顧天嬌

近兩個(gè)月以來(lái)，半導(dǎo)體板塊上市公司受到資金追捧，整個(gè)板塊市值上漲超30%。

但是截至8月3日，千億射頻龍頭卓勝微300782.SZ）股價(jià)相比7月最高點(diǎn)已下跌28%，市值蒸發(fā)了470多億。

7月12日，卓勝微公布業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)9.91億-10.25億元，同比增長(zhǎng)180%-90%，然而公告出來(lái)第二天，卓勝微大跌13%，因?yàn)椴糠滞顿Y者認(rèn)為其業(yè)績(jī)不及預(yù)期。此后卓勝微陷入跌跌不休的境地，估值也顯著低于行業(yè)平均。

而近日華為P50系列發(fā)布，不支持5G成為該產(chǎn)品的一大遺憾，與實(shí)現(xiàn)5G功能相關(guān)的射頻模組被“卡脖子”的問(wèn)題再次受到關(guān)注。

卓勝微作為華為的射頻供應(yīng)商之一，在其中扮演了怎樣的角色？逆市大跌背后，它的成長(zhǎng)邏輯是否發(fā)生變化？

5G射頻模組方案未被華為采用

“美國(guó)的四輪制裁，限制華為的5G手機(jī)，導(dǎo)致G芯片只能當(dāng)4G用?！卑l(fā)布會(huì)當(dāng)晚，華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)CEO余承東道出P50僅支持4G的原因。

華為P50系列搭載了兩類處理器，分別是高通驍龍888和麒麟9000，其中高通供貨給華為的驍龍888已不支持5G功能，即其中不再集成5G基帶芯片；而麒麟9000雖然集成了華為自研的巴龍000這款5G基帶芯片，但由于配合基帶芯片做信號(hào)接收和發(fā)射的射頻前端不支持5G，由此導(dǎo)致麒麟9000的5G功能也無(wú)用武之地。

那么有人會(huì)問(wèn)，難道沒(méi)有國(guó)產(chǎn)5G射頻前端可以用嗎？

功率放大器 （PA）、低噪聲放大器 （LNA）、開(kāi)關(guān)、雙工器、濾波器、天線和射頻集成無(wú)源器件（IPD）等組成了射頻前端。

從公開(kāi)資料可以看到，華為P50的供應(yīng)商名單里，射頻天線由信維通信、碩貝德供貨，射頻前端由卓勝微供貨，濾波器由麥捷科技（300319.SZ）供貨。

目前國(guó)內(nèi)的京信通信、信維通信和碩貝德都可以量產(chǎn)5G天線；卓勝微也可以量產(chǎn)5G射頻開(kāi)關(guān)；麥捷科技可以量產(chǎn)應(yīng)用于5G LTCC濾波器以及4G SAW濾波器。

而正是在濾波器方面的短板，是這次華為手機(jī)未能實(shí)現(xiàn)5G功能的主要影響因素。雖然麥捷科技已經(jīng)在研發(fā)用于5G的SAW濾波器以及用于手機(jī)的5G LTCC濾波器，但是其實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上華為P50系列的生產(chǎn)排期，同期其他海外5G濾波器廠商則受限于美國(guó)的政策，無(wú)法向華為提供相關(guān)產(chǎn)品。

無(wú)奈之下，華為只能推出只支持4G的P50系列。

值得注意的是，此前卓勝微曾在年報(bào)透露，公司已經(jīng)在國(guó)內(nèi)企業(yè)中領(lǐng)先推出適用于5G通信制式sub-6GHz頻段的射頻低噪聲放大器/濾波器集成模組（LFEM）產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要由射頻開(kāi)關(guān)、低噪聲放大器、濾波器所集成。

之前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為要想滿足5G通信制式sub-6GHz頻段的需求，必須使用BAW和FBAR形式的濾波器。然而現(xiàn)實(shí)是，目前對(duì)于高頻寬帶應(yīng)用，LTCC（低溫共燒陶瓷）濾波器逐漸成為主流方案。卓勝微優(yōu)化設(shè)計(jì)的IPD濾波器同樣也實(shí)現(xiàn)了sub-6GHz的超高頻段濾波需求。

更重要的是IPD濾波器具有設(shè)計(jì)堆疊體積小、調(diào)試靈活、成本低、產(chǎn)能充足等多重優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在插入損耗、帶外衰減、溫度漂移、功率容量特性等性能方面均有較好表現(xiàn)。目前該濾波器方案整體性能指標(biāo)可比肩國(guó)際先進(jìn)水平。

創(chuàng)新產(chǎn)品的高性價(jià)比，為卓勝微帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，從年報(bào)可知，目前該產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入知名手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.78億元，毛利率高達(dá)67.24%。

不過(guò)目前來(lái)看，卓勝微的LFEM產(chǎn)品未被華為采納。這一產(chǎn)品能否成為卓勝微的又一款拳頭產(chǎn)品也因此受到市場(chǎng)上投資者的質(zhì)疑。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期？

為什么說(shuō)卓勝微業(yè)績(jī)不及預(yù)期？

其二季度歸母凈利潤(rùn)約為4.99億-5.33億元，同比增長(zhǎng)148%-165%，但環(huán)比僅增長(zhǎng)了1%-8%，相當(dāng)于二季度和一季度持平。

這背后，既有一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠^(guò)高，導(dǎo)致可比基數(shù)較大的原因，也有二季度下游手機(jī)銷售放緩的因素在。

據(jù)卓勝微在調(diào)研中的說(shuō)法，國(guó)內(nèi)手機(jī)的銷售，并沒(méi)有大家想象的那么旺盛，上半年的新機(jī)型并沒(méi)有刺激消費(fèi)者的購(gòu)買需求，5G手機(jī)在三、四線城市的滲透率還很低，新機(jī)型的整體吸引力也不夠。另外二季度印度爆發(fā)疫情，也對(duì)小米等手機(jī)廠商造成了很大影響。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，卓勝微上半年業(yè)績(jī)是符合預(yù)期的，因?yàn)槎径缺揪褪鞘謾C(jī)銷售淡季，三、四季度才是手機(jī)的傳統(tǒng)銷售旺季，所以卓勝微下半年業(yè)績(jī)或許會(huì)有較大增長(zhǎng)。而且，在二季度手機(jī)銷售放緩的背景下，卓勝微能保持環(huán)比增長(zhǎng)，或許有射頻模組產(chǎn)品發(fā)力的功勞在，高端產(chǎn)品銷量增加是一個(gè)積極的信號(hào)。

另一點(diǎn)不及預(yù)期的地方在于，市場(chǎng)上功率器件、存儲(chǔ)器等相關(guān)芯片公司公告二季度業(yè)績(jī)大漲，明顯受益于芯片缺貨帶來(lái)的漲價(jià)潮，而從卓勝微的凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)來(lái)看，其產(chǎn)品并沒(méi)有漲價(jià)。

事實(shí)上市場(chǎng)上也確實(shí)不存在射頻開(kāi)關(guān)及其他器件短缺的情況，如果去看卓勝微二季度庫(kù)存，應(yīng)該較一季度有較大漲幅。

“缺芯漲價(jià)”是這次市場(chǎng)半導(dǎo)體板塊火爆的一個(gè)核心驅(qū)動(dòng)因素，卓勝微顯然不在這一范圍里。

當(dāng)然，短期漲價(jià)確實(shí)會(huì)催生一批“暴發(fā)戶”，但對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司來(lái)說(shuō)，影響公司成長(zhǎng)的仍是產(chǎn)品的技術(shù)和市場(chǎng)空間。

卓勝微因與手機(jī)廠商深度綁定，今年受到下游手機(jī)市場(chǎng)不景氣的負(fù)面影響，不過(guò)5G仍然是下游增長(zhǎng)重要的驅(qū)動(dòng)因素，目前全球手機(jī)5G的滲透率還在提升階段，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)空間仍在。

另外，卓勝微已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從分立器件向射頻模組的跨越，這為公司加快了國(guó)產(chǎn)替代速度，也幫助其擺托了因起家業(yè)務(wù)射頻開(kāi)關(guān)在產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)含量、價(jià)值含量較低帶來(lái)的刻板印象?？傮w來(lái)看，成長(zhǎng)邏輯并未改變。