被譽(yù)為“防水茅”的東方雨虹，近期成為輿論的焦點(diǎn)。

日前，東方雨虹披露2021年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.29億元，同比增長(zhǎng)62.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.37億元，同比增長(zhǎng)40.14%;扣非凈利潤(rùn)14.47億元，同比上升39.47%。

業(yè)績(jī)一公布，股價(jià)應(yīng)聲而跌，之后也萎靡不振。

東方雨虹的業(yè)績(jī)看上去并不差，為何資本市場(chǎng)不買賬？昔日的“小甜甜”要逐漸變成“牛夫人”了？

一度遭機(jī)構(gòu)哄搶

東方雨虹是防水建筑材料賽道的龍頭公司，受益于城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為34.2%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為42%。

成長(zhǎng)曲線漂亮，自然成為資本市場(chǎng)的白馬股。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，東方雨虹2008年上市之后，耗時(shí)5年市值突破百億元，到了2021年1月6日市值突破1000億元大關(guān)，一時(shí)風(fēng)光無兩。

有業(yè)內(nèi)人士公開表示：“東方雨虹深耕防水行業(yè)二十余年，2019 年?duì)I收達(dá) 181 億元，而行業(yè)排名第二的公司，2019 年?duì)I收約為東方雨虹1/3。公司在規(guī)模上具備顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)防水行業(yè)的絕對(duì)龍頭?！?p>

其高光時(shí)刻為2021年4月1日，東方雨虹公布80億元定增結(jié)果，最終確定發(fā)行對(duì)象為13家，其中高瓴資本通過旗下兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)獲配16億元，摩根大通獲配10億元，睿遠(yuǎn)基金獲配3億元，UBS AG獲配4.43億元，其余機(jī)構(gòu)均屬于一線陣營(yíng)。

一時(shí)間，東方雨虹出圈了。

外界似乎達(dá)成了共識(shí)：“東方雨虹80億元定增落地，開啟新一輪全國(guó)布局，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，升級(jí)改造產(chǎn)線，加大綠色建材布局，此舉有利于完善公司區(qū)域布局，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)黾庸颈９┠芰?，提高公司市?chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

事實(shí)上，東方雨虹從2020年下半年開始，就大手筆投資，合計(jì)總投資額超350億元，以高歌猛進(jìn)的姿態(tài)推動(dòng)市值不斷上漲。

之所以如此大手筆擴(kuò)張，原因有二。

一是，降低原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。防水材料的原材料涉及瀝青、乳液等，主要是石化產(chǎn)品，與國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)息息相關(guān)，據(jù)東方雨虹2020年報(bào)顯示，原材料占防水卷材及防水涂料營(yíng)業(yè)成本比例均超過86%。

由此可見，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)影響較大。

問題在于，國(guó)際原油價(jià)格不斷走高，導(dǎo)致瀝青、乳液等原材料不斷漲價(jià)，以瀝青為例，不少地區(qū)的價(jià)格同比漲幅超過20%。

為此，東方雨虹亟須涉足上游原材料領(lǐng)域，打通產(chǎn)業(yè)鏈、降低原材料價(jià)格漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

譬如，東方雨虹擬投資25億元在江蘇揚(yáng)州化學(xué)工業(yè)園區(qū)建設(shè)40萬噸/年VAE乳液、10萬噸/年VAEP膠粉項(xiàng)目。

二是，加大全國(guó)布局，防水建筑材料行業(yè)具有一定的區(qū)域性特征，這點(diǎn)比較像水泥，如若要高速擴(kuò)張就需要在全國(guó)各地布局，目前其在華北、華東、東北、華中、華南、西北、西南等地區(qū)均有投入。

毛利率撐不住了

既然東方雨虹亮點(diǎn)這么多，為何機(jī)構(gòu)的態(tài)度一百八十度大轉(zhuǎn)彎呢？

財(cái)報(bào)透露了一個(gè)重要信息，那就是毛利率下降，公司整體毛利率為31.61%，較上年同期下降8.21個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，公司表示因執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，運(yùn)輸裝卸費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本核算，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加。若剔除該部分影響，則毛利率為34.67%，較上年同期下降5.15個(gè)百分點(diǎn)。

不管怎么說，原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)還是在財(cái)報(bào)上得以體現(xiàn)，且這個(gè)影響還將持續(xù)，短時(shí)間或難以消除。

這意味著，東方雨虹的盈利能力降低了。

更為關(guān)鍵的是，東方雨虹現(xiàn)金流量?jī)纛~為-34.91億元，較上年同期減少871.43%，這是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致采購(gòu)支出增加，而為了緩解未來成本上漲，又加大了原材料儲(chǔ)備，從而令資金鏈承壓。

如此一來，有的人似乎坐不住了。

東方雨虹董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)持有5.75億股，減少了1500萬股，接盤方為員工持股計(jì)劃，耗資8.07億元。

而副董事長(zhǎng)許利民也進(jìn)行了減持，2021年4月8日持有9226.93萬股，到了6月30日變?yōu)?726.93萬股，減少了500萬股，4月8日—6月30日東方雨虹股價(jià)最低為48.75元，也就是說至少套現(xiàn)了2.44億元。

不僅僅是正副董事長(zhǎng)在減持，機(jī)構(gòu)也在減持。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合型基金減持東方雨虹102.72萬股;中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司退出十大流通股東序列，這意味著其至少減持東方雨虹1965.17萬股;交銀施羅德旗下兩只基金均退出十大流通股東。

事實(shí)上，2020年中報(bào)持有東方雨虹的機(jī)構(gòu)數(shù)量為665家，到了2021年中報(bào)這個(gè)數(shù)字變?yōu)?81家，這個(gè)差距肉眼可見。

此外，東方雨虹還受累于回款問題。

截至2020年12月31日，東方雨虹的應(yīng)收賬款為61.01億元，應(yīng)收票據(jù)為15.50億元;到了2021年6月30日應(yīng)收賬款為98.22億元，應(yīng)收票據(jù)為15.88億元。

很明顯，應(yīng)收賬款在不斷增加。

這意味著，東方雨虹在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力還是不夠強(qiáng)勢(shì)。

不過，也并非所有機(jī)構(gòu)都看空，也有看多的，譬如華西證券認(rèn)為：“2021年Q3毛利率壓力預(yù)計(jì)緩解，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。”

從這個(gè)角度來看，東方雨虹何時(shí)走出困境，仍需要時(shí)間來給出答案。

本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，跟本報(bào)無關(guān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文僅作參考，實(shí)際盈虧自負(fù)。

Q&A問答

保利地產(chǎn)可以抄底了嗎？

@侏羅紀(jì)牙花：董師傅，保利地產(chǎn)可以抄底了嗎？網(wǎng)上在傳，只要保利地產(chǎn)官方增持，后面要不了多久就會(huì)上漲，是不是真的？

@董師傅：復(fù)盤來看，歷史上保利地產(chǎn)官方增持后不久，股價(jià)的確都反彈或者反轉(zhuǎn)了，但這個(gè)規(guī)律是否在當(dāng)下仍適用還需觀察，只能說現(xiàn)在保利地產(chǎn)的估值合理，性價(jià)比較高。從基本面來看，保利地產(chǎn)的毛利率維持在30%左右，而TOP 50中多數(shù)房企的毛利率普遍保持在20%～25%;2021年第一季度公司發(fā)行公司債、中期票據(jù)合計(jì)94.7億元，加權(quán)融資成本僅3.68%，融資成本在2020年底4.77%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降，融資優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯?？偠灾?，保利地產(chǎn)當(dāng)前土地儲(chǔ)備較充裕、融資成本較低，在這波地產(chǎn)大洗牌中的韌性更強(qiáng)。唯一需要注意的是主流機(jī)構(gòu)對(duì)保利地產(chǎn)的態(tài)度，如若仍是偏空，那么相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)股價(jià)或難有表現(xiàn)。

白酒基金經(jīng)理也轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源了

@樊籠迷霧：董師傅，白酒基金經(jīng)理也轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源了，是不是說明新能源要到頂了？

@董師傅：你說的是明星基金經(jīng)理侯昊，掌管招商白酒中證白酒指數(shù)基金，因?yàn)榘拙乒尚星橐粦?zhàn)成名，從而被打上了特殊的標(biāo)簽。這次，侯昊執(zhí)掌新成立的招商中證新能源汽車指數(shù)，才那么令人矚目。其實(shí)，不僅僅是白酒基金經(jīng)理，醫(yī)藥基金經(jīng)理也在跨界了，大名鼎鼎的葛蘭也切入新能源戰(zhàn)場(chǎng)了，在非醫(yī)藥類重點(diǎn)布局的是新能源和芯片。這也說明，新能源成為基金圈的抱團(tuán)共識(shí)，至于是不是要到頂了，暫時(shí)無法下這個(gè)結(jié)論，仍有待觀察，只能說新能源的風(fēng)險(xiǎn)很大、波動(dòng)劇烈，需要高度警惕。