何永秀,蘇鳳宇,夏雪,2
(1.華北電力大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,北京 102206;2.北京清能互聯(lián)科技有限公司廣州分公司,廣東 廣州 510630)
中共中央國務(wù)院在《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(中發(fā)〔2015〕9號)》中提出要在條件成熟時,探索開展電力期貨和其他金融衍生品交易。隨著廣東省電力現(xiàn)貨市場進(jìn)入試運行以及蒙西、浙江等電力現(xiàn)貨市場試點的進(jìn)一步推動[1-2],新電改正式進(jìn)入電力現(xiàn)貨市場建設(shè)階段。
文獻(xiàn)[3]綜合闡述了電力金融市場的組織架構(gòu)和電力期貨產(chǎn)品的特點、作用、交易模式等情況;文獻(xiàn)[4-6]通過對比分析國外典型電力金融市場的發(fā)展情況,提出我國可以由簡單到復(fù)雜,逐步推行滿足市場要求的電力金融衍生品交易;當(dāng)前已經(jīng)有部分國內(nèi)外學(xué)者對國外的金融輸電權(quán)[7-8]、虛擬投標(biāo)[9]、期貨合約[10]、遠(yuǎn)期合約[11]等金融衍生品進(jìn)行了總結(jié)分析;部分專家學(xué)者還就特定電力金融市場,如澳大利亞[12]、歐洲[13]、美國[14]、紐約[15]、新英格蘭[16]電力金融市場的建設(shè)發(fā)展?fàn)顩r,提出了我國未來電力金融市場建設(shè)相關(guān)建議,以跨省、跨區(qū)電力交易為切入點[17],如優(yōu)先開展遠(yuǎn)期合約交易[13,18],循序漸進(jìn)地完善電力市場體系,建立健全交易機(jī)制,“現(xiàn)貨交易為主,金融交易為輔”[19]等。但是當(dāng)前針對電力金融市場的研究較為寬泛,且未對電力期貨交易中的各種組織形式進(jìn)行總結(jié)介紹,本文從PJM電力市場中的電力期貨交易入手,總結(jié)整理了其電力期貨交易的組織形式,包括市場成員注冊問題、交易方式、清算方式、風(fēng)險控制和信息披露5個方面的內(nèi)容,以及電力期貨合約的條款內(nèi)容,包括合約種類、最終交易日、交割方式、參考價格等;結(jié)合我國電力市場建設(shè)現(xiàn)狀,提出我國電力金融市場建設(shè)路徑,并簡單設(shè)計適應(yīng)我國電力市場的電力期貨產(chǎn)品合約。
電力期貨是指以特定價格進(jìn)行買賣,在將來某一特定時間開始交割,并在特定時間段內(nèi)交割完畢,以電力期貨合約形式進(jìn)行交易的電力商品。電力期貨是與電力現(xiàn)貨相對的金融衍生產(chǎn)品,電力是特殊的商品,其需求彈性很小,在電力市場化交易中,電價受電力供求關(guān)系影響大,更容易發(fā)生電價劇烈波動的情況。因此,在電力現(xiàn)貨市場建成后,電力市場成員迫切需要可以平抑電價波動的風(fēng)險管控工具,同時也希望能夠掌握未來購售電價變化范圍,合理安排購售電計劃,電力期貨產(chǎn)品即為具有這種風(fēng)險管控、價格發(fā)現(xiàn)功能的金融工具之一。
在按照電力期貨合約進(jìn)行交易時,當(dāng)事人會與經(jīng)紀(jì)商簽訂一份高度標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約,其內(nèi)容主要包括:交割日期,即合約必須在一定交割期內(nèi)按確定的負(fù)荷曲線進(jìn)行交易的電量;交割方式,即合約規(guī)定最后交割的方式,以回避類似輸電阻塞以及其他限制對交易造成的不確定性,包括物理交割和金融交割;最后交易日,即規(guī)定電力商品最終交付使用的時間;交割地點/參考價格,即物理交割的電力期貨必須明確交割地點,金融交割的電力期貨必須明確參考價格。
PJM電力市場中的電力金融衍生產(chǎn)品主要在芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange Holdings Inc.,CME)、洲際交易所(Intercontinental Exchange,ICE)以及納斯達(dá)克交易所(National Association of Securities Dealers Automated Quotations,NASDAQ)中進(jìn)行交易。
20世紀(jì)90年代美國西部地區(qū)電力市場發(fā)展迅速,為了降低經(jīng)營風(fēng)險,在1996年3月誕生了最初的2份電力期貨合約。這2份合約包含了每月交割的峰荷電量以及交割地點,一份是在加州與俄勒岡州邊界交割,另一份是在亞利桑那州交割。1999年3月,成立了第3個東部期貨交易中心——PJM。
1996—2000年引進(jìn)的電力期貨都是采用物理交割,存在電力期貨交易量與物理輸送量不匹配的情況;因此,2002年1月,NYMEX停止了PJM市場的電力期貨交易。2002年12月,為了解決上述問題,NYMEX對PJM提出了重新設(shè)計的電力期貨合約,相比之前的期貨合約進(jìn)行了以下改進(jìn):①合約涉及的電力交易量是可變的;②合約改為純金融性結(jié)算。
本節(jié)包括對電力期貨交易組織方式和電力期貨合約條款2個方面內(nèi)容的概述。
2.2.1 電力期貨交易組織方式概述
以ICE為例,從電力期貨市場成員注冊、交易方式、清算方式、風(fēng)險控制和信息披露5個方面對電力期貨交易組織方式進(jìn)行梳理。
2.2.1.1 市場成員注冊
交易者分為網(wǎng)頁用戶、固定用戶和授權(quán)用戶(authorized trader ID,ATID)3種。其中,可直接訪問ICE網(wǎng)站的廠商(direct access companies,DAC),可以申請其發(fā)放網(wǎng)頁用戶ID給個人,網(wǎng)頁用戶ID不可共享;DAC也可通過固定鏈接,向ICE用戶管理系統(tǒng)發(fā)放一批固定用戶ID,由DAC再為每個固定用戶ID分配一個負(fù)責(zé)人;ATID是針對獲得固定用戶ID的負(fù)責(zé)人的特定身份識別,固定用戶ID僅可用于登錄ICE交易系統(tǒng),若要提交交易訂單則必須要有唯一的ATID。
2.2.1.2 交易方式
電力期貨交易包括連續(xù)交易和連續(xù)交易與競價交易相結(jié)合2種交易方式。
在連續(xù)交易中,買賣訂單被公開展示,買賣雙方提交的訂單基于訂單報價進(jìn)行匹配,當(dāng)一個買單報價高于或等于一個賣單報價時,則對應(yīng)買賣雙方訂單進(jìn)行匹配成交,其訂單也被刪除不再展示;在競價交易中,買賣訂單不被公開,在提交報價時間內(nèi)不會有交易達(dá)成,而在提交報價時間截止后,交易參與者不能再修改或提交訂單,然后根據(jù)買賣訂單報價對其進(jìn)行排序,并根據(jù)最后一對匹配的買賣訂單價格形成統(tǒng)一的市場出清價格。
2.2.1.3 清算方式
ICE美國清算有限公司(ICE Clear U.S.,ICUS)為ICE美國市場中的期貨和期權(quán)交易提供清算服務(wù),其清算模式為“交易-清算”一體化的垂直整合模式。ICUS接受且僅接受由上市交易所匹配并提交清算的合同或交易,在雙方清算會員均已接受交易合同,且買賣雙方人員履行完合同規(guī)定的保證金義務(wù)之后,由清算會員為其開展結(jié)算業(yè)務(wù)。在沒有其他規(guī)定的情況下,被上市交易所匹配但未被指定的清算會員接受的合同,應(yīng)以該清算會員的名義自動進(jìn)行清算。
在未平倉合約方面:①在每個清算日19:30之前,清算會員應(yīng)向公司報告其所管轄合約中的未平倉權(quán)益;②在每個清算日09:00之前,清算會員應(yīng)向公司報告上一個清算日報告的未平倉權(quán)益調(diào)整情況;③公司可以出于各種目的使用①中的未平倉權(quán)益,將②中的調(diào)整情況僅用于上市交易所對未平倉權(quán)益的披露。
2.2.1.4 風(fēng)險控制
ICE通過“三道防線”模式對結(jié)算風(fēng)險進(jìn)行管控。第一道防線由業(yè)務(wù)領(lǐng)域和相關(guān)的運營支撐職能組成,其職能是直接管理風(fēng)險,在發(fā)現(xiàn)問題時第一道防線進(jìn)行輸入、分析、追蹤和監(jiān)控以便進(jìn)行補救;第二道防線由企業(yè)風(fēng)險管理的首席風(fēng)險官(chief risk officers,CRO)和其他風(fēng)險控制部門及專家組成,其職能是運用企業(yè)風(fēng)險管理、法律法規(guī)等手段,通過包含具備識別、評估、管理、監(jiān)控和報告流程的風(fēng)險管理框架,對第一道防線進(jìn)行監(jiān)督管理;第三道防線通過內(nèi)部審計的方式為第一、二道防線提供獨立保障。
2.2.1.5 信息披露
ICUS秉持公開透明的原則,對電力期貨交易進(jìn)行公開信息披露。ICUS董事會的非機(jī)密重大決策要及時明確地反映給首席執(zhí)行官和其他相關(guān)利益者,并向美國期貨委員會提交公開規(guī)則文件進(jìn)行信息披露,披露信息可在ICUS網(wǎng)站上公開獲得。
此外,PJM也對包括系統(tǒng)潮流數(shù)據(jù)、小時負(fù)荷預(yù)測在內(nèi)的信息進(jìn)行及時、充分、詳盡的信息披露,有利于市場合理價格的形成。
2.2.2 電力期貨合約條款概述
本節(jié)對PJM電力市場中的電力期貨合約部分條款內(nèi)容進(jìn)行歸納總結(jié)。
2.2.2.1 合約種類
PJM中的電力期貨種類多樣,包括年/月/周/日度期貨、實時/日前市場期貨、基荷/峰荷期貨、期貨。
2.2.2.2 交易單位
交易單位以5 MW居多,需再與時間相乘得到合約量,比如:日度峰荷電力期貨合約交易量為5 MW×16 h=80 MWh;月度峰荷電力期貨合約(假設(shè)每月23個工作日)交易量為1 840 MWh,但每月實際天數(shù)不同,合約量也有所不同。
2.2.2.3 最小價格波動
最小價格波動一般為0.01美元/MWh或0.05美元/MWh。
2.2.2.4 最終交易日
最終交易日一般為合約有效期之前的最后一個工作日。
2.2.2.5 交割方式
電力期貨產(chǎn)品的交割方式包括物理交割和金融交割,PJM中的電力期貨采用金融交割方式,金融交割可以有效提高電力期貨交易的流動性。
2.2.2.6 參考價格
PJM電力期貨交割方式為金融交割,因此需要規(guī)定參考價格。參考價格的設(shè)計主要取決于電力現(xiàn)貨市場的價格形成機(jī)制,美國電力日前市場和實時市場均以節(jié)點邊際價格出清,一般情況下電力期貨的參考價格會取區(qū)域價格或交易樞紐價格(均為其所含節(jié)點價格的加權(quán)平均值)[20]。
在PJM電力市場中,電力期貨合約的標(biāo)的物為電力現(xiàn)貨產(chǎn)品,為此,設(shè)計了適應(yīng)電力現(xiàn)貨交易時段、交易市場不同類型的電力期貨合約,電力期貨合約的參考價格也與電力現(xiàn)貨交易價格掛鉤??梢钥闯?,PJM電力市場也十分重視電力現(xiàn)貨與電力期貨之間的銜接問題。但是,當(dāng)前PJM電力期貨交割方式均為金融交割,這種交割方式可以有效提高電力金融市場的流動性,但同時容易使電力期貨變?yōu)閱渭兊慕鹑谔桌ぞ?。圖1為PJM電力市場中的電力現(xiàn)貨與電力期貨合約價格變化情況[21]。
圖1 2007—2013年P(guān)JM電力期貨與現(xiàn)貨價格
PJM中電力現(xiàn)貨價格呈穩(wěn)定上升趨勢,受金融危機(jī)影響,投資者預(yù)期電價會降低,故電力期貨價格在2008—2009年大幅降低,但實際上電力現(xiàn)貨價格在之后并未出現(xiàn)下降情況。由此看來,即便是已經(jīng)較為成熟的PJM電力市場中的電力期貨對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能尚未充分發(fā)揮,電力期貨產(chǎn)品的金融屬性仍比較明顯。
分析其原因,電力期貨市場與電力現(xiàn)貨市場的運營管理分屬于不同機(jī)構(gòu),電力現(xiàn)貨市場受PJM管理與控制,而電力期貨交易往往在交易所中進(jìn)行。盡管參考電力現(xiàn)貨在電力期貨交易價格方面進(jìn)行了限制,但是2個市場幾乎是獨立運營的,且金融交割方式也割裂了電力現(xiàn)貨與電力期貨市場,電力期貨交易若僅涉及金融資金的交易,其金融屬性會越發(fā)突出,完全拋棄物理交割會導(dǎo)致期貨交易混亂、價格不能貼合電力現(xiàn)貨的情況。尤其是我國電力市場改革起步較晚,不能簡單照抄國外金融交割方式,不能為了推出電力期貨而推出,要時刻謹(jǐn)記推進(jìn)電力期貨交易的目的,注重電力期貨與電力現(xiàn)貨的緊密聯(lián)系問題。
自2015年啟動新一輪電力體制改革以來,我國電力市場化進(jìn)程在各省快速推進(jìn)。2017年8月,國家發(fā)展改革委、國家能源局選擇南方(以廣東起步)、蒙西、浙江、山西、山東、福建、四川、甘肅8個地區(qū)作為第一批電力現(xiàn)貨市場建設(shè)試點;2021年4月,選擇遼寧、上海、江蘇、安徽、河南、湖北6個地區(qū)作為第二批現(xiàn)貨試點。當(dāng)前我國共有14個電力現(xiàn)貨市場試點地區(qū),已逐步展開電力現(xiàn)貨交易,電力現(xiàn)貨市場建設(shè)初具雛形。
當(dāng)前我國尚未建立明確的電力金融市場,但是已開始摸索電力金融產(chǎn)品交易。在電力中長期交易方面,我國先后于2016年和2020年頒布了《電力中長期交易基本規(guī)則(暫行)》(發(fā)改能源﹝2016﹞2784號)和新版《電力中長期交易基本規(guī)則》(發(fā)改能源﹝2020﹞889號),2020年底又發(fā)布了《關(guān)于做好2021年電力中長期合同簽訂工作的通知》進(jìn)一步對電力中長期交易提出指導(dǎo)意見。截至2020年7月,全國29個地區(qū)和北京、廣州2個區(qū)域交易機(jī)構(gòu)已經(jīng)出臺了中長期交易細(xì)則,我國電力中長期交易制度體系初步建立,已實現(xiàn)由單一的發(fā)電企業(yè)與電力用戶直接交易向多品種、規(guī)范化的電力中長期交易轉(zhuǎn)變。
此外,我國也已經(jīng)開始對電力差價合約和金融輸電權(quán)等電力金融產(chǎn)品交易進(jìn)行摸索。
結(jié)合我國電力市場建設(shè)現(xiàn)狀,PJM電力期貨交易經(jīng)驗對我國建立電力期貨市場的啟示如下:
a)逐步建立完善電力期貨市場監(jiān)管規(guī)則。規(guī)則的完善性很大程度上決定了市場運行的可靠有效性,我國建立電力期貨市場,就要建立健全相關(guān)的市場交易規(guī)則(包括注冊、報價、交易、結(jié)算在內(nèi)的全過程業(yè)務(wù)規(guī)則),同時考慮金融交易的風(fēng)險問題,完善交易所對電力期貨市場風(fēng)險監(jiān)管的職能。此外,開展電力期貨交易,應(yīng)該盡可能公開透明地為市場主體提供電力現(xiàn)貨價格相關(guān)數(shù)據(jù),以便于市場主體更好地把控電力期貨價格,完善信息披露工作,保障市場主體交易順利進(jìn)行。
b)逐步推出多元化的電力期貨合約類型。電力期貨主要分為峰荷/基荷、年度/月度/季度/周度/日度、日前市場/實時市場等,具體化還可以細(xì)分到地區(qū)、電壓等級、結(jié)算參考的現(xiàn)貨市場電價類型(如節(jié)點電價或區(qū)域電價)、物理交割具體時段等,電力期貨合約應(yīng)綜合考慮上述因素,為市場主體提供更多選擇空間,但考慮到交易的集中性問題,建議在市場建設(shè)初期僅推出較為基礎(chǔ)的電力期貨產(chǎn)品,后續(xù)再推出更為多元豐富的電力期貨產(chǎn)品。
c)根據(jù)電力期貨市場階段及電力市場模式選擇交割方式。電力期貨的交割方式包括物理交割和金融交割,而電力商品存儲和運輸不便,物理交割較為復(fù)雜,因此建議以金融交割為主??紤]到電力現(xiàn)貨市場與電力金融市場的聯(lián)系,及電力市場模式與交割方式的關(guān)系,建議未來我國先以物理交割和金融交割結(jié)合的方式,在分散式電力市場模式下選擇物理交割方式,在集中式電力市場模式下選擇金融交割方式;待電力期貨市場建設(shè)成熟時,考慮全部采用金融交割方式。
d)通過試點方式減小電力期貨市場建設(shè)風(fēng)險。電力期貨作為一種金融工具,具有金融產(chǎn)品的高風(fēng)險特質(zhì),盲目大范圍推廣可能會對市場成員造成巨大財產(chǎn)損失,建議首先通過試點方式小范圍內(nèi)推出電力期貨交易,并對其進(jìn)行監(jiān)控,不斷完善市場規(guī)則、合約內(nèi)容等,再推廣至全國范圍。
電力期貨市場的建立并非一蹴而就的事情,應(yīng)分階段逐漸完善。
電力現(xiàn)貨交易正在如火如荼地開展,建設(shè)電力金融市場迫在眉睫,本文結(jié)合PJM電力期貨產(chǎn)品發(fā)展經(jīng)驗,總結(jié)PJM電力期貨交易組織形式、合約條款內(nèi)容,分析PJM電力期貨交易存在的問題,并結(jié)合我國電力市場建設(shè)現(xiàn)狀,提出未來我國建立電力期貨市場的4點建議:①逐步建立完善電力期貨市場監(jiān)管規(guī)則;②逐步推出多元化的電力期貨合約類型;③根據(jù)電力期貨市場階段及電力市場模式選擇交割方式;④通過試點方式減小電力期貨市場建設(shè)風(fēng)險。
在未來,我國應(yīng)通過試點模式不斷發(fā)現(xiàn)、解決、完善電力期貨產(chǎn)品類型、制度規(guī)則、交易流程的建設(shè),建立機(jī)制逐漸合理化、產(chǎn)品體系逐漸豐富化、交易主體逐漸多元化、設(shè)施逐漸完備化的電力期貨和電力金融市場。