方正鴻

摘要：隨著我國A股上市公司數(shù)量以及A股投資者數(shù)量日益增加，股票已成為我國居民財富中的重要組成部分。相對于一般性的銀行理財，股票屬于高風(fēng)險投資，且近年來因上市公司財務(wù)爆雷而股價遭到腰斬的事件時有發(fā)生。因此，文章通過對上市公司財務(wù)造假風(fēng)險點的識別、以及對財務(wù)造假案例進行分析，為投資者的決策提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：上市公司;財務(wù)造假;案例分析

一、識別財務(wù)造假風(fēng)險對公眾投資者的重要性

上市公司屬于公眾公司，其年度財務(wù)數(shù)據(jù)均需經(jīng)過擁有證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的審計機構(gòu)審計后方可對外公告，因此其財務(wù)數(shù)據(jù)準確性及可信度均大大高于一般非公眾公司。但近年來，我國A股多家上市公司陸續(xù)出現(xiàn)財務(wù)爆雷，如：康美藥業(yè)、康得新、*ST昆機、獐子島、輔仁藥業(yè)等等。不同于一般的非公眾公司，其財務(wù)爆雷影響的不僅是公司本身，更是成千上萬公眾投資者的利益，影響相當(dāng)廣泛。財務(wù)造假是上市公司財務(wù)爆雷的其中一個重要原因，且各家涉事公司使用的造假手法五花八門，紛繁復(fù)雜。作為投資者，了解如何從上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)中識別公司可能存在財務(wù)造假的風(fēng)險，從而對這類公司予以回避，是十分重要的。

二、財務(wù)造假風(fēng)險識別及案例分析

（一）大存大貸

“大存大貸”指上市公司賬面上存在大額的貨幣資金，但同時存在大額的有息負債的現(xiàn)象。一般來說，公司會在賬面資金不足的情況下進行貸款，而不會在賬面資金充足的情況下進行貸款，此舉會增加公司不必要的利息成本。若公司存在“大存大貸”的現(xiàn)象，則存在貨幣資金不真實，或資金已被相關(guān)方挪用的風(fēng)險。

判斷“大存大貸”不能機械性地僅看賬面的貨幣資金和有息負債，還需結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況。因此在投資圈內(nèi)，一般認為除了存款貸款“雙高”之外，判斷“大存大貸”還需滿足幾個特征：存款占年度營業(yè)收入比例較高，一般大于50%。存款是否“高”是個相對值，要與企業(yè)的營收規(guī)模相比較;存款金額大大高于近幾年的資本支出。公司若處于高速擴張發(fā)展階段，一般會發(fā)生較大額的資本支出用于產(chǎn)能擴充，因大額貸款一般是項目性貸款，不得用于日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)支出，則賬面貨幣資金即使較高但可實際用于日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)的并不高;以上情況持續(xù)時間大于三年。另外，“大存大貸”現(xiàn)象不一定就是財務(wù)造假，但至少反映出公司在資金管理上是存在問題的，投資者對此類公司應(yīng)予回避。

康美藥業(yè)是“大存大貸”現(xiàn)象的一個典型例子。從表1可以看出，康美藥業(yè)2015～2017年賬面貨幣資金（更正前）分別為158億元、273億元、342億元，均大大高于當(dāng)年的有息負債余額及資本支出，也高于當(dāng)年營業(yè)收入。因此，可見康美藥業(yè)有著重大的財務(wù)造假風(fēng)險，該造假最終于2019年4月曝出。

（二）成本費用資本化

在建工程作為一個中轉(zhuǎn)類的資產(chǎn)科目，具有難核查、難計價的特點，因此較易成為一些公司用于調(diào)整費用的常用科目。一般來說，為了使固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用達到可使用狀態(tài)所發(fā)生的成本，在符合資本化條件時可以計入在建工程，最終轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用的原值中進行折舊攤銷。因此，部分企業(yè)會出于增加利潤的需要，把盡可能多的費用計入在建工程，再在后續(xù)期間轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用（俗稱“轉(zhuǎn)固”）中慢慢消化;或者為了減少當(dāng)期折舊攤銷費用的計提，故意推遲把在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用，從而增加當(dāng)期利潤。

較大型的產(chǎn)能擴充項目一般建設(shè)期為2年左右，一般建成投產(chǎn)后約2～3年可達到預(yù)期產(chǎn)能，為企業(yè)創(chuàng)造收益。因此，當(dāng)企業(yè)的在建工程或固定資產(chǎn)發(fā)生較大幅度增加，但后續(xù)的營業(yè)收入基本沒有增長，則該企業(yè)存在利用在建工程或固定資產(chǎn)隱藏費用以調(diào)增利潤的風(fēng)險。若在建工程連續(xù)3年以上發(fā)生較大幅度的增長但固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用基本不變，則企業(yè)存在推遲轉(zhuǎn)固以減少折舊攤銷費用的可能性。

ST撫鋼于2019年7月收到證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰及市場禁入事先告知書》，被曝從2010～2017年9月期間利用存貨隱藏營業(yè)成本、再把虛增的存貨通過材料領(lǐng)用轉(zhuǎn)入在建工程，繼而轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)，累計虛增利潤總額約19億元。仔細看ST撫鋼的年報數(shù)據(jù)，可以提前看出造假端倪。

從表2可以看出，2010～2016年期間，ST撫鋼的在建項目主要是在2013年完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)（當(dāng)年固定資產(chǎn)增加約14億元，賬面價值幾乎翻一番），結(jié)合2012年報及2013年報附注來看，完工項目主要為“精快鍛工程”及“高強度鋼、鈦合金生產(chǎn)線技術(shù)改造”（2013年轉(zhuǎn)固金額合計約13億元）。該項目為大型產(chǎn)能擴展性項目，但在該項目完工后的三年（2014～2016年），ST撫鋼的營業(yè)收入分別為55億元、46億元、47億元，對比項目完工前三年（2010～2012年）的營業(yè)收入（53億元、54億元、49億元）并無增長。出現(xiàn)這種反常情況，要么公司治理層在投資決策上出現(xiàn)重大失誤，13億元的產(chǎn)能擴展項目不能帶來絲毫的經(jīng)濟效益，要么是公司為了隱藏大額成本費用而虛增了在建項目的規(guī)模。無論事實是哪種，投資者都需要對這類公司及時回避。

（三）虛增收入

虛增收入是財務(wù)造假的重要形式。反觀歷史上上市公司虛增收入的案例，虛增收入的方式主要包括以下：虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù);利用關(guān)聯(lián)方交易通過體系外資金閉環(huán)，虛構(gòu)銷售鏈條。

1. 虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)。一般性的虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)難以形成實質(zhì)的銷售現(xiàn)金流，因此虛構(gòu)的銷售業(yè)務(wù)往往伴隨著應(yīng)收賬款的長期掛賬，以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤不匹配。

雅百特于2017年5月12日收到證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰及市場禁入事先告知書》：公司于2015～2016年9月通過虛構(gòu)海外工程項目、虛構(gòu)國際貿(mào)易和國內(nèi)貿(mào)易等手段，累計虛增營業(yè)收入約5.8億元，虛增利潤近2.6億元，其中2015年虛增利潤占當(dāng)期利潤總額約73%，2016年虛增利潤占當(dāng)期利潤總額約11%。