什么是哈佛分析框架

哈佛分析框架是2000年由3位來自哈佛大學(xué)的學(xué)者在他們的著作《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)分析與評(píng)估》中提出的。這種財(cái)務(wù)分析方法在十幾年的時(shí)間里從一個(gè)新興的概念逐漸成為企業(yè)財(cái)務(wù)分析的主流方法之一，已是企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的重要組成部分。

與傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)分析相比，哈佛分析框架不僅分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還分析企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展前景和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。因其關(guān)注的問題具有多樣性而被眾多學(xué)者使用。

保稅科技的前世今生

張家港保稅科技（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“保稅科技”）是一家集碼頭倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)、智慧物流電商平臺(tái)和供應(yīng)鏈金融于一體的創(chuàng)新型綜合物流服務(wù)商，是華東地區(qū)最大的液體化工品倉儲(chǔ)企業(yè)。公司前身為云南大理造紙股份有限公司，1999年經(jīng)過資產(chǎn)重組上市，公司將主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整為碼頭倉儲(chǔ)業(yè)。在2001年后，主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整為液體化工、固體干散貨倉儲(chǔ)，同時(shí)為生產(chǎn)廠商和貿(mào)易商提供智慧物流服務(wù)和供應(yīng)鏈金融解決方案。該公司屬于比較傳統(tǒng)的物流公司，在重要工業(yè)原料乙二醇的進(jìn)口、運(yùn)輸、倉儲(chǔ)的細(xì)分市場(chǎng)已成為龍頭企業(yè)。

分析該公司的企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)情況、業(yè)務(wù)模式和轉(zhuǎn)型思路等問題可以為眾多傳統(tǒng)物流企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的思路和出路。

戰(zhàn)略分析

哈佛分析框架始于戰(zhàn)略分析，常用PEST、波特五力分析、價(jià)值鏈分析和SWOT等分析模型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行分析。筆者將使用行業(yè)分析和SWOT模型來分析保稅科技。

1.行業(yè)分析

從行業(yè)上看，保稅科技屬于物流行業(yè);從細(xì)分領(lǐng)域上看，保稅科技屬于化工品物流和化工品貿(mào)易的細(xì)分行業(yè)。在其收入來源中，76.63%來自化工品貿(mào)易，18.96%來自碼頭倉儲(chǔ)（液化），1.88%來自倉儲(chǔ)（固體）。

近年來，在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策支持的推動(dòng)下，我國(guó)物流行業(yè)得到迅速發(fā)展，物流行業(yè)規(guī)模和快遞業(yè)務(wù)量都穩(wěn)步地逐年上升，物流技術(shù)和制度創(chuàng)新使我國(guó)社會(huì)物流成本逐年下降。快遞行業(yè)通過借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，迎來了發(fā)展的黃金時(shí)期。受到快遞行業(yè)帶來的總需求的擴(kuò)張，傳統(tǒng)物流行業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張則是相對(duì)較為穩(wěn)定的，但仍需要進(jìn)行及時(shí)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。在細(xì)分行業(yè)中，公司主營(yíng)的乙二醇倉儲(chǔ)和貿(mào)易業(yè)務(wù)，由于乙二醇在上游70%以上由原油制備而來，且在其下游90%以上是用于生產(chǎn)聚酯，故保稅科技的乙二醇業(yè)務(wù)在供給側(cè)容易受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的影響，在需求側(cè)容易受國(guó)際服裝需求量和貿(mào)易額的影響。因此，保稅科技需要在日常經(jīng)營(yíng)中應(yīng)對(duì)上述兩個(gè)方面的價(jià)和量的波動(dòng)。

2.優(yōu)勢(shì)分析

從公司所在地看，保稅科技地處江蘇省張家港市保稅區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。張家港市境內(nèi)有天然良港張家港，不凍不淤，安全避風(fēng)。借助張家港優(yōu)良的港口優(yōu)勢(shì)，保稅科技已成為華東地區(qū)最大的液體化工品倉儲(chǔ)企業(yè)，公司乙二醇庫存量占華東地區(qū)乙二醇庫存總量的 65%以上，占張家港乙二醇庫存總量的95%以上（數(shù)據(jù)截至2019年6月）。

從公司資源看，保稅科技擁有自有碼頭和豐富的罐容儲(chǔ)能，為其倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.劣勢(shì)分析

從業(yè)務(wù)看，保稅科技主營(yíng)的乙二醇倉儲(chǔ)和貿(mào)易業(yè)務(wù)較為單一，除此之外的領(lǐng)域公司較為陌生。公司交易和運(yùn)輸?shù)幕て穼儆诖笞谏唐?，客戶比較穩(wěn)定，而行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者較多。乙二醇主要依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)缺乏與國(guó)際對(duì)接的經(jīng)驗(yàn)，因此可能較難實(shí)現(xiàn)向物流平臺(tái)的轉(zhuǎn)移。

4.機(jī)會(huì)分析

從需求側(cè)看，我國(guó)是全球最大的乙二醇消費(fèi)國(guó)（乙二醇消費(fèi)量占全球的50%以上），且乙二醇對(duì)外依存度高，將長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。這意味著保稅科技的乙二醇業(yè)務(wù)在長(zhǎng)期看也是較為穩(wěn)定的。

從業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新看，公司正在實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)物流模式向智慧物流平臺(tái)轉(zhuǎn)型升級(jí)。保稅科技已經(jīng)與京東數(shù)科展開合作，積極拓展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，賦予大宗商品交易更多的金融屬性，方便客戶的同時(shí)，為公司發(fā)掘新的利潤(rùn)源泉。

5.威脅分析

從風(fēng)險(xiǎn)看，保稅科技主營(yíng)的乙二醇倉儲(chǔ)和貿(mào)易業(yè)務(wù)極易受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)和國(guó)際服裝需求的影響，因此其營(yíng)收和利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)帶有較高的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司期間費(fèi)用率控制良好，但一旦國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，就會(huì)使公司的凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大波動(dòng)。另外，受新冠肺炎疫情影響，國(guó)際服裝需求的下滑也使乙二醇的需求在2020年上半年發(fā)生短期下滑，對(duì)公司短期財(cái)務(wù)狀況和股票價(jià)格造成負(fù)面影響。

從化工品屬性看，乙二醇雖非危險(xiǎn)化學(xué)品，但屬于可揮發(fā)有機(jī)物（VOCs），亦為江蘇省重點(diǎn)治理對(duì)象。截至 2018 年年末，公司就環(huán)保、安全改造升級(jí)項(xiàng)目已投入至少635萬元，且仍在持續(xù)投入過程中。環(huán)保合規(guī)問題，可能成為后期公司需要持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金投入的一個(gè)問題。

會(huì)計(jì)分析

1.應(yīng)收賬款分析

保稅科技在2016年-2020年的應(yīng)收賬款整體水平較低，占流動(dòng)資產(chǎn)比重較小，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。除2020年受疫情影響外，應(yīng)收賬款所占比重的趨勢(shì)總體呈下降趨勢(shì)，說明公司回收賬款能力較好。

2.貨幣資金分析

保稅科技在2016年-2020年的貨幣資金整體比較充足。除2018年貨幣資金較少外，其他年份貨幣資金都在5億-8億元左右，占總資產(chǎn)比重都在15%-25%之間，資金鏈較為穩(wěn)定。

3.固定資產(chǎn)分析

保稅科技在2016年-2020年的固定資產(chǎn)整體比較穩(wěn)定，沒有進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資，屬于正常折舊的狀態(tài)。在建工程波動(dòng)較大，但總體數(shù)額較小，產(chǎn)生波動(dòng)原因主要可能是對(duì)現(xiàn)存的固定資產(chǎn)進(jìn)行一些維修。

財(cái)務(wù)分析

1.償債能力分析

保稅科技在2016-2020年的償債能力穩(wěn)中有升。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都有所上升，且資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，說明該企業(yè)償債能力較強(qiáng)，資金鏈比較穩(wěn)定。

2.盈利能力分析

保稅科技在2016-2020年的盈利能力波動(dòng)較大，主要是受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)和乙二醇市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上漲。除2017年外，其他年份凈利潤(rùn)都在1億-2億元之間。毛利率先減后增，說明保稅科技在其細(xì)分領(lǐng)域中仍位于龍頭位置，未來長(zhǎng)期盈利可期。

3.營(yíng)運(yùn)能力分析

保稅科技在2016-2020年的資金周轉(zhuǎn)能力穩(wěn)步提高，賬款周轉(zhuǎn)能力也比較好。但2020年受疫情影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所反彈。本文未來對(duì)該公司的營(yíng)運(yùn)能力仍抱有樂觀預(yù)期。

4.發(fā)展能力分析

保稅科技在2016年-2020年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為：31.80%、24.55%、30.11%、37.58%和9.98%。其發(fā)展因內(nèi)外部環(huán)境因素的影響有所波動(dòng)，但總體上增長(zhǎng)率較高，都在20%-40%左右。2020年因疫情影響該指標(biāo)只有9.98%，因該指標(biāo)一直以來較高，故推測(cè)保稅科技的營(yíng)業(yè)收入未來仍有一定的增長(zhǎng)空間。

前景分析

目前，我國(guó)是全球最大的乙二醇消費(fèi)國(guó)，且乙二醇對(duì)外依存度高，將長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。上述因素決定了已有的乙二醇業(yè)務(wù)未來仍可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，前景向好。雖然2020年我國(guó)居民消費(fèi)受到重大影響，但出口貿(mào)易仍然穩(wěn)健增長(zhǎng)甚至個(gè)別品類實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。未來，保稅科技的下游——化工品加工和出口貿(mào)易行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)空間。因此可以期待未來保稅科技營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

應(yīng)如何面對(duì)未知的變化，是保稅科技等傳統(tǒng)物流企業(yè)應(yīng)積極考慮的問題。物流行業(yè)往往比較依賴電商行業(yè)所提供的交易信息，傳統(tǒng)物流行業(yè)的轉(zhuǎn)型也不例外。像保稅科技這樣的傳統(tǒng)物流公司有其整體體量大、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富和資源渠道多等眾多優(yōu)勢(shì)，但面臨國(guó)際形勢(shì)和國(guó)內(nèi)形勢(shì)的變化，也要積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，擴(kuò)展新的利潤(rùn)源。建議此類企業(yè)可以在一個(gè)或多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)賽道精耕細(xì)作、耐心發(fā)掘，以及與新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)合作和協(xié)同發(fā)展。相信此類企業(yè)可以在轉(zhuǎn)型過程中熬過陣痛期，迎來傳統(tǒng)企業(yè)的“第二春”

王清霖

碩士研究生，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)電子商務(wù)與物流管理學(xué)院，研究方向：物流工程與管理。