陳泰龍 李勁松

研究背景

21世紀(jì)以來，我國連續(xù)發(fā)出的18個(gè)“一號文件”均重點(diǎn)突出三農(nóng)領(lǐng)域。經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國期貨市場服務(wù)糧食產(chǎn)業(yè)企業(yè)的模式不斷創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)與金融相互融合的局面已經(jīng)形成。因此，展開對我國食品期現(xiàn)市場價(jià)格關(guān)系的探究，對價(jià)格發(fā)現(xiàn)中，對糧食期貨市場的作用程度進(jìn)行深入的分析，以期對我國市場體系提供一些理論方面的指導(dǎo)。

不足之處

本文主要不足一是樣本數(shù)據(jù)來源有限，未能進(jìn)行更長時(shí)期、更多品種分析及有效性檢驗(yàn)；二是忽視了氣候和季節(jié)所造成的影響；三是沒有足夠深入的研究其他的多個(gè)方面，包括由期貨至現(xiàn)貨市場傳導(dǎo)的強(qiáng)度、速率、路徑等等。

研究方法

糧食期現(xiàn)兩個(gè)市場間相同產(chǎn)品的價(jià)格波動關(guān)系的研究是充分發(fā)揮糧食期貨市場功能、探索研究我國糧食市場體系建設(shè)的基本內(nèi)容。

本文主要的研究對象是玉米，研究工作是基于市場學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及金融市場理論而展開的，所使用的方法包括實(shí)證分析法、統(tǒng)計(jì)分析法與計(jì)量分析方法，從期現(xiàn)兩個(gè)市場價(jià)格的相關(guān)性、期貨市場的有效性以及期現(xiàn)價(jià)格間引導(dǎo)關(guān)系三個(gè)方面，分析期現(xiàn)市場之間的關(guān)系。

基于玉米期現(xiàn)價(jià)格的實(shí)證分析

選取的分析對象為2017年6月至2021年1月大連商品交易所玉米期貨平均結(jié)算價(jià)格（數(shù)據(jù)來源中國證券監(jiān)督委員會期貨市場周報(bào)，利用周成交金額、成交量計(jì)算）以及同期玉米全國收購平均價(jià)格，共185組數(shù)據(jù)。實(shí)證分析通過Eviews10.0進(jìn)行。

玉米期現(xiàn)價(jià)格的相關(guān)性

圖1 描述了玉米價(jià)格的走勢?？梢缘玫?，玉米期現(xiàn)價(jià)格走勢大致相同；大部分時(shí)間期貨市場玉米價(jià)格略高于現(xiàn)貨市場玉米價(jià)格；2020年以來玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格上漲較快。

參考 CRB 指數(shù)原理，構(gòu)建玉米期現(xiàn)兩個(gè)市場每周價(jià)格的綜合指數(shù)。以2017年第22周為基期，基期價(jià)格指數(shù)定為100，玉米期貨（現(xiàn)貨）每周價(jià)格指數(shù)=（當(dāng)周平均交易價(jià)格÷基期平均交易均價(jià)）×100，計(jì)算得出從2017年第22周至2021年第4周玉米期貨市場每周價(jià)格指數(shù)從 100漲至169.41，玉米現(xiàn)貨市場每周價(jià)格指數(shù)從100漲至169.49。

經(jīng)過測算得出，0.964為同期玉米期現(xiàn)價(jià)格的r值，從檢驗(yàn)結(jié)果上來看，t顯著相關(guān)?？梢钥闯?，玉米期現(xiàn)價(jià)格的相關(guān)性是較高的，發(fā)現(xiàn)價(jià)格是玉米期貨可以發(fā)揮的功能。

玉米期貨價(jià)格有效性分析

在此取對數(shù)，來使波動性能夠降低。

1.單位根檢驗(yàn)

通過運(yùn)算得出，玉米期現(xiàn)價(jià)格都未通過單位根檢驗(yàn)（P大于0.05），是一對非平穩(wěn)時(shí)間序列。

檢驗(yàn)一階差分序列之后得出，P=0，即差分后的時(shí)間序列是一對平穩(wěn)序列。基于此可以看出期現(xiàn)價(jià)格為1階單整時(shí)間序列，那么就能夠進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)

從表中我們可以得出，1.0065為所得到的系數(shù)，針對殘差序列，依次再進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)，可以看出為平穩(wěn)序列，可認(rèn)為LNF與LNS是協(xié)整的，協(xié)整方程為：

LNF=1.0065*LNS

誤差修正模型

計(jì)算得出，0.175是我國玉米期現(xiàn)價(jià)格ECM系數(shù)估計(jì)值，該數(shù)值是通過期現(xiàn)價(jià)格誤差修正模型的檢驗(yàn)結(jié)果所得知的，說明當(dāng)玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系偏離長期均衡水平時(shí)，市場將以0.175的力度收斂到均衡狀態(tài)。

期現(xiàn)價(jià)格間引導(dǎo)關(guān)系

1.方差分解

由結(jié)果可以看出，對于整個(gè)玉米市場來說，玉米期貨市場的影響大于玉米現(xiàn)貨市場。

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)

從玉米期現(xiàn)價(jià)格脈沖響應(yīng)圖可以看出，玉米期現(xiàn)價(jià)格對自身的新信息都會立刻有較強(qiáng)烈的價(jià)格反應(yīng)，期貨價(jià)格的新信息對現(xiàn)貨價(jià)格的影響程度更大些。

結(jié)論與政策建議

結(jié) 論

1.我國玉米在兩個(gè)市場的變動趨勢較為一致，呈現(xiàn)較高的相關(guān)系數(shù)，為0.964，相關(guān)性較強(qiáng)；根據(jù)SIC準(zhǔn)則，玉米期貨價(jià)格時(shí)間序列與同期現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列的最優(yōu)滯后階數(shù)為1期。

2.我國玉米在兩個(gè)市場上的價(jià)格存在長期均衡關(guān)系。且期現(xiàn)價(jià)格正向調(diào)整力度為0.175。

3.在玉米市場中，玉米期貨市場影響玉米整體價(jià)格的程度要遠(yuǎn)大于玉米現(xiàn)貨市場，且現(xiàn)貨市場價(jià)格受到期貨市場信息的很大程度的影響。

政策建議

通過以上研究結(jié)論可以看出，我國糧食市場的深入發(fā)展，需要糧食期貨市場和糧食現(xiàn)貨市場兩者之間的共同作用，為進(jìn)一步優(yōu)化兩個(gè)市場和提高投資者和糧食生產(chǎn)商利益，提出如下對策建議：

1.充分利用和發(fā)揮期現(xiàn)市場之間的信息傳遞關(guān)系?，F(xiàn)貨生產(chǎn)商可以根據(jù)期貨市場的眾多未來信息，及時(shí)調(diào)整現(xiàn)貨生產(chǎn)額，也可期現(xiàn)套期保值，降低生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.加強(qiáng)對現(xiàn)貨市場價(jià)格的政策引導(dǎo)。盡管套期保值是期貨市場所能夠發(fā)揮的作用，但弊端是高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)，金融工具的利用需要非常強(qiáng)的專業(yè)知識，信息的搜集需要花費(fèi)高額成本，對于中小現(xiàn)貨生產(chǎn)商來說不是良好的選擇，中小現(xiàn)貨生產(chǎn)商需要的更多的是及時(shí)有效的政策價(jià)格引導(dǎo)來調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，控制成本，提高收益。

3.加強(qiáng)和創(chuàng)新對期貨市場的不良交易預(yù)警機(jī)制。期貨市場的杠桿大，容易被投機(jī)套利者進(jìn)行不當(dāng)交易利用，而出現(xiàn)大規(guī)模金融風(fēng)險(xiǎn)，期限價(jià)格具有較高的相關(guān)性，現(xiàn)貨市場也會由于錯誤信息誤導(dǎo)，造成現(xiàn)貨市場的紊亂，所以要不斷加強(qiáng)監(jiān)管金融市場，針對所出現(xiàn)的不良交易，從預(yù)警機(jī)制方面不斷地創(chuàng)新，合理利用期貨市場對現(xiàn)貨市場的價(jià)格引導(dǎo)作用。

（華北理工大學(xué)）