高 超 蔣 為

一、引 言

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，已經(jīng)普遍被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去四十多年里高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。追本溯源，居民創(chuàng)業(yè)是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。居民創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際上是同一枚硬幣的兩面，前者是微觀動(dòng)因，后者是宏觀結(jié)果(Schumpeter，1934；Baumol，1990；李宏彬等，2009；李坤望、蔣為，2015)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速逐漸從高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，民間的創(chuàng)業(yè)活力將進(jìn)一步成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。在此背景之下，中國(guó)政府提出了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”并出臺(tái)了一系列相關(guān)政策，以期進(jìn)一步激發(fā)民間創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的活力。

創(chuàng)業(yè)作為一種投資活動(dòng)，其首要前提是擁有足夠的資金。然而，對(duì)大多數(shù)居民而言，僅僅依靠自有資金通常無(wú)法滿足創(chuàng)業(yè)的資金需要。因此，外部資金的可得性就成為影響居民創(chuàng)業(yè)決策的關(guān)鍵因素。居民創(chuàng)業(yè)的外部融資無(wú)非兩種途徑：民間借貸和正規(guī)金融。民間借貸的渠道具體表現(xiàn)為：居民利用自身或家庭的社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)向親戚、朋友借款，從而為創(chuàng)業(yè)籌集資金。中國(guó)作為一個(gè)傳統(tǒng)的“關(guān)系型”社會(huì)(Yang，1994；Bian，1997)，依靠社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的民間借貸對(duì)創(chuàng)業(yè)融資的作用不可小視。對(duì)此，已有研究對(duì)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響及其機(jī)制給予了較多關(guān)注(馬光榮、楊恩艷，2011；胡金焱、張博，2014；郭云南等，2013)。然而，依賴個(gè)體或家庭社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的民間借貸，作為一種正式制度之外的融資渠道有其明顯的局限性。一方面，依賴社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)融資的規(guī)模和可持續(xù)性都相對(duì)有限。另一方面，這種融資方式高度依賴“關(guān)系”：一個(gè)擁有創(chuàng)業(yè)才能和創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)但沒(méi)有“關(guān)系”的人，仍然會(huì)由于缺乏資金而無(wú)法創(chuàng)業(yè)。因此，依賴社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的民間借貸雖然是居民創(chuàng)業(yè)融資的重要方式，但是顯然無(wú)法從根本上解決居民創(chuàng)業(yè)所面臨的融資約束問(wèn)題。鑒于此，本文將研究視角轉(zhuǎn)向?qū)徑馊谫Y約束從而激發(fā)民間創(chuàng)業(yè)活力更具普遍意義的外部融資途徑——正規(guī)金融體系。事實(shí)上，隨著近些年中國(guó)金融體制改革的持續(xù)推進(jìn)和中小金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，中國(guó)的金融體系呈現(xiàn)出一些獨(dú)特的制度特征，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的影響變得越來(lái)越不可忽視，這當(dāng)然也包括對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響。

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)一國(guó)或一個(gè)地區(qū)金融發(fā)展水平的衡量主要包括兩個(gè)維度：金融深化和金融結(jié)構(gòu)。金融深化通常是指金融機(jī)構(gòu)貸款余額占經(jīng)濟(jì)總量(GDP)的比重，是對(duì)金融體系相對(duì)規(guī)模的刻畫(huà)。金融結(jié)構(gòu)則關(guān)注金融體系內(nèi)部各種金融制度安排的豐富程度及相對(duì)重要性(林毅夫等，2009)。在有關(guān)金融發(fā)展的國(guó)際主流文獻(xiàn)中，研究者們通常傾向于選擇金融深化作為衡量一國(guó)或一個(gè)地區(qū)金融發(fā)展水平或金融體系運(yùn)行效率的一般性指標(biāo)。其原因在于，金融體系的相對(duì)規(guī)模通常與金融發(fā)展水平高度相關(guān)，因而用金融深化來(lái)衡量金融發(fā)展水平簡(jiǎn)單、直觀。然而，考慮到中國(guó)金融體系獨(dú)特的制度特征以及居民創(chuàng)業(yè)融資的特殊性，相比于金融體系的整體規(guī)模，金融結(jié)構(gòu)，尤其是地方性中小銀行的作用可能是對(duì)居民創(chuàng)業(yè)融資更重要、更具本質(zhì)意義的制度因素。僅僅依據(jù)金融深化程度來(lái)衡量一個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展水平，進(jìn)而考察其對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響，會(huì)具有明顯的局限性，具體來(lái)說(shuō)主要有以下三個(gè)方面。

首先，在中國(guó)的制度背景之下，國(guó)有大型銀行具有較強(qiáng)的政府背景和壟斷特征，在信貸資源的配置上，除了要考慮預(yù)期的獲利前景外，還要特別關(guān)照國(guó)有部門的資金需要。在這種情況下，中小民營(yíng)企業(yè)尤其是居民的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目即便具有較好的盈利前景，也未必能夠從國(guó)有大型銀行獲得貸款。相比之下，以城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行等為代表的地方性中小銀行通常市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)程度更高，因而更可能有積極性向當(dāng)?shù)刂行∶駹I(yíng)企業(yè)和居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供融資。

其次，大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)中存在一種基于規(guī)模的專業(yè)化分工，即大銀行主要向大企業(yè)提供貸款，而小銀行則主要向小企業(yè)提供貸款(林毅夫等，2009)。這種專業(yè)化分工背后體現(xiàn)的是大、小銀行資產(chǎn)規(guī)模的差異及其對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的考慮。大銀行資產(chǎn)規(guī)模較大，并且銀行在審批每筆貸款所需的信息和處理成本不因貸款的規(guī)模有太大的差異。因此，出于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的考慮，大銀行有能力也更愿意為資金需求規(guī)模較大的大型企業(yè)的項(xiàng)目提供貸款。相比之下，小銀行資產(chǎn)規(guī)模較小，加之分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，難以提供大額貸款，只能致力于服務(wù)小企業(yè)。居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資規(guī)模通常不是很大，所以更容易從資產(chǎn)規(guī)模較小的中小銀行獲得貸款。

最后，上述大、小銀行在提供貸款方面的專業(yè)化分工還與大、小銀行在克服信息不對(duì)稱以降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的方式和能力的差異有關(guān)(林毅夫等，2009)。銀行信貸決策所依賴的信息可以分為兩類：一類是“硬”信息，包括企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等客觀的并易于觀察、傳遞和驗(yàn)證的信息；另一類是“軟”信息，即關(guān)于企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力、個(gè)人品質(zhì)、企業(yè)所在市場(chǎng)環(huán)境等方面的信息。居民的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目通常缺乏“硬”信息，所以銀行對(duì)其貸款決策往往只能依賴其“軟”信息。相比于國(guó)有大型銀行內(nèi)部復(fù)雜的層級(jí)結(jié)構(gòu)和委托代理鏈條，地方性中小銀行在獲取創(chuàng)業(yè)者經(jīng)營(yíng)能力、當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境、項(xiàng)目盈利前景等“軟”信息方面更具優(yōu)勢(shì)，所以也更有可能為居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供貸款(陳剛，2015；Stein，2002；Berger 和Udell，2002；Berger 等，2005)。

基于上述三個(gè)方面的分析，本文認(rèn)為，相比于金融深化程度，一個(gè)地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)，尤其是金融體系內(nèi)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展程度及其相對(duì)重要性是影響當(dāng)?shù)鼐用駝?chuàng)業(yè)更為重要和本質(zhì)性的金融制度因素。因此，本文在考察正規(guī)金融制度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響時(shí)，同時(shí)關(guān)注金融深化和金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度，以更加準(zhǔn)確地識(shí)別影響居民創(chuàng)業(yè)的金融制度因素。本文的研究，一方面從地區(qū)金融發(fā)展尤其是金融結(jié)構(gòu)和外部融資約束的視角，豐富了現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)中國(guó)居民創(chuàng)業(yè)行為的解釋；另一方面也深化和豐富了現(xiàn)有研究對(duì)金融結(jié)構(gòu)尤其是金融體系內(nèi)中小銀行對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的獨(dú)特作用的理解和認(rèn)識(shí)。①已有文獻(xiàn)從多個(gè)角度探討了驅(qū)動(dòng)居民創(chuàng)業(yè)選擇、影響民間創(chuàng)業(yè)活力的因素。一類文獻(xiàn)從微觀視角出發(fā)，聚焦于個(gè)體或家庭特征對(duì)居民創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的影響(李雪蓮等，2015；王戴黎，2014；周廣肅等，2017)；另一類文獻(xiàn)則從宏觀經(jīng)濟(jì)、地區(qū)與行業(yè)特征以及制度環(huán)境的角度出發(fā)，著重考察外部因素對(duì)居民創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的影響，進(jìn)而解釋不同地區(qū)之間民間創(chuàng)業(yè)活力的差異(陳剛，2015；張龍鵬等，2016；倪鵬途、陸銘，2016)。

具體而言，本文利用中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)提供的居民創(chuàng)業(yè)信息，實(shí)證考察了正規(guī)金融制度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響，主要包括以下四個(gè)方面的工作：第一，本文首先考察了正規(guī)金融制度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)選擇的影響。實(shí)證分析結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)的因素，即一個(gè)地區(qū)中小銀行的發(fā)展程度對(duì)當(dāng)?shù)鼐用竦膭?chuàng)業(yè)選擇具有顯著的正向影響。而且，在考慮了金融結(jié)構(gòu)的因素以后，金融深化程度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)選擇的影響程度顯著降低。第二，除了創(chuàng)業(yè)選擇之外，本文還從居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和雇員人數(shù)三個(gè)角度，實(shí)證考察了正規(guī)金融制度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)規(guī)模的影響。實(shí)證分析表明，與對(duì)創(chuàng)業(yè)選擇的影響類似，中小銀行的發(fā)展程度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)規(guī)模同樣具有顯著的正向影響。第三，基于不同創(chuàng)業(yè)方式和創(chuàng)業(yè)行業(yè)對(duì)外部融資依賴程度的差異，本文間接檢驗(yàn)了金融結(jié)構(gòu)影響居民創(chuàng)業(yè)的作用渠道，發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)選擇的正向影響主要體現(xiàn)在進(jìn)入資金需求較大的行業(yè)創(chuàng)業(yè)和采用資金需求較大的方式創(chuàng)業(yè)。這在一定程度上表明，金融結(jié)構(gòu)的確是通過(guò)緩解外部融資約束來(lái)影響居民創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的。第四，如前文所述，依靠社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的民間借貸和依靠正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款是創(chuàng)業(yè)外部融資的兩種主要途徑，本文對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)正規(guī)金融制度與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響存在顯著的替代效應(yīng)。

本文余下部分的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是數(shù)據(jù)、變量與實(shí)證策略；第三部分是估計(jì)結(jié)果及分析，包括基于個(gè)體樣本考察金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)選擇的影響，以及基于家庭樣本考察金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)規(guī)模的影響；第四部分則實(shí)證考察了金融結(jié)構(gòu)影響居民創(chuàng)業(yè)的作用渠道以及正規(guī)金融與社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)影響的替代效應(yīng)；第五部分總結(jié)全文。

二、數(shù)據(jù)、變量與實(shí)證策略

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文有關(guān)個(gè)體和家庭層面的創(chuàng)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心2011 年進(jìn)行的中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)。該調(diào)查收集了2011 年中國(guó)家庭金融微觀層面的信息，主要包括人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征、資產(chǎn)與負(fù)債、保險(xiǎn)與保障、支出與收入等幾個(gè)方面，覆蓋了中國(guó)除內(nèi)蒙古、新疆、西藏和中國(guó)的港、澳、臺(tái)地區(qū)之外的25 個(gè)省份，包含了8438 戶家庭信息和29463 條個(gè)體信息。在個(gè)體樣本中，如果受訪者回答工作性質(zhì)為“經(jīng)營(yíng)個(gè)體或私營(yíng)企業(yè)、自主創(chuàng)業(yè)”時(shí)，則被認(rèn)定為創(chuàng)業(yè)個(gè)體。在家庭樣本中，如果受訪家庭對(duì)“去年，您家是否從事工商業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目”持肯定回答，則被認(rèn)定為創(chuàng)業(yè)家庭。相比于個(gè)體樣本，家庭樣本還包含創(chuàng)業(yè)的行業(yè)、方式、規(guī)模等更豐富的信息。這樣，本文在考察正規(guī)金融制度對(duì)創(chuàng)業(yè)選擇的影響時(shí)則利用個(gè)體樣本進(jìn)行實(shí)證分析；當(dāng)進(jìn)一步考察創(chuàng)業(yè)的規(guī)模、方式、行業(yè)時(shí)則利用家庭樣本進(jìn)行實(shí)證分析。

本文有關(guān)金融制度與金融發(fā)展的數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)地區(qū)金融運(yùn)行報(bào)告》和《中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》?！吨袊?guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)了全國(guó)各省級(jí)行政單位(省、自治區(qū)、直轄市)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)以及金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額，我們可以據(jù)此計(jì)算出各省份的金融深化程度，即金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。中國(guó)人民銀行的《中國(guó)地區(qū)金融運(yùn)行報(bào)告》統(tǒng)計(jì)了全國(guó)各省級(jí)行政單位(省、自治區(qū)、直轄市)大型商業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行(城市信用社)、主要農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、郵政儲(chǔ)蓄、新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行以及其他等九大類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)個(gè)數(shù)、從業(yè)人數(shù)及資產(chǎn)總額①大型商業(yè)銀行包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行，即通常所謂“國(guó)有五大行”；政策性銀行包括中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行；主要農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)包括農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社；新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)包括村鎮(zhèn)銀行、貸款公司和農(nóng)村資金互助社；“其他”主要包括財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、消費(fèi)金融公司等。。我們依據(jù)中國(guó)金融制度的現(xiàn)實(shí)和相關(guān)文獻(xiàn)的做法，把除大型商業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行以外的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比重，即中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占比，作為描述中小銀行發(fā)展程度和金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)(姚耀軍、董鋼鋒，2014)。這樣的做法有如下兩方面的考慮。

第一，如前文所述，國(guó)有大型銀行在信貸資源配置中普遍存在所有制偏好，同時(shí)居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資規(guī)模普遍較小，并且金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的貸款決策主要依賴于“軟”信息。這三個(gè)方面的因素決定了地方性中小銀行更有積極性為居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供外部融資，所以金融體系中地方性中小銀行的發(fā)展程度和相對(duì)重要性則是當(dāng)?shù)鼐用衲芊裢ㄟ^(guò)正規(guī)金融的途徑為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲取外部融資的關(guān)鍵因素。因此，本文選擇中小銀行的資產(chǎn)占比來(lái)描述金融結(jié)構(gòu)這個(gè)變量①與本文類似，陳剛(2015)也關(guān)注了金融結(jié)構(gòu)因素對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響。與本文不同的是，陳剛(2015)關(guān)注的是金融體系內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的多樣性，而本文關(guān)注的是金融體系內(nèi)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)融資影響最直接的地方性中小銀行的發(fā)展程度及其相對(duì)重要性。。

第二，在對(duì)“中小銀行”的界定上，我們綜合考慮了不同類型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)以及已有文獻(xiàn)的做法，把除大型商業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行以外的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)歸為中小銀行。在剔除大型商業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行后剩余的金融機(jī)構(gòu)中，占主要地位的是股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行三類。被剔除的大型銀行與本文所關(guān)注的中小銀行主要有三個(gè)方面的差異：(1)資產(chǎn)規(guī)模。雖然近些年國(guó)有五大商業(yè)銀行在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中的資產(chǎn)份額有比較明顯的下降，但是其在銀行業(yè)總資產(chǎn)中的份額仍然超過(guò)了40%。相比之下，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行中雖然也有少數(shù)銀行資金雄厚、規(guī)模龐大，但是其大部分銀行仍然規(guī)模較小且實(shí)力較弱，不能與國(guó)有“五大行”相提并論。(2)經(jīng)營(yíng)范圍與層級(jí)結(jié)構(gòu)。國(guó)有五大商業(yè)銀行屬于全國(guó)性商業(yè)銀行，其業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍及全國(guó)各地，從總行到各級(jí)地方分支機(jī)構(gòu)，層級(jí)結(jié)構(gòu)完整、復(fù)雜，委托代理鏈條較長(zhǎng)。相比之下，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行是地方性金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)立足于服務(wù)本地②雖然股份制商業(yè)銀行近年來(lái)發(fā)展迅速，但是股份制商業(yè)銀行并非中央政府發(fā)起建立，其“地方性”的色彩由其名稱及總部所在地便可見(jiàn)一斑。因此，多數(shù)股份制商業(yè)銀行對(duì)其總部所在地市場(chǎng)的依賴和影響仍然明顯超過(guò)其他地區(qū)，這是其與國(guó)有五大商業(yè)銀行在“全國(guó)性”上的重要區(qū)別。。因此，在獲取諸如創(chuàng)業(yè)者經(jīng)營(yíng)能力、項(xiàng)目盈利前景、當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境等“軟”信息方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。(3)政府背景和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的程度。國(guó)有大型商業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行具有較濃厚的政府背景，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)程度相對(duì)較低，尤其是政策性銀行不以營(yíng)利為目的，主要是為了配合政府特定的經(jīng)濟(jì)政策。相比之下，股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的政府背景相對(duì)較弱，在經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中更加注重市場(chǎng)和盈利等因素，更有積極性為具有較好盈利前景的居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供融資?；谏鲜鋈齻€(gè)方面的差異，我們認(rèn)為把除大型商業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行以外的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)歸為中小銀行是符合本文研究意圖的。

（二）計(jì)量模型與變量

本文的被解釋變量居民創(chuàng)業(yè)選擇是一個(gè)二元變量，因此本文構(gòu)建條件概率模型，從金融深化和金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度檢驗(yàn)正規(guī)金融的發(fā)展水平對(duì)當(dāng)?shù)鼐用駝?chuàng)業(yè)選擇的影響。其計(jì)量模型如下：

其中，entrepijk表示i 省份j 家庭k 個(gè)體的創(chuàng)業(yè)選擇，創(chuàng)業(yè)為1，不創(chuàng)業(yè)為0；deepeningi表示i 省份的金融深化程度，即金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占GDP 的比重，其值越大表示金融深化程度越高即金融體系的相對(duì)規(guī)模越大；structurei表示i 省份的金融結(jié)構(gòu)，即銀行業(yè)中除國(guó)有五大商業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行以外的中小金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比，度量當(dāng)?shù)亟鹑隗w系內(nèi)中小銀行的發(fā)展程度，其值越大表示中小銀行的發(fā)展程度越高、在當(dāng)?shù)亟鹑隗w系中發(fā)揮的作用越大。本文關(guān)注的是核心解釋變量deepening 和structure 的估計(jì)系數(shù)β1和β2，它們分別表示金融深化和金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)概率的邊際影響。本文在回歸中同時(shí)使用非線性的probit 模型(使用極大似然法來(lái)估計(jì))和線性概率模型(使用最小二乘法來(lái)估計(jì))，以保證估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性。為避免其他因素對(duì)估計(jì)結(jié)果造成影響，式(1)加入了三類控制變量：地區(qū)特征變量(Xi)、家庭特征變量(Xj)和個(gè)體特征變量(Xk)，從而控制和吸收影響創(chuàng)業(yè)的其他因素。

本文控制了三個(gè)方面的地區(qū)特征變量，以盡可能消除地區(qū)層面的因素對(duì)因果識(shí)別造成的潛在干擾。其具體包括：(1)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。由于一個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展水平與當(dāng)?shù)卣w經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，而一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平可能又會(huì)與該地區(qū)的居民創(chuàng)業(yè)活力具有相關(guān)性，所以本文通過(guò)加入地區(qū)人均GDP 的對(duì)數(shù)值(lnGDP_p)來(lái)控制地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)因果識(shí)別的潛在干擾。(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素。由于一個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展以及金融結(jié)構(gòu)可能內(nèi)生于該地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也可能是影響居民創(chuàng)業(yè)行為的因素，所以本文通過(guò)加入地區(qū)層面第二產(chǎn)業(yè)(secondary)和第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)份額(tertiary)來(lái)控制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素的影響。(3)所有制結(jié)構(gòu)的因素。一個(gè)地區(qū)的所有制結(jié)構(gòu)(即不同所有制經(jīng)濟(jì)的相對(duì)份額)既是影響當(dāng)?shù)孛耖g創(chuàng)業(yè)活力和居民創(chuàng)業(yè)行為的重要因素，也與當(dāng)?shù)氐慕鹑诎l(fā)展和金融結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，所以本文以地區(qū)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的比重來(lái)度量一個(gè)地區(qū)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重(state)，并用以控制地區(qū)經(jīng)濟(jì)中所有制結(jié)構(gòu)因素的影響。

在家庭特征變量中，本文控制了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、家庭風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度、房屋所有權(quán)等對(duì)創(chuàng)業(yè)選擇的影響。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是本文最重要的控制變量。正如前文所述，依靠社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的民間借貸是除正規(guī)金融制度外，居民獲取創(chuàng)業(yè)外部融資的另一個(gè)重要途徑?，F(xiàn)實(shí)中，人們往往比較注重在傳統(tǒng)節(jié)日或紅白喜事、做壽慶生時(shí)以互送禮金、禮品等方式來(lái)維系與親戚、朋友的關(guān)系，因而一個(gè)家庭在禮金、禮品方面的收支金額通常能夠反映出家庭社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的發(fā)達(dá)程度。事實(shí)上，現(xiàn)有的大多數(shù)有關(guān)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的文獻(xiàn)均采用家庭的禮金收支金額作為描述社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的變量(趙劍治、陸銘，2009；章元、陸銘，2009；馬光榮、楊恩艷，2011；胡金焱、張博，2014；王聰?shù)龋?015)。具體來(lái)說(shuō)，借鑒王聰?shù)?2015)的做法，本文利用中國(guó)家庭金融調(diào)查中提供的傳統(tǒng)節(jié)日的禮金支出(G2004a)、收入(H1004a)和紅白喜事(包括做壽、慶生)的禮金支出(G2004b)、收入(H1004b)共四組有關(guān)禮金收支的原始樣本數(shù)據(jù)，對(duì)其加1 然后取對(duì)數(shù)值后，采用主成分分析法構(gòu)造了一個(gè)描述家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的指標(biāo)，記為relation。其他家庭特征變量具體設(shè)定如下：家庭風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度(risk)劃分為五個(gè)等級(jí)，等級(jí)越高表明家庭風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度越高。房屋所有權(quán)(house)是一個(gè)虛擬變量，家庭擁有房屋所有權(quán)，賦值為1，否則為0。此外，本文還控制了家庭成員數(shù)量(member)。

在個(gè)體特征變量中，本文控制了政治面貌、受教育程度、性別、周歲年齡、婚姻狀況、戶口屬地等因素對(duì)創(chuàng)業(yè)選擇的影響。相關(guān)變量具體設(shè)定如下：政治面貌(party)是一個(gè)虛擬變量，如果個(gè)體為中共黨員，賦值為1，否則為0。受教育程度(educ)劃分為九個(gè)層次：沒(méi)上過(guò)學(xué)、小學(xué)、初中、高中、中專/職高、大專/高職、本科、碩士研究生、博士研究生。性別(gender)是一個(gè)虛擬變量，男性賦值為1，女性為0。周歲年齡(age)由2011 年減去出生年份獲得，此外還控制了周歲年齡的平方項(xiàng)(age2)，兩個(gè)變量均取自然對(duì)數(shù)值①在回歸分析中，周歲年齡的平方直接取自然對(duì)數(shù)值，將與周歲年齡的自然對(duì)數(shù)值之間存在完全共線性。為避免該問(wèn)題，本文利用周歲年齡自然對(duì)數(shù)值的平方近似替代周歲年齡平方的自然對(duì)數(shù)值。?；橐鰻顩r(marriage)是一個(gè)虛擬變量，已婚賦值為1，其他情況賦值為0②其他情況包括未婚、同居、分居、離婚和喪偶。。戶口屬地(local)是一個(gè)虛擬變量，本地戶口賦值為1，否則為0。

三、估計(jì)結(jié)果及分析

（一）基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果與分析：金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)選擇

本文首先利用probit 模型對(duì)式(1)進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表1 中第(1)列至第(3)列所示。由于probit 模型為非線性模型，表中報(bào)告的估計(jì)系數(shù)為解釋變量的平均邊際效應(yīng)，便于解釋估計(jì)結(jié)果的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義。表1 中第(1)列至第(3)列依次報(bào)告了回歸中同時(shí)加入金融結(jié)構(gòu)(structure)和金融深化(deepening)、分別單獨(dú)加入金融深化或金融結(jié)構(gòu)三種情形的估計(jì)結(jié)果。當(dāng)回歸中分別單獨(dú)加入金融深化、金融結(jié)構(gòu)時(shí)，兩個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)均顯著為正；當(dāng)回歸中同時(shí)加入兩個(gè)變量時(shí)，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正，而金融深化的估計(jì)系數(shù)不再顯著。這基本驗(yàn)證了前文的理論分析：由于中國(guó)金融體系獨(dú)特的制度特征以及創(chuàng)業(yè)融資的特殊性，影響居民創(chuàng)業(yè)選擇的關(guān)鍵因素不是金融深化程度(金融體系的相對(duì)規(guī)模)，而是金融體系內(nèi)中小銀行的發(fā)展程度和相對(duì)重要性(金融結(jié)構(gòu)的因素)。表1 中第(4)列至第(6)列報(bào)告了運(yùn)用普通最小二乘法(OLS)對(duì)線性概率模型(LPM)的估計(jì)結(jié)果。如表1 中第(4)列至第(6)列所示，線性概率模型的估計(jì)結(jié)果與probit 模型的估計(jì)結(jié)果趨于一致，這表明了上述估計(jì)結(jié)果不隨模型和估計(jì)方法的改變而改變，具有良好的穩(wěn)健性。

表1 基準(zhǔn)回歸估計(jì)結(jié)果：金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)選擇

（二）拓展分析：金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)規(guī)模

對(duì)居民創(chuàng)業(yè)行為的考察包含兩個(gè)層面：一是創(chuàng)業(yè)選擇或創(chuàng)業(yè)傾向，即居民是否從事創(chuàng)業(yè)活動(dòng)；二是創(chuàng)業(yè)規(guī)?；騽?chuàng)業(yè)強(qiáng)度。在基準(zhǔn)估計(jì)中，我們實(shí)證考察了正規(guī)金融制度尤其是金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)選擇的影響。為了更加全面、深入地理解正規(guī)金融制度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)行為的影響，我們利用家庭樣本所提供的信息，分別從家庭創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和雇員人數(shù)三個(gè)維度，進(jìn)一步考察正規(guī)金融制度對(duì)創(chuàng)業(yè)規(guī)模的影響?；谏鲜鋈齻€(gè)不同維度的回歸分析結(jié)果均表明，金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)規(guī)模具有顯著的正向影響，并且在控制了金融結(jié)構(gòu)的因素后，金融深化對(duì)創(chuàng)業(yè)規(guī)模沒(méi)有顯著影響。這意味著，無(wú)論是從創(chuàng)業(yè)選擇還是從創(chuàng)業(yè)規(guī)模的角度考察居民的創(chuàng)業(yè)行為，區(qū)分金融深化和金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度都是理解影響居民創(chuàng)業(yè)的金融制度因素的關(guān)鍵。

衡量創(chuàng)業(yè)規(guī)模的第一個(gè)維度是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模?！爸袊?guó)家庭金融調(diào)查”家庭樣本中的B2013 問(wèn)題調(diào)查了擁有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭其創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目(自營(yíng)工商業(yè))的資產(chǎn)規(guī)模。對(duì)于沒(méi)有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭，資產(chǎn)規(guī)模自然為0；對(duì)于擁有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭，當(dāng)其創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)500 萬(wàn)元人民幣時(shí)，統(tǒng)計(jì)上一律歸并為500 萬(wàn)。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的數(shù)據(jù)一方面存在大量0 值，另一方面又存在數(shù)據(jù)歸并(data censoring)的問(wèn)題，最適合此種情形的計(jì)量模型是Two-Limit Tobit 模型。因此，本文使用Two-Limit Tobit 模型來(lái)估計(jì)正規(guī)金融制度對(duì)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的影響，估計(jì)結(jié)果如表2 所示。

表2 中第(1)列至第(3)列和第(4)列至第(6)列分別報(bào)告了Tobit 模型的兩類平均邊際效應(yīng)。其中，第(1)列至第(3)列報(bào)告了對(duì)E(y|y＞0，X)的平均邊際效應(yīng)，即對(duì)創(chuàng)業(yè)家庭的創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均邊際效應(yīng)；第(4)列至第(6)列則報(bào)告了對(duì)E(y|X)的平均邊際效應(yīng)，即對(duì)全部家庭的創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均邊際效應(yīng)。由表2 可知，兩類情形的估計(jì)結(jié)果大體一致：無(wú)論在回歸中分別單獨(dú)加入金融結(jié)構(gòu)(structure)或金融深化(deepening)，還是同時(shí)加入金融結(jié)構(gòu)和金融深化，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)始終顯著為正，而金融深化的估計(jì)系數(shù)始終不顯著。這表明，金融結(jié)構(gòu)即金融體系內(nèi)中小銀行的發(fā)展程度和相對(duì)重要性是影響家庭創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)鍵因素，而金融深化程度即金融體系的相對(duì)規(guī)模對(duì)家庭創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模沒(méi)有顯著影響。

表2 金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模

衡量創(chuàng)業(yè)規(guī)模的第二個(gè)維度是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入?！爸袊?guó)家庭金融調(diào)查”家庭樣本中的B2014 問(wèn)題調(diào)查了擁有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭其創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目(自營(yíng)工商業(yè))的營(yíng)業(yè)收入(毛收入)。與資產(chǎn)規(guī)模的情形相類似，對(duì)于沒(méi)有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭，營(yíng)業(yè)收入自然為0；對(duì)于擁有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭，當(dāng)其創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)500 萬(wàn)元人民幣時(shí)，統(tǒng)計(jì)上一律歸并為500 萬(wàn)元。由于數(shù)據(jù)中同時(shí)存在大量0 值和數(shù)據(jù)歸并問(wèn)題，本文仍采用Two-Limit Tobit 模型來(lái)估計(jì)正規(guī)金融制度對(duì)創(chuàng)業(yè)收入的影響，估計(jì)結(jié)果如表3 所示。

與表2 的情形類似，表3 中第(1)列至第(3)列和第(4)列至第(6)列分別報(bào)告了Tobit 模型的兩類平均邊際效應(yīng)。其中，第(1)列至第(3)列報(bào)告了對(duì)E(y|y＞0，X)的平均邊際效應(yīng)，即對(duì)創(chuàng)業(yè)家庭的創(chuàng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入的平均邊際效應(yīng)；第(4)列至第(6)列則報(bào)告了對(duì)E(y|X)的平均邊際效應(yīng)，即對(duì)全部家庭的創(chuàng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入的平均邊際效應(yīng)。由表3 可知，兩類情形的估計(jì)結(jié)果大體一致：無(wú)論在回歸中分別單獨(dú)加入金融結(jié)構(gòu)(structure)或金融深化(deepening)，還是同時(shí)加入金融結(jié)構(gòu)和金融深化，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)始終顯著為正，而金融深化的估計(jì)系數(shù)始終不顯著。這表明，金融結(jié)構(gòu)即金融體系內(nèi)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展程度和相對(duì)重要性是影響家庭創(chuàng)業(yè)收入的關(guān)鍵因素，而金融深化程度即金融體系的相對(duì)規(guī)模對(duì)家庭創(chuàng)業(yè)收入沒(méi)有顯著影響。

表3 金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入

衡量創(chuàng)業(yè)規(guī)模的第三個(gè)維度是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的雇員人數(shù)?！爸袊?guó)家庭金融調(diào)查”家庭樣本中B2009 問(wèn)題調(diào)查了擁有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭其創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目(自營(yíng)工商業(yè))中除家庭成員以外的雇員人數(shù)。在擁有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的家庭中，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中如果沒(méi)有除家庭成員以外的雇員，則雇員人數(shù)計(jì)為0，如果有家庭成員以外的雇員，則雇員人數(shù)為正整數(shù)。所以，被解釋變量雇員人數(shù)是典型的計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)(count data)，本文采用Poisson 回歸來(lái)估計(jì)正規(guī)金融制度對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目雇員人數(shù)的影響，估計(jì)結(jié)果如表4 所示。

表4 報(bào)告了回歸中分別單獨(dú)加入金融深化(deepening)或金融結(jié)構(gòu)(structure)以及同時(shí)加入金融深化和金融結(jié)構(gòu)三種情形的估計(jì)結(jié)果。當(dāng)回歸中分別單獨(dú)加入金融深化、金融結(jié)構(gòu)時(shí)，兩個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)均顯著為正；當(dāng)回歸中同時(shí)加入金融深化和金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)變量時(shí)，金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正，而金融深化的估計(jì)系數(shù)不再顯著。這表明，從創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目雇員人數(shù)的角度來(lái)看，影響創(chuàng)業(yè)規(guī)模的關(guān)鍵因素仍然是金融結(jié)構(gòu)的因素，即金融體系內(nèi)中小銀行的發(fā)展程度及相對(duì)重要性，而不是金融體系的相對(duì)規(guī)模即金融深化的程度。

表4 金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目雇員人數(shù)

四、進(jìn)一步討論

（一）金融結(jié)構(gòu)影響居民創(chuàng)業(yè)的渠道：基于創(chuàng)業(yè)方式和行業(yè)的間接檢驗(yàn)

本文已經(jīng)從創(chuàng)業(yè)選擇和創(chuàng)業(yè)規(guī)模兩個(gè)方面證實(shí)了金融結(jié)構(gòu)是影響居民創(chuàng)業(yè)決策的關(guān)鍵金融制度因素：金融體系內(nèi)中小銀行的發(fā)展程度越高，扮演的角色越重要，則當(dāng)?shù)鼐用竦膭?chuàng)業(yè)越活躍。在此基礎(chǔ)上，本文將進(jìn)一步對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響居民創(chuàng)業(yè)的作用渠道進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。由于數(shù)據(jù)的局限，本文無(wú)法獲得一個(gè)合適的有關(guān)創(chuàng)業(yè)外部融資或有關(guān)家庭層面融資約束的變量，這就很難對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響居民創(chuàng)業(yè)的作用渠道進(jìn)行直接檢驗(yàn)。但是，“中國(guó)家庭金融調(diào)查”家庭樣本中提供了家庭創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的創(chuàng)建方式、所在行業(yè)等方面的信息。由于不同的創(chuàng)業(yè)方式、行業(yè)對(duì)外部融資的依賴程度存在明顯差異，因而本文可以通過(guò)比較金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響在不同行業(yè)、不同創(chuàng)業(yè)方式之間的異質(zhì)性來(lái)間接檢驗(yàn)其作用渠道。實(shí)證分析的結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民選擇以“創(chuàng)立”“購(gòu)買”等融資門檻較高的方式或進(jìn)入“工業(yè)”“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”等融資門檻較高的行業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)有顯著的正向影響，而對(duì)以“繼承/贈(zèng)予”“加入成為合伙人”等融資門檻較低的創(chuàng)業(yè)方式或進(jìn)入生活性服務(wù)業(yè)等融資門檻較低的行業(yè)沒(méi)有顯著影響。這間接驗(yàn)證了金融結(jié)構(gòu)是通過(guò)緩解外部融資約束的渠道來(lái)影響居民創(chuàng)業(yè)的。

“中國(guó)家庭金融調(diào)查”家庭樣本中的B2005 問(wèn)題調(diào)查了家庭創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的創(chuàng)建方式，并將其劃分為五類：(1)創(chuàng)立；(2)購(gòu)買；(3)繼承/贈(zèng)予；(4)加入成為合伙人；(5)其他。顯然，這五種創(chuàng)業(yè)方式對(duì)外部融資的依賴程度存在明顯差異。以“創(chuàng)立”方式創(chuàng)業(yè)是一個(gè)“從無(wú)到有”的過(guò)程，存在較高的資金門檻；同樣，以“購(gòu)買”方式創(chuàng)業(yè)最主要的門檻就是資金，因此以“創(chuàng)立”和“購(gòu)買”這兩種方式創(chuàng)業(yè)對(duì)外部融資的依賴比較強(qiáng)；以“繼承/贈(zèng)予”方式創(chuàng)業(yè)幾乎不存在資金門檻，也就不存在對(duì)外部融資的依賴；以“加入成為合伙人”方式創(chuàng)業(yè)在具體形式上可以多種多樣，資金的投入不一定是最主要的，因此明顯不如以“創(chuàng)立”和“購(gòu)買”兩種方式創(chuàng)業(yè)對(duì)外部融資依賴那么強(qiáng)?；谝陨戏治觯疚囊罁?jù)外部融資依賴的差異性，將上述五種創(chuàng)業(yè)方式分為兩大類：(1)高融資依賴創(chuàng)業(yè)方式，包括“創(chuàng)立”和“購(gòu)買”；(2)低融資依賴創(chuàng)業(yè)方式，包括“繼承/贈(zèng)予”“加入成為合伙人”和“其他”。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)被解釋變量家庭創(chuàng)業(yè)選擇(entrep)進(jìn)行再度量：家庭未創(chuàng)業(yè)，entrep 賦值為0；以高融資依賴方式創(chuàng)業(yè)，entrep 賦值為1；以低融資依賴方式創(chuàng)業(yè)，entrep 賦值為2。

表5 第(1)列和第(2)列報(bào)告了金融結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)業(yè)方式選擇的估計(jì)結(jié)果。這里估計(jì)的不是一個(gè)二值選擇問(wèn)題，而是一個(gè)多項(xiàng)選擇問(wèn)題，所以本文采用multinomial logit 模型(mlogit)進(jìn)行估計(jì)，并以未創(chuàng)業(yè)的家庭作為基準(zhǔn)組，回歸系數(shù)均建立在與基準(zhǔn)組對(duì)比的基礎(chǔ)上。其中，第(1)列和第(2)列分別報(bào)告了金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民選擇以高融資依賴方式和低融資依賴方式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的影響。由其估計(jì)結(jié)果可知，金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民選擇以“創(chuàng)立”“購(gòu)買”等融資門檻較高的方式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)有顯著的正向影響，而對(duì)以“繼承/贈(zèng)予”“加入成為合伙人”等融資門檻較低的創(chuàng)業(yè)方式?jīng)]有顯著影響。這間接說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)是通過(guò)緩解外部融資約束的渠道來(lái)影響居民創(chuàng)業(yè)的。

“中國(guó)家庭金融調(diào)查”家庭樣本中的B2007 問(wèn)題調(diào)查了家庭創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所在的行業(yè)①包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類中除“農(nóng)、林、牧、漁業(yè)”以外的19 個(gè)大類行業(yè)。。本文將這些行業(yè)進(jìn)一步合并為工業(yè)、建筑業(yè)、生活性服務(wù)業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)五類①工業(yè)包括采礦業(yè)、制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；生活性服務(wù)業(yè)包括批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)、教育業(yè)、衛(wèi)生社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)、文化體育和娛樂(lè)業(yè)；生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)包括交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、信息傳輸計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、金融業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、科學(xué)研究技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)；其他服務(wù)業(yè)包括水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、公共管理和社會(huì)組織以及其他。生活性服務(wù)業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的劃分依據(jù)為《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展生活性服務(wù)業(yè) 促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。。由于不同行業(yè)技術(shù)特征的差異，創(chuàng)業(yè)的資金門檻也存在顯著差異。大體來(lái)說(shuō)，與“生產(chǎn)”相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)創(chuàng)業(yè)的資金門檻較高，而與“生活服務(wù)”相關(guān)的行業(yè)進(jìn)入門檻較低?；谏鲜鼋?jīng)驗(yàn)常識(shí)，本文進(jìn)一步將工業(yè)、建筑業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)劃為高融資依賴行業(yè)，而將生活性服務(wù)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)歸為低融資依賴行業(yè)。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)被解釋變量家庭創(chuàng)業(yè)選擇(entrep)進(jìn)行再度量：家庭未創(chuàng)業(yè)，entrep 賦值為0；進(jìn)入高融資依賴行業(yè)創(chuàng)業(yè)，entrep 賦值為1；進(jìn)入低融資依賴行業(yè)創(chuàng)業(yè)，entrep 賦值為2。與考察創(chuàng)業(yè)方式的情形類似，本文采用multinomial logit 模型對(duì)這一多項(xiàng)選擇問(wèn)題進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表5 第(3)列和第(4)列所示。由估計(jì)結(jié)果可知，金融結(jié)構(gòu)對(duì)居民選擇進(jìn)入工業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等融資門檻較高的行業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)有顯著的正向影響，而對(duì)進(jìn)入生活性服務(wù)業(yè)等融資門檻較低的行業(yè)沒(méi)有顯著影響。這間接說(shuō)明，金融結(jié)構(gòu)是通過(guò)緩解外部融資約束渠道來(lái)影響居民創(chuàng)業(yè)的。

表5 金融結(jié)構(gòu)影響居民創(chuàng)業(yè)的渠道：基于創(chuàng)業(yè)方式和行業(yè)的間接檢驗(yàn)

（二）正規(guī)金融制度與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)業(yè)影響的替代效應(yīng)

如前文所述，居民創(chuàng)業(yè)的外部融資無(wú)非兩種渠道：一是民間借貸的渠道，即利用自身或家庭的社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)向親戚、朋友借款為創(chuàng)業(yè)籌集資金；二是正規(guī)金融的渠道，即通過(guò)向銀行貸款籌集創(chuàng)業(yè)資金。那么，一個(gè)自然而然的問(wèn)題是，在對(duì)居民創(chuàng)業(yè)決策的影響方面，正規(guī)金融制度與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之間存在怎樣的關(guān)系呢？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的答案的一個(gè)自然而然的推斷是：二者對(duì)居民創(chuàng)業(yè)決策的影響存在替代效應(yīng)。一方面，在正規(guī)金融制度不完善、金融發(fā)展水平比較低的條件下，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作為一種“非正式制度”是對(duì)正規(guī)金融制度的一種有效替代，其會(huì)在人們尋求民間借貸的過(guò)程中扮演重要角色，以解決居民創(chuàng)業(yè)面臨的融資約束問(wèn)題；另一方面，正規(guī)金融制度的完善和金融發(fā)展水平的提高，可以使人們擺脫由于外部融資約束而導(dǎo)致的對(duì)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的依賴，從而減少社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)因素對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的制約，使居民創(chuàng)業(yè)決策更多考慮自身經(jīng)營(yíng)能力、項(xiàng)目的盈利前景等因素。在上述邏輯分析的基礎(chǔ)上，本文對(duì)正規(guī)金融制度與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在影響居民創(chuàng)業(yè)決策方面的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證考察。實(shí)證分析結(jié)果證實(shí)了上述假說(shuō)：正規(guī)金融制度與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)決策的影響存在顯著的替代效應(yīng)。

具體來(lái)說(shuō)，本文采用兩種實(shí)證策略來(lái)考察正規(guī)金融制度與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)這兩種創(chuàng)業(yè)外部融資途徑的關(guān)系。一是依據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)達(dá)程度，將樣本中的個(gè)體分成低社會(huì)網(wǎng)絡(luò)組和高社會(huì)網(wǎng)絡(luò)組，然后基于式(1)分組回歸以考察異質(zhì)性；二是在式(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步引入金融發(fā)展與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的交互項(xiàng)，估計(jì)結(jié)果如表6 所示。表6 第(1)列和第(2)列分別報(bào)告了低社會(huì)網(wǎng)絡(luò)組和高社會(huì)網(wǎng)絡(luò)組分組回歸的結(jié)果。其中，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)變量高于中位數(shù)的個(gè)體歸入高社會(huì)網(wǎng)絡(luò)組，低于中位數(shù)的個(gè)體歸入低社會(huì)網(wǎng)絡(luò)組。由估計(jì)結(jié)果可知，對(duì)于低社會(huì)網(wǎng)絡(luò)群體，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(relation)對(duì)創(chuàng)業(yè)選擇沒(méi)有顯著影響，而金融深化(deepening)和金融結(jié)構(gòu)(structure)均對(duì)創(chuàng)業(yè)選擇有顯著的正向影響，這表明金融發(fā)展水平對(duì)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)較弱群體的創(chuàng)業(yè)選擇至關(guān)重要；對(duì)于高社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的群體，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)業(yè)選擇有顯著的正向影響，而金融深化和金融結(jié)構(gòu)的估計(jì)系數(shù)均不顯著，這表明社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)比較發(fā)達(dá)的群體在創(chuàng)業(yè)融資方面對(duì)正規(guī)金融制度依賴較弱。金融發(fā)展對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響在高、低社會(huì)網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)群體中的異質(zhì)性，充分反映了金融發(fā)展與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)影響的替代效應(yīng)。

表6 金融發(fā)展與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)業(yè)影響的替代效應(yīng)

表6 第(3)列報(bào)告了回歸中引入金融發(fā)展與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)交互項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果。由于這里主要關(guān)心金融發(fā)展與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的交互效應(yīng)，而非金融發(fā)展的不同維度，所以本文在此處選擇金融深化作為衡量金融發(fā)展水平的一般性指標(biāo)，在回歸中重點(diǎn)關(guān)注金融深化(deepening)、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(relation)以及二者交互項(xiàng)(deepening×relation)的估計(jì)系數(shù)。由估計(jì)結(jié)果可知，金融深化和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，而二者交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，這表明金融發(fā)展與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)均對(duì)居民創(chuàng)業(yè)有顯著的正向影響，但二者對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響存在顯著的替代效應(yīng)。

五、結(jié)論與啟示

本文利用中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，基于外部融資的視角從金融深化和金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度考察了正規(guī)金融制度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的影響。本文研究表明，金融結(jié)構(gòu)，即金融體系內(nèi)中小銀行的發(fā)展程度及其相對(duì)重要性，對(duì)居民創(chuàng)業(yè)選擇具有顯著的正向影響；在考慮金融結(jié)構(gòu)的因素后，金融深化程度即金融體系的相對(duì)規(guī)模對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響顯著降低。換言之，正規(guī)金融制度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)選擇的影響源自于金融結(jié)構(gòu)，而非金融深化。這是由中國(guó)金融體系獨(dú)特的制度特征和創(chuàng)業(yè)融資的特殊性共同決定的，凸顯了中小銀行和金融結(jié)構(gòu)對(duì)于激發(fā)民間創(chuàng)業(yè)活力的獨(dú)特作用。進(jìn)一步，本文還從居民創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和雇員人數(shù)三個(gè)方面，實(shí)證檢驗(yàn)了正規(guī)金融制度對(duì)創(chuàng)業(yè)規(guī)模的影響，并得到了與創(chuàng)業(yè)選擇情形相一致的結(jié)論，金融結(jié)構(gòu)即中小銀行的發(fā)展程度對(duì)居民創(chuàng)業(yè)規(guī)模有顯著的正向影響。基于不同創(chuàng)業(yè)方式和行業(yè)對(duì)外部融資依賴程度的差異，本文對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響居民創(chuàng)業(yè)的作用渠道進(jìn)行了間接檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果證實(shí)了金融結(jié)構(gòu)是通過(guò)緩解外部融資約束影響居民創(chuàng)業(yè)的。此外，本文還考察了正規(guī)金融制度和社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)兩種創(chuàng)業(yè)外部融資方式之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明兩者對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響存在顯著的替代效應(yīng)。

本文的研究結(jié)論凸顯了地方性中小銀行對(duì)于緩解創(chuàng)業(yè)融資約束、激發(fā)民間創(chuàng)業(yè)活力的重要性。這意味著在以創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大背景下進(jìn)一步深化金融體制改革、降低金融業(yè)進(jìn)入壁壘，為中小金融機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，是十分緊迫和必要的。另外，本文的研究還發(fā)現(xiàn)正規(guī)金融制度與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的影響存在顯著的替代效應(yīng)。這意味著只有不斷提高金融體系的運(yùn)行效率，才能使人們逐步擺脫由于外部融資約束而導(dǎo)致的對(duì)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的依賴，從而減少社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)因素對(duì)居民創(chuàng)業(yè)的制約，讓人們的創(chuàng)業(yè)決策更多地基于對(duì)自身經(jīng)營(yíng)能力和項(xiàng)目盈利前景的判斷，激發(fā)企業(yè)家創(chuàng)新精神和民間創(chuàng)業(yè)活力。