李健

·編者按·

市場的劇烈波動、風(fēng)格輪動使得結(jié)構(gòu)牛凸顯，全面牛受到壓制，對此，許仲翔認(rèn)為，當(dāng)前的市場還處于“打底”階段，“（A股）市場完成打底的動作最早可能要到明年年初?！?/b>

許仲翔奉行Smart Beta（聰明貝塔）策略，即通過主動調(diào)整因子等方法進行被動投資。因此，當(dāng)前的市場風(fēng)格實際上對他來說還算“友好”，他堅持對一些龍頭“跌得狠就多接，跌得少就少接”，既抓貝塔也不錯過阿爾法。

對于當(dāng)前備受關(guān)注的主要資產(chǎn)如互聯(lián)網(wǎng)龍頭、白酒龍頭和銀行等，許仲翔積極加倉的涵蓋白酒和銀行龍頭，建議建底倉的是互聯(lián)網(wǎng)龍頭。他還對一些“冷門”資產(chǎn)如石油，也持倉一年以上。

他不建議重倉某個行業(yè)來尋求超額收益，因為這不是長遠、科學(xué)的策略，而多元化策略更適合A股市場。

市場完成“打底”動作最早到明年初中概股被“殺”過頭

[市場完成打底的動作最早可能要到明年年初。從中概股來看，其股價在一個打底的過程中。當(dāng)前進場的話，不算“接飛刀”，因為這些股票的基本面還不錯，不會一路跌到零。]

《紅周刊》：許先生好，您掌管的基金今年以來表現(xiàn)如何，最近有加倉嗎？

許仲翔：在今年市場的大幅波動中，我們的表現(xiàn)算是相對比較好的，規(guī)模有所增長。因為我們有很多長線的機構(gòu)客戶，在最近一段震蕩下跌的市場中選擇了加倉。

《紅周刊》：今年以來，A股和港股市場的調(diào)整都比較劇烈，背后的原因是什么？

許仲翔：原因是市場的預(yù)期變化較大。今年以來，平臺經(jīng)濟監(jiān)管比較頻繁，比如處罰阿里等，會讓投資人擔(dān)心后面會不會陸續(xù)出臺更多的新監(jiān)管政策。金融市場害怕的是不確定性，先不管實際影響有多大，短期內(nèi)一定先保守地觀望一陣。許多投資人從避險的角度出發(fā)，會選擇先賣出，等等再看。通常當(dāng)大家出現(xiàn)了這種心態(tài)，市場都會出現(xiàn)震蕩盤跌的走勢。

核心資產(chǎn)的下跌更多是“倒霉”跟著跌，很多時候，情緒對短期價格的波動影響是最大的，所以一旦情緒從樂觀轉(zhuǎn)為悲觀，好公司、壞公司都可能被錯殺。

《紅周刊》：A股什么時候可能出現(xiàn)全面牛市？

許仲翔：從2019年開始，我們已經(jīng)經(jīng)歷了一輪長達兩年的、還算火熱的牛市行情，A股在2019年、2020年收獲了兩年超水準(zhǔn)（超過MSCI亞洲指數(shù)）的表現(xiàn)。

在這樣的背景下，市場出現(xiàn)了一段時間的回調(diào)，這在全球資本市場上常常會發(fā)生。中國股市是一個均值回歸力量較強的市場，出現(xiàn)調(diào)整并不反常。

我們預(yù)判，市場完成打底的動作最早可能要到明年年初。因為我們注意到，現(xiàn)在很多重要的國企、政府單位的負責(zé)人正在調(diào)動中，還沒有調(diào)整到位，所以許多正面的消息可能會推遲到明年年初逐步來釋放。A股市場完成打底動作，也應(yīng)該是明年年初的事了。

《紅周刊》：您最近在和海外投資者溝通中表示，不要過于擔(dān)憂國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管動作，但市場層面的確有海外資金在流出。他們到底在擔(dān)心什么？

許仲翔：我們先分析一下這個問題，海外這幾年買入中概股的到底是哪些資金？在過去兩年中，因為中美關(guān)系發(fā)生比較微妙的變化，所以很多政府基金沒有大量買入中國A股，大量的買單其實是來自美國的散戶端、零售端和一些財富平臺端。

這些資金看到中國股市漲了很多，尤其是中概股漲幅兇猛，所以跳進來追漲，而且買單還特別強。因此，最近的賣壓不是來自于長期、專業(yè)的機構(gòu)，而是很多當(dāng)初跳進來投機的散戶，他們在一驚一乍的情況下，賺錢的想盡快獲利了結(jié)，虧錢的想盡快認(rèn)賠殺出。這些短線的熱錢對基本面的評估并不準(zhǔn)確，所以不需要我們過度解讀。

《紅周刊》：中概股最近出現(xiàn)了反彈，這是什么信號？進場的話會“接飛刀”嗎？

許仲翔：前面提到最近賣出的主要是散戶，很多時候，第一時間來接盤的是另一撥散戶，他們想進來搶短、搶反彈。

目前來看，中概股股價在一個打底的過程中。我們的政策通常是一撥接一撥的，從歷史經(jīng)驗看，我們的監(jiān)管單位在開完會后發(fā)布會議消息，相關(guān)配合部門再接二連三地發(fā)布相關(guān)消息。市場層面的反應(yīng)是，在第一個消息公布后，嚇到超跌，然后反彈一下;等到第二個消息公布后，情緒開始轉(zhuǎn)向負面，把底部打得更深一點，這個動作通常會持續(xù)6個月以上。

未來幾個月，我認(rèn)為政策還會持續(xù)發(fā)酵，有些觀點認(rèn)為目前的政策利空已經(jīng)出盡、股價基本到了底部，我覺得這個判斷有點樂觀了。而且從情緒面上看，市場很少能從悲觀馬上轉(zhuǎn)為樂觀，通常而言，在一波反彈后又會繼續(xù)打底。所以現(xiàn)在跳進來搶短的散戶，我覺得是有一點危險的。但如果你是一個長期投資者，愿意陪著市場筑底，邊跌邊買也是一個相對安全的做法。

從我的角度看，現(xiàn)在進場不是接飛刀，因為這些股票的基本面還不錯，不會一路跌到零。但很多時候，好股票在負面的市場里，打底的時間會相對久一點。

《紅周刊》：騰訊的中報顯示，青少年在游戲收入中的貢獻僅有2.6%，但市場情緒并沒有被這個利好所吸引。

許仲翔：所以中國的股市包括A股和港股，還真是不專業(yè)的散戶投資人偏多。因為專業(yè)投資人會分析，未成年人玩游戲大多數(shù)是不付錢的，這樣的用戶少一點，騰訊的服務(wù)成本也少一點，實際上是一件好事。所以專業(yè)投資人會分析，政策嚇人歸嚇人，但其實并不影響騰訊游戲端的營收，反而這時可以買一點。

而比較不專業(yè)的投資人，他本來就沒有看基本面，他只知道騰訊的業(yè)務(wù)包括游戲、微信……沒有真正看過這些業(yè)務(wù)對營收的貢獻。面對負面消息時，他不知道怎么反應(yīng)，做出的通常都是錯誤的反應(yīng)。