閆詩佳,耿曉媛
(黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué),黑龍江 大慶 163319)
股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的一部分,一方面,辛佩珊(2020)指出,其可以在一定程度上緩解委托代理問題[1]。現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相互分離,使企業(yè)的經(jīng)營者和所有者產(chǎn)生利益沖突,因此管理層可能不會(huì)真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。股權(quán)激勵(lì)將管理者的利益與股票市場(chǎng)的反應(yīng)掛鉤,調(diào)動(dòng)企業(yè)披露財(cái)務(wù)信息的積極性,促進(jìn)企業(yè)更加平穩(wěn)運(yùn)行。另一方面,Schultz(1961)提出人力資本理論,即隨著知識(shí)時(shí)代的發(fā)展,高管憑借自身獨(dú)特的管理技能和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)成為最重要的人力資本,應(yīng)當(dāng)享有剩余價(jià)值分享權(quán)[2]。
股權(quán)激勵(lì)模式方面,目前我國實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)主要采用3 種模式:限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)。學(xué)者劉廣生和馬悅(2013)認(rèn)為股票期權(quán)激勵(lì)效果優(yōu)于限制性股票[3],但是學(xué)者李曜(2008)認(rèn)為我國當(dāng)前資本市場(chǎng)更適合采用限制性股票[4]。
歐普康視科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“歐普康視”)2017 年1 月上市,主要研發(fā)和生產(chǎn)硬性角膜接觸鏡。截至2019年底,公司的布局范圍由5 個(gè)省份發(fā)展至全國。作為高新技術(shù)企業(yè),歐普康視實(shí)施股權(quán)激勵(lì),以增加驗(yàn)配師等核心技術(shù)人員對(duì)企業(yè)的黏性,更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略布局。
目前,歐普康視共推出3 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,分別為2017 年、2019 年、2020 年。3 次激勵(lì)均采用限制性股票的激勵(lì)模式(見表1)。由于2019 年和2020 年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過程中大部分尚未進(jìn)入解禁期,所以文章對(duì)其2017 年的首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行分析及效果評(píng)價(jià)。
表1 歐普康視2017 年首次股權(quán)激勵(lì)解鎖情況
2.1.1 償債能力分析
從短期來看,2017—2019 年流動(dòng)比率分別為7.45%、7.21%、7.81%,遠(yuǎn)高于行業(yè)均值(3.9%左右)。2018 年,流動(dòng)比率略微下降,說明2017 年股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施能夠短暫地提高資金使用效率,但并不長久。從長期來看,2017—2019 年歐普康視的資產(chǎn)負(fù)債率由11.95%下降至10.47%,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平(30%以上)。這表明歐普康視在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后仍采取非常保守的資本結(jié)構(gòu),償債能力較強(qiáng)。
2.1.2 盈利能力分析
2017—2019 年,歐普康視凈資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)與行業(yè)均值相反。2017 年公司上市并推出首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后,凈資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加,說明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一定程度上提升了企業(yè)的盈利能力和股東收益。2016—2019 年,歐普康視的銷售凈利率呈逐年下降趨勢(shì),并未因股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施而有所改善。這可能與其近幾年的高速擴(kuò)張有關(guān),導(dǎo)致企業(yè)的銷售費(fèi)用增速明顯高于營業(yè)收入增速。
2.1.3 營運(yùn)能力
2017—2019 年,歐普康視的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì),這可能與近兩年公司加快擴(kuò)張的戰(zhàn)略布局有關(guān)。2017—2019 年,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值分別為15.34%、14.69%、14.32%,同期歐普康視應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.34%、8.10%、7.40%,呈逐年下降趨勢(shì)且低于行業(yè)均值,二者差距不斷加大,表明歐普康視對(duì)下游采用寬松的信用期來維持市場(chǎng)份額,回款能力減弱,風(fēng)險(xiǎn)提高,營運(yùn)能力有所下降,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)企業(yè)營運(yùn)能力產(chǎn)生的積極作用小。
2.1.4 發(fā)展能力
歐普康視總資產(chǎn)增長率在2017 年達(dá)到最值,總體呈上升趨勢(shì)。2017 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,總資產(chǎn)增長率大于行業(yè)均值,表明2017 年開始實(shí)施的各期股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要作用。
2.2.1 確定研究事件和事件日
由于歐普康視2019 和2020 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃部分尚未進(jìn)入解禁期,缺乏相應(yīng)的數(shù)據(jù),文章主要研究2017 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的短期市場(chǎng)效應(yīng)。筆者選取歐普康視股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的公告日,即2017 年8 月16 日作為事件日,記為0。
2.2.2 確定窗口期和估計(jì)期
文章選取事件日前后15 個(gè)交易日作為事件的窗口期,記為[-15,15]。為了確保結(jié)果的準(zhǔn)確性,選取了無重大事項(xiàng)發(fā)生的事件日前120 天作為估計(jì)期,記作[-136,-16]。
2.2.3 計(jì)算預(yù)期收益率
文章以大部分學(xué)者采用的市場(chǎng)模型來確定預(yù)期收益率,即Rit′=α+β×Rmt,其中Rit為個(gè)股在第t個(gè)交易日的實(shí)際收益率,Rmt為第t個(gè)交易日的市場(chǎng)組合收益率。
利用Excel 做回歸分析,求得回歸方程:y=2.546 6x-0.000 5,可知回歸模型的α和β。然后將事件窗口期[-15,15]的Rmt和α、β代入回歸方程,得到事件窗口期內(nèi)的預(yù)期收益率Rit′。
2.2.4 計(jì)算AR和CAR
異常收益率(Abnormal Rate of Return,AR)=實(shí)際收益率-預(yù)期收益率,累計(jì)超額收益率(Cumulative Abnormal Return,CAR)為事件窗口期內(nèi)異常收益率逐日累加。
2.2.5 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告對(duì)股價(jià)的影響
如圖1 所示,整個(gè)窗口期,歐普康視的異常收益率上下波動(dòng)幅度較大,在事件窗口期甚至為負(fù)值。在事前窗口期,異常收益率和累積收益率從t=-13 開始下跌為負(fù)值,到事件公告日當(dāng)天均有上升趨勢(shì);在事后窗口期,異常收益率和累積收益率依然波動(dòng)幅度較大,但其異常收益率從t=5 波動(dòng)幅度放緩,逐漸趨于正值,累積收益率從t=4 開始恢復(fù)正值??傮w來說,對(duì)于股權(quán)激勵(lì)公告,市場(chǎng)的反應(yīng)較為積極,多數(shù)投資者對(duì)于本次股權(quán)激勵(lì)持支持態(tài)度。
圖1 歐普康視AR 和CAR 趨勢(shì)
歐普康視的股權(quán)激勵(lì)雖然在行業(yè)排名、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮了積極作用,但其激勵(lì)方案還存在一些不足。首先,激勵(lì)方案的行權(quán)考核條件設(shè)置過于寬松。2017 年股權(quán)激勵(lì)均超額完成其行權(quán)條件。比如,2019 年凈利潤比2016 年增長了169%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的80%;考核指標(biāo)過低,不利于發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極作用。其次,激勵(lì)計(jì)劃考核指標(biāo)單一。3 次股權(quán)激勵(lì)都只將凈利潤增長率作為行權(quán)條件,無法全面衡量激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司作出的努力,打擊了員工積極性。凈利潤易被操縱,將產(chǎn)生投機(jī)或過度盈余管理行為。最后,股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不斷下降,且高管占比增多。在股權(quán)激勵(lì)規(guī)模逐年縮小的情況下,高管在激勵(lì)總數(shù)中的比重卻從2017 年的4.35%升至2019 年的9.63%。歐普康視的行業(yè)性質(zhì)要求其擁有大量經(jīng)驗(yàn)豐富和具有專業(yè)基礎(chǔ)的核心人才,激勵(lì)比重分配不平衡不利于提高核心技術(shù)人才的工作積極性和穩(wěn)定性。
(1)合理制定行權(quán)條件,建立多樣化的績(jī)效考核體系。首先,由于歐普康視產(chǎn)品需求彈性大,公司應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整激勵(lì)方案,并結(jié)合激勵(lì)對(duì)象的特點(diǎn),制定不同的行權(quán)條件,增強(qiáng)個(gè)人的努力與行權(quán)條件的相關(guān)性;其次,業(yè)績(jī)考核體系中加入經(jīng)濟(jì)附加值(Economic Value Added,EVA)增長率、產(chǎn)品創(chuàng)新率等指標(biāo),對(duì)原有的考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)化和分類,避免激勵(lì)對(duì)象產(chǎn)生短視行為。
(2)合理確定股權(quán)激勵(lì)規(guī)模和比例。合理分配核心技術(shù)人員股權(quán)激勵(lì)比例,使員工的利益與企業(yè)利益掛鉤,提高員工的主人翁意識(shí),降低核心員工及優(yōu)秀人才的流失率,從而激發(fā)企業(yè)各崗位員工工作的積極性,在員工提升自身業(yè)績(jī)水平的同時(shí),帶動(dòng)企業(yè)整體業(yè)績(jī)不斷上升。