們發(fā)展壯大的過程中，越來越重視社會(huì)價(jià)值，部分商業(yè)價(jià)值甚至?xí)尣接谏鐣?huì)價(jià)值，讓利空間越大，企業(yè)的盈利增長能力與估值定價(jià)空間也會(huì)發(fā)生明顯的變化。

不過，即使面臨內(nèi)外部政策環(huán)境的影響以及企業(yè)自身讓利的影響因素，也并不會(huì)輕易改變巨頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，騰訊的微信，在短時(shí)間內(nèi)基本上處于無法取代的狀態(tài)，而且微信并未實(shí)行全面的商業(yè)化，對(duì)商業(yè)化的進(jìn)程還是相對(duì)克制的。除此以外，包括阿里、京東、百度等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它們對(duì)研發(fā)投入的比例是比較高的，憑借較高的研發(fā)投入比例以及擁有較強(qiáng)的人才儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具備了可持續(xù)發(fā)展的能力，不能因?yàn)閮?nèi)外部政策環(huán)境而否定了它們的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

此外，從風(fēng)險(xiǎn)防御能力的角度出發(fā)，知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比較講究現(xiàn)金儲(chǔ)備與人才儲(chǔ)備。對(duì)部分知名互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)來說，它們?cè)诎l(fā)展過程中，保留了充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，并從本質(zhì)上提升了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從投資的角度出發(fā)，可能更關(guān)注企業(yè)的自由現(xiàn)金流增速情況，部分企業(yè)的自由現(xiàn)金流比企業(yè)凈利潤還要高，基本上覆蓋了企業(yè)的負(fù)債成本，這類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力還是非常顯著的。

從中短期的角度看，中概股企業(yè)可能處于陣痛期，可能會(huì)因?yàn)閮?nèi)外部政策環(huán)境的變化而加快企業(yè)在經(jīng)營管理能力上的調(diào)整步伐。短期陣痛可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資邏輯與估值體系發(fā)生或多或少的變化，但并未從根本上動(dòng)搖知名中概股企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與發(fā)展根基。所以，對(duì)知名中概股企業(yè)來說，只要它們的商業(yè)模式與發(fā)展根基沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的惡化，那么從長期的角度看，這類中概股企業(yè)還是具備長期投資的優(yōu)勢(shì)。

在中概股企業(yè)處于跌跌不休的過程中，市場(chǎng)對(duì)中概股企業(yè)的估值定價(jià)基本上是非常悲觀的，甚至對(duì)過去的估值體系以及投資邏輯進(jìn)行否定。但是對(duì)這種“殺估值”的行情，市場(chǎng)不必過度悲觀，當(dāng)政策監(jiān)管環(huán)境發(fā)生回暖時(shí)，被錯(cuò)殺的估值也會(huì)逐漸得到修復(fù)，但對(duì)投資者來說，可能需要耐心等待政策明朗期，提前抄底中概股的投資者可能需要承受一定的時(shí)間成本。