荊 典

(大連財經(jīng)學(xué)院 經(jīng)濟學(xué)院，遼寧 大連 116622)

我國的中小企業(yè)發(fā)展事關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的總體發(fā)展，作為企業(yè)發(fā)展的后備力量，大量具備發(fā)展前景的中小企業(yè)難以獲得資金支持，導(dǎo)致市場潛力無法兌現(xiàn)，潛在產(chǎn)業(yè)動能未被發(fā)掘。在這一過程中，金融產(chǎn)業(yè)的缺位是導(dǎo)致中小企業(yè)“融資難”的核心問題，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)處于風(fēng)險防范的目的，無法向中小企業(yè)提供有效的資金支持。而互聯(lián)網(wǎng)金融中出現(xiàn)的P2P融資，實質(zhì)上是民間“高利貸”的模式轉(zhuǎn)換，不僅傷害了中小企業(yè)的資金需求，而且嚴(yán)重透支了部分企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

在當(dāng)期的研究中，針對中小企業(yè)融資難問題一般存在兩個角度的解讀。第一是互聯(lián)網(wǎng)金融模式，林輝認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融改變了傳統(tǒng)金融的運營模式，也為創(chuàng)新中小企業(yè)融資方式提供了新的思路[1]。劉達認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)的背景下，以第三方支付為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)開始滲透至傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式，并直接作為信貸資源發(fā)放方參與到供應(yīng)鏈金融之中，互聯(lián)網(wǎng)+金融模式能夠有效解決中小企業(yè)融資難問題[2]。第二是供應(yīng)鏈金融模式，宋華等采用嵌入式多案例研究方法，探究供應(yīng)鏈金融和傳統(tǒng)銀行借貸對中小企業(yè)融資績效影響的差異。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融采取貸后結(jié)果控制和過程控制相結(jié)合等手段，能夠有效降低事前與事后的信息不對稱，提高中小企業(yè)融資可得性，降低融資成本[3]。王劍提出，隨著大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的發(fā)展，中小企業(yè)需要采用更具技術(shù)水平的融資渠道進行發(fā)展，我國融資渠道已經(jīng)從單渠道、多渠道及跨渠道零售模式，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿滥Ｊ健９?yīng)鏈與企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，就需要把握全渠道的發(fā)展策略[4]。袁楚楚首先分析了傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融的運轉(zhuǎn)模式，指出其存在供應(yīng)鏈金融的操作風(fēng)險較高、相關(guān)配套的法律制度不完善、融資結(jié)構(gòu)較為單一等問題，鑒于此她提出了強化內(nèi)控、完善法律制度等政策建議[5]?，F(xiàn)有關(guān)于供應(yīng)鏈金融模式對中小企業(yè)融資影響的研究多為理論分析，學(xué)者們多基于現(xiàn)狀、問題、對策進行研究，缺乏必要的機理研究，本文基于兩部門博弈進行理論機制分析，能夠彌補現(xiàn)有研究的不足之處。同時，解決中小企業(yè)融資難問題，亟需有效的金融模式支撐，在這一背景下供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)解決了中小企業(yè)發(fā)展中的諸多問題。辨析傳統(tǒng)金融、供應(yīng)鏈金融貸和供應(yīng)鏈金融ABS模式之間的優(yōu)劣，能夠為我國中小企業(yè)的發(fā)展提供借鑒，同樣也能為我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供思考。

一、基礎(chǔ)理論

傳統(tǒng)金融一般指企業(yè)通過銀行進行借貸的過程。在我國的金融實踐中，銀行體系往往以保持穩(wěn)定發(fā)展為前提，對具備風(fēng)險的中小企業(yè)投資相對缺乏，該問題不僅源于中小企業(yè)本身，更來自于銀行的目標(biāo)設(shè)定。作為企業(yè)發(fā)展的長尾端企業(yè)，中小企業(yè)往往具備較低的資本實力，其固定資產(chǎn)并不足以支撐發(fā)展所需，但大量中小企業(yè)的項目處于成長期，一旦得到有效資金支撐，就能獲取較高的收益。銀行對于大型企業(yè)的投資屬于典型的“低風(fēng)險、低收益”投資，而中小企業(yè)只能借助于民間貸款的方式進行發(fā)展，這也造成了大量民間貸“暴雷”情況。

為了理論化解讀這一過程，引入Holmstrom & Tirole的博弈過程分析傳統(tǒng)銀行與中小企業(yè)的雙部門博弈過程。銀行面向市場上所有企業(yè)進行信用評級，信用評級額度來源于企業(yè)能夠進行償貸的固定資產(chǎn)，本文把固定資產(chǎn)不足以滿足發(fā)展所需的企業(yè)視為中小企業(yè)，否則為大型核心企業(yè)[6]。銀行的利率水平相對固定，由此得到的企業(yè)貸款利潤也相對固定，設(shè)定為f。由于中小企業(yè)可能出于“騙貸”動機向銀行申請貸款，因此在該過程中存在顯著的“道德風(fēng)險”問題，設(shè)定企業(yè)可以從道德風(fēng)險中的獲益為B，由于銀行的嚴(yán)格監(jiān)管，在傳統(tǒng)金融視角下，企業(yè)可能獲得的道德風(fēng)險收益為b，有B>b。根據(jù)H&T模型可知，中小企業(yè)的努力目標(biāo)是生產(chǎn)獲取的財富大于因不道德操作而獲取的財富，中小企業(yè)在傳統(tǒng)金融中的“激勵相容條件(I-C)”為：

ΔpRb≥b#

(1)

類似的，由于銀行在信用評級過程中會產(chǎn)生對應(yīng)的交易成本，設(shè)定為c，銀行的主要目標(biāo)是投資獲取的利潤足以覆蓋c，因此中小企業(yè)在傳統(tǒng)金融中的“激勵相容條件(I-C)”

ΔpRb≥c#

(2)

根據(jù)兩類I-C條件，可以得出中小企業(yè)在傳統(tǒng)金融借貸下可能出現(xiàn)的最大融資：

(3)

根據(jù)公式(3)可見，中小企業(yè)融資水平必須足以覆蓋銀行投資I和自有成本A的差值，那么可以進一步得到中小企業(yè)自有成本的最小約束A*：

(4)

根據(jù)公式(4)可以得出如下結(jié)論：在傳統(tǒng)金融模式下，中小企業(yè)的自有資產(chǎn)額度必須足以滿足非道德成本b和銀行借貸成本c的折現(xiàn)值，這表明傳統(tǒng)金融模式下借貸要求較高，中小企業(yè)中具備較多實體資產(chǎn)的企業(yè)更易獲得借貸，這一現(xiàn)象導(dǎo)致大量高附加值的輕資產(chǎn)企業(yè)難以獲得貸款，例如信息服務(wù)類企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)中小企業(yè)和生物科技企業(yè)。

二、供應(yīng)鏈金融視角下中小企業(yè)的發(fā)展

沈玲和李利軍提出，從融資結(jié)構(gòu)整體來看，之所以會產(chǎn)生供應(yīng)鏈金融模式，其核心原因在于融資的結(jié)構(gòu)性分化[7]。從銀行的角度來看，供應(yīng)商和核心企業(yè)具備較強運營資質(zhì)，融資償付能力較強，因此對此類企業(yè)的貸款供應(yīng)屬于典型的買方市場，銀行在激烈競爭下獲取的利潤水平較低。從企業(yè)角度來看，銀行出于穩(wěn)定風(fēng)險的需要，因此會根據(jù)實物資產(chǎn)進行授信，授信水平可能與生產(chǎn)需求產(chǎn)業(yè)有較大差別，因此從銀行獲取融資并不足以覆蓋生產(chǎn)需求，在業(yè)務(wù)種類單一的小微企業(yè)中表現(xiàn)得更加明顯。上述矛盾的存在讓小微企業(yè)轉(zhuǎn)向核心企業(yè)為主體的供應(yīng)鏈金融模式，通過預(yù)付賬款的延期支付進行信用借貸，情況如圖1所示。

圖1 供應(yīng)鏈貸體系

(5)

同樣根據(jù)激勵相容約束(I-C)可以得到，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的自有成本約束為：

(6)

類似的可以得到劣質(zhì)企業(yè)的自有成本約束為：

(7)

而傳統(tǒng)金融模式下并未對企業(yè)水平進行分類，約束為：

(8)

綜合上述條件可以得到均衡一：

(9)

該結(jié)論當(dāng)且僅當(dāng)F→0時成立，根據(jù)公式(9)可以看到，劣質(zhì)企業(yè)的自有成本約束遠高于傳統(tǒng)金融的自有成本約束。該結(jié)果說明當(dāng)供應(yīng)鏈金融貸向銀行支付的資金使用利潤較低時，供應(yīng)鏈金融貸能夠較好地剔除供應(yīng)鏈中的劣質(zhì)企業(yè)，供應(yīng)鏈核心企業(yè)能夠通過合作信息規(guī)避銀行信用評級所需的交易成本。

進一步可以得到均衡二：

2.1兩組患兒的護理有效率對比 實驗組患者治療有效率為96.67%,對照組患者治療有效率為76.67%,實驗組患者治療有效率明顯高于對照組,P<0.05表示統(tǒng)計學(xué)有意義。見表1。

(10)

該結(jié)論當(dāng)且僅當(dāng)F→0時成立。根據(jù)公式(10)可以看到，當(dāng)供應(yīng)鏈金融貸向銀行支付的資金使用利潤較低時，供應(yīng)鏈金融貸中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得遠低于傳統(tǒng)金融模式所需的融資約束，這也是供應(yīng)鏈金融與“P2P”金融模式的核心差異所在，供應(yīng)鏈核心企業(yè)作為利潤分配者，有效實現(xiàn)了企業(yè)信息的反饋和企業(yè)水平的分類，規(guī)避了風(fēng)險傳染情況。

但根據(jù)上訴兩類均衡可以發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融貸模式實質(zhì)上與傳統(tǒng)銀行借貸各有優(yōu)劣。供應(yīng)鏈金融貸模式在傳統(tǒng)金融的基礎(chǔ)上對供應(yīng)鏈內(nèi)部的企業(yè)進行分類和借貸分配，但由于銀行的資金使用成本F的存在，上述兩類均衡的存在性必須銀行提供較低的資金使用成本，從當(dāng)前的情況來看，由于我國中小企業(yè)廣泛存在“融資難”的問題，政策利好促使核心企業(yè)在與銀行進行資金存管的過程中，核心企業(yè)獲得了極低的資金使用成本，也就是說，上述兩類均衡僅僅屬于短期存在，在長期的合作過程中，銀行處于資金穩(wěn)定性需求，一旦提高F的水平，中小企業(yè)的整體借貸約束將再度提升。

三、供應(yīng)鏈金融貸與供應(yīng)鏈金融ABS的對比

供應(yīng)鏈金融ABS模式借助于供應(yīng)鏈上因為資金鏈和物流之間的時間差形成的債權(quán)，包括應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和融資租賃等等，核心企業(yè)在向供應(yīng)鏈企業(yè)提供貸款時，一般會將上述債權(quán)作為質(zhì)押物，從而保障自身權(quán)益，并將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到中小企業(yè)本身。不同于上文的靜態(tài)分析，供應(yīng)鏈金融ABS實際上是一個動態(tài)博弈過程。對此，我們假設(shè)博弈過程不存在可預(yù)見的結(jié)束時點，那么就會存在持續(xù)的重復(fù)博弈。核心企業(yè)(出借人)與中小企業(yè)(融資者)重復(fù)博弈的出發(fā)機制設(shè)定為兩階段，兩階段存在道德風(fēng)險問題，第一階段存在逆向選擇問題，這是因為在第一階段，項目更好的企業(yè)可能選擇不努力，從而獲取私人好處，這樣就無法有效分辨項目的水平。由于在兩階段博弈過程中新型情況完全不同于靜態(tài)博弈，本文再次引入供應(yīng)鏈金融貸的借貸模型，好的信息設(shè)定為s=G，壞的信息設(shè)定為s=B，寫作：

(11)

(12)

在條件概率下，ABS模式的收益為：

(13)

為了使條件概率收斂，可以采用貝葉斯定理求解兩類概率：

(14)

(15)

(16)

中小企業(yè)不努力時的收益為：

(17)

由此可見，供應(yīng)鏈金融ABS能夠獲取收益的條件為：Wb-WG>B。對此本文可以進行證明，首先設(shè)定：

(18)

根據(jù)公式(18)可以看到，WABS與τ之間屬于典型的增函數(shù)關(guān)系，即會隨著τ的增加而增加，而τ處于(0，1)之間，假定τ=1(最小條件)，可以得到：

(19)

假定τ=0(最大條件)，可以得到：

(20)

綜合上述證明過程可知，當(dāng)供應(yīng)鏈金融ABS中存在如下均衡條件：

(21)

該均衡條件說明了兩個情況：在供應(yīng)鏈ABS投資模式下，發(fā)展?jié)摿^好的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)總是會在第一階段努力工作，以獲取投資者持續(xù)的投資；發(fā)展?jié)摿^差的劣質(zhì)中小企業(yè)會在第一階段不努力工作，其企業(yè)獲取持續(xù)投資的概率極低。由此可見，供應(yīng)鏈金融ABS有效克服了供應(yīng)鏈金融貸中存在的核心問題，即借貸成本不可避免地引起了道德風(fēng)險問題，ABS投資通過兩階段投資的方式找出在第一階段投資中出現(xiàn)了逆向選擇的中小企業(yè)，并保持與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的持續(xù)融資，有效實現(xiàn)了投資和發(fā)展的需要。

四、研究結(jié)論及對策建議

第一，傳統(tǒng)金融模式中大型銀行機構(gòu)執(zhí)行了較高標(biāo)準(zhǔn)的信息審核制度，由于銀行僅僅關(guān)注風(fēng)險和收益的對等性，控制風(fēng)險成為大型銀行的首要目標(biāo)，而中小企業(yè)的發(fā)展具備較強的不確定性，銀行作為風(fēng)險承擔(dān)者必須滿足存款的合理運用，因此必須通過高水平的信息評估降低企業(yè)的非道德收入可能，高昂的交易成本和借貸成本制約了中小企業(yè)的融資需求，也造成了市場整體的“融資難”困境。

第二，傳統(tǒng)金融往往導(dǎo)向風(fēng)險情況，即中小企業(yè)的騙貸情況。由于銀行的授信方式具備固定性，風(fēng)險性的中小企業(yè)可以采用內(nèi)部盈余管理和固定資產(chǎn)投資來增加信貸額度，這也造成銀行授信過程中企業(yè)的逆向選擇情況，更有意愿“騙貸”的中小企業(yè)反而更有可能通過銀行的信用評估[8]。我國大量中小企業(yè)實質(zhì)上具備很好的發(fā)展前景，但由于始終無法獲得銀行的資金支持，只能轉(zhuǎn)向民間借貸，民間借貸的高利率不僅會嚴(yán)重降低企業(yè)的實際收入，一旦企業(yè)出現(xiàn)非預(yù)期的經(jīng)營情況，多頭拆借的貸款就會產(chǎn)生杠桿，進而造成行業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險傳染。

第三，在供應(yīng)鏈金融模式中，供應(yīng)鏈金融貸在短期內(nèi)能夠解決傳統(tǒng)金融的高門檻問題，且有效辨別了供應(yīng)鏈內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)與劣質(zhì)企業(yè)；供應(yīng)鏈金融ABS解決了供應(yīng)鏈金融貸中存在的道德風(fēng)險問題，通過兩階段投資的方式進一步降低了融資門檻，形成了融資模式上的實質(zhì)創(chuàng)新。由于信息不對稱的存在，金融機構(gòu)對于融資企業(yè)缺乏綜合性的風(fēng)險評估，使得金融資源并不能夠得到最佳的配置，極大制約了供應(yīng)鏈金融的運營效率和發(fā)展[9]。從中小企業(yè)發(fā)展外部角度來看，通過供應(yīng)鏈金融助力小微中小企業(yè)，可以擴展中小企業(yè)融資范圍，增加中小企業(yè)融資渠道，并提高中小企業(yè)融資規(guī)模。在當(dāng)前中小企業(yè)融資難的背景下，發(fā)展供應(yīng)鏈金融這種融資模式成為中小企業(yè)融資的重要選擇之一。

基于上述結(jié)論，本文提出以下幾點政策建議：首先，強化內(nèi)部控制，提升機構(gòu)應(yīng)對風(fēng)險意識。中小企業(yè)的發(fā)展具備較強的不確定性，銀行作為風(fēng)險承擔(dān)者必須滿足存款的合理運用，導(dǎo)致中小企業(yè)的融資比較難。鑒于此，中小企業(yè)必須要強化內(nèi)部控制，培養(yǎng)專業(yè)化的風(fēng)險管控團隊，打造高素質(zhì)的專業(yè)化人才，依靠高素質(zhì)的人才隊伍加入，明確每個部門的業(yè)務(wù)操作流程和相關(guān)職責(zé)，將相關(guān)業(yè)務(wù)進行細化，降低內(nèi)部風(fēng)險，強化對風(fēng)險的處置能力。其次，提高供應(yīng)鏈中小企業(yè)的合作關(guān)系。中小企業(yè)難以獲取銀行授信貸款，因而彼此之間的民間借貸較多，通過供應(yīng)鏈金融可以加強中小企業(yè)之間的溝通交流，通過供應(yīng)鏈交流聯(lián)系能夠減少民間借貸中的逆向選擇和道德風(fēng)險。最后，為供應(yīng)鏈金融發(fā)展提供法律法規(guī)保障。當(dāng)前我國的供應(yīng)鏈金融法律法規(guī)相關(guān)策略并不完善，抑制了供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，為進一步擴大供應(yīng)鏈金融的發(fā)展規(guī)模，我國必須不斷完善擔(dān)保抵押制度，不斷完善擔(dān)保法律制度，中小企業(yè)如果發(fā)生了違約風(fēng)險，商業(yè)銀行務(wù)必實施擔(dān)保物權(quán)法，對相關(guān)抵押物進行扣留或者變賣，進而控制中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。