老思基

提要：投資就是應(yīng)對市場的“不確定性”，不斷提高成功率的過程，而做好資產(chǎn)組合配置是提高勝率的關(guān)鍵。

即使在美國股市這樣的成熟市場上，投資者也會覺得發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀公司很難：過去10年ROE大于15%的只有75家公司，占比2.51%。美國市場作為漲了9倍的大牛市，其中40%的股票卻是跌的，只有10%的股票獲得了新增80%的市值。A股市場也是這樣，過去10年ROE大于15%的有30家公司，占比1.92%。而且事實上，只有極少數(shù)公司能夠獲得長期超額收益。

從2005～2020年各類資產(chǎn)的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)：沒有哪項資產(chǎn)可以持續(xù)性上漲，或是持續(xù)性下跌，資產(chǎn)價格具有循環(huán)漲跌和“均值回歸”的特征。以黃金為例，過去15年，黃金投資收益率走出一個“之”字形。與此同時，各種金融資產(chǎn)在15年間都處于漲跌波動的狀態(tài)。在上下起伏的波動狀態(tài)中找到相對便宜的資產(chǎn)，然后在比較合適的時間介入，才能有較高概率獲取收益。不過，這種做法理論上很美好，現(xiàn)實中卻很難做到。所以拋棄擇時，挑選到優(yōu)秀的大類資產(chǎn)，通過組合配置進行投資才是正道。

市場中有個經(jīng)典的牛市前后散戶心理變化曲線，詳細描述了一個投資者是怎樣在行情波動的過程中，心緒跌宕起伏不斷高買低賣，成功虧錢的心酸過程。在牛市的開始階段，買入的人很少。多數(shù)都是專業(yè)的長期投資者。后來行情慢慢上漲，吸引更多人買入。但是這些新手一開始都不敢買太多，最多只投入幾萬元錢試探一下。再后來，隨著行情一路上漲，投資者膽子越來越大，開始大筆投入。到了最后，所有人都在砸鍋賣鐵買股票的時候，也就是行情見頂下跌的時候，情況突然發(fā)生了變化。見頂下跌的原因也很簡單。因為股票行情上漲，必須要有越來越多的資金投入。當(dāng)所有人都在砸鍋賣鐵買股票的時候，所有能炒股的資金，基本已經(jīng)都進入市場了。再往后很難再有更多錢進來，行情自然就會見頂下跌。我們的錢就這樣被套牢在了股市最高點，股市急速下跌的時候也會認為是正常調(diào)整不著急賣，等完全被套牢了，只好被動地變成長期投資……

市場一直在變，但“恐懼和貪婪”的人性是不變的，只要投資，就面臨市場情緒帶來的影響，作為個人投資者很難克服這些人性弱點。橋水基金創(chuàng)始人達里奧提出：投資的要訣就是找到10～15個良好的、互不相關(guān)的回報流，并創(chuàng)建投資組合。隨著資產(chǎn)數(shù)量增加、相關(guān)性降低，組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）就會減小，實現(xiàn)了更高的風(fēng)險回報比率;隨著組合波動減小，賠錢的概率也大幅下降。

綜上所述，隨著無風(fēng)險收益率下行，優(yōu)質(zhì)單一資產(chǎn)越來越少，沒有哪項資產(chǎn)可以持續(xù)性上漲，或是持續(xù)性下跌，資產(chǎn)表現(xiàn)總在不停輪動，只有通過資產(chǎn)配置、分散投資才能獲得滿意的預(yù)期收益。

所以，投資就是應(yīng)對市場的“不確定性”，不斷提高成功率的過程，而做好資產(chǎn)組合配置是提高勝率的關(guān)鍵。就像這次歐洲杯賽奪冠的意大利隊一樣，賽前做好各方部署，場上隨形勢變化審時度勢，在做好堅固防守的基礎(chǔ)上瞅準(zhǔn)時機靈活出擊，才能奪得桂冠。