魏明婕

（青海民族大學(xué)，青海 西寧 810000）

一、引言

股權(quán)質(zhì)押始于股市低迷的2010年，而作為融資工具的一種，股權(quán)質(zhì)押在保證股東權(quán)益的基礎(chǔ)上，可以讓資金順利的流轉(zhuǎn)，保障公司良好地運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，有了足夠的錢(qián)，公司就能夠穩(wěn)步前進(jìn)。近年來(lái)越來(lái)越多的上市公司控股股東利用股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行融資，這引起了社會(huì)公眾和學(xué)者們的廣泛熱議。

截止到2020年8月，我國(guó) A 股股權(quán)質(zhì)押的公司有 2858 家，質(zhì)押總股數(shù)為 5264 億股，質(zhì)押總市值為 4.95萬(wàn)億。

但股權(quán)質(zhì)押的廣泛采用也帶來(lái)了具體的社會(huì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在采用這種方式的額上市公司中，發(fā)生了很多無(wú)權(quán)可質(zhì)以及強(qiáng)制平倉(cāng)的惡負(fù)面現(xiàn)象，事實(shí)上，隨著股權(quán)質(zhì)押行為逐漸被我國(guó)上市公司所接受并廣泛采用，已經(jīng)出現(xiàn)了不少無(wú)權(quán)可質(zhì)以及強(qiáng)制平倉(cāng)的負(fù)面新聞，為了避免這樣的情況發(fā)生或者為了改善自身企業(yè)業(yè)績(jī)以方便滾動(dòng)質(zhì)押以及個(gè)人利益目的，大股東在企業(yè)自身業(yè)績(jī)無(wú)法及時(shí)得到真實(shí)改善的情況下，往往會(huì)采取盈余管理的方法來(lái)粉飾報(bào)表。

二、文獻(xiàn)回顧

Konan Chan、Hung-Kun Chen和Shing-Yang Hu在2018年研究發(fā)現(xiàn)如果股票價(jià)格低于貸款要求的水平，控股股東就有可能因此而陷入追加保證金的困境當(dāng)中，這種現(xiàn)象奪去了股東們的一部分權(quán)益，因此股東們?yōu)榱藦浹a(bǔ)虧空就不可避免的會(huì)產(chǎn)生以權(quán)謀私的動(dòng)機(jī)，危害公司的運(yùn)營(yíng)。

Wanlong Zhao、Wei Zhang和Xiong Xiong在2019年的研究表明，當(dāng)存在控股股東股權(quán)質(zhì)押時(shí)，公司披露的語(yǔ)氣比沒(méi)有股權(quán)質(zhì)押的公司更為積極。

Yuanhui Li、Xiao Li和Erwei Xiang在2020年研究發(fā)現(xiàn)陷入財(cái)務(wù)困境的公司更傾向于采用更多的應(yīng)計(jì)盈余管理，而較少采用真實(shí)盈余管理。

謝德仁和廖珂在2018年通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，為了防止股價(jià)下跌、維持股價(jià)穩(wěn)定，控股股東不是通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的方式，而是通過(guò)盈余管理和信息操縱的方式。

2019年，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)的王海林和張丁經(jīng)過(guò)研究后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)真實(shí)盈余管理受到國(guó)家審計(jì)采取的審計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)定實(shí)施的很大影響，其規(guī)則具有相應(yīng)的抑制性作用。國(guó)家審計(jì)能夠有效地抑制企業(yè)的不正常的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)，例如企業(yè)的異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，異常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本等。同時(shí)，企業(yè)管理層的相應(yīng)權(quán)力增大也有利于促進(jìn)國(guó)家審計(jì)對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理的治理和改善。

三、M公司股權(quán)質(zhì)押情況

M公司是全國(guó)最大的獨(dú)立商品焦和煉焦煤生產(chǎn)商之一，截至2020年4月28日，公司第一大股東M集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量2，254，426，624股，占其所持股份比例98.56%，占公司總股本比例55.00%。如此高比例的質(zhì)押股權(quán)，在眾多控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司中是較具代表性的。

四、股權(quán)質(zhì)押下企業(yè)盈余管理的行為機(jī)理分析

在通常情況下，控股股東都是以融資為目的而進(jìn)行股權(quán)的質(zhì)押，那么這背后極大可能是存在著資金缺乏的問(wèn)題。公司股票價(jià)格是隨著公司產(chǎn)生的價(jià)值而變化的，公司所產(chǎn)生的價(jià)值也就是公司經(jīng)營(yíng)的成績(jī)，所以，公司股價(jià)與公司的經(jīng)營(yíng)成果具有直接關(guān)系。被借方例如銀行等機(jī)構(gòu)為了保證協(xié)議的實(shí)效性會(huì)一直關(guān)注著借款方的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。在控股股東一方，首要任務(wù)是控制股票的價(jià)格，以免造成股東持有的控制權(quán)的轉(zhuǎn)變。然而當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)受損造成股價(jià)下跌，并且沒(méi)有其他辦法可以轉(zhuǎn)變現(xiàn)實(shí)狀況的情形下，控股股東只能選擇實(shí)行盈余管理，這樣才能在質(zhì)權(quán)人的跟蹤評(píng)價(jià)中展現(xiàn)良好的企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)和融資能力。

五、M公司股權(quán)質(zhì)押下的盈余管理手段分析

（一）M公司股權(quán)質(zhì)押下的應(yīng)計(jì)盈余管理手段分析

觀察M公司這四年之內(nèi)的營(yíng)業(yè)成本比率（如表1），我們不難發(fā)現(xiàn)該公司的營(yíng)業(yè)成本令人無(wú)法信服，存在諸多疑點(diǎn)。從營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的配比來(lái)看，2016年?duì)I業(yè)成本比率是各年的最低值。然而2016年在營(yíng)業(yè)收入增加的情況下，營(yíng)業(yè)成本卻降低了，這顯然與常識(shí)不符，而且2015和2016年的營(yíng)業(yè)成本比率相差將近20個(gè)百分點(diǎn)，不得不讓人懷疑數(shù)據(jù)的真實(shí)性。通過(guò)查看M公司2015年年報(bào)可知，2015年凈利潤(rùn)為負(fù)值，因此M公司極有可能迫于停牌的壓力通過(guò)對(duì)營(yíng)業(yè)成本的控制進(jìn)行盈余管理來(lái)使2016年凈利潤(rùn)扭虧為盈。

表1 M公司2015-2019年?duì)I業(yè)成本比率表

（二）M公司股權(quán)質(zhì)押下的真實(shí)盈余管理手段分析

M公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)在2015年驟增21.5億，說(shuō)明企業(yè)當(dāng)年進(jìn)行了較為寬松的信用政策，此后年份應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)卻又大幅度減少，結(jié)合M公司2015年凈利潤(rùn)為負(fù)值的表現(xiàn)，猜測(cè)M公司為了減少當(dāng)年虧損而虛增收入。

與此同時(shí)，2015年的貨幣資金同樣很異常，居然高達(dá)19.6億，而其余年份貨幣資金金額均不到1億，不得不令人懷疑這驟增的18億是M公司為了進(jìn)行粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表而進(jìn)行的真實(shí)盈余管理行為。

六、M公司股權(quán)質(zhì)押下的盈余管理后果分析

（一）償債能力分析

M公司的資產(chǎn)負(fù)債率在大股東股權(quán)質(zhì)押后整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，相對(duì)于債權(quán)人來(lái)講，該公司的長(zhǎng)期償債能力在逐漸變差。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

M公司控股股東股權(quán)質(zhì)押之后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，該公司有可能進(jìn)行了不易被外界發(fā)現(xiàn)的真實(shí)盈余管理，這對(duì)M公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展是不利的。

（三）盈利能力分析

從M公司近年來(lái)的盈利能力情況來(lái)看，在15年該公司不僅盈利有所下降，同時(shí)其總資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率都跌倒負(fù)值，考察其原因是時(shí)候凈利潤(rùn)跌入了負(fù)值。2016年雖有所改善，然而根據(jù)前文的分析，這改善中也存在著一定的水分。

（四）成長(zhǎng)能力分析

凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的變化增減較大且變化趨勢(shì)有相似之處，除了2014年和2015年有細(xì)微增長(zhǎng)外，其增長(zhǎng)率一直都在下降，尤其是2016年的增長(zhǎng)為負(fù)增長(zhǎng)可以看出該企業(yè)的凈資產(chǎn)或總資產(chǎn)已經(jīng)停止增長(zhǎng)了，充分說(shuō)明了公司的發(fā)展能力和經(jīng)營(yíng)能力的不足，應(yīng)該需要巨大的提升。

七、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

M公司在控股股東股權(quán)質(zhì)押下進(jìn)行了應(yīng)計(jì)盈余管理行為和真實(shí)盈余管理行為。

1．M公司2015年凈利潤(rùn)為負(fù)值，M公司極有可能迫于停牌的壓力通過(guò)對(duì)營(yíng)業(yè)成本的控制進(jìn)行盈余管理來(lái)使2016年凈利潤(rùn)扭虧為盈。

2．M公司在2015年進(jìn)行了較為寬松的信用政策，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)驟增21.5億此后年份應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)卻又大幅度減少，M公司為了減少當(dāng)年虧損而虛增收入，對(duì)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行了真實(shí)盈余管理行為。

（二）建議

1．加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押信息監(jiān)管。諸多的問(wèn)題發(fā)生在了股權(quán)質(zhì)押這一行為上，為了高收益，多數(shù)公司的控股股東冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行高比例的股權(quán)質(zhì)押卻不能合理管控自己的股權(quán)而導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的事件層出不窮，而這種現(xiàn)象則在15年的故在期間高發(fā)。很多上市公司的股價(jià)都觸及了警戒線，在高比例股權(quán)質(zhì)押的情況下，如果沒(méi)有股權(quán)或者資金進(jìn)行追加擔(dān)保，那么很可能企業(yè)控制權(quán)就會(huì)易主。這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是極為不利的，更嚴(yán)重的是會(huì)對(duì)股市的發(fā)展造成威脅甚至是影響整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。滬深兩大交易所雖然目前發(fā)布了相關(guān)規(guī)定對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為實(shí)施控制和監(jiān)督，但依然沒(méi)有法律的效應(yīng)強(qiáng)烈，法律更具有權(quán)威性和強(qiáng)制性。如果國(guó)家能夠制定并頒布相應(yīng)的法律進(jìn)一步針對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為進(jìn)行治理，那將會(huì)促進(jìn)行業(yè)態(tài)勢(shì)朝著良好發(fā)展。

2．優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

有效規(guī)避治理問(wèn)題，優(yōu)化企業(yè)管理制度的關(guān)鍵就是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。這一方法對(duì)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整做出了較高的要求。公司需要合理劃分股權(quán)比例，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)集中威脅公司管理運(yùn)行的情況。而合理科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也需要依靠多元化的持股機(jī)制，達(dá)到股東之間相互制衡的良好效果。這些具體的方式都能有效避免股權(quán)的過(guò)度集中，產(chǎn)生“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，以及權(quán)力濫用毋庸的情況，推動(dòng)合理明智決策的制定。