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        商業(yè)銀行債務(wù)融資工具的供需現(xiàn)狀及建議

        2021-09-10 07:22:44鄒萌柏禹含
        債券 2021年5期
        關(guān)鍵詞:金融債債務(wù)投資者

        鄒萌柏 禹含

        摘要:商業(yè)銀行發(fā)行債務(wù)融資工具是其補(bǔ)充資本的重要載體方式。預(yù)計(jì)2021年商業(yè)銀行債務(wù)融資工具供給將進(jìn)一步增大,然而需求增長卻相對(duì)疲弱,供需不平衡將加劇。本文從發(fā)行角度出發(fā),分析了目前商業(yè)銀行債務(wù)融資工具發(fā)行中存在的問題,并提出了緩解供需矛盾的相關(guān)建議。

        關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行債務(wù)融資工具二級(jí)資本債永續(xù)債

        商業(yè)銀行債務(wù)融資工具是流動(dòng)性和利率風(fēng)險(xiǎn)管理的穩(wěn)定器,是商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的重要載體。自2005年以來,我國商業(yè)銀行債務(wù)融資工具逐漸多元化,目前包括同業(yè)存單、普通金融債、二級(jí)資本債、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債等??紤]到同業(yè)存單屬于貨幣市場工具,可轉(zhuǎn)債具有債性和股性雙重性質(zhì),這兩者在屬性上與二級(jí)資本債、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債(以下統(tǒng)稱“三大債務(wù)融資工具”)有所不同,且三大債務(wù)融資工具是當(dāng)前商業(yè)銀行進(jìn)行中長期流動(dòng)性管理和補(bǔ)充資本的重要工具,因此本文暫不對(duì)上述所有債務(wù)融資工具作統(tǒng)一討論,先聚焦探討三大債務(wù)融資工具。

        三大債務(wù)融資工具承擔(dān)的重要功能

        (一)中長期流動(dòng)性和利率風(fēng)險(xiǎn)管理的穩(wěn)定器

        從負(fù)債管理的角度來看,在利率市場化的大背景下,商業(yè)銀行做好負(fù)債管理的體現(xiàn)之一是保持融資平穩(wěn),而管理好中長期負(fù)債便是融資平穩(wěn)的基石。一定比例的中長期負(fù)債可以緩解短期再融資壓力,有利于做好流動(dòng)性管理,同時(shí)又可以降低市場波動(dòng)所導(dǎo)致的融資成本不確定性,有利于做好利率風(fēng)險(xiǎn)管理。近年來,監(jiān)管部門也在引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)中長期穩(wěn)定負(fù)債的配置,如通過流動(dòng)性穩(wěn)定比率(NFSR)指標(biāo)對(duì)商業(yè)銀行1年期以上的資金穩(wěn)定性作出要求。中長期負(fù)債主要依靠三大債務(wù)融資工具進(jìn)行補(bǔ)充,因此可以說,做利用好三大債務(wù)融資工具的安排是做好中長期流動(dòng)性和利率風(fēng)險(xiǎn)管理的穩(wěn)定器關(guān)鍵。

        (二)資本補(bǔ)充的重要渠道

        由于近年來經(jīng)濟(jì)增速放緩,信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降,商業(yè)銀行對(duì)資本總量的增長有剛性需求。在利率市場化及全球低利率的背景下,銀行凈息差逐漸收窄,內(nèi)生資本補(bǔ)充能力下降,銀行業(yè)市凈率(Price-to-BookRatio,即每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率)普遍低于1%,制約了股本融資的可操作性。當(dāng)我們拉長周期來觀察銀行業(yè)時(shí),可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行利潤率從2012年開始下降,凈利潤增速在2014年低于貸款增速。2014年以后,內(nèi)生資本補(bǔ)充能力不足的情況逐漸凸顯。在同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)下,為補(bǔ)充二級(jí)資本發(fā)行的二級(jí)資本債開始增多。自2017年開始,為補(bǔ)充一級(jí)資本發(fā)行的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債增多。自2019年開始,永續(xù)債發(fā)行增多。相比之下,三大債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模總量最大,是主要的資本補(bǔ)充渠道。

        三大債務(wù)融資工具的現(xiàn)狀

        (一)一級(jí)市場:整體規(guī)模呈上升趨勢,發(fā)行成本與估值利差趨于穩(wěn)定

        三大債務(wù)融資工具存量規(guī)模逐年上升。截至2020年末,普通金融債余額為1.81萬億元,二級(jí)資本債余額為2.35萬億元,永續(xù)債余額為1.22萬億元。從規(guī)模來看,二級(jí)資本債于2017年超越普通金融債規(guī)模,已成為商業(yè)銀行第一大債務(wù)融資工具;永續(xù)債起步較晚,自2019年起商業(yè)銀行才逐漸開始發(fā)行,不過永續(xù)債規(guī)模增速較快,是近兩年國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本最主要的增量工具。

        發(fā)行成本與估值之間利差趨于穩(wěn)定。普通金融債、二級(jí)資本債和永續(xù)債主要品種的發(fā)行期限不同,分別為3年期、10年期、5年期。此外,由于債券功能不同,三大債務(wù)融資工具的發(fā)行成本存在明顯差異。以AAA級(jí)債券為例,永續(xù)債(5年期)發(fā)行利率最高,二級(jí)資本債(10年期)次之,分別較普通金融債(3年期)高120~140BP、80~100BP。從發(fā)行成本與估值利差來看,普通金融債(3年期)發(fā)行利率高于同期限中債到期收益率,存在一定正利差,但逐年趨于穩(wěn)定。二級(jí)資本債(10年期)發(fā)行利率低于同期限中債到期收益率,存在一定負(fù)利差。普通金融債和二級(jí)資本債發(fā)行利率與中債估值之間正負(fù)利差不同,反映出在一級(jí)市場上,普通金融債的市場化發(fā)行程度比二級(jí)資本債更高一些。(編輯注:請(qǐng)問有永續(xù)債數(shù)據(jù)嗎?若有,請(qǐng)補(bǔ)。)(目前尚未有永續(xù)債數(shù)據(jù))

        (二)二級(jí)市場:持有者相對(duì)集中,交易活躍度不高,但逐年提升

        持有者相對(duì)集中于商業(yè)銀行自營和非法人產(chǎn)品。從中央結(jié)算公司公布的托管數(shù)據(jù)來看,普通金融債主要由商業(yè)銀行自營購買,2020年末其持有規(guī)模占比達(dá)56%;其次為非法人產(chǎn)品(不含理財(cái)產(chǎn)品),持有比例為33%。二級(jí)資本債持有結(jié)構(gòu)較為更加均衡,非法人產(chǎn)品(不含理財(cái)產(chǎn)品)持有最多,2020年末約占38%;其次為商業(yè)銀行自營,持有占比約為25%;理財(cái)產(chǎn)品持有占比約為22%。(編輯注:請(qǐng)問有永續(xù)債數(shù)據(jù)嗎?若有,請(qǐng)補(bǔ))(暫無永續(xù)債數(shù)據(jù))

        二級(jí)市場交易活躍度不高,但交易量和占比逐年提升。2020年,普通金融債交易規(guī)模接近2萬億元,二級(jí)資本債交易規(guī)模接近2.8萬億元。普通金融債和二級(jí)資本債交易量占占銀行間市場交易量之比較低,2016年至2019年均不足1%,不過2020年普通金融債占比提升至0.9%,二級(jí)資本債提升至1.2%,是近5年來最高水平。(編輯注:請(qǐng)問有永續(xù)債數(shù)據(jù)嗎?若有,請(qǐng)補(bǔ))(暫無永續(xù)債數(shù)據(jù))

        三大債務(wù)融資工具的供需矛盾加劇

        (一)供給分析

        2020年銀行業(yè)資本充足率下降,其最主要的原因是商業(yè)銀行加大撥備計(jì)提后利潤下降,內(nèi)生資本補(bǔ)充增速低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速。商業(yè)銀行持續(xù)加大撥備計(jì)提力度的原因在于:一是2020年疫情暴發(fā)后商業(yè)銀行讓利實(shí)體,二是為應(yīng)對(duì)不良貸款延后所暴露的風(fēng)險(xiǎn)。2021年,盡管隨著經(jīng)濟(jì)增速提升,銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望好轉(zhuǎn),但是考慮到銀行對(duì)貸款進(jìn)行延期處理以及不良貸款暴露滯后,商業(yè)銀行不良率仍承壓,補(bǔ)充資本的需求將增加。

        中小銀行補(bǔ)充資本的需求更為迫切。2020年不同類型商業(yè)銀行資本充足率走勢有所分化,其中大型國有商業(yè)銀行和股份制銀行資本充足率下降較少,城商行和農(nóng)商行等中小銀行資本充足率下降較多。2020年三季度末,城商行和農(nóng)商行的資本充足率分別為12.44?%和12.11?%,較上年末分別下降?0.26個(gè)百分點(diǎn)和1?個(gè)百分點(diǎn)(編輯注:請(qǐng)補(bǔ)充)(暫無2020年末數(shù)據(jù),目前各家銀行年報(bào)尚未公布,上一版采用的是三季度數(shù)據(jù),是否仍考慮使用三季度末數(shù)據(jù)?)。考慮到非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率的要求為10.5%,資本充足率位于12%~13%(編輯注:實(shí)際比要求的更高,顯示不出“迫切性”,內(nèi)在邏輯是什么?)的中小銀行安全邊際較低,未來有補(bǔ)充資本的剛需。

        此外,2021—2025年大型國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的需求也較大,主要源于總損失吸收能力(TLAC)監(jiān)管要求。2011年,金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)發(fā)布了《針對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的政策措施》,首次發(fā)布全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)(G-SIBs)名單。根據(jù)2019年公布的最新名單,我國四大國有商業(yè)銀行(編輯注:目前一般把交通銀行也算作大型國有商業(yè)銀行,請(qǐng)確定交行是否在G-SIBs名單中)(答:目前只有四大行,交行不在列)均在列,分別是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行,對(duì)其資本充足率的要求是于2025年初分別達(dá)到20%、19.5%、20%、19.5%,抵扣上限(編輯注:何意?)1(FSB有相關(guān)豁免條例,部分債務(wù)工具雖然不符合TLAC工具要求,但實(shí)際操作也能吸收損失。如果是采取了其他的方式,最高可以在原監(jiān)管要求下抵扣2.5%的規(guī)模)為2.5%。目前我國未實(shí)施TLAC監(jiān)管要求,也未單獨(dú)創(chuàng)設(shè)僅適用于TLAC規(guī)則的債務(wù)融資工具。根據(jù)2020年三季報(bào),即使按照要求計(jì)算這四大國有商業(yè)銀行扣除資本緩沖后的資本充足率,與監(jiān)管要求仍有一定差距。在監(jiān)管壓力之下,未來四大國有商業(yè)銀行發(fā)行資本工具實(shí)現(xiàn)TLAC達(dá)標(biāo)的需求較為剛性,使得商業(yè)銀行債務(wù)融資工具的供給規(guī)模將持續(xù)增大。

        (二)需求分析

        資管新規(guī)實(shí)施以來,新老投資力量切換,中長期投資者增長乏力。之前,商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品是銀行資本類債券的主要投資者,而資管新規(guī)下的新理財(cái)產(chǎn)品與資本類債券并不匹配。目前,市場上新發(fā)的規(guī)模較大的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品多為現(xiàn)金管理類和短期限凈值型理財(cái)產(chǎn)品,通常規(guī)模偏小,投資久期較短,對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性要求較高,資本類債券不能滿足其投資要求。在新老產(chǎn)品劃斷,老產(chǎn)品規(guī)模被壓降的情況下,不少資本類債券遭到減持。此外,以保險(xiǎn)資管為代表的中長期投資者尚未大規(guī)模入場,債券型基金需要控制投資久期,一般僅在二級(jí)市場參與,較少參與一級(jí)市場。

        綜上所述,相比供給端,需求端增長明顯乏力,供需矛盾有進(jìn)一步加劇之勢。需要特別提到的是,不同于普通金融債與二級(jí)資本債,永續(xù)債的股性和債性認(rèn)定一直不明朗,使得投資者在永續(xù)債成本收益考量和風(fēng)險(xiǎn)要求約束上存在困擾,降低了投資者的參與度,導(dǎo)致對(duì)永續(xù)債的需求較弱。

        從發(fā)行中存在的問題出發(fā)化解供需矛盾

        (一)發(fā)行中存在的問題

        在制度方面,發(fā)行機(jī)制、承銷團(tuán)模式有待完善。目前,三大債務(wù)融資工具的發(fā)行、承銷效果較不及同業(yè)存單和外幣債券低。其中,同業(yè)存單可以在額度內(nèi)進(jìn)行少量多次靈活發(fā)行;外幣債券發(fā)行中承銷商主動(dòng)性更高強(qiáng),投資者拓展范圍更廣泛。

        在監(jiān)管政策方面,一是針對(duì)投資者的監(jiān)管指標(biāo)存在不確定性,如目前二級(jí)資本債是按照100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量的,未來在《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》框架下其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是否會(huì)提升具有不確定性。二是未來可能會(huì)有新的資本補(bǔ)充工具出現(xiàn),如系統(tǒng)重要性銀行或?qū)l(fā)行TLAC工具,對(duì)二級(jí)資本債的供給將產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

        在發(fā)行人方面,商業(yè)銀行較看重發(fā)行結(jié)果,對(duì)發(fā)行定價(jià)的市場化接受度有待提高。通常,三大債務(wù)融資工具單筆融資金額大、期限長,因此在發(fā)行定價(jià)上發(fā)行人有天然的壓低成本的訴求,以節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用,并且同類型發(fā)行人之間也有一定程度對(duì)標(biāo)的要求,以免產(chǎn)生不必要的市場波動(dòng)。然而,持續(xù)性地壓低發(fā)行利率會(huì)加大其與估值的偏離程度,增加投資定價(jià)成本,從而阻礙市場化投資者的參與。

        在投資者方面,投資者范圍狹窄,以永續(xù)債最為突出。目前商業(yè)銀行永續(xù)債投資者集中于老的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品,保險(xiǎn)資管是主要的中長期資產(chǎn)配置者,但尚未在永續(xù)債投資中發(fā)揮主導(dǎo)作用。存量投資者減持,新增投資者增持疲弱,二級(jí)市場供需不匹配,導(dǎo)致一級(jí)市場發(fā)行壓力上升。

        (二)應(yīng)對(duì)建議

        在制度方面,建議簡化三大債務(wù)融資工具的發(fā)行備案流程,同時(shí)可考慮引入彈性發(fā)行機(jī)制,當(dāng)市場認(rèn)購踴躍時(shí)適當(dāng)擴(kuò)大單筆發(fā)行量,認(rèn)購不足時(shí)則在備案額度內(nèi)以實(shí)際市場化發(fā)行情況確定發(fā)行量。

        在監(jiān)管政策方面,建議對(duì)投資者的投資品種實(shí)行分類監(jiān)管,進(jìn)一步明確商業(yè)銀行永續(xù)債按債務(wù)融資工具進(jìn)行管理,這將有利于推動(dòng)永續(xù)債發(fā)行的可持續(xù)性。同時(shí),建議在專項(xiàng)金融債券的正向激勵(lì)措施上給予更多政策,完備專項(xiàng)管理,引導(dǎo)發(fā)行人加強(qiáng)對(duì)特定金融領(lǐng)域的支持,鼓勵(lì)更廣泛的投資機(jī)構(gòu)投資者積極參與投資。

        在發(fā)行人方面,商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)一級(jí)發(fā)行定價(jià)市場化程度。過去發(fā)行人有較強(qiáng)的議價(jià)能力,給予投資者的價(jià)格空間比較窄,建議未來發(fā)行人做好市場化定價(jià)工作,以提高投資者參與的積極性。

        在投資者方面,為拓展投資者范圍,建議增加二級(jí)資本債期限類型,如可設(shè)為3~10年之間任意期限;建議通過創(chuàng)新交易機(jī)制,擴(kuò)大央行票據(jù)互換(CBS)的參與方,提升永續(xù)債的流動(dòng)性和市場認(rèn)可度。

        注:

        1.FSB有相關(guān)豁免條例,部分債務(wù)工具雖然不符合TLAC工具要求,但在實(shí)際操作中也能吸收損失。如果是采取這些債務(wù)工具,最高可以在原監(jiān)管要求下抵扣2.5%的規(guī)模。

        作者單位:招商銀行資產(chǎn)負(fù)債部、

        招商銀行研究院

        (注:兩位作者分別屬于兩個(gè)部門)

        責(zé)任編輯:鹿寧寧羅邦敏

        參考文獻(xiàn)

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