鄭州工業(yè)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院 傅珍珍

一、研究背景

自我國(guó)提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”號(hào)召以來，全國(guó)各地掀起了創(chuàng)業(yè)浪潮。但實(shí)際情況是大部分的新創(chuàng)企業(yè)面臨著“新進(jìn)入陷阱”，即新創(chuàng)企業(yè)存在著先天缺陷，大部分新創(chuàng)企業(yè)面臨著資金困難的問題。因此，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展過程中的重要里程碑事件，能夠給企業(yè)帶來“質(zhì)的飛躍”。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，高管的人力資本越來越重要，已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資篩選項(xiàng)目時(shí)的重要參考指標(biāo)。企業(yè)高管能否具備充足的人力資源來應(yīng)對(duì)企業(yè)生存發(fā)展中存在的多樣化問題，直接影響了企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力?；诖?，本文致力于研究高管人力資本對(duì)企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。

二、問題的提出

目前，已經(jīng)有許多學(xué)者研究了人力資本對(duì)企業(yè)的重要性，由于人力資本和企業(yè)的測(cè)量維度的多樣性，學(xué)者們分別選取了不同的維度測(cè)量。通常來說，年齡[1]、受教育程度[2]、經(jīng)驗(yàn)[3]等維度用來測(cè)量人力資本，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[4]、技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效[5]、存活時(shí)間、成長(zhǎng)規(guī)模、能否成功IPO、研發(fā)投入、是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資支持[6]等維度用以測(cè)量企業(yè)。但學(xué)術(shù)界目前對(duì)于人力資本對(duì)企業(yè)的影響這一問題尚未達(dá)成一致結(jié)論。究其原因，一是人力資本的指標(biāo)測(cè)量和維度選取存在差異導(dǎo)致研究結(jié)論不同；二是關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)不同。鑒于學(xué)術(shù)界已經(jīng)普遍認(rèn)為人力資本能夠影響企業(yè)績(jī)效，且人力資本對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)較為重要，基于此，依據(jù)信號(hào)理論，高管的人力資本能夠向風(fēng)險(xiǎn)投資傳遞代表企業(yè)所擁有的資源、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)發(fā)展等信號(hào)，即：高管的人力資本特征會(huì)正向影響企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文選取自2009年至2016年上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為研究對(duì)象。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立初衷是為了降低中小企業(yè)的上市門檻，為中小企業(yè)提供上市融資的機(jī)會(huì)和條件，從而促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展，這與本文旨在研究企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的宗旨吻合。此外，創(chuàng)業(yè)板雖然比主板市場(chǎng)上市門檻較低，但對(duì)于企業(yè)仍然有一定經(jīng)營(yíng)條件的準(zhǔn)入要求，所以能夠在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)具備一定的盈利能力和創(chuàng)新能力，能夠成為風(fēng)險(xiǎn)投資的理想投資選擇，但是并非所有的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)均能獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。因此，創(chuàng)業(yè)板這一板塊的上市公司保證了本文研究問題與研究背景的合理性。

（二）變量選取與模型構(gòu)建

根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究現(xiàn)狀分析，特選定以下變量進(jìn)行研究。其中，因變量為企業(yè)是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資；自變量為測(cè)量高管人力資本特征的三種維度受教育水平、職業(yè)背景和海外經(jīng)歷；以及資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比例、資產(chǎn)利潤(rùn)率、企業(yè)規(guī)模和股權(quán)集中度作為控制變量，詳見表1。

表1 變量定義及測(cè)量說明

（三）變量的描述性和相關(guān)性分析

通過Stata14.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，研究所用變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析見下表（表2）。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2中可以看出，本次研究共有565家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，研究年度從2009年至2016年，剔除缺失數(shù)據(jù)等情況，共有2630個(gè)觀測(cè)值；創(chuàng)業(yè)板上市公司研究樣本中，高管的平均受教育水平為本科及以上水平，大部分職業(yè)背景為管理和市場(chǎng)類崗位職業(yè)背景，擁有海外留學(xué)或工作經(jīng)歷的高管數(shù)目較少。

對(duì)研究中的變量進(jìn)行相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，根據(jù)Pearson系數(shù)檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，具體相關(guān)性分析結(jié)果見表3。

表3 主要變量的相關(guān)性分析

從表3的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析可知，高管的人力資本特征與是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資都在1%水平上顯著為正，初步表明高管的人力資本特征對(duì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資具有正向影響。

四、實(shí)證結(jié)果

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)高管人力資本特征的差異性分析：按照有無風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，將創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)研究樣本分為兩組，利用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)和非參數(shù)秩和檢驗(yàn)比較有風(fēng)險(xiǎn)投資介入（VC=1）與無風(fēng)險(xiǎn)投資介入（VC=0）的企業(yè)，如表4。

表4 有無VC支持的企業(yè)高管人力資本特征差異性分析

從表4可以看出，無論是t值還是Wilcoxson檢驗(yàn)的P值均在1%水平上顯著，說明高管的受教育水平這一人力資本特征對(duì)企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資具有顯著正向影響。同理，高管的海外經(jīng)歷這一人力資本特征對(duì)企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資亦具有顯著正向影響。然而，高管的職業(yè)背景這一人力資本特征對(duì)企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資具有負(fù)向影響且并不顯著，但總體上，高管的人力資本特征對(duì)企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)具有顯著正向影響。

五、結(jié)論與啟示

通過實(shí)證分析，驗(yàn)證了高管的人力資本特征能增強(qiáng)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力，因此，企業(yè)要重視高管擁有的人力資本特征。一是企業(yè)要重視高管團(tuán)隊(duì)的組建與優(yōu)化，合理運(yùn)用企業(yè)得到的各種人力資源。企業(yè)在成長(zhǎng)過程中，要有針對(duì)性地招攬擁有豐富人力資本特征的高管，并且要不斷加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部高管團(tuán)隊(duì)人力資本特征的積累和建設(shè)，以應(yīng)對(duì)來自企業(yè)發(fā)展過程中面臨的方方面面的問題。二是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資源的合理利用。對(duì)于企業(yè)資源的分配，要憑借企業(yè)的自身實(shí)力說話，加強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)成員素質(zhì)、能力的提升，加強(qiáng)對(duì)資源的合理利用，注重自身內(nèi)部實(shí)力、管理水平的提升，不斷組織學(xué)習(xí)從而保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。