王琳

摘要：貨幣政策和宏觀審慎政策從很大程度上發(fā)揮著維系金融系統(tǒng)穩(wěn)定、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)等方面的作用。但兩者在各自發(fā)展和運(yùn)用的歷程中，往往會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，唯有將兩者進(jìn)行高效協(xié)同，彼此發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)信息和資源共享，才能更好的促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;宏觀審慎政策;系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);雙支柱調(diào)控架構(gòu)

在本次金融危機(jī)之前的20多年中，貨幣政策的主要任務(wù)是維持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)格的穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期穩(wěn)定增值，以此來(lái)維系整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。而所歷經(jīng)的金融危機(jī)表明，合意的低通貨膨脹無(wú)法從根本上保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，以控制通貨膨脹為主要目標(biāo)的貨幣政策，加之以資本監(jiān)管為核心的微觀審慎政策所形成的宏觀金融管理架構(gòu)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的整治和管理發(fā)揮不出實(shí)質(zhì)作用。歷經(jīng)多次實(shí)踐經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)后，國(guó)際組織和各國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局意識(shí)到貨幣政策和宏觀審慎政策兩者協(xié)同的重要性。因此，若想促進(jìn)金融市場(chǎng)健康、長(zhǎng)久的發(fā)展，必須將貨幣政策和宏觀審慎政策實(shí)現(xiàn)高度協(xié)同，互相考慮彼此影響，協(xié)調(diào)確定政策力度。

1.貨幣政策和宏觀審慎政策的相關(guān)概念

1.1貨幣政策

貨幣政策也叫金融政策，是指銀行金融機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的措施、方針和政策的總稱(chēng)[6]。貨幣政策可以根據(jù)國(guó)家不同的發(fā)展時(shí)期，立足于不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而采取緊縮或?qū)捤傻炔煌恼?，從而達(dá)到維持物價(jià)穩(wěn)定、擴(kuò)大就業(yè)、推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支等目的。貨幣政策是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段。

1.2宏觀審慎政策

宏觀審慎政策主要通過(guò)采用審慎工作，輔以相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和治理。自從經(jīng)歷了20世紀(jì)70年和80年代的通貨膨脹后，眾多發(fā)達(dá)國(guó)家將維系通貨穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目的，而維系金融穩(wěn)定則是宏觀審慎政策的首要任務(wù)，防止金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)危及整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)則是宏觀審慎政策的核心目標(biāo)。

2.貨幣政策和宏觀審慎政策在運(yùn)用中產(chǎn)生的問(wèn)題

2.1貨幣政策在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫上存在的問(wèn)題

縱觀全球，在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的歷程中，往往會(huì)出現(xiàn)金融不穩(wěn)定甚至金融危機(jī)等現(xiàn)象，并且在發(fā)生的過(guò)程中常常會(huì)伴隨著資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹或破裂。但關(guān)于如何將損失降至到最小，并對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫實(shí)行最優(yōu)處理，目前我國(guó)尚未得出相對(duì)統(tǒng)一的最佳方案。

一般來(lái)講，貨幣政策處理和應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的方法主要分為“事前管理”和“事后清理”兩大類(lèi)[3]?！笆虑肮芾怼敝冈谫Y產(chǎn)價(jià)格泡沫形成之前或者前期，貨幣政策一般采取逆周期的管理方式，對(duì)惡性增長(zhǎng)的資產(chǎn)價(jià)格實(shí)行高效的抑制，預(yù)防通貨膨脹的發(fā)生。但是，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行“事前管理”會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的總體需求，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂時(shí)，會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的估值風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)，兩者會(huì)在金融加速器的機(jī)制下形成惡性循環(huán)[2]。而“事后管理”是指貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲不做過(guò)多的反應(yīng)，直到資產(chǎn)價(jià)格的惡性上漲，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)性和穩(wěn)定性，以及影響到未來(lái)的通貨膨脹預(yù)期。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂時(shí)，國(guó)家應(yīng)當(dāng)調(diào)整貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)和補(bǔ)救。但“事后管理”措施存在著一定的弊端：首先，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行準(zhǔn)確和全面的識(shí)別具有一定難度;其次，總是中央銀行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有所識(shí)別，由于貨幣政策的滯后性，中央銀行難以在合適的時(shí)機(jī)采取恰當(dāng)?shù)呐e措對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整;再者，貨幣政策工具的應(yīng)用范圍涉及到整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不僅僅對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生一定的影響，還會(huì)對(duì)市場(chǎng)上其他主體產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

由此可見(jiàn)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫無(wú)論采取“事前管理”還是“事后清理”，都存在著一定的弊端，唯有中央銀行加強(qiáng)與審慎監(jiān)督機(jī)構(gòu)的高度協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)資源和信息共享，通過(guò)充分利用彼此的有效信息和自身優(yōu)勢(shì)，才能從整體上對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行最優(yōu)處理。

2.2貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制

資產(chǎn)政策對(duì)金融穩(wěn)定性的影響不單單局限于如何應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，所帶來(lái)的利率變化也會(huì)影響各金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和規(guī)避、管控能力，更會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債端的投資組合，因此，資產(chǎn)政策所帶來(lái)的影響不是單方面的，它涉及到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的全方面。

當(dāng)然，貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定性的影響并非是中性的。國(guó)家在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮貨幣政策所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響，尤其是對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸融資的影響。從理論上看，貨幣政策可以對(duì)信貸周期產(chǎn)生控制作用，但在實(shí)踐過(guò)程中，由于信貸周期與經(jīng)濟(jì)周期具有不同步性，導(dǎo)致貨幣政策難以從根本上發(fā)揮作用[1]。一旦信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲，兩者將會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，并加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的聚集度，甚至造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，不能單單依靠貨幣政策來(lái)維系金融穩(wěn)定，必須依靠另一個(gè)政策工具——宏觀審慎政策，通過(guò)宏觀審慎監(jiān)管政策才能更好地限制資產(chǎn)價(jià)格，并對(duì)信貸融資產(chǎn)生一定的約束力。

2.3微觀審慎政策暴露的缺陷

審慎政策分為微觀審慎監(jiān)管政策和宏觀審慎監(jiān)管政策，兩者的本質(zhì)區(qū)別是一個(gè)只需確保單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，另一個(gè)則需確保整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)，存在著“個(gè)體”和“整體”的區(qū)別。微觀審慎監(jiān)管政策往往只注重于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的維穩(wěn)運(yùn)行，但金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體非理智行為也會(huì)影響到整體的運(yùn)營(yíng)狀況。當(dāng)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的非理性行為積攢到一定程度時(shí)，將會(huì)助長(zhǎng)整個(gè)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，以“積少成多”的角度來(lái)看，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)匯聚整個(gè)金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。

3.構(gòu)建宏觀審慎政策與貨幣政策協(xié)同機(jī)制

3.1拓展宏觀審慎監(jiān)管范圍，強(qiáng)化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力

一是不斷拓展中央銀行對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管范圍，完善對(duì)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等各類(lèi)金融的宏觀審慎管理，著重關(guān)注“影子銀行”對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性所產(chǎn)生的影響，遏制通道業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等具有“影子銀行”特征業(yè)務(wù)的野蠻擴(kuò)張行為，并將其納入金融監(jiān)管的重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象[5]。二是由于房地產(chǎn)行業(yè)屬于高杠桿類(lèi)型的行業(yè)，在金融市場(chǎng)的助推下極易產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，因此中央銀行必須完善房地產(chǎn)貸款監(jiān)管體系，逆周期調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu)，對(duì)房地產(chǎn)貸款金額總量、貸款規(guī)模和貸款速度進(jìn)行嚴(yán)格的控制和把關(guān)，并建立相應(yīng)的房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。三是可將規(guī)模較大、系統(tǒng)重要性特征強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)納入到宏觀審慎管理框架，不斷順應(yīng)科技金融的發(fā)展潮流，充分挖掘和運(yùn)用前沿的信息科技技術(shù)，不斷彌補(bǔ)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展和監(jiān)管空白，建立和健全行業(yè)監(jiān)管架構(gòu)，平衡互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用和潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)強(qiáng)化廣大人民群眾的互聯(lián)網(wǎng)金融安全意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從整體上提升風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管能力。

3.2科學(xué)認(rèn)知雙支柱調(diào)控框架，加強(qiáng)宏觀審慎政策的協(xié)同

以科學(xué)、客觀的態(tài)度認(rèn)識(shí)和對(duì)待雙支柱的調(diào)控框架，在實(shí)踐中不斷加強(qiáng)貨幣政策和宏觀審慎政策的配合度和協(xié)調(diào)度。對(duì)貨幣政策和宏觀審慎政策的異同持以正確的認(rèn)知態(tài)度，并不斷完善貨幣政策的架構(gòu)，深化利率和匯率市場(chǎng)的改革，發(fā)揮金融價(jià)格杠桿對(duì)資源配置的優(yōu)化作用，引入更多的金融項(xiàng)目、金融主體、金融機(jī)構(gòu)、金融設(shè)施和金融技術(shù)，并將其納入宏觀審慎政策。不斷健全貨幣政策的調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)展和完善跨國(guó)融資宏觀審慎政策，推動(dòng)跨境資本平穩(wěn)流動(dòng)。以雙支柱的調(diào)控框架作為金融系統(tǒng)的維穩(wěn)工具，不斷促進(jìn)貨幣和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

3.3高度維系金融科技和金融監(jiān)管之間的平衡

伴隨著金融科技和智能化信息技術(shù)的不斷發(fā)展，金融業(yè)態(tài)也日趨多元化和豐富化，這在一定程度上將金融監(jiān)管內(nèi)容復(fù)雜化。金融科技為金融市場(chǎng)注入了眾多新鮮血液，也為金融安全帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。在金融科技時(shí)代，可將金融科技應(yīng)用到金融監(jiān)管中，不斷為提升監(jiān)管效率、創(chuàng)新監(jiān)管方法提供新出路。為順應(yīng)信息化時(shí)代變革的需要，緩解金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管兩者的矛盾，必須構(gòu)建系統(tǒng)化、規(guī)范化、科學(xué)化的監(jiān)管體系，以此實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)、全方位的動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

4.結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，貨幣政策針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期發(fā)揮著自身獨(dú)特的作用，而宏觀審慎政策針對(duì)金融周期產(chǎn)生影響，兩種政策的協(xié)同度取決于經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的同步性和一致性[4]。因此，兩種周期和兩個(gè)目標(biāo)需要貨幣政策和宏觀審慎政策共同作用，貨幣政策針對(duì)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)揮作用，宏觀審慎政策對(duì)金融周期產(chǎn)生作用，兩者政策只有達(dá)到高度協(xié)調(diào)，才能從根本上提升經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的一致度，以此從整體上穩(wěn)定金融市場(chǎng)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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