車國俊｜文

2021年上半年銅價大幅飆升，對我國銅產業(yè)鏈上下游產生嚴重沖擊，本文對銅精礦市場的供應及加工費變化趨勢進行了分析與探討，在分析國內外精銅供需變化格局基礎上，筆者認為下半年銅價將呈現(xiàn)三季度高、四季度低趨勢。

2021年上半年,倫敦金屬交易所（LME）銅價強勢上漲，5月10日，倫銅價格刷新上市以來新高，隨后銅價高位回落。5月上旬前，因美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿派，全球貨幣政策寬松趨勢不變，美元低位震蕩運行，疫苗加速推廣，使投資者對全球經濟復蘇的預期有所提高。銅的金融屬性得到明顯強化，導致避險資金瘋狂流入，推高了風險資產的價格，銅價也趁勢大幅飆升。5月中下旬后，投資者對通脹上升和加息前景的擔憂升溫，加上國家有關部門對居高不下的大宗商品價格密集發(fā)聲，市場恐慌情緒蔓延，多頭資金獲利了結，倫銅高位震蕩下行，最低跌至9000美元/噸附近，上半年末回升至9400美元/噸附近。

上半年，LME當月期銅和三月期銅平均價分別為9095美元/噸和9094美元/噸，同比分別上漲65.7%和65%。上海期貨交易所當月期銅和三月期銅平均價分別為66806元/噸和67174元/噸，同比分別上漲50%和50.5%。

銅精礦供應緊張局勢有所緩解

從原料端供應來看，一季度銅精礦供應短缺相對嚴重，在此期間，南美地區(qū)疫情仍較為嚴峻，南美港口運輸受天氣影響，蒙古國OT銅金礦的運營商也因為邊境口岸進行疫情預防措施，向中國出口的銅精礦停運一段時間，加劇了全球銅礦供應緊張格局。

二季度以來，全球銅精礦生產持續(xù)恢復，必和必拓智利Escondida和Spence礦山勞資談判相對順利。智利銅業(yè)委員會數據顯示，6月智利銅總產量同比增加2.3%，至46.6萬噸，1～6月，銅產量為280萬噸，同比減少1.2%。上半年，秘魯礦山產量同比增長14.1%，至108萬噸，但是，目前產量尚未恢復到2019年上半年的水平；非洲和歐洲銅礦產量相對穩(wěn)定，帶動全球銅精礦產量回升。

下半年，礦山從疫情中恢復正常運營，加上新投產的項目陸續(xù)爬產，如紫金礦業(yè)三大項目順利推進，剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦5月份提前投產，今年產量預計達到9萬噸左右，塞爾維亞佩吉銅金礦(Timok)帶礦采選項目進展良好，國內驅龍銅礦一期項目建設現(xiàn)已進入攻堅階段，計劃在今年年底建成投產，達產后預計年均產銅量約16萬噸。我國在非洲的銅礦項目加速推進，較好地緩解全球銅精礦供應緊缺局面。預計2021年，全球銅精礦產量達到1771萬噸，同比增長5.2%。

從銅精礦加工費來看，4月以前，銅精礦加工費一路下行，最低運行至30美元/噸以下，上半年末走高至40美元/噸附近，而且上行趨勢仍保持良好。本輪銅精礦加工費反彈，一方面是由于全球銅精礦產量逐步恢復，國內企業(yè)集中檢修導致銅精礦需求下滑，另一方面是國內15家骨干銅冶煉企業(yè)達成共識，在2021年銅精礦采購量減少126萬噸，約30萬噸金屬量。

從全球銅精礦供需來看，下半年新增銅精礦產量有望較上半年好轉，而需求方面相對會保持穩(wěn)中有升趨勢，產量增速快于需求增長，下半年銅礦短缺量將逐步收窄，全年短缺量預計達到35萬噸，原料端仍對銅價有一定支撐。

全球精銅供應小幅過剩

供應方面，2021年，全球銅冶煉新增產能明顯放緩，但考慮到2018年我國進入新建擴建冶煉項目高峰期，銅冶煉產能從投產到達產需要2～3年，今年國內精銅產量將進一步釋放。同時，2020年受疫情影響，冶煉廠硫酸脹庫、原材料供應、銷售困難、加工費低迷等因素導致2020上半年精銅產量基數較低，2021年上半年精銅產量同比大幅增長15%。

從中國以外其他地區(qū)來看，非洲的銅冶煉產量環(huán)比相對穩(wěn)定。歐洲、澳洲大多數國家冶煉產能產量同比相對穩(wěn)定。南美方面，其中智利冶煉產能環(huán)比略降，部分受疫情再次封鎖影響，秘魯和巴西冶煉產能環(huán)比相對穩(wěn)定，同比有一定幅度增長。亞洲的主要生產國中，日本、哈薩克斯坦和韓國冶煉產能都是同比相對穩(wěn)定，印度冶煉產能同比相對有較大增長。

消費方面，一季度國內受春節(jié)假期和消費淡季影響，加上銅價快速上漲，使下游加工企業(yè)接貨積極性不佳。4～5月，國內下游精銅消費呈現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象，銅市去庫時間也明顯延后。一方面仍是受高銅價抑制，很多企業(yè)對于原料價格的高企繼續(xù)向下傳導能力有限，特別是中低端產品，因此對訂單“想接又不敢接”，同時，由于銅加工企業(yè)屬于資金密集型企業(yè)，且近年來銅加工行業(yè)產能快速擴張，各類銅材加工費都呈現(xiàn)不同程度下滑，企業(yè)大多數存在較長銷售賬期，導致財務成本顯著上升，現(xiàn)金流和經營壓力明顯加劇，5月中下旬，銅價逐步回落后，下游加工企業(yè)對銅市場需求逐漸好轉，加上精廢銅價差出現(xiàn)一定收窄，再生銅對精銅替代優(yōu)勢也有所削弱，企業(yè)入市采購積極性提升，精銅消費也出現(xiàn)好轉。

從銅加工企業(yè)終端產品來看，電線電纜呈現(xiàn)明顯的兩極分化，大型企業(yè)由于規(guī)模、資金、管理等方面優(yōu)勢明顯，訂單恢復情況相對較好，但中小企業(yè)仍面臨較大資金虧損壓力，企業(yè)開工率緩慢回升。家電領域如空調、冰箱等受原材料漲價及匯率波動影響，出口競爭力有所減弱，國內銷售也較2019年出現(xiàn)較大萎縮。汽車交通運輸及房地產領域表現(xiàn)尚可，其中，新能源汽車產銷持續(xù)有超預期表現(xiàn)，伴隨全球各國推出“碳達峰、碳中和”遠景規(guī)劃和政策支持，今年中國新能源汽車產銷有望維持高景氣度。

中國銅消費雖然同比有較好增長，但主要還是受去年疫情影響導致消費極差，且隨著銅價快速大幅上漲，對下游加工企業(yè)消費造成明顯壓制。全球其他主要消費地區(qū)如日本、韓國，歐美等發(fā)達國家隨著經濟復蘇情況良好，銅需求也逐步回歸至疫情前水平。

整體來看，上半年，全球精銅產量達到1195萬噸，同比增長4.9%；消費量為1176萬噸，同比增長7.9%。上半年，精銅供應有小幅過剩，過剩量約為19萬噸。雖然當前全球銅精礦的供應相對緊張，但下半年銅精礦供應有望進一步恢復。中國冶煉廠下半年產量預計保持較好增長，因此，預計下半年全球精銅產量仍有望在以中國為首的產量增加中有一定增幅。消費方面，歐美等發(fā)達國家貨幣政策仍保持寬松，上半年全球經濟復蘇尚可，但全球各國下半年經濟復蘇面臨不確定性較大，海外銅市需求持續(xù)復蘇節(jié)奏可能放緩，而且從美國零售業(yè)及餐飲業(yè)服務數據，以及中國PMI新出口訂單等數據的發(fā)展趨勢來看，海外需求正在從商品型消費轉向服務型消費，這令下半年海外的銅需求面臨一定壓制，需求量將不及上半年。預計今年全球精銅供應維持過剩格局，過剩量較2020年有小幅收窄。

表1 全球精銅供需平衡表（單位：萬噸）

2021年下半年價格預測

下半年，美聯(lián)儲可能需要在2022年年底或2023年年初開始加息，因為政府支出的增加使通貨膨脹率高于其長期平均目標，美聯(lián)儲可能會在2022年上半年開始縮減資產購買規(guī)模，這將為美元下半年走勢提供一定支撐，對銅價將造成一定壓制。

在歐美等發(fā)達經濟體實施超寬松貨幣政策正在推高全球通脹的同時，巴西、俄羅斯、土耳其等國不得不利用持續(xù)加息對抗通脹。目前，全球新冠疫苗缺口仍然較大，非洲大陸的抗疫形勢面臨巨大的挑戰(zhàn)。非洲、拉美等地的發(fā)展中國家依然深陷在歐美發(fā)達經濟體輸出的通脹和持續(xù)蔓延的新冠疫情之中，造成全球經濟增長出現(xiàn)兩極分化，進而拖累全球經濟復蘇。

基本面上，海外銅礦產量進一步恢復，全球原料緊張局面緩解，加工費有望在下半年進一步抬升，冶煉利潤將回升，冶煉產量保持高位。但是，下半年下游消費環(huán)比可能會邊際轉弱，國內精銅供應過剩，海外需求持續(xù)恢復面臨較大不確定性。同時，美聯(lián)儲短期維持流動性寬裕，但隨著時間推移，投資者對美聯(lián)儲加息擔憂或趨于升溫，會對下半年銅價有較強壓制。

預計2021年下半年銅價呈現(xiàn)三季度高、四季度低，LME銅價格波動區(qū)間為8000～10000美元/噸，對應滬銅價格區(qū)間為60000～74000元/噸。

表2 2021年國內外期銅年均價預測