谷慧玲 王雪薇 張思藝 劉 園

（河北工程大學(xué)管理工程與商學(xué)院，河北 邯鄲 056000）

一、引言

2020年10月在京召開(kāi)的十九屆五中全會(huì)中提出要構(gòu)建生態(tài)和諧的文明體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)重污染企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色環(huán)保發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的不斷完善以及環(huán)境形勢(shì)的逐漸嚴(yán)峻，政府隨之出臺(tái)了一系列環(huán)境規(guī)制政策。波特假說(shuō)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行環(huán)保創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，先行創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益能夠足以彌補(bǔ)企業(yè)因環(huán)境規(guī)制發(fā)生的環(huán)境保護(hù)支出，因此環(huán)境規(guī)制能夠提高企業(yè)的績(jī)效水平[1]。公司治理結(jié)構(gòu)作為約束公司管理者、股東、所有者的一套管理體制，在一定程度上會(huì)影響企業(yè)對(duì)國(guó)家環(huán)境保護(hù)政策響應(yīng)的積極性，高水平的治理能力會(huì)促使企業(yè)采取特定手段應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，促進(jìn)企業(yè)落實(shí)環(huán)境規(guī)制政策。因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須要優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，來(lái)促進(jìn)環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益的雙重發(fā)展。那么環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)企業(yè)的績(jī)效水平有何影響？公司治理結(jié)構(gòu)又在其中扮演了什么樣的角色？

為了探析三者之間的關(guān)系，本文在研究環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度對(duì)重污染上市企業(yè)績(jī)效影響的基礎(chǔ)上，將公司治理結(jié)構(gòu)中的高管薪酬和獨(dú)立董事比例作為分調(diào)節(jié)變量，進(jìn)一步檢驗(yàn)其在環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用，以期為政府和企業(yè)通過(guò)運(yùn)用環(huán)境規(guī)制工具來(lái)促進(jìn)社會(huì)低碳、經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)提供參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾逐漸顯現(xiàn)，生態(tài)文明建設(shè)理念逐漸深入人心。在國(guó)家政策上，不僅頒布了環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)等強(qiáng)制性約束措施，還借助市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)征收環(huán)保稅、收取排污費(fèi)等環(huán)境規(guī)制工具，來(lái)協(xié)調(diào)和規(guī)范企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益。從長(zhǎng)期角度上來(lái)看，政府出臺(tái)的如排污標(biāo)準(zhǔn)、綠色技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等環(huán)境規(guī)制政策，都對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提出了更高的要求。頡茂華等（2016）認(rèn)為環(huán)境規(guī)制政策能夠促進(jìn)企業(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新等方式減少污染物排放，提高研發(fā)能力所得到的收益可以在某種程度上抵減環(huán)境成本，從而使得企業(yè)的績(jī)效水平提升[2]。從長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)境規(guī)制會(huì)激勵(lì)企業(yè)通過(guò)提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任、進(jìn)行綠色創(chuàng)新等方式，推動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展，提升企業(yè)的綠色環(huán)保形象。因此，環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)企業(yè)的績(jī)效水平提升，但前提條件是要求企業(yè)具備優(yōu)秀的治理能力和優(yōu)化的治理結(jié)構(gòu)，才能使企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中脫穎而出。鑒于此，本文提出假設(shè)。

假設(shè)1：環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)正向相關(guān)，即環(huán)境規(guī)制會(huì)使企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力增強(qiáng)。

2.公司治理結(jié)構(gòu)在環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中起調(diào)節(jié)作用

國(guó)家環(huán)保政策越來(lái)越嚴(yán)格，污染治理已經(jīng)成為社會(huì)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。主動(dòng)承擔(dān)起節(jié)能減排的責(zé)任、積極進(jìn)行污染防治已經(jīng)成為重污染企業(yè)能否在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵。然而，公司高管作為企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施者和決策者，在響應(yīng)國(guó)家政策和促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中起到了秉軸持鈞的作用。合理有效地提高高管的薪酬水平，不僅是促進(jìn)企業(yè)更好地落實(shí)國(guó)家環(huán)境保護(hù)政策的有效手段，也是解決企業(yè)委托代理問(wèn)題的一種可行途徑。趙小克（2019）實(shí)證研究分析得出，高管薪酬的激勵(lì)措施能促使高管積極利用企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)，并發(fā)揮公司治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)來(lái)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升[3]。韓楠（2020）指出企業(yè)中的高管薪酬越高，越有助于企業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家的環(huán)保政策，從而能更好地促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升[4]。鑒于此，本文提出假設(shè)。

假設(shè)2：高管薪酬能顯著增強(qiáng)環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用。

代理理論認(rèn)為公司內(nèi)部董事缺乏獨(dú)立性，無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)，與之相比，獨(dú)立董事的存在可以有效監(jiān)管企業(yè)董事會(huì)的決策，為企業(yè)爭(zhēng)取更好的績(jī)效。獨(dú)立董事能有效化解內(nèi)部董事與股東之間存在的利益沖突，獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占比例越高，獨(dú)立董事提出的綜合意見(jiàn)越具有權(quán)威性，企業(yè)也就越能形成促進(jìn)自身發(fā)展的可持續(xù)戰(zhàn)略。從環(huán)境規(guī)制角度來(lái)說(shuō)，獨(dú)立董事比例高，能夠使企業(yè)更好地貫徹落實(shí)國(guó)家環(huán)保政策，為企業(yè)的環(huán)保治理及經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供建設(shè)性意見(jiàn)。王洪盾等（2019）研究認(rèn)為聘任合格的外部專(zhuān)家作為獨(dú)立董事，提高獨(dú)立董事比例對(duì)企業(yè)績(jī)效提升具有積極影響[5]。鑒于此，本文提出假設(shè)。

假設(shè)3：獨(dú)立董事比例在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效間起正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)本文所要研究的內(nèi)容，依據(jù)環(huán)保部頒發(fā)的對(duì)有關(guān)污染行業(yè)分類(lèi)的規(guī)定，選取滬深A(yù)股重污染上市公司的數(shù)據(jù)為樣本對(duì)象。同時(shí)為了確保數(shù)據(jù)的真實(shí)度及可信度，在原有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)樣本進(jìn)行了如下處理：（1）剔除樣本期間被標(biāo)記為ST、*ST公司；（2）剔除環(huán)境規(guī)制信息或財(cái)務(wù)信息缺失的樣本數(shù)據(jù)；（3）運(yùn)用Winsor2對(duì)主要變量在1%和99%分位點(diǎn)進(jìn)行異常極端值處理。最終得到包括鋼鐵業(yè)、化工業(yè)等16個(gè)規(guī)定污染行業(yè)的共1285家樣本公司。

2.研究變量的選擇及定義

為驗(yàn)證假設(shè)的正確性，本文選取了被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量。

（1）被解釋變量：企業(yè)績(jī)效（TQ）。本文選取的企業(yè)績(jī)效水平指標(biāo)為T(mén)obin Q值，它是市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值的比例關(guān)系。

（2）解釋變量：環(huán)境規(guī)制（ER）。本文選擇中國(guó)污染源信息監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開(kāi)的PITI指數(shù)作為測(cè)量環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度，使數(shù)據(jù)更具有權(quán)威性和客觀性。

（3）調(diào)節(jié)變量：公司治理結(jié)構(gòu)。本文選擇將高管薪酬（EP）和獨(dú)立董事比例（LND）作為公司治理結(jié)構(gòu)的兩個(gè)調(diào)節(jié)變量。為了增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可靠性，忽略不同行業(yè)之間的異質(zhì)性，高管薪酬的衡量指標(biāo)調(diào)整為高管年薪總數(shù)的自然對(duì)數(shù)，獨(dú)立董事比例的為企業(yè)中獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例。

（4）控制變量：選取了企業(yè)規(guī)模（Scale）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、行業(yè)（Industry）、年份（Year）五個(gè)控制變量，目的是排除不同企業(yè)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生的偏差。

為驗(yàn)證假設(shè)1，2，3，分別構(gòu)建以下多元線性回歸模型：

其中，α0，β0，δ0為回歸常數(shù)，α1～α6，β1～β7，δ1～δ7，為回歸系數(shù)，ε為回歸模型的隨機(jī)誤差。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，Tobin Q最大值與最小值之間的差為23.7，說(shuō)明我國(guó)重污染上市公司之間的企業(yè)績(jī)效水平差異明顯。PITI指數(shù)也表明不同城市之間的環(huán)境規(guī)制也有較大差異。公司治理結(jié)構(gòu)中指標(biāo)顯示不同企業(yè)對(duì)高管薪資水平的設(shè)置不同，董事會(huì)結(jié)構(gòu)相差也較大。數(shù)據(jù)顯示，在排除了生命周期和規(guī)模不同所產(chǎn)生的異質(zhì)性，不同公司間的企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性數(shù)據(jù)都在小范圍內(nèi)浮動(dòng)。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

2.相關(guān)性分析

為驗(yàn)證本文假設(shè)和變量設(shè)計(jì)的合理性，主要采用Pearson相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示。環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)系數(shù)為0.045，說(shuō)明環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。高管薪酬指標(biāo)和PITI指數(shù)的乘積與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)系數(shù)為0.068，說(shuō)明高管薪酬能顯著增強(qiáng)環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用，初步驗(yàn)證假設(shè)2成立。獨(dú)立董事比例和PITI指數(shù)的乘積與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)系數(shù)為0.058，說(shuō)明獨(dú)立董事比例能顯著增強(qiáng)環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響，初步驗(yàn)證假設(shè)3成立。以上各變量之間的相關(guān)性，為驗(yàn)證本文假設(shè)提供了強(qiáng)有力的支持。此外，所有變量之間的相關(guān)系數(shù)均比1小，且方差膨脹系數(shù)遠(yuǎn)小于10，證明本文構(gòu)建的模型均不存在多種共線性問(wèn)題。

表2 變量相關(guān)性分析

3.環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的主效應(yīng)回歸

回歸結(jié)果如表3所示，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績(jī)效之間的回歸系數(shù)為0.059，具有顯著性，說(shuō)明環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的水平越高，企業(yè)就會(huì)積極響應(yīng)國(guó)家的環(huán)保政策，改變戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)行綠色創(chuàng)新從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效水平上升。因此，證明假設(shè)1成立。

表3 模型的回歸分析

4.公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

本文將公司的治理結(jié)構(gòu)劃分為高管薪酬和獨(dú)立董事比例兩個(gè)變量?；貧w結(jié)果如表3所示，顯示企業(yè)可通過(guò)調(diào)整高管薪酬和獨(dú)立董事比例來(lái)優(yōu)化企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，從而影響環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用。

（1）高管薪酬的正向調(diào)節(jié)作用。環(huán)境規(guī)制與高管薪酬的乘積和企業(yè)績(jī)效之間的回歸系數(shù)為0.068，且在1%的級(jí)別下顯著，說(shuō)明高級(jí)管理人員的薪酬水平越高，環(huán)境規(guī)制越會(huì)增加企業(yè)的績(jī)效水平。

（2）獨(dú)立董事比例的正向調(diào)節(jié)作用。環(huán)境規(guī)制與獨(dú)立董事的乘積和企業(yè)績(jī)效之間的回歸系數(shù)為0.073，且在1%的級(jí)別下顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)的比例越多，環(huán)境規(guī)制促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增強(qiáng)的效果就越好。

五、建議

根據(jù)以上分析結(jié)果，本文提出以下建議：第一，政府應(yīng)建立適度的環(huán)境規(guī)制政策；第二，設(shè)立“績(jī)效-薪酬”模式的薪資制度設(shè)計(jì)；第三，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)環(huán)境生態(tài)效益與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的協(xié)調(diào)發(fā)展。