李岑

摘要：黨的十九大提出，建立和完善貨幣政策及宏觀(guān)審慎政策相結(jié)合的“雙支柱”調(diào)控框架是我國(guó)接下來(lái)的重要戰(zhàn)略部署。隨著金融體系日益發(fā)展，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也逐漸加強(qiáng)。本文將就貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策間的協(xié)調(diào)機(jī)制及產(chǎn)生的政策效應(yīng)做出研究。闡述“雙支柱”政策是如何通過(guò)相互配合來(lái)管理金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)一步促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展的。并在文章最后， 就“雙支柱”調(diào)控政策今后的發(fā)展道路提出一定的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;宏觀(guān)審慎政策;“雙支柱”調(diào)控政策

1.引言

2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始重視對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管控，傳統(tǒng)的微觀(guān)審慎監(jiān)管制度明顯已經(jīng)不能滿(mǎn)足現(xiàn)階段更高層次的監(jiān)管需求。各國(guó)紛紛提出了以問(wèn)題為導(dǎo)向的宏觀(guān)審慎監(jiān)管政策。宏觀(guān)審慎監(jiān)管相比微觀(guān)審慎監(jiān)管關(guān)注更多的是整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，從宏觀(guān)和逆周期的視角出發(fā)，防范順周期波動(dòng)等產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免了風(fēng)險(xiǎn)的積聚，也彌補(bǔ)了貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)時(shí)的不足。

在此基礎(chǔ)下，2016年，中國(guó)人民銀行提出了貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策相結(jié)合的“雙支柱”調(diào)控框架，著重強(qiáng)調(diào)了兩種政策間的互補(bǔ)關(guān)系，力求將二者能夠相互配合并協(xié)調(diào)統(tǒng)一，以期達(dá)到一定的協(xié)同效應(yīng)。宏觀(guān)審慎政策長(zhǎng)期不變有可能會(huì)造成金融扭曲現(xiàn)象，而貨幣政策可以有效的彌補(bǔ)宏觀(guān)審慎政策在實(shí)行過(guò)程中的缺陷。同樣的，寬松的貨幣政策雖然會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性，但也很容易引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配現(xiàn)象，這種風(fēng)險(xiǎn)如果一再被忽視并累積將最終引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。此時(shí)就需要宏觀(guān)審慎政策加以調(diào)配，限制金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)積聚。

目前，我國(guó)的“雙支柱”調(diào)控框架還有待進(jìn)一步完善，而其對(duì)調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定物價(jià)又具有十分重要的意義。故本文將首先闡述“雙支柱”調(diào)控政策之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)分析“雙支柱”調(diào)控政策的協(xié)調(diào)機(jī)理，并據(jù)此提出對(duì)“雙支柱”調(diào)控框架的進(jìn)一步改進(jìn)方案和政策建議，希望能對(duì)有關(guān)部門(mén)在今后制定激勵(lì)相容的調(diào)控政策提供一定的參考意義，使相關(guān)政策能夠在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.文獻(xiàn)綜述

關(guān)于貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策之間的關(guān)系，古今學(xué)者們普遍呈兩種看法，有學(xué)者認(rèn)為，這兩種政策之間的關(guān)系并非互補(bǔ)而是存在沖突關(guān)系的。岑磊和谷慎（2016）通過(guò)研究宏觀(guān)審慎政策和貨幣政策之間，在受到供給沖擊時(shí)的關(guān)系，得出兩種政策之間存在著潛在沖突。宏觀(guān)審慎政策雖然能夠很好的對(duì)全局進(jìn)行一個(gè)控制，但或多或少的還是會(huì)影響貨幣政策的實(shí)施。雖然學(xué)者間對(duì)于兩種政策之間的關(guān)系存在著差異化的想法，但是主流的觀(guān)點(diǎn)還是兩種政策之間應(yīng)該相輔相成，共同協(xié)作。

Borio和Drehmanm（2009）的研究證實(shí)，為了解決金融失衡并達(dá)到金融穩(wěn)定，僅僅依靠宏觀(guān)審慎監(jiān)管是不夠的，還要借助貨幣政策的幫助。Bean等（2010）基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型得出了相似的結(jié)論，在對(duì)銀行進(jìn)行一次性征稅時(shí)，貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策之間應(yīng)該相互配合而非相互替代。Vinals（2013）曾基于中央銀行最優(yōu)貨幣政策的角度，提出貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)將會(huì)得益于有效的宏觀(guān)審慎政策。宏觀(guān)審慎政策在維護(hù)金融穩(wěn)定方面能夠起到主導(dǎo)作用，并對(duì)貨幣政策起到一定的輔助效果，從而改善社會(huì)福利。

目前，關(guān)于貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策之間協(xié)調(diào)性的研究，多數(shù)學(xué)者都會(huì)采用DSGE模型來(lái)分析。許先普和楚爾鳴（2017）在研究房?jī)r(jià)波動(dòng)和“雙支柱”調(diào)控政策之間的關(guān)系時(shí)，采用DSGE模型實(shí)證證明了當(dāng)供給側(cè)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的調(diào)控行為，會(huì)加強(qiáng)宏觀(guān)審慎政策的有效性。卜林等（2016）同樣從DSGE模型出發(fā)，研究了財(cái)政政策、貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策三者之間的關(guān)系。并認(rèn)為在財(cái)政擴(kuò)張的背景下，兩種政策在實(shí)施時(shí)應(yīng)該考慮對(duì)方的行為，而不是簡(jiǎn)單的發(fā)揮系統(tǒng)作用，也許建立一種非合作關(guān)系會(huì)帶來(lái)更佳的效果。

也就是說(shuō)宏觀(guān)審慎政策和貨幣政策之間的關(guān)系應(yīng)該是隨著實(shí)際情況而改變的，并非絕對(duì)的替代或是絕對(duì)的互補(bǔ)。在經(jīng)濟(jì)下行期間，寬松的貨幣政策可以刺激信貸規(guī)模的擴(kuò)張，使資金更多的流入市場(chǎng)，促進(jìn)資金的流動(dòng)，但也同時(shí)對(duì)應(yīng)著更高的違約風(fēng)險(xiǎn)，使得整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)升高。而宏觀(guān)審慎監(jiān)管通過(guò)將更多金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)納入監(jiān)管體系，加強(qiáng)了資本管制，抑制了金融體系內(nèi)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重和不良貸款率的提高，能夠部分抵消寬松的貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定性所帶來(lái)的負(fù)作用，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)約束金融機(jī)構(gòu)在信貸規(guī)模方面的過(guò)度擴(kuò)張。

3.主要實(shí)踐及政策效果

近年來(lái)，我國(guó)對(duì)于“雙支柱”調(diào)控框架的實(shí)踐主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，加強(qiáng)了“雙支柱”政策的相互協(xié)調(diào)，不斷開(kāi)發(fā)新的政策工具。目前，我國(guó)創(chuàng)設(shè)了多種新的貨幣政策工具，諸如短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等，通過(guò)多種制度保障來(lái)應(yīng)對(duì)可能的流動(dòng)性沖擊。并且加強(qiáng)了宏觀(guān)審慎政策管理，將跨境資本流動(dòng)等一并納入監(jiān)管，形成了了全新的住房金融宏觀(guān)審慎政策框架。

其次，不斷完善宏觀(guān)審慎評(píng)估體系，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模的監(jiān)管。2017年一季度起，人民銀行正式宣布將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，落實(shí)對(duì)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理。政策頒布后，我國(guó)商業(yè)銀行表外理財(cái)余額增速明顯下滑。通過(guò)完善宏觀(guān)審慎評(píng)估體系可以建立有效的資本約束機(jī)制，平衡資金水平，保證金融機(jī)構(gòu)能夠正確應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，具備一定的抗險(xiǎn)能力。

在“雙支柱”調(diào)控政策的實(shí)踐下，截止2020年12月末，廣義貨幣（M2）余額達(dá)到了218.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，全年凈投放現(xiàn)金逾7125億元。同時(shí)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)突破319.7萬(wàn)億元，同樣達(dá)到了10.1%的同比增長(zhǎng)率。實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到了進(jìn)一步發(fā)展的同時(shí)銀行體系的流動(dòng)性也保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，為供給側(cè)改革與今后的可持續(xù)性發(fā)展提供了穩(wěn)健的環(huán)境，同時(shí)也標(biāo)志著金融體系內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的防范。

4.政策建議

目前，我國(guó)的“雙支柱”調(diào)控框架經(jīng)過(guò)了幾年的不斷完善已經(jīng)逐漸清晰，未來(lái)主要是在此基礎(chǔ)上結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況做出進(jìn)一步的創(chuàng)新和改革，基于此，本文提出了幾條關(guān)于“雙支柱”調(diào)控政策今后發(fā)展的政策建議。

4.1制定差異化的調(diào)控政策

在制定相關(guān)調(diào)控政策時(shí)，必須合理考慮到不同政策工具對(duì)于調(diào)控主體的差異化影響，針對(duì)其不同特征制定不同的政策。例如對(duì)于資本充足率較高的銀行，應(yīng)該放松對(duì)相關(guān)資產(chǎn)配置的限制，建立差異化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提升不同銀行面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抗擊能力。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，也應(yīng)該制定不同的策略，在經(jīng)濟(jì)上行期間應(yīng)該格外關(guān)注信貸規(guī)模是否存在過(guò)度擴(kuò)張的現(xiàn)象，以避免個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的積累導(dǎo)致整個(gè)金融體系的危機(jī)。

4.2進(jìn)一步完善宏觀(guān)審慎評(píng)估體系和政策工具

我國(guó)現(xiàn)階段的宏觀(guān)審慎框架還有待進(jìn)一步的完善，當(dāng)前宏觀(guān)審慎政策的目的是在保障金融體系穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，有效的防范利率市場(chǎng)化所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇等。市場(chǎng)上很多金融機(jī)構(gòu)都具有順周期性的特征，并可能帶來(lái)結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)。宏觀(guān)審慎評(píng)估的對(duì)象有必要將這些市場(chǎng)都涵蓋進(jìn)去，通過(guò)加大監(jiān)管范圍以提高金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。不斷建立和研發(fā)確實(shí)有效的宏觀(guān)審慎新工具，使得每一種工具的效用都能夠得到最大的發(fā)揮。

4.3進(jìn)一步加強(qiáng)“雙支柱”調(diào)控政策的協(xié)同作用

采取貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策共同調(diào)控的方式，能夠達(dá)到在信貸擴(kuò)張的同時(shí)穩(wěn)定金融體系風(fēng)險(xiǎn)的效果。充分考慮兩種政策的沖突效應(yīng)，采用激勵(lì)相容的政策框架，將減少個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和集聚，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成。結(jié)合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候適當(dāng)采取寬松的貨幣政策雖然能夠加大市場(chǎng)中資金的流動(dòng)性，但是也會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)套利的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集聚，所以有必要通過(guò)緊縮的宏觀(guān)審慎政策來(lái)監(jiān)管對(duì)應(yīng)的金融主體，抵消寬松的貨幣政策對(duì)信貸規(guī)模帶來(lái)的正向影響。通過(guò)“雙支柱”政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)來(lái)穩(wěn)定金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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