王業(yè)強(qiáng) 李 豫

(1.中國社會科學(xué)院 生態(tài)文明研究所，北京 100710；2.中國社會科學(xué)院大學(xué)，北京 102488)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

住房是現(xiàn)代居民家庭的重要資產(chǎn)之一，近年來隨著我國房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，住房價格不斷上漲，從而使得住房資產(chǎn)在中國居民家庭總資產(chǎn)中的占比不斷攀升。2018年中國居民家庭財富中的住房資產(chǎn)占比超過七成，約為美國的2倍。較高的住房資產(chǎn)占比不僅吸收了居民家庭過多的流動性，擠壓了家庭的金融資產(chǎn)配置，也對居民消費水平產(chǎn)生了較大影響。中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，居民消費率相對較低，僅為40%左右，而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民消費率均超過50%(見表1)。不可否認(rèn)，居民儲蓄傾向較高，消費傾向低迷，這與我國居民家庭資產(chǎn)中住房資產(chǎn)占比過高存在某種必然的聯(lián)系。不斷攀升的房價也引起了社會各界對“高房價是否導(dǎo)致國內(nèi)高儲蓄、低消費”的爭論[1]。根據(jù)中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)的具體調(diào)研事例和數(shù)據(jù)顯示，正在還房貸或租房的家庭需要減少消費以應(yīng)對住房的周期性支出，因此，高房價是導(dǎo)致家庭消費低迷的一個重要原因。

表1 全球六大經(jīng)濟(jì)體居民消費率比較(2007-2018年)

計算方法：居民消費率=居民最終消費支出(2010年不變價美元)/國民總支出(2010年不變價美元)。

與此同時，來自貝殼研究院《2018年全國購房者調(diào)查報告》的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國購房者的平均年齡為29.5歲，呈年輕化趨勢，而父輩更傾向于減少消費，以便為后代提供購房資金支持。根據(jù)房價波動對居民消費的傳導(dǎo)機(jī)制，高房價導(dǎo)致的房地產(chǎn)財富增加，可以通過不同傳導(dǎo)渠道引起家庭消費行為的改變[2]。但現(xiàn)有文獻(xiàn)對房價上漲影響居民消費的結(jié)果存在較大爭議：一方面，房產(chǎn)價值不斷升高，持有房產(chǎn)的居民家庭資產(chǎn)升值，客觀上有利于居民家庭擴(kuò)大消費；另一方面，房價上漲增加了人們的居住成本，為應(yīng)對不斷攀升的房價，居民又被迫儲蓄，壓縮消費。

盡管大量文獻(xiàn)從宏觀和微觀的角度實證得出住房資產(chǎn)價格上漲對居民消費有顯著促進(jìn)作用[3-9]，但也有學(xué)者提出不同觀點：如洪濤認(rèn)為房產(chǎn)是一種準(zhǔn)吉芬商品，其價格提高會因需求剛性擠占居民對其他商品的需求，從而抑制消費[10]；杜莉、謝潔玉從實證角度進(jìn)一步證實了該結(jié)論[11][12]。黃平和駱祚炎則認(rèn)為，中國居民面臨收入的不確定性和日益增加的支出預(yù)期，使消費存在過度敏感性。對于自住者，其財富上漲并不會帶來實際收入的增加，居民消費基本不受房價變動的影響[13][14]。另有文獻(xiàn)從家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費之間的關(guān)系對這一問題進(jìn)行了驗證：如祝丹基于中國省級年度面板數(shù)據(jù)從宏觀層面得出，住房資產(chǎn)占比對大部分省市的居民消費有抑制作用；高云虹、賀洋利用CFPS數(shù)據(jù)，從微觀角度亦證實該結(jié)論，同時認(rèn)為住房資產(chǎn)占比增加對不同收入、不同地區(qū)的家庭消費所產(chǎn)生的作用存在差異性[15-17]。

綜上，現(xiàn)有文獻(xiàn)分別探討了房價變動、房產(chǎn)占比對居民消費的影響，但對于住房資產(chǎn)與居民消費之間的關(guān)系并未形成一致結(jié)論。當(dāng)前為了擴(kuò)大內(nèi)需，必然要提高居民消費水平，而房地產(chǎn)市場的調(diào)控究竟是從房價還是從家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)入手？尤其是穩(wěn)房價政策實施以來對消費產(chǎn)生了何種影響？厘清這些問題不僅有助于推動房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，也是促進(jìn)居民消費、保持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。本文利用中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS)2012、2014、2016和2018年的數(shù)據(jù)，以“生命周期-持久收入”(LC-PIH)假說為理論基礎(chǔ)，分別檢驗住房資產(chǎn)價值和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對居民消費的影響。此外，進(jìn)一步對家庭房產(chǎn)持有數(shù)量和收入水平因房價變動對消費的影響進(jìn)行討論，以期得到關(guān)于住房資產(chǎn)與居民消費關(guān)系更為清晰的結(jié)論，并對穩(wěn)房價政策進(jìn)行評價。

二、理論與方法

(一)理論基礎(chǔ)

關(guān)于住房資產(chǎn)與居民消費，最早在莫迪利安尼(Modigliani)的生命周期假說和弗里德曼(Friedman)的持久收入假說中進(jìn)行了較為系統(tǒng)的論述[18][19]。生命周期假說認(rèn)為，消費者會根據(jù)生命周期的不同階段最優(yōu)化消費和儲蓄。顏色和朱國鐘建立了一個基于生命周期的動態(tài)模型，發(fā)現(xiàn)房價的持續(xù)上漲會促進(jìn)家庭消費增長，即財富效應(yīng)，而房價的非持續(xù)上漲會使家庭為滿足更好的居住水平而壓縮消費，即房奴效應(yīng)[8]。持久收入假說則把消費與持久性收入結(jié)合在一起，認(rèn)為家庭會根據(jù)可穩(wěn)定獲得的收入計劃消費。長期來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體房產(chǎn)價格的變化相對穩(wěn)定，消費者投資房產(chǎn)可以得到持久收入，房價持續(xù)上漲可促進(jìn)消費擴(kuò)張，推動經(jīng)濟(jì)增長[20]。然而，21世紀(jì)初，美國在股市暴跌的情況下消費依然堅挺，這一現(xiàn)象使房價變化對于居民消費的影響成為熱點話題，相關(guān)研究主要包括以下三個方面：

1.直接傳導(dǎo)機(jī)制。也稱房價的財富效應(yīng)，指房價波動直接影響家庭消費，多以生命周期假說和持久收入假說為基礎(chǔ)。在基于宏觀數(shù)據(jù)的研究中，波尼斯(Bonis)分析了11個OECD國家的數(shù)據(jù)后認(rèn)為，房價上漲對居民消費有顯著促進(jìn)作用[21];蘇沙(Sousa)發(fā)現(xiàn)美國股票市場的財富波動是暫時性的，非股票市場(包括房地產(chǎn)市場)的財富波動是持續(xù)性的，與持久收入假說較為一致[22]。微觀數(shù)據(jù)更容易估計到居民個體由于房價波動帶來的消費影響，并為分析住房資產(chǎn)與居民消費之間的生命周期特征提供了便利。一般而言，老年人群經(jīng)過長期工作積累會擁有更多的房地產(chǎn)財富，會因房價上漲對消費產(chǎn)生更大影響，存在更大的財富效應(yīng)?？藏悹?Campbell)利用英國的微觀調(diào)研數(shù)據(jù)證實了這一點[4]，得出相同結(jié)論的還有錫爾曼斯卡(Sierminska)對加拿大、芬蘭、意大利等國的研究[23]。

2.間接傳導(dǎo)機(jī)制。也稱房價的信貸效應(yīng)，路德維格(Ludwig)把這種間接傳導(dǎo)稱為流動性約束效應(yīng)[2]。由于房產(chǎn)價值高、易抵押，當(dāng)房價上漲時，家庭可通過房產(chǎn)抵押獲得較多貸款，為消費提供資金[24]。但當(dāng)家庭收入一定時，房價上漲后家庭購買住房的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，會抑制其他投資和消費需求[25]。銀行貸款是短期房價上漲的主要推動力，房價的信貸效應(yīng)與家庭是否有信貸需求、家庭因購房所產(chǎn)生的債務(wù)等都有密切關(guān)系，對于存在信貸需求的家庭，房價上漲引起消費增加；對于沒有信貸需求的家庭，房價上漲則不會影響消費[26]。同時，房價的信貸效應(yīng)也與信貸市場的完善程度有關(guān)，若由于金融體系不完善等原因阻礙消費者獲得貸款，房價上漲對消費的影響就比較有限[27]。

3.共同因素假說。即房價與居民消費間不一定真相關(guān)，可能由于預(yù)期收入、利率、生產(chǎn)力發(fā)展等第三方因素，使房價和消費出現(xiàn)同向運動。金(King)提出假設(shè)，當(dāng)家庭認(rèn)為社會現(xiàn)在或未來的生產(chǎn)率提高時，預(yù)期未來收入上漲，則會增加對住房服務(wù)的需求和消費，從而帶來房價上漲[28]。20世紀(jì)80年代英國的房價上漲就反映了金融自由化以后的住房需求增加[29]。共同因素假說與財富效應(yīng)假說對不同類型的家庭行為有不同影響。在財富效應(yīng)的解釋下，老年人財富積累較多，多套房產(chǎn)持有者更多，會因房價上漲增加消費，而無房屋產(chǎn)權(quán)的人群只會面臨更高的住房消費，從而減少其他支出。而在共同因素假說的解釋下，年輕的房主未來工作時間更長，預(yù)期生產(chǎn)率的提高會帶來更高的預(yù)期收入，會因為房價上漲產(chǎn)生更多消費，不支持財富效應(yīng)假說。阿塔納西奧(Attanasio)運用大量模型，對英國住房資產(chǎn)影響消費的直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)以及共同因素假說進(jìn)行了驗證，發(fā)現(xiàn)共同因素假說是造成房價和消費之間顯著關(guān)系的重要原因[30]。

(二)模型設(shè)計

生命周期假說(LCH)和持久收入假說(PIH)認(rèn)為，財富(資產(chǎn))是居民消費行為的重要變量，20世紀(jì)七八十年代，生命周期假說和持久收入假說被結(jié)合起來，進(jìn)行修正與拓展，形成“生命周期-持久收入假說”(LC-PIH)，廣泛應(yīng)用于目前關(guān)于資產(chǎn)和消費關(guān)系的討論。假設(shè)家庭在t時期(t=1,2,…，T,且T<∞)，選擇消費Ct以實現(xiàn)效用最大化，即：

(1)

(2)

其中，Wt是t期的財富，δ是貼現(xiàn)率，r是t期的真實利率，Yt+i表示對應(yīng)期的勞動收入。得到消費者效用最大化的一階條件為：

(3)

假定δ=r，有：

EtCt+i=Ct

(4)

對(2)式兩邊取期望得到：

(5)

將(4)代入上式，當(dāng)T→∞時，得到穩(wěn)定狀態(tài)下的最優(yōu)消費路徑：

(6)

Ct=αWt+βYt

(7)

本文研究住房資產(chǎn)與居民消費之間的關(guān)系，認(rèn)為住房資產(chǎn)是財富的代理變量，從前文分析可知，住房資產(chǎn)通過價值和結(jié)構(gòu)兩個方面共同影響居民消費，對(7)式進(jìn)行擴(kuò)展變形，得到：

(8)

下標(biāo)t和i分別表示對應(yīng)樣本年份和家庭。c表示家庭消費，yd表示家庭收入，wh和ws分別表示房產(chǎn)價值和房產(chǎn)占比，X代表所控制的家庭人口學(xué)特征，衡量家庭戶主年齡性別、婚姻狀態(tài)、受教育年限，家庭是否有房、人口規(guī)模等因素對消費的影響。ε表示誤差項。為使模型經(jīng)濟(jì)意義更加明確，對(8)式取對數(shù)后得到：

lnc=α0+α1lnyd+α2lnwh+α3ws+∑α4X+ε

(9)

式(9)即為本文的基礎(chǔ)計量模型。

(三)變量和數(shù)據(jù)

本文以中國家庭追蹤調(diào)查(China Family Panel Studies,CFPS)在2012～2018四個調(diào)查年份內(nèi)均參與調(diào)查的家庭數(shù)據(jù)為樣本。首先，剔除存在缺失值或無效值的樣本。其次，為防止調(diào)查期內(nèi)家庭人員結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，剔除被調(diào)查人員的省份和家庭編號(fid)發(fā)生改變的樣本。再次，CFPS數(shù)據(jù)庫中未定義家庭戶主，本文定義家庭的財務(wù)回答人為戶主，并控制戶主年齡不小于16歲。最后，由于農(nóng)村住房市場并未實現(xiàn)商品化，本文只保留戶籍為城鎮(zhèn)的家庭樣本。最終獲得1620個家庭的6480條樣本數(shù)據(jù)。

本文定義被解釋變量為家庭消費(C)，表示家庭成員的總支出(1)家庭總支出包含家庭各項支出，但不包括任何經(jīng)營性支出以及耐用消費品支出(如住房)。。解釋變量如下：

(1)家庭收入(yd)：以樣本年份內(nèi)各期家庭純收入衡量(2)家庭純收入包含農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的純收入、政府各種補貼和救濟(jì)收入、社會捐助類的收入、養(yǎng)老金收入、所有家庭成員的工資性收入、存款利息和投資金融產(chǎn)品的收入等。。(2)住房資產(chǎn)(wh)：以樣本年份內(nèi)家庭全部住房資產(chǎn)價值衡量。(3)房產(chǎn)占比(ws)：表示住房資產(chǎn)價值占家庭總資產(chǎn)價值的比重，總資產(chǎn)為家庭住房資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之和(3)此處的金融資產(chǎn)財富表示為家庭各類金融凈資產(chǎn)的總和，具體包括現(xiàn)金、金融機(jī)構(gòu)存款、政府債券、股票、基金、金融衍生品等。。借鑒賀洋的做法，認(rèn)為家庭不會把汽車、家電等耐用消費品用于投資或變現(xiàn)，因此本文的總資產(chǎn)不包括上述耐用消費品[17]。(4)家庭人口學(xué)特征的變量(X)：包括戶主年齡(age)、戶主性別(gender)、戶主婚姻狀態(tài)(marriage)、戶主受教育年限(edu)(4)具體的年限轉(zhuǎn)化參照《中國家庭追蹤調(diào)查用戶手冊(第三版)》。、家庭規(guī)模(familysize)、是否有房(own)、是否有多套房產(chǎn)(morehouse)。為消除通脹因素對家庭消費的影響，以2012年為基期對上述指標(biāo)進(jìn)行平減處理。變量的統(tǒng)計性描述見表2。

表2 變量統(tǒng)計性描述

三、實證結(jié)果與分析

(一)基準(zhǔn)回歸分析

經(jīng)懷特檢驗(white’s test)，回歸數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重的異方差(p=0.000)，為消除異方差，使估計結(jié)果更加可靠，本文采用可行廣義最小二乘法(FGLS)。地區(qū)變量采取將全國劃分為東部、中部、西部和東北地區(qū)四大區(qū)域的方法。東部地區(qū)包括北京、天津、河北、山東、江蘇、浙江、上海、福建、廣東；中部地區(qū)包括山西、河南、安徽、湖北、湖南、江西；西部地區(qū)包括甘肅、陜西、四川、重慶、云南、貴州、廣西；東北地區(qū)包括黑龍江、吉林、遼寧(只對CFPS包含的25個省市進(jìn)行劃分)。所得回歸結(jié)果見表3。

表3 住房資產(chǎn)與居民消費：基準(zhǔn)回歸結(jié)果(樣本容量：6480)

樣本年份內(nèi)住房資產(chǎn)價值wh和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)ws均對居民消費產(chǎn)生顯著影響。其中，各樣本年份內(nèi)住房資產(chǎn)價值上漲均顯著促進(jìn)了消費。住房資產(chǎn)價值每上漲1%，造成居民消費上漲為0.09%～0.17%，這一結(jié)果與凱斯(Case et al.)等人使用不同國家和年份數(shù)據(jù)的實證結(jié)果較為接近[31][32]，表現(xiàn)出我國住房資產(chǎn)與居民消費不可忽視的關(guān)系。根據(jù)住房資產(chǎn)價值變動影響居民消費的傳導(dǎo)機(jī)制，當(dāng)房產(chǎn)用于自住時，房價上漲表現(xiàn)為房產(chǎn)增值，帶來家庭財富增多的預(yù)期，促進(jìn)消費增加；當(dāng)房產(chǎn)具有投資屬性時，房價上漲帶來真實的投資回報，使家庭的財富總量增加，帶來消費增加。

中國家庭長期存在濃厚的買房置業(yè)觀念，住房是家庭最重要的資產(chǎn)。無房家庭想擁有自住房，有房家庭想買第二、第三套住房，從而導(dǎo)致我國家庭資產(chǎn)中住房資產(chǎn)占比較高。2012年和2016年的實證結(jié)果顯示，家庭住房資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對消費存在抑制作用，住房資產(chǎn)占比對居民消費的影響系數(shù)分別為-0.341、-0.213且顯著，即家庭房產(chǎn)占比過高擠壓了家庭資產(chǎn)的流動性，導(dǎo)致其他消費支出減少。而由表3得到，2018年住房資產(chǎn)占比對居民消費的影響為正，顯示家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對居民消費帶來促進(jìn)作用。對于這一現(xiàn)象，原因可能在于穩(wěn)房價政策使房地產(chǎn)市場預(yù)期趨于穩(wěn)定，市場風(fēng)險明顯降低，住房資產(chǎn)價值增值預(yù)期保持穩(wěn)定增長，從而有利于家庭消費支出的增加。

(二)差異性分析

2014年樓市低迷，限購政策放松，引起許多家庭持有多套住房，隨著新一輪的房價上漲，這些家庭得到更多的房產(chǎn)收益，預(yù)期會帶來消費增加。同時，根據(jù)住房資產(chǎn)對居民消費的傳導(dǎo)機(jī)制，住房資產(chǎn)在自用的情況下，房價上漲不會使消費者再融資或出售房產(chǎn)，但會讓消費者認(rèn)為自己擁有更多的財富，或者預(yù)期自己未來更富有，帶來消費的增加。相反觀點則認(rèn)為，即使房價上漲帶來房產(chǎn)價值增加，實際用于居民消費的收入并沒有增加，不影響自住房家庭的消費[13]。為研究家庭持有房產(chǎn)數(shù)量不同對居民消費的影響，本文將樣本數(shù)據(jù)分為持有多套房產(chǎn)，持有一套房產(chǎn)以及沒有房產(chǎn)(租房)的家庭，對分組變量進(jìn)行鄒檢驗得到chowtest=7.77(p=0.000)，即持有房產(chǎn)數(shù)量不同的組間存在顯著差異，得到分組回歸結(jié)果見表4。

表4 住房資產(chǎn)與居民消費：基于多套房產(chǎn)持有情況(樣本容量：6480)

根據(jù)表4，無論是持有多套房產(chǎn)還是持有一套甚或無房產(chǎn)(租房)的家庭均存在因住房資產(chǎn)價值上漲所帶來的居民消費促進(jìn)作用。根據(jù)住房資產(chǎn)對居民消費的傳導(dǎo)機(jī)制，擁有多套房產(chǎn)的家庭會因為房價上漲帶來房產(chǎn)增值，產(chǎn)生直接財富效應(yīng)，帶來居民消費顯著增加[2]。擁有一套房的家庭將房產(chǎn)用于自住，居民預(yù)期擁有更多的財富，消費傾向可能變得更加積極，這與黃平認(rèn)為自住房屋不會因為房價上漲增加消費的觀點不同[13]。租房家庭由于暫時沒有購房壓力，可能會因為房價的上漲在短期內(nèi)放棄購房想法，減少購房儲蓄，增加日常消費，因此也會存在住房資產(chǎn)價值上漲對于消費的促進(jìn)作用。同時，表4顯示，持有多套房產(chǎn)的家庭會因住房資產(chǎn)占比過高影響到消費支出。我們認(rèn)為，這類家庭前期投資持有房產(chǎn)占比高，但由于受穩(wěn)房價政策的影響，房地產(chǎn)市場的投資升值效應(yīng)降低，投資持有多套房產(chǎn)的成本支出增加，從而造成家庭消費支出的減少。

家庭是否持有多套房產(chǎn)取決于家庭收入，本文同時從收入角度對住房資產(chǎn)與居民消費的問題再次分析，為了避免樣本偏差過大，按樣本家庭收入均分為3組，并統(tǒng)計不同收入家庭的房產(chǎn)持有情況(見圖1)。

圖1 不同收入家庭房產(chǎn)持有情況

目前中國家庭擁有一套住房所占比重最高。高收入樣本中有35%的家庭擁有多套住房，中收入和低收入家庭持有多套住房的數(shù)量較少，大多只持有一套自用住房或租房。對家庭收入分組變量進(jìn)行鄒檢驗得到chowtest=13.74(p=0.000)，即收入不同的組間存在顯著差異，得到回歸結(jié)果見表5。

表5顯示，樣本年份內(nèi)住房資產(chǎn)價值上漲對不同收入家庭的消費均有顯著促進(jìn)作用，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果和房產(chǎn)持有情況的回歸結(jié)果一致，佐證了住房資產(chǎn)帶來的財富效應(yīng)。另外，住房資產(chǎn)占比對消費支出的影響在高收入樣本中存在抑制效應(yīng)，而在中收入樣本中具有促進(jìn)作用。一個可能的解釋是，房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定有利于居民消費支出增加。但對于高收入者，過高比重的住房投資策略受穩(wěn)房價政策的影響，住房資產(chǎn)的財富增值效應(yīng)減弱，住房持有成本的增加逐步凸顯，從而對消費支出造成壓力。因此，高收入家庭傾向于降低住房投資比重，以分散投資風(fēng)險，增加流動性收入來源，有利于擴(kuò)大消費支出。而對于中等收入家庭，住房仍是家庭資產(chǎn)增值的主要來源，住房市場的穩(wěn)定有利于形成穩(wěn)定預(yù)期，故推遲購買二套房的計劃，以增加消費支出的比重。

表5 住房資產(chǎn)與居民消費：基于家庭收入情況(樣本容量：6480)

四、關(guān)于穩(wěn)房價政策效果的進(jìn)一步討論

自1998年住房改革以來，我國商品房價格經(jīng)歷了快速增長的過程，高房價不僅提高了城市生產(chǎn)生活成本，也引發(fā)了一系列民生社會保障問題。從2003年開始，政府對房地產(chǎn)價格進(jìn)行調(diào)控，以求改善居民的居住問題，但房價“屢調(diào)屢漲”，導(dǎo)致高房價成為大城市發(fā)展過程的三大頑疾之一。2016年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“房住不炒”，房地產(chǎn)市場預(yù)期發(fā)生改變，價格出現(xiàn)下降趨勢。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場對于放松房地產(chǎn)調(diào)控、拉動經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期越來越強(qiáng)。中央提出“穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預(yù)期”的原則，堅持調(diào)控政策不放松，通過供給側(cè)改革，積極構(gòu)建房地產(chǎn)市場的長效機(jī)制。但是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下降、外需乏力、投資下滑的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一項重要選擇。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，在歷次應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀調(diào)控中發(fā)揮了極其重要的作用。當(dāng)前“穩(wěn)房價”的調(diào)控政策在實現(xiàn)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場價格的同時，對居民消費產(chǎn)生了何種影響，對于房地產(chǎn)調(diào)控政策有效性具有十分重要的意義。

本文在評估穩(wěn)房價政策的有效性時采取傾向得分匹配-雙重差分法(PSM-DID)。首先，利用國家統(tǒng)計局披露的2017年全國70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)，得到2017年全年70城房價變動幅度在0.94～1.13之間，因此定義2016～2018年家庭房產(chǎn)價值變動幅度在此區(qū)間內(nèi)的樣本為處理組，其他樣本為對照組。為確保家庭2016年和2018年有準(zhǔn)確的房產(chǎn)價值變動，僅保留“家庭成員擁有完全產(chǎn)權(quán)”住房的樣本。其次，采取傾向得分匹配法(PSM)對處理組和對照組的樣本進(jìn)行匹配，使對照組中的樣本與處理組中的樣本盡可能相似(匹配)，并對未匹配成功的樣本進(jìn)行剔除。再次，根據(jù)基礎(chǔ)計量模型得到對應(yīng)的雙重差分模型(DID)，探討“房住不炒”這一穩(wěn)房價政策對居民消費的影響。模型如下：

lnc=α0+α1time+α2treat+βtime*treat+δ∑X+ε

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其中，time表示政策執(zhí)行時間的虛擬變量，本文以2017年為穩(wěn)房價政策的開始年份，因此定義2018年樣本的time=1，其他年份為0；treat表示政策執(zhí)行樣本的虛擬變量。根據(jù)PSM的結(jié)果，定義處理組treat=1，其他樣本為0。time*treat表示樣本虛擬變量和時間虛擬變量的交互項，其系數(shù)β表示政策實施的凈效應(yīng)，X為相關(guān)控制變量。樣本通過了平行趨勢檢驗，適用雙重差分模型，得到的回歸結(jié)果見表6。

表6 穩(wěn)房價政策對居民消費影響的政策效果評估

表6顯示，使用普通最小二乘回歸模型和面板模型都表示穩(wěn)房價政策對居民消費有明顯的促進(jìn)作用，本文認(rèn)為有以下原因：穩(wěn)房價政策預(yù)期效果顯著，2017年全國70城的房價有回落趨勢，增幅較小，對不同房產(chǎn)持有數(shù)量的家庭帶來不同預(yù)期。對多套房持有家庭來說，穩(wěn)房價政策下房產(chǎn)投資屬性帶來的財富快速積累效應(yīng)逐漸減弱，持有多套房產(chǎn)的成本凸顯，高收入家庭更傾向于多樣化的投資策略，家庭資產(chǎn)配置流動性增強(qiáng)，有利于家庭支出的增加。而對于一套房持有家庭來說，受穩(wěn)房價政策的影響，家庭將閑置資金更多用于多樣化資產(chǎn)配置，而非購買第二套住房以獲得房產(chǎn)投資增值，靈活多樣的資產(chǎn)配置更易增加家庭財富水平，促進(jìn)消費上升。對于正在租房并有買房打算的家庭來說，穩(wěn)房價政策下房價波動趨穩(wěn)，為家庭帶來對房地產(chǎn)市場的較好預(yù)期，進(jìn)而促進(jìn)這部分家庭的消費。

另外，居民家庭消費的內(nèi)涵外延應(yīng)該進(jìn)一步拓展。本文所定義的居民消費是指居民家庭的日常支出，不包括住房等耐用消費品支出。隨著居民收入水平的提高，居民消費升級必將帶來居民消費內(nèi)涵和外延的變化。倘若使用一個更廣義的居民消費概念，則政策效果將更明顯。因此，穩(wěn)房價政策促進(jìn)了住房市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，在本文的樣本年份內(nèi)對居民家庭消費有明顯的促進(jìn)效應(yīng)。

五、結(jié)論及政策建議

本文利用CFPS微觀數(shù)據(jù)在2012、2014、2016和2018四個調(diào)查年份內(nèi)的樣本，實證檢驗了住房資產(chǎn)與居民消費間的關(guān)系，即住房資產(chǎn)價值和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)均對居民消費產(chǎn)生了顯著影響。此外，也比較了持有不同數(shù)量房產(chǎn)的家庭、不同收入水平的家庭因為房價變動對消費產(chǎn)生的影響，并對穩(wěn)房價的政策效果進(jìn)行了評估。實證分析的主要結(jié)論為：(1)住房資產(chǎn)價值上漲對居民消費在四個調(diào)查年份內(nèi)都有顯著的促進(jìn)效應(yīng)，證實了住房資產(chǎn)存在財富效應(yīng)。(2)家庭房產(chǎn)占比對居民消費在2012年和2016年有顯著抑制作用，在2018年則產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用，其根本原因在于穩(wěn)房價政策導(dǎo)致居民對房地產(chǎn)市場發(fā)展的預(yù)期更加穩(wěn)定，從而產(chǎn)生更為積極的政策效果。(3)持有不同數(shù)量房產(chǎn)的家庭、不同收入水平的家庭，均會因為房價的上漲促進(jìn)消費。同時，多套房產(chǎn)家庭及高收入家庭受穩(wěn)房價政策的影響，造成持有多套房產(chǎn)這一投資策略的壓力加大，對消費有抑制作用。(4)對于2016年底提出“房住不炒”的穩(wěn)房價政策，本文利用PSM-DID模型對政策效果進(jìn)行了評估，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)房價政策有利于房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，對不同類型家庭影響作用不一，總體來看，增加了家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化及家庭資產(chǎn)的流動性，促進(jìn)了家庭消費。

基于以上結(jié)論，政策建議如下：(1)房地產(chǎn)市場價格上漲會導(dǎo)致居民財富增加，從而提升居民消費水平。但住房價格過快上漲會導(dǎo)致房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過度的投機(jī)炒作，反而不利于居民消費進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)本文對樣本期的實證分析結(jié)果，穩(wěn)房價政策整體上有利于提升居民消費水平。因此，中央提出的“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”的調(diào)控基調(diào)應(yīng)長期堅持，對于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康的發(fā)展具有重要影響。(2)從家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，過去我國住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比較高，擠占了較多的家庭資產(chǎn)流動性，抑制了居民消費支出，因此應(yīng)制定和完善相關(guān)稅收政策，提高房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)的稅收水平，調(diào)節(jié)居民家庭持有房產(chǎn)的比重，適度抑制居民投資和投機(jī)性購房動機(jī)，實現(xiàn)中央“房住不炒”的政策初衷。(3)2018年以來，中央提出的穩(wěn)房價政策效果逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場風(fēng)險進(jìn)一步降低，市場預(yù)期穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)展健康平穩(wěn)。與此同時，應(yīng)進(jìn)一步加大優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給，尤其是消費類金融產(chǎn)品供給，引導(dǎo)居民家庭合理投資，進(jìn)一步優(yōu)化居民家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)居民家庭消費水平提升。