文琪

2021年下半年以來(lái)債市整體走強(qiáng)，中國(guó)債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，中債綜合指數(shù)7月份上漲1.27%，截至7月底，年初至今該指數(shù)上漲3.44%。伴隨著債市走強(qiáng)，債券基金業(yè)績(jī)也快速回暖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月24日，博時(shí)季季樂(lè)三個(gè)月持有A今年以來(lái)回報(bào)率3.2%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為2.23%。

經(jīng)過(guò)多年的精心布局，目前“固收大廠”博時(shí)基金“樂(lè)享”品牌已擁有包括季季、雙季、一年等不同期限的持有期產(chǎn)品，超過(guò)250萬(wàn)持有固收類(lèi)產(chǎn)品的客戶(hù)。

博時(shí)季季樂(lè)基金經(jīng)理倪玉娟表示：“下半年以來(lái)，基本面與政策面構(gòu)筑的順風(fēng)環(huán)境使得債市走出小牛市行情，利率下行帶來(lái)的資本利得提升了債基收益率?！?/p>

展望年內(nèi)債市行情，倪玉娟認(rèn)為，下半年債券市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)不大，流動(dòng)性波動(dòng)加大但預(yù)計(jì)總體較寬松。在此背景下，債基配置機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

多只產(chǎn)品業(yè)績(jī)突出

相關(guān)資料顯示，倪玉娟目前擔(dān)任博時(shí)季季樂(lè)、博時(shí)富瑞純債、博時(shí)恒康一年持有期等產(chǎn)品基金經(jīng)理，在管基金規(guī)模超過(guò)800億元。

倪玉娟管理的產(chǎn)品雖然以固收類(lèi)為主，但每只產(chǎn)品卻各有特點(diǎn)：季季樂(lè)定位為類(lèi)貨幣增強(qiáng)的短債基金、富瑞純債定位為開(kāi)放式中短債產(chǎn)品、博時(shí)恒康為偏債混合型基金、現(xiàn)金寶為貨幣市場(chǎng)基金。這既能滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)偏好低，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性要求較高的客戶(hù)需要，又適合資金較為充裕，注重長(zhǎng)期回報(bào)，愿意為了獲取較高回報(bào)犧牲一定短期流動(dòng)性的投資者。

Wind數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)季季樂(lè)A自2020年5月成立以來(lái)總收益達(dá)到4.78%（截至8月24日），年化波動(dòng)率0.58%，最大回撤僅0.14%。博時(shí)富瑞純債今年以來(lái)收益率3.11%，自2017年成立以來(lái)總回報(bào)24.23%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為2.42%。

多只產(chǎn)品均取得良好業(yè)績(jī)，體現(xiàn)出倪玉娟較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性，這與她早年的從業(yè)經(jīng)歷不無(wú)關(guān)系。在2014年加入博時(shí)基金前，倪玉娟曾在海通證券做過(guò)三年的固定收益分析師，賣(mài)方宏觀研究經(jīng)驗(yàn)讓她建立了對(duì)于市場(chǎng)自上而下的宏觀視角。進(jìn)入博時(shí)基金后，倪玉娟先從事信用債研究，后參與組合管理，這些研究經(jīng)歷豐富了她對(duì)行業(yè)、企業(yè)自下而上的微觀視角，也讓倪玉娟在擔(dān)任基金經(jīng)理后，做投資決策時(shí)會(huì)基于對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷，通過(guò)自上而下和自下而上相結(jié)合、定性分析和定量分析相補(bǔ)充的方法，進(jìn)行前瞻性的決策，確定資產(chǎn)在固定收益類(lèi)證券之間的配置比例。具體到債基投資上，倪玉娟有一套自己的操作原則。她比較重視債券票息的時(shí)間價(jià)值，以信用為底倉(cāng)，保持中等杠桿和短久期加強(qiáng)組合回撤的控制。同時(shí)，講究策略靈活，要根據(jù)債券市場(chǎng)所處周期，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)債券類(lèi)屬資產(chǎn)的配置及久期、杠桿水平。策略上，一般是順勢(shì)而為，偏好做右側(cè)交易，以減少組合的回撤，降低負(fù)債端的波動(dòng)。

新一輪配置窗口有望開(kāi)啟

據(jù)了解，通過(guò)長(zhǎng)期對(duì)固收類(lèi)產(chǎn)品的打磨，博時(shí)基金目前已形成了博時(shí)“ 樂(lè)享”穩(wěn)健投資品牌，產(chǎn)品線(xiàn)包括博時(shí)月月系列、博時(shí)雙月系列、博時(shí)季季系列、博時(shí)雙季系列等不同期限的持有期產(chǎn)品。

從產(chǎn)品的流動(dòng)性上看，持有期模式債基僅在首次購(gòu)買(mǎi)后對(duì)客戶(hù)的持有期限有限制，首個(gè)持有期結(jié)束后客戶(hù)在任何一個(gè)交易日均可申請(qǐng)贖回，相較于大多采取定開(kāi)形式的中短債產(chǎn)品，其流動(dòng)性上有著明顯優(yōu)勢(shì)。

今年下半年以來(lái)，債市復(fù)蘇明顯，債券基金的收益率得到提升，博時(shí)基金旗下債券產(chǎn)品表現(xiàn)突出。對(duì)此，倪玉娟認(rèn)為，三季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能邊際上加速放緩，并呈現(xiàn)顯著的分化格局。通脹方面，PPI同比雖然依然處于高位，且持續(xù)性可能較強(qiáng)，但其向CPI的傳導(dǎo)較為緩慢。在這樣的格局下，國(guó)內(nèi)貨幣政策選擇“ 以我為主”，央行為了應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)壓力，同時(shí)對(duì)沖資金面MLF 到期壓力，在7月操作了全面降準(zhǔn)。降準(zhǔn)打消了此前市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策下半年可能收緊的擔(dān)憂(yōu)，基本面與政策決定的順風(fēng)環(huán)境使得債市走出小牛市行情。自降準(zhǔn)政策宣布以來(lái)，以10年期國(guó)債為例，收益率已下行逾20bp。各期限品種信用債收益率跟隨利率下行。在流動(dòng)性充裕背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒也驅(qū)動(dòng)信用債信用利差持續(xù)壓縮。

基于下半年債券市場(chǎng)走勢(shì)并不悲觀的判斷，倪玉娟表示，在產(chǎn)品運(yùn)作上，市場(chǎng)波動(dòng)加大可反向加倉(cāng)，適當(dāng)運(yùn)用杠桿，保持中等久期，類(lèi)屬資產(chǎn)仍信用債為主，但流動(dòng)性是開(kāi)放式組合的生命線(xiàn)，產(chǎn)品會(huì)合理配利率債和存單等流動(dòng)性好的資產(chǎn)。信用方面，仍然以防風(fēng)險(xiǎn)為底線(xiàn)。信用債的選擇上，以城投為主和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債為主，投資管理上，一方面會(huì)守住分散化原則，控制單個(gè)主體的集中度;另一方面，嚴(yán)格控制信用債久期，降低久期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。