胡東輝

如今A股市場萬億成交量已是常態(tài)，其中“外資”貢獻(xiàn)也不小，滬港通、深港通的北向資金連續(xù)10個月凈流入，今年前8個月累計凈流入2613.28億元，已經(jīng)超過去年全年的2089.32億元。據(jù)估算，現(xiàn)在“外資”在A股市場總成交量中的占比已超過20%。本文之所以要對這個“外資”打上雙引號，是因為對其是否為真外資持懷疑態(tài)度。

種種跡象表明，這些北向資金中的相當(dāng)一部分并非是真外資，而是內(nèi)地量化基金在港通過高杠桿配資籌集的資金，再通過滬港通和深港通流入內(nèi)地A股市場。投資策略與操盤手法均與外資截然不同，所以是假外資。

內(nèi)地量化基金巨頭魅影

仔細(xì)看盤的市場人士都會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在北向資金的進(jìn)出動向與內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者如出一轍，卻與外圍市場的走勢反其道而行之。過去外圍市場如出現(xiàn)大跌，一般也會引發(fā)北向資金凈流出;然而今年以來這個邏輯不管用了，美股連續(xù)下跌也不會影響北向資金持續(xù)凈流入A股市場的趨勢，北向資金流向出現(xiàn)了非常罕見的“獨立性”。另外，北向資金也表現(xiàn)出了高頻交易的特征，隨A股市場波動而頻繁進(jìn)出，資金活躍度很高，這與外資一向的謹(jǐn)慎投資策略和特征很不相符，倒是與內(nèi)地一些激進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的操盤風(fēng)格很相似，這是很反常的。

有報道稱，在這些北向資金的背后，并非是海外基金，而是一批在香港拿到牌照的內(nèi)地量化基金巨頭。這些內(nèi)地量化基金在香港低息環(huán)境下放5倍高杠桿配資，資方配給量化基金的資金利率低于2%，資金成本遠(yuǎn)低于內(nèi)地水平，而杠桿率遠(yuǎn)高于內(nèi)地的兩融水平。在低資金成本和高杠桿配資的優(yōu)勢條件下，高頻交易A股，交易頻率甚至達(dá)到一周100%換手的程度。與此同時，這些量化基金做空滬深300等股指，采取市場中性策略，對沖風(fēng)險，所以幾乎沒有失手過，今年以來沒有發(fā)生大的回撤，年化收益率達(dá)到30%左右。如果原來的本金是100億元，現(xiàn)在已經(jīng)可以做到1000億元的資金規(guī)模。

電腦指令助推高頻交易

綜上可見，北向資金中的相當(dāng)大一部分其實是出自內(nèi)地在港的量化基金，雖然資金來源的大部分確實是外資，但都是短期拆借，而且加了高杠桿，同時高頻交易又進(jìn)一步放大了成交量，給人外資大量流入的錯覺。這也解釋通了為什么每天的成交量那么大，但指數(shù)卻漲幅不大的原因，因為大多是短線交易。另外還有一個重要因素是，這些高頻交易都是事先設(shè)定好參數(shù)的電腦自動指令交易，到了事先設(shè)定好的價位就會自動買進(jìn)或賣出，紀(jì)律嚴(yán)明，雷打不動，因此很多個股本來股價走勢好好的，突然就遭遇強大的拋盤，股價立刻就被打壓下去了，很少產(chǎn)生流暢的連續(xù)上升行情。

今年投資者普遍覺得行情很難把握，漲跌轉(zhuǎn)換頻繁，很難踏準(zhǔn)節(jié)拍，搞得不好就會被反復(fù)割韭菜，這與量化基金的電腦自動指令交易有很大的關(guān)系。人是有很多人性弱點的，比如當(dāng)看見行情漲得好的時候，就會產(chǎn)生幻想，會隨上漲曲線不斷調(diào)高心理期望價位，紀(jì)律性會打折扣。電腦則不一樣，排除了人性的弱點。雖然電腦指令也是由人來設(shè)置的，但一旦設(shè)置好了止盈點和止損點等參數(shù)后，就會不折不扣地執(zhí)行，不會臨時改變主意，所以電腦自動指令交易能夠完美執(zhí)行高頻交易。當(dāng)這種交易的量足夠大以后，就會改變行情的短期走勢，三心二意的投資者根本不是它的對手。

成交日均超萬億是標(biāo)配

只有認(rèn)清了行情的這種新特點，才能找到應(yīng)對的辦法?，F(xiàn)在行情之所以變化多端，反復(fù)無常，也與很多投資者紛紛跟進(jìn)短線高頻交易有關(guān)。很多投資者也是在交易中與時俱進(jìn)，不再單向思維，見好就收，在漲停板上拋股票的多了起來，因為吃了太多今天漲停板明天跌停板的苦頭，都學(xué)乖了。股市中人，皆為利來，都是選擇對自己利益最大化的操作策略。對量化基金而言，選擇到香港配資放高杠桿高頻交易，倒不是要裝外資，而是看中了香港資金成本極低的融資環(huán)境，并且能夠成倍放大杠桿，而高頻交易極大提高了資金使用效率，只要合法，無所謂對錯。

對市場分析人士來說，看清表象背后的真相是一項基本功，不能人云亦云地說外資如何如何，成交量又如何如何，然后就給行情吹泡泡，誤導(dǎo)別人，也讓自己汗顏?，F(xiàn)在行情的本質(zhì)仍是牛皮市，如果要說牛市，也仍然是結(jié)構(gòu)性牛市，在股指漲幅不大的情況下，這就意味著有相當(dāng)一部分個股陷入了結(jié)構(gòu)性熊市中。確實有增量資金入市，但被高頻交易放大了。日均超萬億成交量其實不足為奇，按現(xiàn)在的市場規(guī)模，這是標(biāo)配，否則支撐不起來。所以，一切當(dāng)以平常心觀之。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）