顧麗杰

（惠多利農(nóng)資有限公司，浙江 杭州 310052）

由于我國農(nóng)業(yè)部在2015年施行的農(nóng)藥化肥零增長行動以及我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，近3年來我國尿素產(chǎn)量并沒有表現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢，而是保持一個(gè)相對穩(wěn)定的產(chǎn)值。2019年我國尿素行業(yè)產(chǎn)量為5361萬噸，同比增長2.9%。我國尿素下游的需求端主要是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，占尿素消費(fèi)市場總量的50%以上，其次是三聚氰胺、涂層、塑料及化妝品產(chǎn)業(yè)。因此可以看出，我國尿素產(chǎn)業(yè)的下游需求結(jié)構(gòu)還是比較單一，尿素產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展關(guān)系比較密切。受國內(nèi)政策以及國際市場的影響，我國尿素的出口量呈現(xiàn)出波動性，2018年我國尿素出口總量為244萬噸，同比下降47.53%，而2019年我國尿素出口量又大幅度增長，同比增長102.4%。在國內(nèi)尿素產(chǎn)能出清以及國內(nèi)尿素貨源緊張的背景下，我國近3年來的尿素進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。我國國內(nèi)尿素的需求總量在2015年達(dá)到了高峰，為5684.76萬噸。2015年之后由于國家化肥減產(chǎn)增效行動的開展，呈現(xiàn)一個(gè)逐年下滑的趨勢。我國目前尿素工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)基本成熟，并且我國尿素上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局也在不斷優(yōu)化。但是我國尿素市場整體的波動性還較大，以至于我國化肥企業(yè)在成本控制以及利潤管理上面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營是化肥企業(yè)在市場擴(kuò)張過程中需要攻克的關(guān)鍵難題。套期保值是目前化肥企業(yè)期現(xiàn)貨經(jīng)營過程中的核心策略，在企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮著穩(wěn)定企業(yè)成本、降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的作用?；势髽I(yè)通過套期保值在尿素期貨市場以及尿素現(xiàn)貨市場同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作，進(jìn)而有效提高企業(yè)的成本控制能力以及盈利能力。對于化肥企業(yè)而言，套期保值不同于期貨市場中的投機(jī)操作，而是在于企業(yè)資產(chǎn)保值以及成本控制。因此套期保值的核心作用不是為了在期貨市場中獲得大額的盈利，而是為了穩(wěn)定企業(yè)成本以及利潤，降低市場不可控因素下企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失。尿素期貨于2020年7月15日在鄭州商品交易所正式上市交易，可以看出目前尿素期貨的上市時(shí)間還比較短。這就導(dǎo)致我國化肥企業(yè)對于尿素期貨市場的理解程度尚不深刻，以至于化肥企業(yè)套期保值策略還不夠成熟。當(dāng)下我國多數(shù)化肥企業(yè)尚未建立完善的套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，進(jìn)而使得化肥企業(yè)套期保值工作的有效性大大降低。尿素套期保值工作的開展對于尿素企業(yè)人才的要求是更加嚴(yán)苛的，然而目前大部分化肥企業(yè)并沒有積極建立一支高水平的期貨人才隊(duì)伍。期貨人才的缺失將直接導(dǎo)致我國化肥企業(yè)尿素套期保值策略的科學(xué)性不足?；势髽I(yè)尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營不僅僅在于尿素期貨市場和現(xiàn)貨市場的對沖操作，其的核心是對套期保值策略的全過程的管理。然而當(dāng)下我國化肥企業(yè)往往只關(guān)注某一個(gè)時(shí)段的套期保值策略的執(zhí)行，并沒有結(jié)合市場背景對尿素套期保值工作進(jìn)行全過程的管理。本文首先探討了套期保值在化肥企業(yè)尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營過程中的作用，進(jìn)而深入剖析了我國化肥企業(yè)套期保值工作存在的主要問題并提出若干尿素套期保值的策略建議。

一、化肥企業(yè)尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營概述

在我國農(nóng)業(yè)政策驅(qū)動預(yù)計(jì)國內(nèi)尿素產(chǎn)能出清的背景下，我國尿素市場的波動程度比較大，進(jìn)而增加了化肥企業(yè)尿素產(chǎn)品的經(jīng)營壓力[1]。因此，尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營是化肥企業(yè)發(fā)展過程中的必要內(nèi)部控制工作。尿素期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格往往存在較大的差異，二者之間的數(shù)值差稱為尿素期現(xiàn)貨的基差。尿素基差大小的變化導(dǎo)致化肥企業(yè)成本變動的主要原因之一。例如化肥企業(yè)簽訂尿素采購合同時(shí)，預(yù)測未來尿素的市場價(jià)格可能會出現(xiàn)一個(gè)下降，則尿素企業(yè)可以在簽訂采購合同的同時(shí)賣出對應(yīng)數(shù)量的尿素期貨合約，從而平衡尿素市場價(jià)格變化導(dǎo)致的化肥企業(yè)成本變化。同時(shí)，若化肥企業(yè)作為供貨方與尿素需求方簽訂現(xiàn)貨供貨合同，交貨時(shí)間為未來的某一個(gè)日期。此時(shí)化肥企業(yè)尚不需要購入合同涉及的尿素供貨量，因此化肥企業(yè)可以通過買入尿素期貨合約來規(guī)避未來尿素價(jià)格上升導(dǎo)致的損失。若化肥企業(yè)并沒有通過期現(xiàn)貨經(jīng)營對尿素市場的波動進(jìn)行套期保值操作，那么化肥企業(yè)將會面臨著較大的財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，化肥企業(yè)參與主營產(chǎn)品尿素的期貨交易是參與競爭的自然選擇，也是規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的必要措施。

尿素期貨市場對于化肥企業(yè)而言是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的渠道，化肥企業(yè)在期貨市場中進(jìn)行套期保值操作來合理規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。從基本面分析的角度來看，近5年來我國尿素市場產(chǎn)能、尿素出口量、尿素需求量都出現(xiàn)不同程度的波動，并且都沒有明顯的變動趨勢，從而顯著增加了尿素產(chǎn)品價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)。并且在近年來國內(nèi)農(nóng)業(yè)政策的變化以及國外尿素產(chǎn)品競爭力的加大，使得我國尿素價(jià)格的不確定性進(jìn)一步加劇。因此尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營在化肥企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作中的重要性不斷凸顯，同時(shí)尿素套期保值策略也是近年來來我國化肥企業(yè)重點(diǎn)的研究內(nèi)容。從中長期來看，盡管尿素期貨市場并不能夠完全抵消現(xiàn)貨價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨市場進(jìn)行套期保值操作還是化肥企業(yè)規(guī)避不可控風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。尿素期貨市場是一個(gè)零和市場，即所有市場主體的收益與損失的總和是歸零的。相似地，在尿素期貨市場上進(jìn)行套期保值操作的核心不在于獲益性，而是在于現(xiàn)貨持倉和期貨持倉的整體歸零性，進(jìn)而完成化肥企業(yè)存貨資產(chǎn)保值以及成本控制的目的。

二、套期保值在化肥企業(yè)尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營過程中的作用

1.提高化肥企業(yè)成本控制的能力

化肥企業(yè)在尿素業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中的主要障礙便是無法準(zhǔn)確識別出尿素價(jià)格的變化趨勢。尿素市場在國家農(nóng)業(yè)政策以及國內(nèi)外尿素需求的變動下呈現(xiàn)出比較大的波動性，進(jìn)而導(dǎo)致化肥企業(yè)面臨較大的成本控制壓力。尿素期貨市場為化肥企業(yè)期現(xiàn)貨經(jīng)營提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管控平臺，并使化肥企業(yè)能夠通過套期保值合理應(yīng)對尿素價(jià)格的波動風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高化肥企業(yè)成本控制的能力。套期保值使得化肥企業(yè)在面對不可控因素的時(shí)候能夠從容應(yīng)對，進(jìn)而優(yōu)化自身的成本控制方案。并且套期保值能夠讓化肥企業(yè)無論在面對上游供給端還是下游需求端，都可以利用賣出套期保值以及買入套期保值對供應(yīng)鏈的價(jià)格變動作出合理的應(yīng)對，進(jìn)而使得化肥企業(yè)能夠降低化肥企業(yè)成本波動的風(fēng)險(xiǎn)，并且可以促使化肥企業(yè)達(dá)成預(yù)定的成本控制目標(biāo)。

2.降低化肥企業(yè)的尿素經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

套期保值的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理?；势髽I(yè)進(jìn)行套期保值工作的核心目標(biāo)是對尿素期現(xiàn)貨市場的變動風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管控，進(jìn)而降低市場波動對化肥企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失。套期保值策略是化肥企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作中的重要內(nèi)容。化肥企業(yè)制度符合化肥企業(yè)尿素業(yè)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)的套期保值策略，不僅能夠極大地提高化肥企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，還可以有效降低化肥企業(yè)尿素經(jīng)營過程中產(chǎn)生的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。正確的套期保值策略可以將化肥企業(yè)面對的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煽仫L(fēng)險(xiǎn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成機(jī)遇，并讓化肥企業(yè)在面對市場波動的時(shí)候由被動的風(fēng)險(xiǎn)處理轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃拥娘L(fēng)險(xiǎn)管控[2]。若化肥企業(yè)在尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營過程中沒有制定有效的套期保值策略，則化肥企業(yè)尿素存貨資產(chǎn)價(jià)值以及尿素業(yè)務(wù)利潤便會出現(xiàn)波動，進(jìn)而影響化肥企業(yè)實(shí)現(xiàn)尿素經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益最大化。

3.穩(wěn)定企業(yè)的利潤水平

圖1展示了套期保值與否對于企業(yè)利潤的影響。套期保值的關(guān)鍵作用便是降低市場波動對與企業(yè)利潤的負(fù)面影響，進(jìn)而穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營利潤[3]。尿素產(chǎn)品價(jià)格是化肥企業(yè)經(jīng)營尿素業(yè)務(wù)過程中利潤管理的核心之一?；势髽I(yè)在尿素業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中不僅需要與上游供貨商簽訂合作協(xié)議，還需要進(jìn)行下游需求端的營銷。在尿素上下游業(yè)務(wù)量平穩(wěn)發(fā)展的情況下，尿素現(xiàn)貨價(jià)格的變動是化肥企業(yè)利潤變動的主要原因。而尿素現(xiàn)貨價(jià)格作為不可控的市場因素，化肥企業(yè)無法通過優(yōu)化自身的經(jīng)營模式以降低價(jià)格的波動水平。化肥企業(yè)在競爭激烈的尿素市場中是價(jià)格接受者，因此化肥企業(yè)只有通過合理的對沖策略對市場價(jià)格的波動作出反應(yīng)，進(jìn)而穩(wěn)定化肥企業(yè)的利潤水平。套期保值是化肥企業(yè)關(guān)鍵的對沖策略之一，化肥企業(yè)通過期貨和現(xiàn)貨的反方向操作以控制企業(yè)的尿素經(jīng)營成本和銷售收入，進(jìn)而使得化肥企業(yè)的利潤水平能夠在尿素市場波動中保持一個(gè)相對穩(wěn)定的水平。

圖1 套期保值與否效果

三、化肥企業(yè)套期保值過程中存在的主要問題

1.套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)不健全

套期保值工作涉及期現(xiàn)貨市場研究、期貨運(yùn)作決策、期貨運(yùn)作操盤以及期貨經(jīng)紀(jì)管理等多個(gè)流程。套期保值不僅僅是針對期貨和現(xiàn)貨市場的對沖決策，而且是一個(gè)系統(tǒng)性工作，因此套期保值必依托一個(gè)健全的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)進(jìn)行。然而目前我國多數(shù)化肥企業(yè)并沒有認(rèn)識到套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)對于提高尿素套期保值效果的重要性，以至于化肥企業(yè)并沒有針對期貨業(yè)務(wù)的進(jìn)行制定健全的套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)的缺失將使得化肥企業(yè)的套期保值工作無法得到全面的監(jiān)督，進(jìn)而影響套期保值工作的有序進(jìn)行。多數(shù)化肥企業(yè)僅僅將套期保值納入財(cái)務(wù)部門的職責(zé)范圍，這不僅使得套期保值策略的專業(yè)性缺失，還將導(dǎo)致化肥企業(yè)套期保值工作無法得到全面的落實(shí)。

2.缺乏高水平的期貨人才隊(duì)伍

由于目前尿素期貨市場的上市時(shí)間還比較短，以至于多數(shù)化肥企業(yè)內(nèi)部都缺乏一支高水平的期貨人才隊(duì)伍以指導(dǎo)化肥企業(yè)套期保值工作的進(jìn)行。尿素期貨市場相比于尿素現(xiàn)貨市場而言具有復(fù)雜性高、市場分析難度大等特點(diǎn)，因此尿素期貨市場作為金融的分支市場對于人才專業(yè)性的要求更加嚴(yán)苛。高水平期貨人才隊(duì)伍的缺失將直接導(dǎo)致化肥企業(yè)無法制定科學(xué)有效的套期保值策略，進(jìn)而影響套期保值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管控的作用。多數(shù)化肥企業(yè)并沒有積極引進(jìn)專業(yè)的期貨人才，而是將企業(yè)套期保值工作分配給尿素業(yè)務(wù)的管理人員以及公司的財(cái)務(wù)人員，這嚴(yán)重影響化肥企業(yè)套期保值工作的落實(shí)。

3.套期保值制度建設(shè)不完善

當(dāng)下我國化肥企業(yè)尚未制定規(guī)范化的套期保值制度，而是將尿素套期保值工作納入企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度之中，這極度不利于化肥企業(yè)對套期保值工作的決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識別。并且大部分化肥企業(yè)并沒有建立內(nèi)部企業(yè)交易制度、期貨風(fēng)險(xiǎn)管控規(guī)則以及期貨交易人員的管理?xiàng)l例，因此化肥企業(yè)套期保值工作的條理性以及規(guī)范性嚴(yán)重缺失。套期保值制度建設(shè)的不完善將會提升化肥企業(yè)在套期保值過程中的管理風(fēng)險(xiǎn)，不僅將使得套期保值的成本控制、風(fēng)險(xiǎn)管控以及穩(wěn)定利潤的作用喪失，還將提高企業(yè)的尿素期現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

四、化肥企業(yè)基于尿素期貨的套期保值策略建議

1.健全套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

圖2為章程2015年針對期貨市場套期保值工作的開展設(shè)計(jì)的套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)[4]。該架構(gòu)對于化肥企業(yè)制定一個(gè)健全的套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)有著關(guān)鍵的指導(dǎo)意義。該架構(gòu)以套期保值管理部為核心，其上為董事會和財(cái)務(wù)部作為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門，其下為期貨信息研究、決策、操盤小組。套期保值管理部的職能是整合尿素期貨信息研究小組獲得的公司尿素業(yè)務(wù)經(jīng)營以及尿素期貨市場的一手信息，并對期貨決策小組的策略建議進(jìn)行最終的把控和敲定。因此，套期保值管理部發(fā)揮著統(tǒng)籌化肥企業(yè)套期保值工作的作用。財(cái)務(wù)部則定期檢查期貨交易持倉記錄，確保下屬期貨業(yè)務(wù)運(yùn)作部門嚴(yán)格執(zhí)行保值計(jì)劃?；势髽I(yè)應(yīng)該建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)以全面落實(shí)以及監(jiān)督套期保值工作的開展，進(jìn)而提高化肥企業(yè)套期保值策略的科學(xué)性。

圖2 套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

2.加快建立高水平的期貨人才隊(duì)伍

高水平的期貨人才隊(duì)伍是化肥企業(yè)套期保值工作必需的人力資源。期貨人才的缺失將直接導(dǎo)致化肥企業(yè)套期保值工作缺乏專業(yè)性的指導(dǎo)，進(jìn)而降低企業(yè)套期保值工作的經(jīng)濟(jì)效益。因此，化肥企業(yè)應(yīng)該注重高水平的期貨人才隊(duì)伍的建設(shè)，杜絕財(cái)務(wù)人員兼職套期保值工作。首先，化肥企業(yè)應(yīng)該加大期貨人才的引進(jìn)力度，并且為高水平的期貨人才制定有吸引力的福利制度。其次，同時(shí)應(yīng)該制定期貨培訓(xùn)制度以提高套期保值工作人員的專業(yè)能力?；势髽I(yè)還應(yīng)該對套期保值工作人員進(jìn)行階段性的期貨知識以及套期保值業(yè)務(wù)能力考核。

3.建立規(guī)范化的套期保值制度

規(guī)范化的套期保值制度是化肥企業(yè)科學(xué)開展套期保值工作的關(guān)鍵基礎(chǔ)，因此化肥企業(yè)應(yīng)該為期現(xiàn)貨經(jīng)營制定單獨(dú)的套期保值制度。在集團(tuán)董事會層面，化肥企業(yè)應(yīng)該讓董事會秘書帶頭成立期貨交易監(jiān)管小組，制定化肥企業(yè)參與尿素期貨交易業(yè)務(wù)制度、期貨風(fēng)險(xiǎn)管控規(guī)則以及期貨交易人員的管理?xiàng)l例?；势髽I(yè)尿素套期保值最重要的制度內(nèi)容是期貨風(fēng)險(xiǎn)管控規(guī)則，具體內(nèi)容有三個(gè)維度。一是內(nèi)部控制制度，即信息和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、保密條款、總結(jié)制度、授權(quán)流程。二是期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制度，即決策和執(zhí)行分離制度、套期保值的存貨比例、建倉與持倉規(guī)則、止損與止贏條件。三是資金管理制度，即資金使用原則、入金與出金。化肥企業(yè)應(yīng)該積極建立內(nèi)部控制制度、期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及資金管理制度，從而推動化肥企業(yè)套期保值工作穩(wěn)步開展。

五、結(jié)語

在我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及農(nóng)業(yè)政策變動的背景下，我國尿素產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷地優(yōu)化。但是我國尿素市場還呈現(xiàn)短期價(jià)格震蕩的趨勢，因此化肥企業(yè)亟須利用期貨實(shí)現(xiàn)進(jìn)行套期保值操作以提高化肥企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。尿素套期保值不僅能夠有效提高化肥企業(yè)的成本控制能力，還能夠降低化肥企業(yè)的尿素經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)化肥企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。化肥企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的發(fā)展?fàn)顩r以及市場基本面信息制定有效的套期保值策略。化肥企業(yè)還應(yīng)該健全套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)、加快建立高水平的期貨人才隊(duì)伍并建立規(guī)范化的套期保值制度以提高化肥企業(yè)套期保值工作的經(jīng)濟(jì)效益。