北京聯合大學 張富利，郭潔

一、引言

由于近年來，融資方式逐漸呈現多元化態(tài)勢，出現了包括短期租賃、證券、信托融資等新型的融資方式。但是我國制造業(yè)行業(yè)內的企業(yè)進行融資主要由于機器設備及產房規(guī)模較大、研發(fā)項目較多，需要通過大量長期資金的支持，所以對于企業(yè)來說，運用何種融資方式成為其需要考慮的最重要的問題。

二、EVA 企業(yè)價值評估模型

EVA 的概念：

經濟增加值簡稱EVA，一種新的計算股東財富最大化的指標。當 EVA 為正時，說明企業(yè)有創(chuàng)造出新的價值，股東財富也呈現出增長態(tài)勢，是一種比較好的現象；當 EVA為負時，反之。

三、H公司的經濟增加值分析

（一）H公司簡介

H公司是由黃河磨具廠整體改制而來，于1998年在上海證券交易所上市。H公司重點發(fā)展涵蓋碳系材料及制品、超硬材料及聚晶復合材料制品、工業(yè)自動化等方向。目前該公司人造金剛石產量和銷量躍居世界第一。H公司緊隨時代步伐，其全資子公司—上海明匠智能系統(tǒng)有限公司，主要從事生產智能化產品等，進軍工業(yè)4.0，其業(yè)績與規(guī)模得到不斷上升與擴大，使公司得到了長遠性發(fā)展。

（二）H公司的經濟增加值運算分析過程

1.計算稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算是為了得到更加可靠的 EVA 數值，對凈利潤做出的一系列會計調整。在經濟增加值計算中認為利息費用、費用化研發(fā)支出的產生是為了企業(yè)進一步發(fā)展而產生的，因此不應該在計算利潤時減去，而各項減值準備也并未實際發(fā)生，也不應在計算過程中減去。然后加上遞延所得稅費用、減去非經營性損益便可得出稅后凈營業(yè)利潤。根據稅后凈營業(yè)利潤的計算，最終算得H公司 2016—2019年稅后凈營業(yè)利潤分別為422,599,478.55元、598,408,769.64元、366,382,886.72元、214,161,678.82元。

2.計算債務資本總額

債務資本總額=短期借款+長期借款+一年到期的非流動負債+應付債券+長期應付款，經過計算得出2016年、2017年、2018年、2019年債務資本總額分別為2,793,250,838.42元、4,158,283,582.85元、4,939,296,430.19元、4,607,272,766.52元。

3.權益資本總額的計算

權益資本總額=股東權益+少數股東權益，得出2016年、2017年、2018年、2019年權益資本總額分別為4,760,278,633.1元、5,172,505,295.67元、4,529,299,949.44元、4,198,532,707.81元。

4.資本總額的計算

資本總額的計算公式為債務資本和權益資本之和，相應加上資產減值準備、遞延所得稅資產，減去遞延所得稅負債和在建工程。通過計算得出2016年、2017年、2018年、2019年資本總額分別為6,773,779,878.45元、8,528,676,414.25元、8,342,236,206.57元、7,432,147,949.5元。

5.計算加權平均資本成本

債務資本成本={（短期債務×短期利率+長期債務×長期利率）/債務資本}×（1-所得稅稅率）。長期包括長期借款和應付債券，短期利率選取為中國人民銀行1年貸款基準利率，長期利率借用中國人民銀行3年貸款基準利率進行計算。

權益資本成本使用資本資產定價模型（如表2所示），Ke=Rf+β(Rm-Rf),Rf為中國人民銀行一年期存款利率，β直接由國泰安數據庫所得，Rm運用上證綜合指數5年平均收益率（如表1所示），加權平均資本成本計算結果如表3所示。

表1 計算求得5年上證綜合指數平均收益

表2 權益資本成本計算

表3 WACC加權平均資本成本的計算過程（單位：元）

由表4可知，H公司的經濟增加值從2016年—2018年一直處于負的狀態(tài)，2019年處于正的狀態(tài)，說明公司經營尚不穩(wěn)健，2016年—2018年近三年沒有為股東創(chuàng)造出財富，但這并不能說明公司發(fā)展前景不好。原因如下：（1）在建工程的數額會在計算資本總額的過程中扣除，而H公司在2014年—2018年期間進行了大規(guī)模的設備采購、廠房建設、產品研發(fā)等在建工程投入。2017年公司發(fā)行10.95億元債券，用于廠房建設與產品研發(fā)，且當年這些項目大多數尚處于在建過程。（2）2015年H公司投資建立的全資子公司上海明匠屬于高智能行業(yè)，自成立以來，上海明匠發(fā)展不錯；（3）EVA計算過程中的數據主要來源于公司的財務報表，具有滯后性，且對公司的其他方面關注不夠。但顯示出該公司采用現有融資模式沒有很好的促進企業(yè)的發(fā)展。

表4 經濟增加值的計算過程（單位：元）